【文章內(nèi)容簡介】 的管理規(guī)模（圖2）的變動：圖2 天弘基金推出余額寶之后20142015的管理規(guī)模從圖2可以明顯看出，在推出余額寶之后，天弘基金的管理規(guī)模的總量從2013年年中的2000億出頭到14年第一季度就飆升到了5100億元，到了15年達到了7100億，是13年的3倍還多，所以余額寶的出現(xiàn)使天弘基金在不到一年的時間里成了中國規(guī)模最大的貨幣市場基金，現(xiàn)在更是成了世界最大基金。表1 余額寶的發(fā)展歷史2013年6月17日余額寶上線，；2013年7月17日余額寶資金規(guī)模破百億，客戶數(shù)破400萬戶；2013年9月30日余額寶規(guī)模達到556．53億元，3個月規(guī)模增長了490多億，期間平均日均增長約5．5億；2013年12月31日余額寶規(guī)模達到1853億元，3個月規(guī)模增長了1296億，期間平均每天增長約14．4億；2014年1月14日余額寶規(guī)模破2500億，天弘基金成最大基金公司；2014年2月余額寶規(guī)模破4000億；2014年2月21日CCTV證券資訊執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)文稱，余額寶是吸血鬼，應(yīng)取締：2014年2月21日據(jù)報道，證監(jiān)會與基金公司吹風，將加強監(jiān)管；2014年2月27日銀行業(yè)協(xié)會專家建議余額寶存款納入一般性存款管理。 （二）余額寶的風險分析 余額寶被推出的初期，在監(jiān)管不到位、存款利率市場化初啟、移動互聯(lián)興起等諸多外部因素的影響下，迅速突破了發(fā)展緩滯的市場，打著高于銀行活期存款收益率的旗號，吸收了大量的資金。因為較高收益率和迅速的流轉(zhuǎn)性，所以如此受到大眾歡迎。迅捷性可以使用戶在T+0個交易日就可以轉(zhuǎn)賬提取現(xiàn)金，且較高的報酬率高于當時銀行大部分短期理財產(chǎn)品，加上借助支付寶累計的信譽和客戶資源，一經(jīng)推出即受到熱捧。即便后期推出的類似的財付通、現(xiàn)金寶等等趕不上余額寶很大程度上市因為沒有支付寶平臺集中的信譽和客戶資源多。然而因果溯源，余額寶擁有的高收益和流轉(zhuǎn)迅速的優(yōu)點，是支付寶公司聰明的將支付寶的優(yōu)點與商業(yè)銀行存單、協(xié)議存款完美的結(jié)合。余額寶對于用戶的最低購買金額并無限制、一元起購。余額寶類理財模式都是將眾多散戶的小金額資金進行集中，然后以銀行存單、債券等為大客戶進行貸款業(yè)務(wù)、獲得高于普通定期存款利息，再將利息收益分散給集中資金的散戶。 支付風險是指在互聯(lián)網(wǎng)時代，移動終端和手機客戶端在普及，目前大部分的余額寶轉(zhuǎn)賬、投資、和各種場景的消費都是通過手機客戶端實現(xiàn)，而現(xiàn)今各種電腦病毒手機木馬程序?qū)映霾桓F，很容易發(fā)生個人信息泄露引發(fā)不法分子將余額寶用戶里的錢轉(zhuǎn)走，且目前余額寶的密碼個人驗證信息相對薄弱，易被利用。前段時間有人就因為丟了手機，手機里有個人身份證信息，直接被人破解開余額寶密碼轉(zhuǎn)走近8000塊錢，幸好余額寶有轉(zhuǎn)賬限制，否則賬戶里的50萬可能被直接轉(zhuǎn)走，因而目前很大程度上的風險是潛藏在手機電腦里的病毒插件，以及在支付過程中的密碼個人信息泄露。再一個就是余額寶的所有權(quán)風險，余額寶屬于阿里巴巴公司，但是公司的內(nèi)部架構(gòu)和一般的公司不一樣，在這種模式下，允許其他合作伙伴進入公司并控制董事會，而其他的普通股東的影響力比較有限。香港曾經(jīng)拒絕這種治理模式的公司上市，因而阿里轉(zhuǎn)向紐約上市，這種治理模式可以幫助馬云及他的伙伴把握公司的方向，然而有些評級機構(gòu)認為這種模式會讓余額寶走向歧途。同時，余額寶也沒有提醒關(guān)于投資基金方面的風險，一旦發(fā)生余額寶收益和阿里公司的糾紛，用戶的權(quán)益將難以得到保障。 隨著收益率的下降，余額寶的拉長了資產(chǎn)配置的久期，余額寶的流動性風險不斷增長。久期的拉長是為了博取更高的收益。但是久期拉長后一旦出現(xiàn)流動性風險，超過7000億的規(guī)模，沒人能夠救他。余額寶相比傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品，流動性增強很多，最初由于采用T+0的贖回模式，流動性無疑跟銀行活期存款差不多，然而后來其規(guī)模的迅速擴大，一批商業(yè)銀行聯(lián)合抵制余額寶，像農(nóng)行就暫停了余額寶2小時內(nèi)到賬的服務(wù)，改為兩天到三天到賬，而且限制了每日最大的轉(zhuǎn)賬額度，只能5000元，所以存錢在余額寶的客戶提現(xiàn)到農(nóng)行，短期內(nèi)提現(xiàn)大筆金額顯然受到影響。久期的拉長一般屬于正?，F(xiàn)象，但對于余額寶近7000億的規(guī)模而言，流動性無疑是其考慮的第一因素，一旦發(fā)生大額贖回，流動性斷裂，不僅整個余額寶受損，甚至會波及整個金融市場。余額寶的本質(zhì)還是基金，即使與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合，仍改變不了其本質(zhì)，而基金多投資于資本市場，雖然目前投資的資本結(jié)構(gòu)中，回購協(xié)議、協(xié)議存款仍占大部分，但在資本市場投資就難免會出現(xiàn)系統(tǒng)失效和操作失誤，類似于光大烏龍指事件，事件發(fā)生的重要原因就是系統(tǒng)的突然失效，以致短時間買單交易大量金額拉動股市大幅上漲，然后出現(xiàn)大面積下跌，使市場波動較大，結(jié)果使光大證券暫時停牌，投資者對其公司信譽和能力喪失了很多。 對于互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚沒有專門的法律條例來監(jiān)管。雖然此前相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)指出，余額寶的運營違反了相關(guān)規(guī)定，其業(yè)務(wù)實質(zhì)屬于基金銷售，但其支付結(jié)算賬戶并未進行備案，而且也沒有向監(jiān)管銀行提交監(jiān)督協(xié)議。但是由于國家十分重視互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，兩會”期間全國政協(xié)委員、中國人民銀行行長周小川表示，對于“余額寶”等金融產(chǎn)品肯定不會取締，過去沒有嚴密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更完善一些。就基金法而言，余額寶算不上違法，只是一種基金代銷行為。但就目前來看的余額寶持有的基金支付許可證并不代表余額寶具有基金直銷資格，其業(yè)務(wù)方面可能已經(jīng)越界。一方面，原有的金融管理條例不再新的互聯(lián)網(wǎng)金融，余額寶的出現(xiàn)無疑對其法律監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。另一方面，網(wǎng)絡(luò)交易信息的可更改性彈性很大，監(jiān)管當局難以核查交易記錄，致使洗錢、套現(xiàn)等不法行為時有發(fā)生。在其出現(xiàn)到發(fā)展到現(xiàn)在規(guī)模依賴，余額寶的監(jiān)管界限模糊不清，監(jiān)管環(huán)境寬松。其所簽訂的協(xié)議存款是否需要定期處理；如果提前贖回，是否應(yīng)當承擔相應(yīng)的罰款等。這些都是實實在在存在的問題，為了保持資金的正常運作，監(jiān)管部門必須在短期內(nèi)制定出相關(guān)管理措施。因此，對于處于模糊范圍中的余額寶對“余額寶”的監(jiān)管應(yīng)由“一行三會”擴展至“一行四會”，即央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和工信部應(yīng)該成立聯(lián)合監(jiān)管委員會，并進行跨界監(jiān)管。三、余額寶類產(chǎn)品收益和風險的實證分析 （一）模型建立的理論基礎(chǔ)VAR模型簡介：VAR（Value at Risk）一般被稱為“風險價值”或“在險價值”，指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)（或證券合）在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。其核心就是盡可能準確的描述金融時間序列的波動性。用公式表示為： （1）其中，Prob表示資產(chǎn)價值損失小于可能損失上線的概率；△P為資產(chǎn)組合在持有期△t內(nèi)的損失；VAR為置信水平c下處于風險中的價值，即可能的損失上線；c為給定的置信水平。舉例來說表達的意思是，某一投資基金在未來的24小時內(nèi)，置信度為95%，在市場金融資產(chǎn)投資回報率波動正常的條件下，VaR值為100萬元，在下一個24小時，損失超過100萬元的可能性為5%，或者說95%的可能性在一個交易日損失在100萬元以內(nèi)。（二）數(shù)據(jù)的選取對于余額寶類的理財產(chǎn)品一般選取選取每日收益率及在