【正文】 6月17日余額寶上線，；2013年7月17日余額寶資金規(guī)模破百億，客戶數(shù)破400萬戶；2013年9月30日余額寶規(guī)模達(dá)到556．53億元，3個(gè)月規(guī)模增長(zhǎng)了490多億，期間平均日均增長(zhǎng)約5．5億；2013年12月31日余額寶規(guī)模達(dá)到1853億元，3個(gè)月規(guī)模增長(zhǎng)了1296億，期間平均每天增長(zhǎng)約14．4億；2014年1月14日余額寶規(guī)模破2500億，天弘基金成最大基金公司；2014年2月余額寶規(guī)模破4000億；2014年2月21日CCTV證券資訊執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)文稱，余額寶是吸血鬼，應(yīng)取締：2014年2月21日據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)與基金公司吹風(fēng)，將加強(qiáng)監(jiān)管；2014年2月27日銀行業(yè)協(xié)會(huì)專家建議余額寶存款納入一般性存款管理。因?yàn)檩^高收益率和迅速的流轉(zhuǎn)性，所以如此受到大眾歡迎。即便后期推出的類似的財(cái)付通、現(xiàn)金寶等等趕不上余額寶很大程度上市因?yàn)闆]有支付寶平臺(tái)集中的信譽(yù)和客戶資源多。余額寶對(duì)于用戶的最低購(gòu)買金額并無限制、一元起購(gòu)。 支付風(fēng)險(xiǎn)是指在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，移動(dòng)終端和手機(jī)客戶端在普及，目前大部分的余額寶轉(zhuǎn)賬、投資、和各種場(chǎng)景的消費(fèi)都是通過手機(jī)客戶端實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)今各種電腦病毒手機(jī)木馬程序?qū)映霾桓F，很容易發(fā)生個(gè)人信息泄露引發(fā)不法分子將余額寶用戶里的錢轉(zhuǎn)走，且目前余額寶的密碼個(gè)人驗(yàn)證信息相對(duì)薄弱，易被利用。再一個(gè)就是余額寶的所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，余額寶屬于阿里巴巴公司，但是公司的內(nèi)部架構(gòu)和一般的公司不一樣，在這種模式下，允許其他合作伙伴進(jìn)入公司并控制董事會(huì)，而其他的普通股東的影響力比較有限。同時(shí)，余額寶也沒有提醒關(guān)于投資基金方面的風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生余額寶收益和阿里公司的糾紛，用戶的權(quán)益將難以得到保障。久期的拉長(zhǎng)是為了博取更高的收益。余額寶相比傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品，流動(dòng)性增強(qiáng)很多，最初由于采用T+0的贖回模式，流動(dòng)性無疑跟銀行活期存款差不多，然而后來其規(guī)模的迅速擴(kuò)大，一批商業(yè)銀行聯(lián)合抵制余額寶，像農(nóng)行就暫停了余額寶2小時(shí)內(nèi)到賬的服務(wù)，改為兩天到三天到賬，而且限制了每日最大的轉(zhuǎn)賬額度，只能5000元，所以存錢在余額寶的客戶提現(xiàn)到農(nóng)行，短期內(nèi)提現(xiàn)大筆金額顯然受到影響。余額寶的本質(zhì)還是基金，即使與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合，仍改變不了其本質(zhì)，而基金多投資于資本市場(chǎng)，雖然目前投資的資本結(jié)構(gòu)中，回購(gòu)協(xié)議、協(xié)議存款仍占大部分，但在資本市場(chǎng)投資就難免會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)失效和操作失誤，類似于光大烏龍指事件，事件發(fā)生的重要原因就是系統(tǒng)的突然失效，以致短時(shí)間買單交易大量金額拉動(dòng)股市大幅上漲，然后出現(xiàn)大面積下跌，使市場(chǎng)波動(dòng)較大，結(jié)果使光大證券暫時(shí)停牌，投資者對(duì)其公司信譽(yù)和能力喪失了很多。雖然此前相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)指出，余額寶的運(yùn)營(yíng)違反了相關(guān)規(guī)定，其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于基金銷售，但其支付結(jié)算賬戶并未進(jìn)行備案，而且也沒有向監(jiān)管銀行提交監(jiān)督協(xié)議。就基金法而言，余額寶算不上違法，只是一種基金代銷行為。一方面，原有的金融管理?xiàng)l例不再新的互聯(lián)網(wǎng)金融，余額寶的出現(xiàn)無疑對(duì)其法律監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。在其出現(xiàn)到發(fā)展到現(xiàn)在規(guī)模依賴，余額寶的監(jiān)管界限模糊不清，監(jiān)管環(huán)境寬松。這些都是實(shí)實(shí)在在存在的問題，為了保持資金的正常運(yùn)作，監(jiān)管部門必須在短期內(nèi)制定出相關(guān)管理措施。三、余額寶類產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析 （一）模型建立的理論基礎(chǔ)VAR模型簡(jiǎn)介：VAR（Value at Risk）一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)（或證券合）在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。用公式表示為： （1）其中，Prob表示資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上線的概率；△P為資產(chǎn)組合在持有期△t內(nèi)的損失；VAR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，即可能的損失上線；c為給定的置信水平。（二）數(shù)據(jù)的選取對(duì)于余額寶類的理財(cái)產(chǎn)品一般選取選取每日收益率及在利率波動(dòng)情下?lián)p失的可能性為基礎(chǔ)，附錄表1將要列舉的為余額寶的收益率： 首先要進(jìn)行的是收益率正態(tài)性檢驗(yàn)，假設(shè)余額寶的期末收益率服從正態(tài)性檢驗(yàn)，因?yàn)殡S機(jī)變量呈正態(tài)分布是進(jìn)行第二步VAR檢驗(yàn)的基礎(chǔ)，因?yàn)閿?shù)據(jù)不足夠大，且變量單一,因此只考慮基金收益率。此時(shí)，根據(jù)定價(jià)公式，可得，資產(chǎn)的每日收益為：=10^8（/365） （2）從該式可以看出，與的正態(tài)性是一致的，即要么都服從正態(tài)分布，要么都不服從正態(tài)分布。表2 余額寶收益率特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計(jì)量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計(jì)量峰度標(biāo)準(zhǔn)誤偏度g1 =，峰度g2 =，偏度的標(biāo)準(zhǔn)誤σ1=，峰度的標(biāo)準(zhǔn)誤σ2 =?，F(xiàn)算得︱︱=，︱︱=。 以余額寶的日均收益率為例，對(duì)其進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：滯后階數(shù)協(xié)方差相關(guān)系數(shù)T統(tǒng)計(jì)量0123456階數(shù)Q統(tǒng)計(jì)量ProbQ概率LM統(tǒng)計(jì)量ProbLM概率123456789101112通過以上自相關(guān)檢驗(yàn)，可以觀測(cè)出以上時(shí)間序列的自相關(guān)系數(shù)都顯著接近零，根據(jù)上文得到各統(tǒng)計(jì)量r i 與R i 均服從正態(tài)分布，故得到收益特征值，所以在有關(guān)時(shí)間序列中無任何可建模的信息。檢驗(yàn)的異方差性結(jié)果如下： 通過上表可以看出余額寶的日收益率具有很強(qiáng)的異方差性且階數(shù)較高。所以經(jīng)檢驗(yàn)余額寶的自相關(guān)性較弱，異方差性較強(qiáng)。表3 余額寶收益特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計(jì)量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計(jì)值峰度標(biāo)準(zhǔn)誤根據(jù)公式= 1= 其中，ɑ為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對(duì)應(yīng)的分位數(shù)，我選取的置信度為95%，其對(duì)應(yīng)的分位數(shù)ɑ=；σ為收益的標(biāo)準(zhǔn)差；Δt為持有期，因?yàn)橛囝~寶按天計(jì)算收益所以這里計(jì)算的是一天的收益率，這里取Δt=1。因而余額寶的風(fēng)險(xiǎn)不是想象中的萬無一失。對(duì)于余額寶上面對(duì)其收益率VaR的分析可以看出，余額寶的收益率是難以確定的，異方差性的存在很可能跟銀行存款利率等相關(guān)因素變動(dòng)有關(guān)。因而要提出以下對(duì)策對(duì)余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)甲乙防范：。，建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。，余額寶的異方差性可能使多種因素導(dǎo)致，比如內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的不規(guī)范，基金管理人的個(gè)人能力，利率的變動(dòng)等，余額寶的實(shí)質(zhì)還是貨幣基金，因而公開透明的運(yùn)作公示制度不僅讓投資者鑒別，更能提前防范因這種不確定的因素帶來收益風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定。余額寶這樣一個(gè)新興的金融與網(wǎng)絡(luò)結(jié)合物，在給投資者和購(gòu)物消費(fèi)者帶來便利的同時(shí)，也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，其收益的游走性和易受其他因素影響，都為這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展帶來了不確定性，防范風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。最后，在此感謝論文指導(dǎo)李老師，是在他反復(fù)敦促下完成修改的，讓我學(xué)到很多新東西和新思維，讓我整合了大學(xué)四年成果，謝謝！