普通或非普通貨幣政策的運(yùn)用與局限(編輯修改稿)
2025-07-20 19:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 量化寬松在預(yù)期和期望方面，對(duì)信貸條件、信心、相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、流動(dòng)性以及銀行貸款有可識(shí)別的重要影響。其他條件相同的情況下，信貸等向著預(yù)期目標(biāo)變化會(huì)顯著影響宏觀經(jīng)濟(jì)向著所需方向調(diào)整。不能基于幾個(gè)量化寬松計(jì)劃的實(shí)例就明確估計(jì)我們所實(shí)施的政策措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。銀行體系的狀況對(duì)量化寬松確實(shí)極其重要。量化寬松或者銀行利率下降的特殊傳導(dǎo)機(jī)制，在零利率下限時(shí)是無效的，就此而言，目前其實(shí)施受阻是出于眾所周知的原因。量化寬松的一部分通過受損的銀行體系起作用，并仍將如此。事實(shí)上，我們2009年開始實(shí)施量化寬松，長期利率水平低于其應(yīng)有水平，且收益率曲線是平坦的。然而，長期收益曲線仍有下降空間，隨著利率降低，利率小幅波動(dòng)會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格較大的變化。在金融市場存在恐慌、黃金與其他種類的金融資產(chǎn)的替代性下降的情況下，量化寬松通過信心和流動(dòng)性渠道也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大影響。盡管目前金融市場的變化表明，量化寬松的這些潛在影響在不斷變大，尤其是量化寬松作為任何給定銀行系統(tǒng)與歐元區(qū)關(guān)聯(lián)的功能，然而這些影響大概要低于2009年初期的水平。由于普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和流動(dòng)性偏好扼殺了投資需求，進(jìn)一步的量化寬松本身可能不足以支持持續(xù)復(fù)蘇。如果這種情況變得明顯，則是時(shí)候推出進(jìn)一步的刺激方案，而貨幣政策能夠?yàn)槠涮峁┲С?。如果由于持續(xù)的超額流動(dòng)性偏好和通脹緊縮預(yù)期而導(dǎo)致量化寬松政策的成效很低，那么貨幣支持的財(cái)政刺激是正確的反應(yīng)。另一個(gè)指標(biāo)是持續(xù)低迷且不斷下降的政府債券利率。在實(shí)踐中，日本在本世紀(jì)第一個(gè)十年間，財(cái)政和貨幣刺激共同與銀行清理相結(jié)合，走出了大蕭條，實(shí)現(xiàn)了增長。在一直執(zhí)行量化寬松的情況下，希望我們不會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的嚴(yán)峻形勢，我也不相信它會(huì)發(fā)生。
量化寬松的技術(shù)操作盡管有些人對(duì)過去兩年推行的非常規(guī)的貨幣政策感到不滿，然而在目前的形勢下，并沒有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)或技術(shù)障礙阻止推行進(jìn)一步的非常規(guī)貨幣政策。在2003年至2006年間，日本銀行購買政府債券的LSAPs方案，對(duì)其持續(xù)的通脹緊縮具有警示意義。隨后的研究顯示，部分問題是日本銀行拖了太久才啟動(dòng)LSAPs方案，以至于通脹緊縮預(yù)期已經(jīng)根深蒂固。在2003年日本央行行長福井削弱量化寬松政策影響
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