【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 一簇曲線，同一無(wú)差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無(wú)差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無(wú)差別曲線上的任何投資點(diǎn)。無(wú)差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每條無(wú)差別曲線都必然相互平行，永不相交。無(wú)差別曲線的斜率越大,投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大。 3. 投資者預(yù)期收益的確定通過(guò)上述分析，可以得出以下結(jié)論：預(yù)期利潤(rùn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)增加率它取決于投資者的主觀要求！ 風(fēng)險(xiǎn)增加率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（報(bào)酬）系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率 四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。2. 投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下： 3. 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來(lái)衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。（2）協(xié)方差（σij）協(xié)方差是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。 協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：（3）相關(guān)系數(shù)（ρij ）相關(guān)系數(shù)是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。 其變動(dòng)范圍（1，+1）ij＞1正相關(guān)； Ρρij ＜1負(fù)相關(guān)； ρij ＝0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（sｐ2）的確定（5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（sｐ2）的確定6）結(jié)論以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+++組合風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；無(wú)論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。 如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于σf=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的。比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)5. 投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱(chēng)公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。這些事件對(duì)各公司來(lái)說(shuō)基本上是隨機(jī)的。通過(guò)投資分散化可以消除它們的影響。不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。 由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資組合分散掉。換句話說(shuō)，即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響。6. 分散投資 當(dāng)投資者投資于彼此沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。 7. β系數(shù)（1）β系數(shù)的實(shí)質(zhì)。 β 系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來(lái)反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常b系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的b系數(shù)，以供投資者參考和使用。如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義βi，則：βi= βm，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致；βi＞ βm，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)βi＜ βm，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （市場(chǎng)組合是指模擬市場(chǎng)）（3）組合中β系數(shù)的確定 組合的b系數(shù)是組合中各證券b系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：8. 資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）（1）模式的確定。資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來(lái)揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。實(shí)際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制。該模式說(shuō)明某種證券(或組合)的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。計(jì)算公式如下：某證券的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+（市場(chǎng)證券組合收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）該種證券的β系數(shù)即: R j = R f +( R m – R f ) β j公式說(shuō)明：式中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；式中的RmRf 為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬；式中的（RmRf）β 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢酬。（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 βj某證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 該證券收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系βj＝1 σj＝σm R j＝R mβj＞1　　σj＞σm R j＞R mβj＜1　　σj＜σm R j＜R m（3） CAPM的圖示如果以某種證券的βi作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸，CAPM可以表示為一條直線，將該直線稱(chēng)為證券市場(chǎng)線。如圖所示：該圖說(shuō)明：CAPM線的斜率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（即RmRf)；投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高，該線的斜率就越陡。五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 .財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提只要企業(yè)借款就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)資金全部自有，此時(shí)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)資金中含有借款，在這種情況下，不僅存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接作用于企業(yè)的自有資金利潤(rùn)率，其風(fēng)險(xiǎn)作用程度的大小可以通過(guò)計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差予以反映。3. 自有資金利潤(rùn)率的確定 如果已知息稅前資金利潤(rùn)率，在這種情下，自有資金利潤(rùn)率的計(jì)算方法有兩種，相應(yīng)的計(jì)算公式列示如下： 注意：無(wú)論是期望自有資金利潤(rùn)率，還是任意狀況下的自有資金利潤(rùn)率，都可以按上述公式之一進(jìn)行計(jì)算。（方法一可以直接計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率計(jì)算，而方法二間接計(jì)算）. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟根據(jù)已知的息稅前資金利潤(rùn)率和相應(yīng)的概率計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率；計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率；根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià)。請(qǐng)看例題分析2—12思 考 題⒈在財(cái)務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？⒉隨著折現(xiàn)率的增加，現(xiàn)值以不變速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？⒊隨著未來(lái)款項(xiàng)收到的時(shí)間點(diǎn)往后推移，現(xiàn)值以不變的速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？⒋影響證券估值的因素有哪些？債券、普通股價(jià)值評(píng)估模型有何不同？⒌證券投資者要求的收益率與期望收益率、實(shí)際收益率有何差異？投資的決策標(biāo)準(zhǔn)是什么？第三節(jié) 債券投資一、債券及債券投資概述二、債券投資的收益評(píng)價(jià)三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 債券投資一、債券及債券投資概述發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為。(債券投資) 分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi) 型分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi) 型發(fā)行主體政府債券金融債券公司債券期限長(zhǎng)短短期債券中期債券長(zhǎng)期債券利率是否固定固定利率債券浮動(dòng)利率債券是否記名記名債券無(wú)記名債券是否上市流通上市債券非上市債券已發(fā)行時(shí)間新上市債券已流通在外債券二、債券投資的收益評(píng)價(jià)債券的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這個(gè)現(xiàn)金流量包括每期支付利息（It）以及到期償還的本金（M）。由于I1＝ I2＝ I3＝188。188。 ＝In1＝In，則上式可以表達(dá)為V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)典型債券價(jià)值的估計(jì)模型例題415債券估價(jià)的作用：只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。債券價(jià)值的影響因素：債券價(jià)值與折現(xiàn)率債券價(jià)值與計(jì)息周期債券價(jià)值與到期時(shí)間債券到期收益率是投資者持有債券一直到債券到期時(shí)的收益率。又稱(chēng)債券內(nèi)含收益率。這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，是指?jìng)F(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：現(xiàn)金流出=現(xiàn)金流入如果每年付息一次，則購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)債券到期收益率的作用：到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買(mǎi)進(jìn)該債券，否則就放棄。第一節(jié) 債券投資三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)：借款人無(wú)法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。 規(guī)避方法：不買(mǎi)質(zhì)量差的債券：由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。債券的到期時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。 規(guī)避方法：分散債券的到期日例題94：由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：購(gòu)買(mǎi)預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的資產(chǎn)， 如房地產(chǎn)、普通股等：無(wú)法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣(mài)掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：不購(gòu)買(mǎi)流通性不好的證券：短期債券到期時(shí)，找不到合適的投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。 規(guī)避方法：購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券第四節(jié) 股票投資一、股票投資的含義二、股票價(jià)值的計(jì)算三、市盈率分析四、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析第二節(jié) 股票投資一、股票投資的含義股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。分享股利將其出售并期望售價(jià)高于買(mǎi)價(jià)而獲得資本利得。股票的價(jià)值——是指其預(yù)期的未來(lái)流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱(chēng)“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。股票價(jià)格——是股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格。這是市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。如果證券市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場(chǎng)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。 第二節(jié) 股票投資二、股票投資的價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成股票估價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用中面臨的主要問(wèn)題如何預(yù)計(jì)未來(lái)每年的股利？如何確定折現(xiàn)率？假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為： 例題4243. 固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 當(dāng)g固定時(shí)，且Rs＞g時(shí)可簡(jiǎn)化為：上式可變?yōu)橛?jì)算預(yù)期報(bào)酬率的公式例題425如果公司股利是不固定的，例如，在一段時(shí)間內(nèi)高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。三、股票投資的收益率股利是股息和紅利的總稱(chēng)。 股票的預(yù)期收益率＝預(yù)期股利收益率＋預(yù)期資本利 得收益率其中：股利收益率＝每股股利/每股市價(jià) 預(yù)期資本利得收益率＝預(yù)期買(mǎi)賣(mài)價(jià)差/買(mǎi)入價(jià)格四、市盈率分析用市盈率估計(jì)股價(jià)高低，因?yàn)椋核裕喝?、市盈率分析一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信心；股票的市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心。但是，過(guò)高或過(guò)低的市盈率都不是好兆頭。第二節(jié) 股票投資四、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析：對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍方法是投資分散化，建立證券組合。證券組合的定性分析1) 確定投資目標(biāo)2) 選擇證券3) 監(jiān)視和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)分散理論：若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。例題99貝他系數(shù)分析股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司特有的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資組合分散掉。公司特有的風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。通過(guò)投資分散化可以消除它們的影響。 貝他系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。貝他系數(shù)可用直線回歸方程求得：！注意: 貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是與市場(chǎng)有關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn)，另一部分風(fēng)險(xiǎn)（α+ε）是與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的，只是與企業(yè)本身的活動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的