行為金融學分析(編輯修改稿)
2025-07-20 04:46 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 那么差不多可以肯定,大部分人是正確的。所謂順勢而為。還有一點是,人們對股評家、分析師和經(jīng)濟學的所謂“權威”的依賴感。尤其是在社會分工日益明顯的今天,人們信賴專家成為一種習慣,總以為專家推薦的股票或走勢的看法是經(jīng)過深思熟慮的,跟他們走沒錯。有一個心理學實驗可以證明這點。實驗對象被要求對一個坐在旁邊的人施行電擊,他們兩人素不相識。電擊當然是假的,但受電擊的人被要求做出痛苦萬狀,并強烈呼喚停止電擊。讓人驚奇的事發(fā)生了,主持實驗的人以專家的口吻表示電擊不會對人體組織造成永久傷害,所以可以繼續(xù)電擊。而結(jié)果也真會有許多人按專家的話行動。因為經(jīng)驗告訴他們，專家的權威是可靠的,即使受電擊的人痛苦萬分也無濟于事。還有一點也頗值得關注,就是投資者經(jīng)常對價位高估習以為常,只有等到股價下跌了50%甚至100%,才恍然大悟。心理學家已經(jīng)證明,人們在模棱兩可的情況下做出的決定往往會受到身邊因素的影響。當你必須做出估計,而又不知道該說什么好時,會選擇此時出現(xiàn)在面前的任何數(shù)字。有一個實驗是讓測試者回答問題,答案是1至100之間的數(shù)字。但在他們面前還放著一個巨大的輪盤,轉(zhuǎn)動著1到100的數(shù)字。比如問題是“聯(lián)合國中有多少個非洲國家”,他們首先要回答答案是高于還是低于輪盤剛才產(chǎn)生的數(shù)字,然后才說出確切的答案。實驗表明,答案確實受到了輪盤產(chǎn)生的隨機數(shù)字的影響。當輪盤停在10處,測試者回答的非洲國家數(shù)量的平均值為25,但如果輪盤停在65處,平均值就會變成45。這種心理數(shù)量依托,確實能很好地解釋由于人們記憶中殘留至今的最近的價格,因此便股價日復一日地趨同,也使人們對價位與價值的關系失去聯(lián)系。事實上,在股市中,暴漲和暴跌適合喜歡刺激的投資者與大牛市的熱潮。但一般而言,陰跌和緩漲則容易讓人輕信,或者說有時更能把一般投資者套住。其中的原理就是利用了價格的持續(xù)性能給害怕風險的人以心理依托。在市場和日常生活中,我們也會發(fā)現(xiàn)有些向來謹慎的人會突然做出一些意想不到的危險舉動,這往往是和信心過度有關。過度自信有許多表現(xiàn)形式,最典型的事是“事后聰明”，它使人們認為世界實際上很容易預測。1987年10月19日美國出現(xiàn)“黑色星期一”之后席勒做過一個問卷調(diào)查。第一個問題是“你當天就知道什么時候會發(fā)生反彈嗎?”在沒有參與交易的人中,%的個人和28%機構(gòu)的答案是肯定的。在參加交易的個人和機構(gòu)中也有近一半人認為是知道何時反彈。這個回答讓人吃驚,與當天出現(xiàn)的極度恐慌的事實迥異。而且,股指能在其后迅速反彈,至少對大多數(shù)人而言簡直是奇跡。值得注意的是席勒接下來的一個問題:“如果回答是的話,是什么讓你認為知道什么時候會發(fā)生反彈的呢”。答案提到的是“直覺”、“內(nèi)心想法”“歷史證據(jù)和常識”或者是“股市心理學”，很少提到具體的事實或明確的理論,比如美聯(lián)儲的可能干預,即使機構(gòu)投資者也不例外。“事后聰明”確實在股市中頻繁發(fā)生,除了過度自信外,也可能與“虛榮”傾向有關。市場的真正命脈在于信息與判斷未來,雖然后者是極難做到的事情。而若“市場中人”的回答是“不知道”，很難成為合格“會員”。讓我吃驚的是,股評家在回答投資者個股咨詢時,最多是查一下電腦圖形,馬上可以侃侃而談,提出自己的投資建議。而且,我從未聽到他們說:“不知道。”深滬一千余只股票樣樣精通,神了。席勒也對我們上篇提到過的“擁有效應”做出了另一種解釋。人們在一塊還未擲的硬幣上下的賭注要大于在已經(jīng)擲過的硬幣(結(jié)果還未公布〉上下的賭注。與此對照的是,在被問及人們要多少105錢才愿意轉(zhuǎn)讓已持有的彩票時,如果是自己挑的數(shù)字,他們說出的價格會高四倍以上。很明顯,人們認為在某種程度上他們能影響還未投擲的硬幣,也能通過選擇數(shù)字影響贏得彩票的可能性。在席勒看來,美聯(lián)儲主席格林斯潘可能也是金融行為學的研究對象。1996年12月4日,席勒向格林斯潘和美聯(lián)儲董事會作了證明股市水平不合理性的報告。第二天,格林斯潘就發(fā)表了“非理性繁榮（亢奮）”的演說,導致股市暴跌。但僅僅幾個月后,格林斯潘又站到了樂觀派的一邊,提出了“新時代”的看法。如果讀者對金融行為學的應用有興趣,可以看看《風險規(guī)則》這本小冊子（頓波和弗里曼著,中國人民大學出版社）。《風險規(guī)
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