【文章內(nèi)容簡介】 的,也就是說只要投資者愿意即可成交!不會(huì)出現(xiàn)有價(jià)而不成交的情況!外匯交易免傭金在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買賣，除了價(jià)差之外，投資人還必須額外負(fù)擔(dān)傭金或手續(xù)費(fèi)。所有的金融商品都有買價(jià)與賣價(jià)，而買賣價(jià)之間的差異就定義為價(jià)差，或是成交的成本。一直到今天，因?yàn)槿狈ν该鞫?，期貨市?chǎng)不合理的價(jià)差依舊是存在的事實(shí)?，F(xiàn)在，投資人可以藉由線上交易平臺(tái)所即時(shí)顯示的買價(jià)與賣價(jià)，用來判斷市場(chǎng)的深淺度以及真正的交易成本。外匯交易的價(jià)差比期貨買賣還要低很多，特別是盤后的交易，因?yàn)槠谪浀耐顿Y人容易受到流動(dòng)性低而遭致很大的損失。 　基本面分析 外匯的價(jià)格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。影響供給和需求的兩個(gè)最重要的因素是利率和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，如國民生產(chǎn)毛額、國外資本的流入或是國際間的貿(mào)易代表的就是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，也決定的對(duì)這個(gè)國家貨幣的供給和需求。每天都會(huì)有不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布，投資人必須要有能力判斷哪一個(gè)比較重要，而在這些林林總總數(shù)據(jù)中，利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的。 基本面分析注重金融、經(jīng)濟(jì)理論和政局發(fā)展，從而判斷供給和需求要素。基本面分析與技術(shù)分析最明顯的一點(diǎn)區(qū)別就是，基本面分析研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的原因，而技術(shù)分析研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的效果。當(dāng)以另一國貨幣估價(jià)一國貨幣時(shí)，基本面分析包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資產(chǎn)市場(chǎng)以及政治因素的研究。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長率等數(shù)字，由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備以及生產(chǎn)率等要素計(jì)算而得。資產(chǎn)市場(chǎng)包括股票、債券及房地產(chǎn)。政治因素會(huì)影響對(duì)一國政府的信任度、社會(huì)穩(wěn)定氣候和信心度?；纠碚摾嗜绻F(xiàn)在市場(chǎng)利率的走向曖昧不明，則任何一則和利率有關(guān)的消息或新聞都會(huì)直接的影響匯率的走向。在一般的狀況下，一個(gè)國家如果提高了本國的利率，該國的貨幣就會(huì)相對(duì)的走強(qiáng)，因?yàn)橥顿Y人會(huì)將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到這個(gè)國家以期望將來可以獲到更高的投資報(bào)酬率。但是，如果利率太高，對(duì)股市而言卻是個(gè)壞消息，投資人會(huì)將資金移出該國的股票市場(chǎng)而導(dǎo)致該國的貨幣價(jià)格下降。至於判斷出哪一股力量比較強(qiáng)大就是一門學(xué)問了，這取決於利率在變動(dòng)前的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)。在所有影響利率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，就屬消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、購買者物價(jià)指數(shù)及國民生產(chǎn)毛額最為重要，這些指標(biāo)可以在各國央行 （BOE， FED，ECB，BOJ）開會(huì)決定利率前，對(duì)利率走向做為判斷的參考。 國際貿(mào)易在一國的貿(mào)易收支帳中，可以看的出某一段時(shí)期該國進(jìn)出口之間的凈差異，當(dāng)一國的進(jìn)口大於出口時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易赤字，這通常不是個(gè)好消息。以美國為例子，為了要支付進(jìn)口的債務(wù)，必須要在市場(chǎng)上放空美元以購買他國的貨幣來支付出口國的債務(wù)，因?yàn)樨泿诺牧鞒鰟t則會(huì)造成美元的走軟。同樣的，如果收支帳上顯示出口值的增加，美元就會(huì)流回國內(nèi)而造成美元的走強(qiáng)。站在一國經(jīng)濟(jì)的角度來看，貿(mào)易赤字不見得是件壞事，但是如果赤字大於市場(chǎng)的預(yù)期，就會(huì)造成反面的效果了。 購買力平價(jià) (PPP) 購買力平價(jià)理論規(guī)定，匯率由同一組商品的相對(duì)價(jià)格決定。通貨膨脹率的變動(dòng)應(yīng)會(huì)被等量但相反方向的匯率變動(dòng)所抵銷。舉一個(gè)漢堡包的經(jīng)典案例，而在英國值 英磅一個(gè)，那么根據(jù)購買力平價(jià)理論，匯率一定是2美元每1英磅。，那么英磅就被稱為低估通貨，而美元?jiǎng)t被稱為高估通貨。此理論假設(shè)這兩種貨幣將最終向2:1的關(guān)系變化。 購買力平價(jià)理論的主要不足在于其假設(shè)商品能被自由交易，并且不計(jì)關(guān)稅、配額和賦稅等交易成本。另一個(gè)不足是它只適用于商品，卻忽視了服務(wù)，而服務(wù)恰恰可以有非常顯著的價(jià)值差距的空間。另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若干個(gè)因素影響著匯率，比如: 經(jīng)濟(jì)數(shù)字發(fā)布/報(bào)告、資產(chǎn)市場(chǎng)以及政局發(fā)展。在20世紀(jì)90年代之前，購買力平價(jià)理論缺少事實(shí)依據(jù)來證明其有效性。90年代之后， 此理論似乎只適用于長周期（3－5年）。在如此跨度的周期中，價(jià)格最終向平價(jià)靠攏。 利率平價(jià) (IRP) 利率平價(jià)規(guī)定，一種貨幣對(duì)另一種貨幣的升值（貶值）必將被利率差異的變動(dòng)所抵銷。如果美國利率高于日本利率，那么美元將對(duì)日元貶值，貶值幅度據(jù)防止無風(fēng)險(xiǎn)套匯而定。未來匯率會(huì)在當(dāng)日規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠(yuǎn)期匯率被看作貼水，因?yàn)橐赃h(yuǎn)期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元?jiǎng)t被視為升水。 20世紀(jì)90年代之后，無證據(jù)表明利息平價(jià)說仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因?qū)νㄘ浥蛎浀倪h(yuǎn)期抑制和身為高效益貨幣而增值。 國際收支模式 此模式認(rèn)為外匯匯率必須處于其平衡水平－－即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家，其外匯儲(chǔ)備將會(huì)減少，并最終使其本國貨幣幣值降低（貶值）。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場(chǎng)上更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也使進(jìn)口產(chǎn)品變得更加昂貴。在一段調(diào)整期后，進(jìn)口量被迫下降，出口量上升，從而使貿(mào)易余額和貨幣向平衡狀態(tài)穩(wěn)定。 與購買力平價(jià)理論一樣，國際收支模式主要側(cè)重于貿(mào)易商品和服務(wù)，而忽視了全球資本流動(dòng)日趨重要的作用。換而言之，金錢不僅追逐商品和服務(wù)，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。此類資本流進(jìn)入國際收支的資本帳戶項(xiàng)目，從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。資本流動(dòng)的增加產(chǎn)生了資產(chǎn)市場(chǎng)模式。 資產(chǎn)市場(chǎng)模式 目前為止的最佳模式。 金融資產(chǎn)（股票和債券）貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)變量已不再是貨幣變動(dòng)僅有的驅(qū)動(dòng)因素。源于跨國金融資產(chǎn)交易的外匯交易份額，已使由商品和服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣交易相形見絀。 資產(chǎn)市場(chǎng)方法將貨幣視為在高效金融市場(chǎng)中交易的資產(chǎn)價(jià)格。因此，貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場(chǎng)，特別是股票間的密切關(guān)聯(lián)。 美元和美國資產(chǎn)市場(chǎng) 1999年1999年夏，許多權(quán)威人士認(rèn)定美元將對(duì)歐元貶值，理由是持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟(jì)過熱。此觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是，非美國投資者將會(huì)從美國股票和債券市場(chǎng)抽取資金，投入到經(jīng)濟(jì)狀況更為健康的市場(chǎng)中去，從而大幅壓低美元幣值。而這樣的恐懼自80年代早期以來一直沒有消散。當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)常帳戶迅速增長至歷史最高記錄，占國內(nèi)總產(chǎn)值（GDP）%。 正如80年代那樣，外國投資者對(duì)美國資產(chǎn)的胃口依舊如此貪婪。但與80年代不同的是，財(cái)政赤字在90年代消失了。雖然外國持有美國債券的增長速度可能已經(jīng)放緩，但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢(shì)。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區(qū)或英國股票，因?yàn)闅W元區(qū)或英國股票很有可能在上述事件中受到重創(chuàng)。在1998年11月危機(jī)，以及1996年12月由美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中，此類情況已經(jīng)發(fā)生。在前一事例中，外國國庫券凈購買量幾乎增長了兩倍，達(dá)到440億美元；而在后一事例中，此項(xiàng)指標(biāo)狂增十倍有余，達(dá)到250億美元。 過去二十年中，在估計(jì)美元行為方面，國際收支法已為資產(chǎn)市場(chǎng)法所取代。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收復(fù)失地，但是單靠基本面要素很難支撐這一復(fù)蘇。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關(guān)系。歐元區(qū)三巨頭（德國、法國和意大利）的政府穩(wěn)定性，以及歐洲貨幣聯(lián)盟擴(kuò)展等敏感問題若隱若現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也被看作是單一貨幣的潛在障礙。 目前，美元得以保持穩(wěn)定應(yīng)歸因于下列因素：零通脹增長，美國資產(chǎn)市場(chǎng)的安全避風(fēng)港性質(zhì)，以及上文提及的歐元風(fēng)險(xiǎn)。 此外，有時(shí)，政府會(huì)干預(yù)貨幣市場(chǎng)，以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場(chǎng)的干預(yù)由中央銀行執(zhí)行，通常對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生顯著卻又暫時(shí)的影響。中央銀行可以采取以另一國貨幣單方面購入/賣出本國貨幣，或者聯(lián)合其它中央銀行進(jìn)行共同干預(yù)，以期取得更為顯著的效果?；蛘撸行﹪夷軌蛟O(shè)法僅僅通過發(fā)出干預(yù)暗示或威脅來達(dá)到影響幣值變化的目的。影響匯率的長短期因素 影響匯率的長期因素基本上都是一些基本面因素，而短期因素則很多，包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)新聞以及中央銀行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。其中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有時(shí)可以改變基本面因素，因?yàn)閿?shù)據(jù)本身就是基本面的反映。而隨著匯市交易量的不斷增長，中央銀行的干預(yù)也越來越頻繁，手段也多種多樣，但是效果卻大不相同。 現(xiàn)在有許多證據(jù)表明，貨幣當(dāng)局經(jīng)常使用沖銷干預(yù)，但它們這樣做時(shí)，僅取得部分成功，以致外匯市場(chǎng)干預(yù)經(jīng)常對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。由此看來，外匯市場(chǎng)干預(yù)在減少外匯市場(chǎng)波動(dòng)性方面可能有效。外匯市場(chǎng)干預(yù)并沒有完全為貨幣當(dāng)局所沖銷。將德國和日本基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)，分別與馬克/美元和日元/美元的匯率進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，在德國，美元匯率和德國基礎(chǔ)貨幣的變化明顯呈反向關(guān)系，特別是1970年代到1980年代中期。從1980年代中期開始，這種反向關(guān)系并不明顯。這種現(xiàn)象的解釋是，當(dāng)美元價(jià)值在1970年代期間下降時(shí)，歐洲和日本的貨幣當(dāng)局為了減緩美元的貶值而一直在進(jìn)行干預(yù)。這些干預(yù)增加了這些國家的基礎(chǔ)貨幣。在1980年代前期，當(dāng)美元升值時(shí)，則出現(xiàn)相反的情況。正如前面所指出的那樣，這種現(xiàn)象在德國比較明顯。在1970－1973年和1977－1979年期間，美元兌馬克的匯率迅速貶值。結(jié)果，也引起德國貨幣供給迅速膨脹。1980年代前期，則出現(xiàn)相反的情況。美元出現(xiàn)升值，德國貨幣增長率則明顯下降。盡管不是很顯著，日本也有相同的趨勢(shì)。自1980年代中期以來，這種現(xiàn)象不是很明顯。這種情況的出現(xiàn)或者是由于干預(yù)較少或者是由于沖銷干預(yù)一直比較成功。前面現(xiàn)象的一個(gè)重要結(jié)果是主要工業(yè)化國家的利率一直相關(guān)。從美國、德國和日本政府債券的收益率來看，兩個(gè)事實(shí)比較突出。第一，美國政府債券的收益率從1960至1980一直處于上升趨勢(shì)。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在德國和日本。第二，與我們的分析更加相關(guān)，德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。日本也是這樣，只不過程度低些。第三，在固定匯率與浮動(dòng)匯率期間，利率的共同變化似乎沒有出現(xiàn)較大的差別。以日本為例，固定匯率期間的利率共同運(yùn)動(dòng)似乎一直少于浮動(dòng)匯率時(shí)期。從前面的實(shí)際觀察來看，我們可以得出下列結(jié)論。主要國家的貨幣當(dāng)局（日本和德國）經(jīng)常大量干預(yù)外匯市場(chǎng)，盡管它們避免這些干預(yù)對(duì)國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的影響，但它們并沒有經(jīng)常取得成功。其結(jié)果看似矛盾，在浮動(dòng)匯率時(shí)期，這些國家的貨幣當(dāng)局一直遵循“游戲規(guī)則”，即當(dāng)對(duì)本國貨幣存在超額需求（美元超額供給）時(shí)，擴(kuò)張國內(nèi)貨幣供應(yīng)量；當(dāng)國內(nèi)貨幣存在超額供給（美元存在超額需求）時(shí)，收縮貨幣供應(yīng)量。這種政策反映應(yīng)該有利于穩(wěn)定美元匯率。 然而，外匯市場(chǎng)上的這類干預(yù)在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。為什么貨幣當(dāng)局難以影響匯率較大和較長時(shí)期的變化，盡管干預(yù)經(jīng)常伴隨著正確的（即穩(wěn)定的）貨幣政策？換句話說，為什么非沖銷干預(yù)難以發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用？答案與貨幣當(dāng)局自身對(duì)特定的目標(biāo)匯率缺少義務(wù)相關(guān)。換句話說，目前可以利用的證據(jù)顯示，外匯市場(chǎng)上的非沖銷干預(yù)不足以在較大程度上影響匯率。為了使這類干預(yù)政策發(fā)揮作用，干預(yù)必須同時(shí)有對(duì)特定匯率（匯率區(qū)間）的明確義務(wù)。 為什么義務(wù)對(duì)穩(wěn)定匯率如此重要？運(yùn)用“近似理性”的模型，我們可以對(duì)此作出解釋。由于極端的不確定性，當(dāng)基本面在預(yù)測(cè)將來匯率的權(quán)重較低時(shí)，影響基本面的政策效應(yīng)較小。經(jīng)濟(jì)代理人不能評(píng)價(jià)這些政策對(duì)于匯率的重要意義。匯率將繼續(xù)為向后看的規(guī)則（BACKWARD－LOOKINGRULES）所驅(qū)動(dòng)，偶爾也為一時(shí)的觀點(diǎn)所驅(qū)動(dòng)。這將導(dǎo)致匯率持續(xù)偏離經(jīng)濟(jì)模型所預(yù)測(cè)的均衡匯率。匯率的這種偏離不可能輕易地為貨幣當(dāng)局所阻止，即使它們奉行改變一些重要基本面的政策。 只有對(duì)特定匯率承擔(dān)義務(wù)，才能打破使匯率偏離的這種機(jī)制?？尚诺牧x務(wù)可以作為將來匯率預(yù)期的穩(wěn)定器。沒有這種穩(wěn)定器，經(jīng)濟(jì)代理人在預(yù)測(cè)將來匯率所面臨的不確定性非常大，以致這些代理人在預(yù)測(cè)將來時(shí)，又回到向后看的規(guī)則。如果這種義務(wù)在可信度方面是成功的，經(jīng)濟(jì)代理人沒有理由再使用向后看的規(guī)則來預(yù)測(cè)將來。貨幣當(dāng)局的義務(wù)穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)代理人的預(yù)期。其結(jié)果是，自1970年代以來主要貨幣非常典型的真實(shí)匯率的無目標(biāo)運(yùn)動(dòng)將會(huì)消失。近似理性行為理論也說明，傳統(tǒng)的沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)的區(qū)別可能只有有限的實(shí)際意義。傳統(tǒng)理論告訴我們，沖銷干預(yù)不起作用，而非沖銷干預(yù)有效。近似理性行為理論認(rèn)為，兩種干預(yù)之間的區(qū)別可能并不重要。理由是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)代理人不知道引起匯率變動(dòng)的真正重要的模型和基本面變量，改變經(jīng)濟(jì)基本面變量的干預(yù)可能不比沒有改變經(jīng)濟(jì)基本面變量的干預(yù)有效。用近似理性預(yù)期的觀點(diǎn)來看，只有存在保持匯率接近某個(gè)目標(biāo)的義務(wù)時(shí)，干預(yù)才會(huì)有效。 一、中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的目標(biāo)自從浮動(dòng)匯率制推行以來，工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對(duì)外匯市場(chǎng)采取徹底的放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當(dāng)一部分的外匯儲(chǔ)備，其主要目的就是對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)。一般來說，中央銀行在外匯市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一一方向連續(xù)幾天劇烈波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)直接介人市場(chǎng)，通過商業(yè)銀行進(jìn)行外匯買賣，以試圖緩解外匯行市的劇烈波動(dòng)。對(duì)于中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的原因，理論上可以有很多解釋，為大多數(shù)人所按受的原因大致有三個(gè)。第一，匯率的異常波動(dòng)常常與國際資本流動(dòng)有著必然聯(lián)系，它會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動(dòng)，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)和物價(jià)?，F(xiàn)在國際資本跨國界的流動(dòng)不但規(guī)模很大，而且渠道很多，所受到的人為障礙很小。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例，進(jìn)一步為國際資本流動(dòng)提供了方便。在浮動(dòng)匯率制的條件下，國際資本大規(guī)模流動(dòng)的最直接的結(jié)果就是外匯市場(chǎng)的價(jià)格浮動(dòng)。如果大批資本流人德國，則德國馬克在外匯市場(chǎng)的匯價(jià)就會(huì)上升，而如果大批資本流出美國，外匯市場(chǎng)上的美元匯價(jià)必然下降。從另一方面來看，如果人們都期待某一國貨幣的匯率會(huì)上升，資本就勢(shì)必會(huì)流向該國。 資本流動(dòng)與外匯行市變化的相對(duì)性變化對(duì)一個(gè)國家的國比經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)有著重要的影響。例如，當(dāng)一個(gè)國家的資本大量外流，導(dǎo)致本國貨幣匯價(jià)下跌時(shí)，或者當(dāng)人們預(yù)計(jì)本國貨幣的匯價(jià)會(huì)下跌，導(dǎo)致資本外流時(shí)，這個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)必然出現(xiàn)有利于那些與對(duì)外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)。任何一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)從對(duì)外貿(mào)易角度來看，可分為能進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和進(jìn)口，后者如某些服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和消費(fèi)必須在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。當(dāng)資本流出貨幣貶值時(shí)，能進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價(jià)就會(huì)上升，如果這一部門工資的上漲速度不是同步的話，追加這一部門的生產(chǎn)就變得有利可圖