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正文內(nèi)容

外匯管理與匯率管理知識(shí)分析概念(編輯修改稿)

2024-07-19 20:37 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 的,也就是說只要投資者愿意即可成交!不會(huì)出現(xiàn)有價(jià)而不成交的情況!外匯交易免傭金在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買賣,除了價(jià)差之外,投資人還必須額外負(fù)擔(dān)傭金或手續(xù)費(fèi)。所有的金融商品都有買價(jià)與賣價(jià),而買賣價(jià)之間的差異就定義為價(jià)差,或是成交的成本。一直到今天,因?yàn)槿狈ν该鞫?,期貨市?chǎng)不合理的價(jià)差依舊是存在的事實(shí)?,F(xiàn)在,投資人可以藉由線上交易平臺(tái)所即時(shí)顯示的買價(jià)與賣價(jià),用來判斷市場(chǎng)的深淺度以及真正的交易成本。外匯交易的價(jià)差比期貨買賣還要低很多,特別是盤后的交易,因?yàn)槠谪浀耐顿Y人容易受到流動(dòng)性低而遭致很大的損失。  基本面分析 外匯的價(jià)格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。影響供給和需求的兩個(gè)最重要的因素是利率和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中,如國民生產(chǎn)毛額、國外資本的流入或是國際間的貿(mào)易代表的就是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),也決定的對(duì)這個(gè)國家貨幣的供給和需求。每天都會(huì)有不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布,投資人必須要有能力判斷哪一個(gè)比較重要,而在這些林林總總數(shù)據(jù)中,利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的。 基本面分析注重金融、經(jīng)濟(jì)理論和政局發(fā)展,從而判斷供給和需求要素。基本面分析與技術(shù)分析最明顯的一點(diǎn)區(qū)別就是,基本面分析研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的原因,而技術(shù)分析研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的效果。當(dāng)以另一國貨幣估價(jià)一國貨幣時(shí),基本面分析包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資產(chǎn)市場(chǎng)以及政治因素的研究。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長率等數(shù)字,由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備以及生產(chǎn)率等要素計(jì)算而得。資產(chǎn)市場(chǎng)包括股票、債券及房地產(chǎn)。政治因素會(huì)影響對(duì)一國政府的信任度、社會(huì)穩(wěn)定氣候和信心度?;纠碚摾嗜绻F(xiàn)在市場(chǎng)利率的走向曖昧不明,則任何一則和利率有關(guān)的消息或新聞都會(huì)直接的影響匯率的走向。在一般的狀況下,一個(gè)國家如果提高了本國的利率,該國的貨幣就會(huì)相對(duì)的走強(qiáng),因?yàn)橥顿Y人會(huì)將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到這個(gè)國家以期望將來可以獲到更高的投資報(bào)酬率。但是,如果利率太高,對(duì)股市而言卻是個(gè)壞消息,投資人會(huì)將資金移出該國的股票市場(chǎng)而導(dǎo)致該國的貨幣價(jià)格下降。至於判斷出哪一股力量比較強(qiáng)大就是一門學(xué)問了,這取決於利率在變動(dòng)前的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)。在所有影響利率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中,就屬消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、購買者物價(jià)指數(shù)及國民生產(chǎn)毛額最為重要,這些指標(biāo)可以在各國央行 (BOE, FED,ECB,BOJ)開會(huì)決定利率前,對(duì)利率走向做為判斷的參考。 國際貿(mào)易在一國的貿(mào)易收支帳中,可以看的出某一段時(shí)期該國進(jìn)出口之間的凈差異,當(dāng)一國的進(jìn)口大於出口時(shí),就會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易赤字,這通常不是個(gè)好消息。以美國為例子,為了要支付進(jìn)口的債務(wù),必須要在市場(chǎng)上放空美元以購買他國的貨幣來支付出口國的債務(wù),因?yàn)樨泿诺牧鞒鰟t則會(huì)造成美元的走軟。同樣的,如果收支帳上顯示出口值的增加,美元就會(huì)流回國內(nèi)而造成美元的走強(qiáng)。站在一國經(jīng)濟(jì)的角度來看,貿(mào)易赤字不見得是件壞事,但是如果赤字大於市場(chǎng)的預(yù)期,就會(huì)造成反面的效果了。 購買力平價(jià) (PPP) 購買力平價(jià)理論規(guī)定,匯率由同一組商品的相對(duì)價(jià)格決定。通貨膨脹率的變動(dòng)應(yīng)會(huì)被等量但相反方向的匯率變動(dòng)所抵銷。舉一個(gè)漢堡包的經(jīng)典案例,而在英國值 英磅一個(gè),那么根據(jù)購買力平價(jià)理論,匯率一定是2美元每1英磅。,那么英磅就被稱為低估通貨,而美元?jiǎng)t被稱為高估通貨。此理論假設(shè)這兩種貨幣將最終向2:1的關(guān)系變化。 購買力平價(jià)理論的主要不足在于其假設(shè)商品能被自由交易,并且不計(jì)關(guān)稅、配額和賦稅等交易成本。另一個(gè)不足是它只適用于商品,卻忽視了服務(wù),而服務(wù)恰恰可以有非常顯著的價(jià)值差距的空間。另外,除了通貨膨脹率和利息率差異之外,還有其它若干個(gè)因素影響著匯率,比如: 經(jīng)濟(jì)數(shù)字發(fā)布/報(bào)告、資產(chǎn)市場(chǎng)以及政局發(fā)展。在20世紀(jì)90年代之前,購買力平價(jià)理論缺少事實(shí)依據(jù)來證明其有效性。90年代之后, 此理論似乎只適用于長周期(3-5年)。在如此跨度的周期中,價(jià)格最終向平價(jià)靠攏。 利率平價(jià) (IRP) 利率平價(jià)規(guī)定,一種貨幣對(duì)另一種貨幣的升值(貶值)必將被利率差異的變動(dòng)所抵銷。如果美國利率高于日本利率,那么美元將對(duì)日元貶值,貶值幅度據(jù)防止無風(fēng)險(xiǎn)套匯而定。未來匯率會(huì)在當(dāng)日規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率中被反映。在我們的例子中,美元的遠(yuǎn)期匯率被看作貼水,因?yàn)橐赃h(yuǎn)期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元?jiǎng)t被視為升水。 20世紀(jì)90年代之后,無證據(jù)表明利息平價(jià)說仍然有效。與此理論截然相反,具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值,反而因?qū)νㄘ浥蛎浀倪h(yuǎn)期抑制和身為高效益貨幣而增值。 國際收支模式 此模式認(rèn)為外匯匯率必須處于其平衡水平--即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家,其外匯儲(chǔ)備將會(huì)減少,并最終使其本國貨幣幣值降低(貶值)。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場(chǎng)上更具價(jià)格優(yōu)勢(shì),同時(shí)也使進(jìn)口產(chǎn)品變得更加昂貴。在一段調(diào)整期后,進(jìn)口量被迫下降,出口量上升,從而使貿(mào)易余額和貨幣向平衡狀態(tài)穩(wěn)定。 與購買力平價(jià)理論一樣,國際收支模式主要側(cè)重于貿(mào)易商品和服務(wù),而忽視了全球資本流動(dòng)日趨重要的作用。換而言之,金錢不僅追逐商品和服務(wù),而且從更廣義而言,追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。此類資本流進(jìn)入國際收支的資本帳戶項(xiàng)目,從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。資本流動(dòng)的增加產(chǎn)生了資產(chǎn)市場(chǎng)模式。 資產(chǎn)市場(chǎng)模式 目前為止的最佳模式。 金融資產(chǎn)(股票和債券)貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)變量已不再是貨幣變動(dòng)僅有的驅(qū)動(dòng)因素。源于跨國金融資產(chǎn)交易的外匯交易份額,已使由商品和服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣交易相形見絀。 資產(chǎn)市場(chǎng)方法將貨幣視為在高效金融市場(chǎng)中交易的資產(chǎn)價(jià)格。因此,貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場(chǎng),特別是股票間的密切關(guān)聯(lián)。 美元和美國資產(chǎn)市場(chǎng) 1999年1999年夏,許多權(quán)威人士認(rèn)定美元將對(duì)歐元貶值,理由是持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟(jì)過熱。此觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是,非美國投資者將會(huì)從美國股票和債券市場(chǎng)抽取資金,投入到經(jīng)濟(jì)狀況更為健康的市場(chǎng)中去,從而大幅壓低美元幣值。而這樣的恐懼自80年代早期以來一直沒有消散。當(dāng)時(shí),美國經(jīng)常帳戶迅速增長至歷史最高記錄,占國內(nèi)總產(chǎn)值(GDP)%。 正如80年代那樣,外國投資者對(duì)美國資產(chǎn)的胃口依舊如此貪婪。但與80年代不同的是,財(cái)政赤字在90年代消失了。雖然外國持有美國債券的增長速度可能已經(jīng)放緩,但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢(shì)。在美國泡沫破裂的情況下,非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券,而不是歐元區(qū)或英國股票,因?yàn)闅W元區(qū)或英國股票很有可能在上述事件中受到重創(chuàng)。在1998年11月危機(jī),以及1996年12月由美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中,此類情況已經(jīng)發(fā)生。在前一事例中,外國國庫券凈購買量幾乎增長了兩倍,達(dá)到440億美元;而在后一事例中,此項(xiàng)指標(biāo)狂增十倍有余,達(dá)到250億美元。 過去二十年中,在估計(jì)美元行為方面,國際收支法已為資產(chǎn)市場(chǎng)法所取代。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收復(fù)失地,但是單靠基本面要素很難支撐這一復(fù)蘇。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題;截止目前,歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關(guān)系。歐元區(qū)三巨頭(德國、法國和意大利)的政府穩(wěn)定性,以及歐洲貨幣聯(lián)盟擴(kuò)展等敏感問題若隱若現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也被看作是單一貨幣的潛在障礙。 目前,美元得以保持穩(wěn)定應(yīng)歸因于下列因素:零通脹增長,美國資產(chǎn)市場(chǎng)的安全避風(fēng)港性質(zhì),以及上文提及的歐元風(fēng)險(xiǎn)。 此外,有時(shí),政府會(huì)干預(yù)貨幣市場(chǎng),以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場(chǎng)的干預(yù)由中央銀行執(zhí)行,通常對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生顯著卻又暫時(shí)的影響。中央銀行可以采取以另一國貨幣單方面購入/賣出本國貨幣,或者聯(lián)合其它中央銀行進(jìn)行共同干預(yù),以期取得更為顯著的效果?;蛘撸行﹪夷軌蛟O(shè)法僅僅通過發(fā)出干預(yù)暗示或威脅來達(dá)到影響幣值變化的目的。影響匯率的長短期因素 影響匯率的長期因素基本上都是一些基本面因素,而短期因素則很多,包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)新聞以及中央銀行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。其中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有時(shí)可以改變基本面因素,因?yàn)閿?shù)據(jù)本身就是基本面的反映。而隨著匯市交易量的不斷增長,中央銀行的干預(yù)也越來越頻繁,手段也多種多樣,但是效果卻大不相同。 現(xiàn)在有許多證據(jù)表明,貨幣當(dāng)局經(jīng)常使用沖銷干預(yù),但它們這樣做時(shí),僅取得部分成功,以致外匯市場(chǎng)干預(yù)經(jīng)常對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。由此看來,外匯市場(chǎng)干預(yù)在減少外匯市場(chǎng)波動(dòng)性方面可能有效。外匯市場(chǎng)干預(yù)并沒有完全為貨幣當(dāng)局所沖銷。將德國和日本基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng),分別與馬克/美元和日元/美元的匯率進(jìn)行比較,我們發(fā)現(xiàn),在德國,美元匯率和德國基礎(chǔ)貨幣的變化明顯呈反向關(guān)系,特別是1970年代到1980年代中期。從1980年代中期開始,這種反向關(guān)系并不明顯。這種現(xiàn)象的解釋是,當(dāng)美元價(jià)值在1970年代期間下降時(shí),歐洲和日本的貨幣當(dāng)局為了減緩美元的貶值而一直在進(jìn)行干預(yù)。這些干預(yù)增加了這些國家的基礎(chǔ)貨幣。在1980年代前期,當(dāng)美元升值時(shí),則出現(xiàn)相反的情況。正如前面所指出的那樣,這種現(xiàn)象在德國比較明顯。在1970-1973年和1977-1979年期間,美元兌馬克的匯率迅速貶值。結(jié)果,也引起德國貨幣供給迅速膨脹。1980年代前期,則出現(xiàn)相反的情況。美元出現(xiàn)升值,德國貨幣增長率則明顯下降。盡管不是很顯著,日本也有相同的趨勢(shì)。自1980年代中期以來,這種現(xiàn)象不是很明顯。這種情況的出現(xiàn)或者是由于干預(yù)較少或者是由于沖銷干預(yù)一直比較成功。前面現(xiàn)象的一個(gè)重要結(jié)果是主要工業(yè)化國家的利率一直相關(guān)。從美國、德國和日本政府債券的收益率來看,兩個(gè)事實(shí)比較突出。第一,美國政府債券的收益率從1960至1980一直處于上升趨勢(shì)。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在德國和日本。第二,與我們的分析更加相關(guān),德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。日本也是這樣,只不過程度低些。第三,在固定匯率與浮動(dòng)匯率期間,利率的共同變化似乎沒有出現(xiàn)較大的差別。以日本為例,固定匯率期間的利率共同運(yùn)動(dòng)似乎一直少于浮動(dòng)匯率時(shí)期。從前面的實(shí)際觀察來看,我們可以得出下列結(jié)論。主要國家的貨幣當(dāng)局(日本和德國)經(jīng)常大量干預(yù)外匯市場(chǎng),盡管它們避免這些干預(yù)對(duì)國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的影響,但它們并沒有經(jīng)常取得成功。其結(jié)果看似矛盾,在浮動(dòng)匯率時(shí)期,這些國家的貨幣當(dāng)局一直遵循“游戲規(guī)則”,即當(dāng)對(duì)本國貨幣存在超額需求(美元超額供給)時(shí),擴(kuò)張國內(nèi)貨幣供應(yīng)量;當(dāng)國內(nèi)貨幣存在超額供給(美元存在超額需求)時(shí),收縮貨幣供應(yīng)量。這種政策反映應(yīng)該有利于穩(wěn)定美元匯率。 然而,外匯市場(chǎng)上的這類干預(yù)在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。為什么貨幣當(dāng)局難以影響匯率較大和較長時(shí)期的變化,盡管干預(yù)經(jīng)常伴隨著正確的(即穩(wěn)定的)貨幣政策?換句話說,為什么非沖銷干預(yù)難以發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用?答案與貨幣當(dāng)局自身對(duì)特定的目標(biāo)匯率缺少義務(wù)相關(guān)。換句話說,目前可以利用的證據(jù)顯示,外匯市場(chǎng)上的非沖銷干預(yù)不足以在較大程度上影響匯率。為了使這類干預(yù)政策發(fā)揮作用,干預(yù)必須同時(shí)有對(duì)特定匯率(匯率區(qū)間)的明確義務(wù)。 為什么義務(wù)對(duì)穩(wěn)定匯率如此重要?運(yùn)用“近似理性”的模型,我們可以對(duì)此作出解釋。由于極端的不確定性,當(dāng)基本面在預(yù)測(cè)將來匯率的權(quán)重較低時(shí),影響基本面的政策效應(yīng)較小。經(jīng)濟(jì)代理人不能評(píng)價(jià)這些政策對(duì)于匯率的重要意義。匯率將繼續(xù)為向后看的規(guī)則(BACKWARD-LOOKINGRULES)所驅(qū)動(dòng),偶爾也為一時(shí)的觀點(diǎn)所驅(qū)動(dòng)。這將導(dǎo)致匯率持續(xù)偏離經(jīng)濟(jì)模型所預(yù)測(cè)的均衡匯率。匯率的這種偏離不可能輕易地為貨幣當(dāng)局所阻止,即使它們奉行改變一些重要基本面的政策。 只有對(duì)特定匯率承擔(dān)義務(wù),才能打破使匯率偏離的這種機(jī)制??尚诺牧x務(wù)可以作為將來匯率預(yù)期的穩(wěn)定器。沒有這種穩(wěn)定器,經(jīng)濟(jì)代理人在預(yù)測(cè)將來匯率所面臨的不確定性非常大,以致這些代理人在預(yù)測(cè)將來時(shí),又回到向后看的規(guī)則。如果這種義務(wù)在可信度方面是成功的,經(jīng)濟(jì)代理人沒有理由再使用向后看的規(guī)則來預(yù)測(cè)將來。貨幣當(dāng)局的義務(wù)穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)代理人的預(yù)期。其結(jié)果是,自1970年代以來主要貨幣非常典型的真實(shí)匯率的無目標(biāo)運(yùn)動(dòng)將會(huì)消失。近似理性行為理論也說明,傳統(tǒng)的沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)的區(qū)別可能只有有限的實(shí)際意義。傳統(tǒng)理論告訴我們,沖銷干預(yù)不起作用,而非沖銷干預(yù)有效。近似理性行為理論認(rèn)為,兩種干預(yù)之間的區(qū)別可能并不重要。理由是,當(dāng)經(jīng)濟(jì)代理人不知道引起匯率變動(dòng)的真正重要的模型和基本面變量,改變經(jīng)濟(jì)基本面變量的干預(yù)可能不比沒有改變經(jīng)濟(jì)基本面變量的干預(yù)有效。用近似理性預(yù)期的觀點(diǎn)來看,只有存在保持匯率接近某個(gè)目標(biāo)的義務(wù)時(shí),干預(yù)才會(huì)有效。 一、中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的目標(biāo)自從浮動(dòng)匯率制推行以來,工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對(duì)外匯市場(chǎng)采取徹底的放任自流的態(tài)度,相反,這些中央銀行始終保留相當(dāng)一部分的外匯儲(chǔ)備,其主要目的就是對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)。一般來說,中央銀行在外匯市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一一方向連續(xù)幾天劇烈波動(dòng)時(shí),往往會(huì)直接介人市場(chǎng),通過商業(yè)銀行進(jìn)行外匯買賣,以試圖緩解外匯行市的劇烈波動(dòng)。對(duì)于中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的原因,理論上可以有很多解釋,為大多數(shù)人所按受的原因大致有三個(gè)。第一,匯率的異常波動(dòng)常常與國際資本流動(dòng)有著必然聯(lián)系,它會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動(dòng),因此,穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)和物價(jià)?,F(xiàn)在國際資本跨國界的流動(dòng)不但規(guī)模很大,而且渠道很多,所受到的人為障礙很小。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例,進(jìn)一步為國際資本流動(dòng)提供了方便。在浮動(dòng)匯率制的條件下,國際資本大規(guī)模流動(dòng)的最直接的結(jié)果就是外匯市場(chǎng)的價(jià)格浮動(dòng)。如果大批資本流人德國,則德國馬克在外匯市場(chǎng)的匯價(jià)就會(huì)上升,而如果大批資本流出美國,外匯市場(chǎng)上的美元匯價(jià)必然下降。從另一方面來看,如果人們都期待某一國貨幣的匯率會(huì)上升,資本就勢(shì)必會(huì)流向該國。 資本流動(dòng)與外匯行市變化的相對(duì)性變化對(duì)一個(gè)國家的國比經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)有著重要的影響。例如,當(dāng)一個(gè)國家的資本大量外流,導(dǎo)致本國貨幣匯價(jià)下跌時(shí),或者當(dāng)人們預(yù)計(jì)本國貨幣的匯價(jià)會(huì)下跌,導(dǎo)致資本外流時(shí),這個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)必然出現(xiàn)有利于那些與對(duì)外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)。任何一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)從對(duì)外貿(mào)易角度來看,可分為能進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。前者如制造業(yè),生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和進(jìn)口,后者如某些服務(wù)業(yè),生產(chǎn)和消費(fèi)必須在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。當(dāng)資本流出貨幣貶值時(shí),能進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價(jià)就會(huì)上升,如果這一部門工資的上漲速度不是同步的話,追加這一部門的生產(chǎn)就變得有利可圖
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