【文章內(nèi)容簡介】 的,也就是說只要投資者愿意即可成交!不會出現(xiàn)有價而不成交的情況!外匯交易免傭金在期貨市場進行買賣，除了價差之外，投資人還必須額外負擔傭金或手續(xù)費。所有的金融商品都有買價與賣價，而買賣價之間的差異就定義為價差，或是成交的成本。一直到今天，因為缺乏透明度，期貨市場不合理的價差依舊是存在的事實。現(xiàn)在，投資人可以藉由線上交易平臺所即時顯示的買價與賣價，用來判斷市場的深淺度以及真正的交易成本。外匯交易的價差比期貨買賣還要低很多，特別是盤后的交易，因為期貨的投資人容易受到流動性低而遭致很大的損失。 　基本面分析 外匯的價格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。影響供給和需求的兩個最重要的因素是利率和經(jīng)濟的表現(xiàn)，在各項經(jīng)濟指標中，如國民生產(chǎn)毛額、國外資本的流入或是國際間的貿(mào)易代表的就是一個國家的經(jīng)濟表現(xiàn)，也決定的對這個國家貨幣的供給和需求。每天都會有不同的經(jīng)濟指標公布，投資人必須要有能力判斷哪一個比較重要，而在這些林林總總數(shù)據(jù)中，利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的。 基本面分析注重金融、經(jīng)濟理論和政局發(fā)展，從而判斷供給和需求要素。基本面分析與技術分析最明顯的一點區(qū)別就是，基本面分析研究市場運動的原因，而技術分析研究市場運動的效果。當以另一國貨幣估價一國貨幣時，基本面分析包括對宏觀經(jīng)濟指標、資產(chǎn)市場以及政治因素的研究。宏觀經(jīng)濟指標包括經(jīng)濟增長率等數(shù)字，由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應量、外匯儲備以及生產(chǎn)率等要素計算而得。資產(chǎn)市場包括股票、債券及房地產(chǎn)。政治因素會影響對一國政府的信任度、社會穩(wěn)定氣候和信心度?；纠碚摾嗜绻F(xiàn)在市場利率的走向曖昧不明，則任何一則和利率有關的消息或新聞都會直接的影響匯率的走向。在一般的狀況下，一個國家如果提高了本國的利率，該國的貨幣就會相對的走強，因為投資人會將資產(chǎn)移轉到這個國家以期望將來可以獲到更高的投資報酬率。但是，如果利率太高，對股市而言卻是個壞消息，投資人會將資金移出該國的股票市場而導致該國的貨幣價格下降。至於判斷出哪一股力量比較強大就是一門學問了，這取決於利率在變動前的總體經(jīng)濟環(huán)境狀態(tài)。在所有影響利率變動的經(jīng)濟指標中，就屬消費者物價指數(shù)、購買者物價指數(shù)及國民生產(chǎn)毛額最為重要，這些指標可以在各國央行 （BOE， FED，ECB，BOJ）開會決定利率前，對利率走向做為判斷的參考。 國際貿(mào)易在一國的貿(mào)易收支帳中，可以看的出某一段時期該國進出口之間的凈差異，當一國的進口大於出口時，就會產(chǎn)生貿(mào)易赤字，這通常不是個好消息。以美國為例子，為了要支付進口的債務，必須要在市場上放空美元以購買他國的貨幣來支付出口國的債務，因為貨幣的流出則則會造成美元的走軟。同樣的，如果收支帳上顯示出口值的增加，美元就會流回國內(nèi)而造成美元的走強。站在一國經(jīng)濟的角度來看，貿(mào)易赤字不見得是件壞事，但是如果赤字大於市場的預期，就會造成反面的效果了。 購買力平價 (PPP) 購買力平價理論規(guī)定，匯率由同一組商品的相對價格決定。通貨膨脹率的變動應會被等量但相反方向的匯率變動所抵銷。舉一個漢堡包的經(jīng)典案例，而在英國值 英磅一個，那么根據(jù)購買力平價理論，匯率一定是2美元每1英磅。，那么英磅就被稱為低估通貨，而美元則被稱為高估通貨。此理論假設這兩種貨幣將最終向2:1的關系變化。 購買力平價理論的主要不足在于其假設商品能被自由交易，并且不計關稅、配額和賦稅等交易成本。另一個不足是它只適用于商品，卻忽視了服務，而服務恰恰可以有非常顯著的價值差距的空間。另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若干個因素影響著匯率，比如: 經(jīng)濟數(shù)字發(fā)布/報告、資產(chǎn)市場以及政局發(fā)展。在20世紀90年代之前，購買力平價理論缺少事實依據(jù)來證明其有效性。90年代之后， 此理論似乎只適用于長周期（3－5年）。在如此跨度的周期中，價格最終向平價靠攏。 利率平價 (IRP) 利率平價規(guī)定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值）必將被利率差異的變動所抵銷。如果美國利率高于日本利率，那么美元將對日元貶值，貶值幅度據(jù)防止無風險套匯而定。未來匯率會在當日規(guī)定的遠期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠期匯率被看作貼水，因為以遠期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元則被視為升水。 20世紀90年代之后，無證據(jù)表明利息平價說仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因對通貨膨脹的遠期抑制和身為高效益貨幣而增值。 國際收支模式 此模式認為外匯匯率必須處于其平衡水平－－即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家，其外匯儲備將會減少，并最終使其本國貨幣幣值降低（貶值）。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場上更具價格優(yōu)勢，同時也使進口產(chǎn)品變得更加昂貴。在一段調整期后，進口量被迫下降，出口量上升，從而使貿(mào)易余額和貨幣向平衡狀態(tài)穩(wěn)定。 與購買力平價理論一樣，國際收支模式主要側重于貿(mào)易商品和服務，而忽視了全球資本流動日趨重要的作用。換而言之，金錢不僅追逐商品和服務，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。此類資本流進入國際收支的資本帳戶項目，從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。資本流動的增加產(chǎn)生了資產(chǎn)市場模式。 資產(chǎn)市場模式 目前為止的最佳模式。 金融資產(chǎn)（股票和債券）貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟變量已不再是貨幣變動僅有的驅動因素。源于跨國金融資產(chǎn)交易的外匯交易份額，已使由商品和服務貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣交易相形見絀。 資產(chǎn)市場方法將貨幣視為在高效金融市場中交易的資產(chǎn)價格。因此，貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場，特別是股票間的密切關聯(lián)。 美元和美國資產(chǎn)市場 1999年1999年夏，許多權威人士認定美元將對歐元貶值，理由是持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟過熱。此觀點的理論基礎是，非美國投資者將會從美國股票和債券市場抽取資金，投入到經(jīng)濟狀況更為健康的市場中去，從而大幅壓低美元幣值。而這樣的恐懼自80年代早期以來一直沒有消散。當時，美國經(jīng)常帳戶迅速增長至歷史最高記錄，占國內(nèi)總產(chǎn)值（GDP）%。 正如80年代那樣，外國投資者對美國資產(chǎn)的胃口依舊如此貪婪。但與80年代不同的是，財政赤字在90年代消失了。雖然外國持有美國債券的增長速度可能已經(jīng)放緩，但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區(qū)或英國股票，因為歐元區(qū)或英國股票很有可能在上述事件中受到重創(chuàng)。在1998年11月危機，以及1996年12月由美聯(lián)儲主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中，此類情況已經(jīng)發(fā)生。在前一事例中，外國國庫券凈購買量幾乎增長了兩倍，達到440億美元；而在后一事例中，此項指標狂增十倍有余，達到250億美元。 過去二十年中，在估計美元行為方面，國際收支法已為資產(chǎn)市場法所取代。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收復失地，但是單靠基本面要素很難支撐這一復蘇。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關系。歐元區(qū)三巨頭（德國、法國和意大利）的政府穩(wěn)定性，以及歐洲貨幣聯(lián)盟擴展等敏感問題若隱若現(xiàn)的風險也被看作是單一貨幣的潛在障礙。 目前，美元得以保持穩(wěn)定應歸因于下列因素：零通脹增長，美國資產(chǎn)市場的安全避風港性質，以及上文提及的歐元風險。 此外，有時，政府會干預貨幣市場，以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場的干預由中央銀行執(zhí)行，通常對外匯市場產(chǎn)生顯著卻又暫時的影響。中央銀行可以采取以另一國貨幣單方面購入/賣出本國貨幣，或者聯(lián)合其它中央銀行進行共同干預，以期取得更為顯著的效果?；蛘撸行﹪夷軌蛟O法僅僅通過發(fā)出干預暗示或威脅來達到影響幣值變化的目的。影響匯率的長短期因素 影響匯率的長期因素基本上都是一些基本面因素，而短期因素則很多，包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)、經(jīng)濟新聞以及中央銀行對市場的干預。其中經(jīng)濟數(shù)據(jù)有時可以改變基本面因素，因為數(shù)據(jù)本身就是基本面的反映。而隨著匯市交易量的不斷增長，中央銀行的干預也越來越頻繁，手段也多種多樣，但是效果卻大不相同。 現(xiàn)在有許多證據(jù)表明，貨幣當局經(jīng)常使用沖銷干預，但它們這樣做時，僅取得部分成功，以致外匯市場干預經(jīng)常對貨幣市場產(chǎn)生溢出效應。由此看來，外匯市場干預在減少外匯市場波動性方面可能有效。外匯市場干預并沒有完全為貨幣當局所沖銷。將德國和日本基礎貨幣的變動，分別與馬克/美元和日元/美元的匯率進行比較，我們發(fā)現(xiàn)，在德國，美元匯率和德國基礎貨幣的變化明顯呈反向關系，特別是1970年代到1980年代中期。從1980年代中期開始，這種反向關系并不明顯。這種現(xiàn)象的解釋是，當美元價值在1970年代期間下降時，歐洲和日本的貨幣當局為了減緩美元的貶值而一直在進行干預。這些干預增加了這些國家的基礎貨幣。在1980年代前期，當美元升值時，則出現(xiàn)相反的情況。正如前面所指出的那樣，這種現(xiàn)象在德國比較明顯。在1970－1973年和1977－1979年期間，美元兌馬克的匯率迅速貶值。結果，也引起德國貨幣供給迅速膨脹。1980年代前期，則出現(xiàn)相反的情況。美元出現(xiàn)升值，德國貨幣增長率則明顯下降。盡管不是很顯著，日本也有相同的趨勢。自1980年代中期以來，這種現(xiàn)象不是很明顯。這種情況的出現(xiàn)或者是由于干預較少或者是由于沖銷干預一直比較成功。前面現(xiàn)象的一個重要結果是主要工業(yè)化國家的利率一直相關。從美國、德國和日本政府債券的收益率來看，兩個事實比較突出。第一，美國政府債券的收益率從1960至1980一直處于上升趨勢。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在德國和日本。第二，與我們的分析更加相關，德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。日本也是這樣，只不過程度低些。第三，在固定匯率與浮動匯率期間，利率的共同變化似乎沒有出現(xiàn)較大的差別。以日本為例，固定匯率期間的利率共同運動似乎一直少于浮動匯率時期。從前面的實際觀察來看，我們可以得出下列結論。主要國家的貨幣當局（日本和德國）經(jīng)常大量干預外匯市場，盡管它們避免這些干預對國內(nèi)貨幣市場的影響，但它們并沒有經(jīng)常取得成功。其結果看似矛盾，在浮動匯率時期，這些國家的貨幣當局一直遵循“游戲規(guī)則”，即當對本國貨幣存在超額需求（美元超額供給）時，擴張國內(nèi)貨幣供應量；當國內(nèi)貨幣存在超額供給（美元存在超額需求）時，收縮貨幣供應量。這種政策反映應該有利于穩(wěn)定美元匯率。 然而，外匯市場上的這類干預在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。為什么貨幣當局難以影響匯率較大和較長時期的變化，盡管干預經(jīng)常伴隨著正確的（即穩(wěn)定的）貨幣政策？換句話說，為什么非沖銷干預難以發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用？答案與貨幣當局自身對特定的目標匯率缺少義務相關。換句話說，目前可以利用的證據(jù)顯示，外匯市場上的非沖銷干預不足以在較大程度上影響匯率。為了使這類干預政策發(fā)揮作用，干預必須同時有對特定匯率（匯率區(qū)間）的明確義務。 為什么義務對穩(wěn)定匯率如此重要？運用“近似理性”的模型，我們可以對此作出解釋。由于極端的不確定性，當基本面在預測將來匯率的權重較低時，影響基本面的政策效應較小。經(jīng)濟代理人不能評價這些政策對于匯率的重要意義。匯率將繼續(xù)為向后看的規(guī)則（BACKWARD－LOOKINGRULES）所驅動，偶爾也為一時的觀點所驅動。這將導致匯率持續(xù)偏離經(jīng)濟模型所預測的均衡匯率。匯率的這種偏離不可能輕易地為貨幣當局所阻止，即使它們奉行改變一些重要基本面的政策。 只有對特定匯率承擔義務，才能打破使匯率偏離的這種機制?？尚诺牧x務可以作為將來匯率預期的穩(wěn)定器。沒有這種穩(wěn)定器，經(jīng)濟代理人在預測將來匯率所面臨的不確定性非常大，以致這些代理人在預測將來時，又回到向后看的規(guī)則。如果這種義務在可信度方面是成功的，經(jīng)濟代理人沒有理由再使用向后看的規(guī)則來預測將來。貨幣當局的義務穩(wěn)定了經(jīng)濟代理人的預期。其結果是，自1970年代以來主要貨幣非常典型的真實匯率的無目標運動將會消失。近似理性行為理論也說明，傳統(tǒng)的沖銷干預與非沖銷干預的區(qū)別可能只有有限的實際意義。傳統(tǒng)理論告訴我們，沖銷干預不起作用，而非沖銷干預有效。近似理性行為理論認為，兩種干預之間的區(qū)別可能并不重要。理由是，當經(jīng)濟代理人不知道引起匯率變動的真正重要的模型和基本面變量，改變經(jīng)濟基本面變量的干預可能不比沒有改變經(jīng)濟基本面變量的干預有效。用近似理性預期的觀點來看，只有存在保持匯率接近某個目標的義務時，干預才會有效。 一、中央銀行干預外匯市場的目標自從浮動匯率制推行以來，工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取徹底的放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其主要目的就是對外匯市場進行直接干預。一般來說，中央銀行在外匯市場的價格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一一方向連續(xù)幾天劇烈波動時，往往會直接介人市場，通過商業(yè)銀行進行外匯買賣，以試圖緩解外匯行市的劇烈波動。對于中央銀行干預外匯市場的原因，理論上可以有很多解釋，為大多數(shù)人所按受的原因大致有三個。第一，匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯(lián)系，它會導致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟和物價?，F(xiàn)在國際資本跨國界的流動不但規(guī)模很大，而且渠道很多，所受到的人為障礙很小。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例，進一步為國際資本流動提供了方便。在浮動匯率制的條件下，國際資本大規(guī)模流動的最直接的結果就是外匯市場的價格浮動。如果大批資本流人德國，則德國馬克在外匯市場的匯價就會上升，而如果大批資本流出美國，外匯市場上的美元匯價必然下降。從另一方面來看，如果人們都期待某一國貨幣的匯率會上升，資本就勢必會流向該國。 資本流動與外匯行市變化的相對性變化對一個國家的國比經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)配置和物價有著重要的影響。例如，當一個國家的資本大量外流，導致本國貨幣匯價下跌時，或者當人們預計本國貨幣的匯價會下跌，導致資本外流時，這個國家的產(chǎn)業(yè)配置和物價必然出現(xiàn)有利于那些與對外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動。任何一個國家的產(chǎn)業(yè)從對外貿(mào)易角度來看，可分為能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和進口，后者如某些服務業(yè)，生產(chǎn)和消費必須在當?shù)剡M行。當資本流出貨幣貶值時，能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價就會上升，如果這一部門工資的上漲速度不是同步的話，追加這一部門的生產(chǎn)就變得有利可圖