【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷(xiāo)售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。1. 缺乏透明度意味著買(mǎi)家和賣(mài)家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。1. 任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來(lái)現(xiàn)金流（也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。1. 許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購(gòu)買(mǎi)他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相信他們?cè)趯?lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類(lèi)似的收益，就是公司被并購(gòu)時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。1. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。1. 股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營(yíng)，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無(wú)效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無(wú)效。1. 普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是固定的。不過(guò)，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。1. 正確。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。也就是說(shuō)，股利增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。1. 公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：（1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)（3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法10. 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。11. (1)12P1=錒?/m:t10001+/+ii=140錒?/m:t401+ w:asciiii==錒?/m:t100039。(2)12P2=錒?/m:t10001+/+ii=140錒?/m:t401+ w:asciiii==錒?/m:t39。(3)12P3=錒?/m:t10001+/+ii=140錒?/m:t401+ w:asciiii==錒?/m:t39。12. 12P0=D1Rg2424/=錒?/m:t=錒?/m:t39。13. 第九年公司股價(jià)為：12P9=D10Rg:ctrlPr=:font wx:val=Cambria Math/錒?/m:t=錒?/m:t39。再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值：12P0=錒?/m:t=錒?/m:t39。14. 假設(shè)當(dāng)期股利為D0,則12D1=D01+g1=D01+39。12D2=D01+g12=D01+39。12D3=D01+g13=D01+39。12D4=D01+g13(1+g2)=D01+(1+)39。12D5=D01+g131+g21+g3=D01++(1+)39。再通過(guò)股利增長(zhǎng)模型求出公司第四年股價(jià)：12P4=D5Rg3=D01++(1+)=39。則現(xiàn)在公司股價(jià)為：12P0=+()+()+()+=39。12錒?/m:trFonts w:ascii=Cambria Math w:hansi=Cambria Math/70=錒?/m:t39。12D0=a Math/錒?/m:t70錒?/m:t=錒?/m:tPr39。則公司下一年的股利預(yù)期是：12D1=w:val=24/錒?/m:tPr?/m:t=Cambria Math w:hint=fareast/=24/錛?/m:t=:sty m:val=p/錒?/m:trPr39。15. 在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長(zhǎng)，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA =C(PVIFAR, t)PVA = $1(%, 12)PVA = $固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值12P12=D13Rg=錒?/m:t1amp。0。=錒amp。0。39。12PV=錒?/m:t+=錒?/m:t39。則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：12P0=錒?/m:t+錒?/m:tth/=錒?/m:t39。16. 首先，計(jì)算出前四年的股利增長(zhǎng)率：12FV=PV1+Rt39。12錒amp。0。8C=錒?/m:t+R439。R=%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：12D7=D01+g151+g22=錒?/m:t++=錒?/m:tt=39。第6章1. 如果項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。1. 如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來(lái)流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來(lái)為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。1. （1）回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒(méi)有使用正確的原始材料，其次也沒(méi)有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。（3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。1. 對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，回收期為12Payback=IC39。內(nèi)部收益率為120=I+:sz/m:ctrlPrCIRR39。所以，可得12IRR=CI=1PB39。這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。1. 原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷(xiāo)售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷(xiāo)售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。1. 最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。1. 可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來(lái)，合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。1. 這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過(guò)B項(xiàng)目。不過(guò)，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。1. 盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。10. （1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR，因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目B。（2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。11. B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長(zhǎng)期的未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類(lèi)似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。12. MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來(lái)值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量。13. 這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問(wèn)題。14. 這種說(shuō)法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問(wèn)題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資為3000美元時(shí)，12Payback=錒?/m:t3000錒?/m:ten840=?/m:t39。初始投資為5000美元時(shí)，12Payback=錒?/m:t5000錒?/m:ten840=?/m:t39。初始投資為7000美元時(shí)，12Payback=錒?/m:t7000錒?/m:ten840=?/m:t39。這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無(wú)法收回投資。16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：12騫沖潎鎶曡祫