【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 這個(gè)目標(biāo)，就表明存在資本的錯(cuò)誤配置，投資者的資金就會(huì)流向別處，最終可能導(dǎo)致股價(jià)的下跌，表明企業(yè)貶值。（六）采用EVA能促使企業(yè)克服短視行為，更加注重可持續(xù)發(fā)展。一個(gè)企業(yè)是否優(yōu)秀，要看企業(yè)有沒(méi)有持續(xù)發(fā)展的能力，許多證券投資者看中的也是企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。EVA不鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長(zhǎng)期利益來(lái)夸大短期效果，而是要求經(jīng)營(yíng)者著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，促使經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)、品牌的拓展、人才的培養(yǎng)等，從根本上杜絕了經(jīng)營(yíng)者的短視行為。在EVA的評(píng)價(jià)體系下，不管是開(kāi)創(chuàng)期的費(fèi)用，新品牌的營(yíng)銷和廣告，還是新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，其現(xiàn)金支出先是被加到資產(chǎn)負(fù)債表上，然后在510年內(nèi)逐漸抵扣收入，這對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)更加公平，使他們敢于在短期內(nèi)加大這方面的投入來(lái)維持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。五、EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)需注意的問(wèn)題（一）EVA的計(jì)算受資本成本波動(dòng)影響。不同時(shí)期，資本成本通常是EVA等式中最不穩(wěn)定、最易變的變量，例如，如果公司對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)中的投資預(yù)期會(huì)創(chuàng)造顯著經(jīng)濟(jì)價(jià)值?？墒?，幾個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)收益率迫使資本成本上升，新投資變成損耗價(jià)值，而不是期望的創(chuàng)造價(jià)值。這種EVA的波動(dòng)使那些操作層經(jīng)理面臨他們無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下以EVA作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，難免會(huì)出現(xiàn)偏差。（二）EVA受規(guī)模差異影響。規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司差，資本回報(bào)率低，但由于其資本總額大，EVA值可能比規(guī)模小的公司要大，這顯然不能用來(lái)比較它們的盈利能力。一般而言，規(guī)模較大的公司（或工廠、部門）比規(guī)模較小的公司（或工廠、部門）趨于創(chuàng)造更高的EVA，因此EVA不能有效地控制公司（或工廠、部門）之間的規(guī)模差異因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生的影響。（三）EVA系統(tǒng)認(rèn)為主要是財(cái)務(wù)資本驅(qū)動(dòng)著企業(yè)的成長(zhǎng)，而非財(cái)務(wù)資本。如人力資本、顧客資本、革新資本、過(guò)程資本等都是由財(cái)務(wù)資本驅(qū)動(dòng)的。由于EVA用完全以產(chǎn)出為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量替代以投入為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略制定過(guò)程（Jan Mouritsen，1998），故而EVA所謂的戰(zhàn)略實(shí)際上是一個(gè)“黑箱”。顯而易見(jiàn)，EVA系統(tǒng)對(duì)非財(cái)務(wù)資本重視不夠，無(wú)法提供諸如產(chǎn)品、員工、創(chuàng)新等方面的信息。EVA所設(shè)計(jì)的股東—經(jīng)理之間的關(guān)系是以財(cái)務(wù)理論中理想的組織形式為基礎(chǔ)的，它所關(guān)心的是決策的結(jié)果，而不是驅(qū)動(dòng)決策結(jié)果的過(guò)程因素，因此無(wú)法揭示財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)與公司的經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作和戰(zhàn)略之間的關(guān)系。（四）財(cái)務(wù)導(dǎo)向。雖然經(jīng)過(guò)多項(xiàng)調(diào)整，EVA仍是一個(gè)計(jì)算出的數(shù)字，它依賴于收入實(shí)現(xiàn)和費(fèi)用確認(rèn)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理方法。為了提高部門的 EVA，部門經(jīng)理可能通過(guò)設(shè)計(jì)決策的順序來(lái)操縱這些數(shù)字。如他可以選擇滿足或延遲客戶的定單來(lái)操縱本會(huì)計(jì)期間確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入：在本會(huì)計(jì)期間的后期 ，加速執(zhí)行收入相對(duì)較高的定單，在商定的交貨日期之前送達(dá)用戶手中，而獲利較少的定單就可能被推遲執(zhí)行，在商定的交貨日期或本會(huì)計(jì)期間結(jié)束之后交貨。這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA，卻降低了用戶的滿意度和忠誠(chéng)度。這反映出如果企業(yè)僅僅以EVA來(lái)評(píng)價(jià)管理者的業(yè)績(jī)可能會(huì)造成激勵(lì)失靈或功能失調(diào)。筆者認(rèn)為，將平衡計(jì)分卡和EVA方法的結(jié)合使用會(huì)在一定程度上抑制這類行為的發(fā)生，前者根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略來(lái)制定當(dāng)前與未來(lái)需關(guān)注的最重要的目標(biāo)；后者作為股東價(jià)值衡量的終極標(biāo)準(zhǔn)，將其他財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密地聯(lián)系在一起，并最終指向價(jià)值的創(chuàng)造。第三部分 EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)程序、財(cái)務(wù)指標(biāo)和度量方法的集合，它指導(dǎo)和控制一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略，包括設(shè)定和宣傳對(duì)內(nèi)對(duì)外的財(cái)務(wù)目標(biāo)，評(píng)價(jià)短期利潤(rùn)計(jì)劃和長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，分配企業(yè)資源，決定是購(gòu)買新的設(shè)備，還是收購(gòu)或出售一家子公司；從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；根據(jù)現(xiàn)有業(yè)績(jī)，追溯導(dǎo)致這種業(yè)績(jī)的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)因素，為改進(jìn)管理提供依據(jù)等。一、現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的不完善之處 現(xiàn)階段多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)還不能說(shuō)是一個(gè)系統(tǒng)，只是一些制度、指導(dǎo)原則和程序的大雜燴。（一）系統(tǒng)中度量指標(biāo)的混亂性（戰(zhàn)略計(jì)劃、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)單位、財(cái)務(wù)部門）大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)內(nèi)部，在不同的業(yè)務(wù)流程中往往使用各種不一致的衡量指標(biāo)：在進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，收入增長(zhǎng)或市場(chǎng)份額增加是最重要的；在評(píng)估個(gè)別產(chǎn)品或生產(chǎn)線時(shí)，毛利率則是主要標(biāo)準(zhǔn)；在評(píng)價(jià)各部門的業(yè)績(jī)時(shí)，又可能會(huì)根據(jù)總資產(chǎn)回報(bào)率或預(yù)算規(guī)定的利潤(rùn)水平；財(cái)務(wù)部門通常根據(jù)凈現(xiàn)值分析資本投資，在評(píng)估并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)則又常常把對(duì)收入增長(zhǎng)的預(yù)期貢獻(xiàn)作為衡量指標(biāo)。這些度量指標(biāo)常常是互相矛盾和沖突的，也就是說(shuō)，某一指標(biāo)的增加有時(shí)會(huì)導(dǎo)致另一指標(biāo)的下降。容易引起組織內(nèi)部的沖突與混亂；業(yè)績(jī)指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值的不相關(guān)聯(lián)也常常會(huì)使管理者在思考戰(zhàn)略、安排規(guī)劃和業(yè)務(wù)決策時(shí)，處于很尷尬的境地，原本期望創(chuàng)造價(jià)值的決定最終很可能反而破壞了價(jià)值。（二）計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和決策相互脫節(jié)使用不協(xié)調(diào)的準(zhǔn)則、目標(biāo)和術(shù)語(yǔ)通常會(huì)導(dǎo)致計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和決策的相互脫節(jié)。由于不同指標(biāo)帶來(lái)相互矛盾的信息，從而導(dǎo)致?tīng)?zhēng)強(qiáng)好勝的員工之間發(fā)生持續(xù)不斷的爭(zhēng)執(zhí)；導(dǎo)致選擇度量標(biāo)準(zhǔn)上的“政治化”——管理人員挑挑撿撿，直到發(fā)現(xiàn)一種與自己期望相符的指標(biāo)；鼓勵(lì)破壞制度和侵蝕股東財(cái)富的行為。經(jīng)過(guò)協(xié)商制定利潤(rùn)計(jì)劃是大多數(shù)傳統(tǒng)管理系統(tǒng)的一個(gè)組成部分，這種方式培養(yǎng)了一種“滿意的”，而不是最優(yōu)化的行為。二、EVA公司財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)② 這里所說(shuō)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)從嚴(yán)格意義上講并不是一個(gè)新的系統(tǒng)，而是用EVA指標(biāo)來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策的各個(gè)方面。 以EVA為核心的綜合財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)徹底結(jié)束了上述的困擾，財(cái)務(wù)系統(tǒng)中的所有領(lǐng)域都用一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，從企業(yè)戰(zhàn)略到日常業(yè)務(wù)決策，都以它們對(duì)EVA的影響加以考慮。于是，所有財(cái)務(wù)決策都能夠用一種統(tǒng)一的度量指標(biāo)來(lái)建立模型、監(jiān)測(cè)、評(píng)估、溝通和補(bǔ)償，從而為所有經(jīng)營(yíng)單位和職能部門員工提供一種共同的語(yǔ)言，在戰(zhàn)略選擇、資本投資、日常決策和股東價(jià)值之間建立了一種清晰和確切的關(guān)系。當(dāng)EVA成為所有決策都必須考慮的主要問(wèn)題時(shí)，就會(huì)在企業(yè)的職能部門和經(jīng)營(yíng)部門中間培養(yǎng)一種不同尋常的參與和合作意識(shí)。用一個(gè)指標(biāo)作為決策的主要依據(jù)，這是所有其它財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)無(wú)法做到的，這將使所有員工為創(chuàng)造價(jià)值這樣一個(gè)目標(biāo)而共同奮斗。當(dāng)然，管理人員仍然需要關(guān)注銷售利潤(rùn)率、資金周轉(zhuǎn)率、單位成本、周轉(zhuǎn)時(shí)間等其他度量指標(biāo)。但是人們關(guān)注這些變量的原因僅僅在于它們對(duì)EVA的影響。關(guān)注一種指標(biāo)也大大簡(jiǎn)化了決策過(guò)程。當(dāng)所有員工都只有一個(gè)目標(biāo)時(shí)，他們的溝通得到加強(qiáng)，決策也快了，團(tuán)組協(xié)作增強(qiáng)了，小團(tuán)體主義的行為減少了。（一）EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的核心EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的核心是EVA指標(biāo)，其目標(biāo)是，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，盡可能多的提高公司的EVA。EVA的計(jì)算公式表明，一家企業(yè)只有用4種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。①削減成本、降低納稅，在不增加資金的條件下提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。也就是說(shuō)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加有效地經(jīng)營(yíng)，在已經(jīng)投入的資金上獲得更高的資金回報(bào)。②從事所有稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加額大于資金成本增加額的投資，即從事所有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，因?yàn)檫@些項(xiàng)目帶來(lái)的資金回報(bào)高于資金成本。③對(duì)于某些業(yè)務(wù)，當(dāng)資金成本的節(jié)約可以超過(guò)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的減少時(shí)，就要撤出資本。也就是說(shuō)，對(duì)于那些回報(bào)低于資金成本的資產(chǎn)或項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)停止投資或?qū)⑵涑鍪?，其中包括減少庫(kù)存和加速回收應(yīng)收款，因?yàn)檫@兩種資金占用都代表了資本投資。④調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金成本最小化。（二）EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的主要特征 第一，EVA度量指標(biāo)本身包含了強(qiáng)大的分析功能，比任何其他管理工具能夠更好地反映公司經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在機(jī)制。第二，它對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)中使用的所有資金考慮成本。第三，EVA能夠較好地解決企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題。根據(jù)定義EVA就是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去投入資本的成本（包括研究與開(kāi)發(fā)的投資）所得到的剩余部分。企業(yè)下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本成本來(lái)確定部門的EVA財(cái)務(wù)目標(biāo)，這些目標(biāo)還應(yīng)該通過(guò)部門間的溝通來(lái)互相協(xié)調(diào)和互補(bǔ)。每個(gè)部門可同時(shí)制定長(zhǎng)、中、短期目標(biāo)，用于不同的財(cái)務(wù)目的。企業(yè)總部則可根據(jù)公司的總體規(guī)劃和總資產(chǎn)以及部門的EVA指標(biāo)，綜合制定總的EVA目標(biāo)。因此，許多經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，如是否接受新的投資項(xiàng)目，企業(yè)的分散經(jīng)營(yíng)范圍如何確定，是否放棄某個(gè)部門或某項(xiàng)投資，是否將資本還給投資者，其答案都取決于股東的價(jià)值能否增值，EVA目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。（三）EVA指標(biāo)在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用 以EVA應(yīng)用作為核心業(yè)務(wù)的美國(guó)斯圖爾特管理咨詢公司，提出了幫助管理人員在決策過(guò)程中運(yùn)用EVA的兩條基本財(cái)務(wù)原則：第一條原則：任何公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)必須是最大程度地增加股東財(cái)富；第二條原則：一個(gè)公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)利潤(rùn)是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。這兩條原則在實(shí)踐中幾乎對(duì)所有組織都十分有效，從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA當(dāng)前的絕對(duì)水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長(zhǎng)，正是由于EVA的連續(xù)上升，才為股東財(cái)富帶來(lái)連續(xù)的增長(zhǎng)。EVA的獨(dú)特之處在于對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)中使用的所有資金考慮成本?？紤]資金成本會(huì)迫使管理人員直接關(guān)注與庫(kù)存、應(yīng)收賬款、以及設(shè)備有關(guān)的成本，從而更謹(jǐn)慎地使用資產(chǎn)。從另一個(gè)角度看，考慮資本成本實(shí)際上是把資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)化成為另一種支出項(xiàng)目清單，管理人員可以將這些支出與其他成本進(jìn)行比較和衡量，促使他們?cè)谒袥Q策中能夠習(xí)慣和自覺(jué)地考慮資金成本，在經(jīng)營(yíng)成本和資金成本之間抉擇時(shí)做出準(zhǔn)確的判斷。以下筆者就EVA在幾個(gè)重要財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用作一簡(jiǎn)要分析。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策EVA是一種強(qiáng)有力的戰(zhàn)略計(jì)劃和決策的工具。比如，管理人員可以考察一個(gè)收購(gòu)對(duì)象對(duì)EVA的貢獻(xiàn)，因?yàn)槭召?gòu)一家企業(yè)實(shí)際上就是另一種形式的資本項(xiàng)目投資；公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃導(dǎo)致的EVA是否與公司的市場(chǎng)價(jià)值相一致等。按照經(jīng)營(yíng)單位經(jīng)理的最樂(lè)觀估計(jì)，EVA可以直接評(píng)價(jià)一項(xiàng)對(duì)新的市場(chǎng)或產(chǎn)品領(lǐng)域的戰(zhàn)略性擴(kuò)張能夠增加（或減少）多少股東財(cái)富。在戰(zhàn)略決策中還可以使用“EVA因素分析方法”來(lái)“解剖”公司業(yè)績(jī)，即按照各種主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將EVA分解，分別考察這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)EVA的貢獻(xiàn)，找出哪些活動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，哪些活動(dòng)沒(méi)有起到應(yīng)有的作用。管理人員還可以使用EVA方法來(lái)直接比較各種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的后果，找出影響因素，并找到改進(jìn)它們的方法。投資決策（項(xiàng)目評(píng)估）目前大多數(shù)公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析來(lái)選擇資本支出項(xiàng)目。NPV法的決策準(zhǔn)則是：估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目每年帶來(lái)的現(xiàn)金流，并使用相當(dāng)于資金成本的利率加以貼現(xiàn)，再減去項(xiàng)目成本，得到項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目能為企業(yè)帶來(lái)新增價(jià)值，接受該項(xiàng)目；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)則拒絕該項(xiàng)目。貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法原則上很好，但在實(shí)踐中并不成功。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算NPV的問(wèn)題在于：一旦項(xiàng)目被批準(zhǔn)和資金被支出，幾乎沒(méi)有人會(huì)去檢查實(shí)際現(xiàn)金流是否與預(yù)測(cè)相一致。相反，人們按照永續(xù)經(jīng)營(yíng)的原則來(lái)評(píng)價(jià)投資，好像資金是免費(fèi)的，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)績(jī)只根據(jù)它的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。這樣，業(yè)務(wù)部門的管理人員就有很大動(dòng)機(jī)去玩弄數(shù)據(jù)，捏造現(xiàn)金流的估計(jì)值，以便得到一個(gè)正的NPV。而在資本預(yù)算中應(yīng)用EVA方法，不僅需要對(duì)項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制做出少許修改，而且也會(huì)從根本上改變項(xiàng)目評(píng)估方法和管理人員的行為。從數(shù)學(xué)角度看，EVA方法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法是一致的③ NPV=項(xiàng)目現(xiàn)值初始投資額將企業(yè)看作是許多項(xiàng)目的投資集合體，則有：整個(gè)企業(yè)的總凈現(xiàn)值=整個(gè)企業(yè)的總現(xiàn)值整個(gè)企業(yè)的原始資本投資額∵M(jìn)VA=總價(jià)值總資本=PV（EVA）∴企業(yè)的總凈現(xiàn)值=MVA總價(jià)值=MVA+總資本=總資本+PV（EVA）但是它們要求的決策過(guò)程根本不同，所傳遞的信息也不一樣。在EVA體系下，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估程序是預(yù)測(cè)每年可能帶來(lái)的EVA，并將其貼現(xiàn)成現(xiàn)值。由于EVA已經(jīng)扣除了資金成本和折舊，因此不需要從貼現(xiàn)后的EVA中扣除原始投資。貼現(xiàn)EVA方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的計(jì)算結(jié)果完全相同，但是EVA方法具有不同的意義：首先，貼現(xiàn)EVA方法可以使業(yè)務(wù)部門經(jīng)理在資本預(yù)算、年度利潤(rùn)計(jì)劃和日常運(yùn)營(yíng)中使用相同的、一致的分析架構(gòu)。而貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法無(wú)法做到這一點(diǎn)。其次，這種方法可以讓經(jīng)營(yíng)單位的管理人員很容易看到，一個(gè)資本項(xiàng)目是如何改善本單位的EVA指標(biāo)的。第三，這種方法可以更準(zhǔn)確地描繪一個(gè)投資項(xiàng)目每年帶來(lái)的增加值，而不是一開(kāi)始認(rèn)可全部初始投資的成本，然后完全“遺忘”它們。資本預(yù)算決策EVA方法和傳統(tǒng)方法在資本預(yù)算方面的差別反映了兩種截然相反的觀念。為了判斷一個(gè)投資項(xiàng)目是否上馬，傳統(tǒng)方法使用了名義的基準(zhǔn)回報(bào)率。但是項(xiàng)目一旦開(kāi)始，傳統(tǒng)方法就會(huì)把資金看成是免費(fèi)的。這意味著，對(duì)資金的需求實(shí)際上是沒(méi)有止境的。于是，管理高層不得不對(duì)全部資本支出設(shè)定上限，把資金分配給那些最會(huì)“講故事”的經(jīng)理。相反，在EVA體系之下，企業(yè)總部的角色就像一個(gè)銀行。各個(gè)經(jīng)營(yíng)部門很容易從那里獲得資金，但是要付出代價(jià)，這種代價(jià)自動(dòng)地限制了對(duì)資金的需求：只有管理人員認(rèn)為真正能夠增加股東財(cái)富的項(xiàng)目才能得到資金。價(jià)值評(píng)估（股票估值）運(yùn)用EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基本原理是：公司普通股的每股價(jià)值應(yīng)該等于公司的權(quán)益價(jià)值除以普通股總數(shù)。而公司的權(quán)益價(jià)值則等于公司價(jià)值與公司債務(wù)價(jià)值的差。由于公司普通股總數(shù)和公司債務(wù)價(jià)值（用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值表示而不是用賬面價(jià)值衡量）都是已知的，因此，只要能夠合理估算出公司價(jià)值，也就能夠得出用于股價(jià)定位的每股價(jià)值。這里的公司價(jià)值是用經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)衡量的，它應(yīng)該等于估值時(shí)初始投資資本加上預(yù)期的公司未來(lái)各年經(jīng)濟(jì)附加值的現(xiàn)值之和。用公式表示即是：股票價(jià)值= 權(quán)益價(jià)值=公司價(jià)值－債務(wù)價(jià)值公司價(jià)值=初始投資資本＋預(yù)期EVA現(xiàn)值； 預(yù)期EVA現(xiàn)值=明確的預(yù)測(cè)期期間（T年）的EVA現(xiàn)值＋明確的預(yù)測(cè)期之后的EVA現(xiàn)值明確的預(yù)測(cè)期之后的EVA現(xiàn)值=連續(xù)價(jià)值=運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值模型對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)與以往所用的模型相比有一個(gè)較顯著的特點(diǎn)：它并沒(méi)有把價(jià)值評(píng)估單純地基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)之上，而是建立在真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA）之上。經(jīng)濟(jì)附加值模型在應(yīng)用過(guò)程中并不回避做出一些假設(shè)，但從實(shí)踐的結(jié)果看，它確實(shí)是一種開(kāi)展股價(jià)現(xiàn)實(shí)評(píng)價(jià)的好方法，尤其是對(duì)于網(wǎng)絡(luò)股的估值。并購(gòu)決策 許多公司往往用利潤(rùn)或者是每股收益是否提高來(lái)衡量并購(gòu)的成功與否，很少?gòu)膬r(jià)值創(chuàng)造的角度去考慮并購(gòu)的目的。每股收益分析的最大缺陷在于它只考慮了并購(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，沒(méi)有觸及價(jià)值交換的實(shí)質(zhì)，因此沒(méi)有辦法確定一樁并購(gòu)案是否能創(chuàng)造價(jià)值，即是否能夠獲得超過(guò)資本成本的股東回報(bào)。在以每股收益的增長(zhǎng)作為并購(gòu)成功的衡量指標(biāo)時(shí)，管理層為了實(shí)現(xiàn)宏偉的戰(zhàn)略規(guī)劃，往往付出高出凈資產(chǎn)甚至高