【正文】 地限制了對資金的需求：只有管理人員認為真正能夠增加股東財富的項目才能得到資金。于是，管理高層不得不對全部資本支出設定上限，把資金分配給那些最會“講故事”的經(jīng)理。但是項目一旦開始，傳統(tǒng)方法就會把資金看成是免費的。資本預算決策EVA方法和傳統(tǒng)方法在資本預算方面的差別反映了兩種截然相反的觀念。其次，這種方法可以讓經(jīng)營單位的管理人員很容易看到，一個資本項目是如何改善本單位的EVA指標的。貼現(xiàn)EVA方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的計算結(jié)果完全相同，但是EVA方法具有不同的意義：首先，貼現(xiàn)EVA方法可以使業(yè)務部門經(jīng)理在資本預算、年度利潤計劃和日常運營中使用相同的、一致的分析架構(gòu)。在EVA體系下，對項目的評估程序是預測每年可能帶來的EVA，并將其貼現(xiàn)成現(xiàn)值。而在資本預算中應用EVA方法，不僅需要對項目評估機制做出少許修改，而且也會從根本上改變項目評估方法和管理人員的行為。相反，人們按照永續(xù)經(jīng)營的原則來評價投資，好像資金是免費的，評價經(jīng)營單位的業(yè)績只根據(jù)它的經(jīng)營利潤。貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法原則上很好，但在實踐中并不成功。NPV法的決策準則是：估計一個項目每年帶來的現(xiàn)金流，并使用相當于資金成本的利率加以貼現(xiàn)，再減去項目成本，得到項目的凈現(xiàn)值。管理人員還可以使用EVA方法來直接比較各種經(jīng)營戰(zhàn)略的后果，找出影響因素，并找到改進它們的方法。按照經(jīng)營單位經(jīng)理的最樂觀估計，EVA可以直接評價一項對新的市場或產(chǎn)品領(lǐng)域的戰(zhàn)略性擴張能夠增加（或減少）多少股東財富。財務戰(zhàn)略決策EVA是一種強有力的戰(zhàn)略計劃和決策的工具。從另一個角度看，考慮資本成本實際上是把資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)化成為另一種支出項目清單，管理人員可以將這些支出與其他成本進行比較和衡量，促使他們在所有決策中能夠習慣和自覺地考慮資金成本，在經(jīng)營成本和資金成本之間抉擇時做出準確的判斷。EVA的獨特之處在于對業(yè)務活動中使用的所有資金考慮成本。這兩條原則在實踐中幾乎對所有組織都十分有效，從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。因此，許多經(jīng)營上的問題，如是否接受新的投資項目，企業(yè)的分散經(jīng)營范圍如何確定，是否放棄某個部門或某項投資，是否將資本還給投資者，其答案都取決于股東的價值能否增值，EVA目標能否實現(xiàn)。每個部門可同時制定長、中、短期目標，用于不同的財務目的。根據(jù)定義EVA就是經(jīng)營利潤減去投入資本的成本（包括研究與開發(fā)的投資）所得到的剩余部分。第二，它對業(yè)務活動中使用的所有資金考慮成本。④調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資金成本最小化。③對于某些業(yè)務，當資金成本的節(jié)約可以超過稅后凈營業(yè)利潤的減少時，就要撤出資本。也就是說，企業(yè)應當更加有效地經(jīng)營，在已經(jīng)投入的資金上獲得更高的資金回報。EVA的計算公式表明，一家企業(yè)只有用4種方式來實現(xiàn)這一目標。當所有員工都只有一個目標時，他們的溝通得到加強，決策也快了，團組協(xié)作增強了，小團體主義的行為減少了。但是人們關(guān)注這些變量的原因僅僅在于它們對EVA的影響。用一個指標作為決策的主要依據(jù)，這是所有其它財務管理系統(tǒng)無法做到的，這將使所有員工為創(chuàng)造價值這樣一個目標而共同奮斗。于是，所有財務決策都能夠用一種統(tǒng)一的度量指標來建立模型、監(jiān)測、評估、溝通和補償，從而為所有經(jīng)營單位和職能部門員工提供一種共同的語言，在戰(zhàn)略選擇、資本投資、日常決策和股東價值之間建立了一種清晰和確切的關(guān)系。二、EVA公司財務管理系統(tǒng)② 這里所說的財務管理系統(tǒng)從嚴格意義上講并不是一個新的系統(tǒng)，而是用EVA指標來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的會計指標，應用于財務決策的各個方面。由于不同指標帶來相互矛盾的信息，從而導致爭強好勝的員工之間發(fā)生持續(xù)不斷的爭執(zhí)；導致選擇度量標準上的“政治化”——管理人員挑挑撿撿，直到發(fā)現(xiàn)一種與自己期望相符的指標；鼓勵破壞制度和侵蝕股東財富的行為。容易引起組織內(nèi)部的沖突與混亂；業(yè)績指標與企業(yè)價值的不相關(guān)聯(lián)也常常會使管理者在思考戰(zhàn)略、安排規(guī)劃和業(yè)務決策時，處于很尷尬的境地，原本期望創(chuàng)造價值的決定最終很可能反而破壞了價值。（一）系統(tǒng)中度量指標的混亂性（戰(zhàn)略計劃、內(nèi)部經(jīng)營單位、財務部門）大多數(shù)企業(yè)的財務管理系統(tǒng)內(nèi)部，在不同的業(yè)務流程中往往使用各種不一致的衡量指標：在進行戰(zhàn)略規(guī)劃時，收入增長或市場份額增加是最重要的；在評估個別產(chǎn)品或生產(chǎn)線時，毛利率則是主要標準；在評價各部門的業(yè)績時，又可能會根據(jù)總資產(chǎn)回報率或預算規(guī)定的利潤水平；財務部門通常根據(jù)凈現(xiàn)值分析資本投資，在評估并購業(yè)務時則又常常把對收入增長的預期貢獻作為衡量指標。第三部分 EVA財務管理系統(tǒng)企業(yè)財務管理系統(tǒng)是財務決策、財務程序、財務指標和度量方法的集合，它指導和控制一個企業(yè)的經(jīng)營和戰(zhàn)略，包括設定和宣傳對內(nèi)對外的財務目標，評價短期利潤計劃和長期戰(zhàn)略規(guī)劃，分配企業(yè)資源，決定是購買新的設備，還是收購或出售一家子公司；從財務角度評價經(jīng)營業(yè)績；根據(jù)現(xiàn)有業(yè)績，追溯導致這種業(yè)績的戰(zhàn)略和經(jīng)營因素，為改進管理提供依據(jù)等。這反映出如果企業(yè)僅僅以EVA來評價管理者的業(yè)績可能會造成激勵失靈或功能失調(diào)。如他可以選擇滿足或延遲客戶的定單來操縱本會計期間確認的營業(yè)收入：在本會計期間的后期 ，加速執(zhí)行收入相對較高的定單，在商定的交貨日期之前送達用戶手中，而獲利較少的定單就可能被推遲執(zhí)行，在商定的交貨日期或本會計期間結(jié)束之后交貨。雖然經(jīng)過多項調(diào)整，EVA仍是一個計算出的數(shù)字，它依賴于收入實現(xiàn)和費用確認的財務會計處理方法。EVA所設計的股東—經(jīng)理之間的關(guān)系是以財務理論中理想的組織形式為基礎(chǔ)的，它所關(guān)心的是決策的結(jié)果，而不是驅(qū)動決策結(jié)果的過程因素，因此無法揭示財務業(yè)績指標與公司的經(jīng)營、運作和戰(zhàn)略之間的關(guān)系。由于EVA用完全以產(chǎn)出為基礎(chǔ)的業(yè)績計量替代以投入為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略制定過程（Jan Mouritsen，1998），故而EVA所謂的戰(zhàn)略實際上是一個“黑箱”。（三）EVA系統(tǒng)認為主要是財務資本驅(qū)動著企業(yè)的成長，而非財務資本。規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司差，資本回報率低，但由于其資本總額大，EVA值可能比規(guī)模小的公司要大，這顯然不能用來比較它們的盈利能力。這種EVA的波動使那些操作層經(jīng)理面臨他們無法控制的風險，這種情況下以EVA作為業(yè)績衡量指標，難免會出現(xiàn)偏差。不同時期，資本成本通常是EVA等式中最不穩(wěn)定、最易變的變量，例如，如果公司對現(xiàn)有資產(chǎn)中的投資預期會創(chuàng)造顯著經(jīng)濟價值。在EVA的評價體系下，不管是開創(chuàng)期的費用，新品牌的營銷和廣告，還是新產(chǎn)品的開發(fā)，其現(xiàn)金支出先是被加到資產(chǎn)負債表上，然后在510年內(nèi)逐漸抵扣收入，這對經(jīng)營者來說更加公平，使他們敢于在短期內(nèi)加大這方面的投入來維持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。一個企業(yè)是否優(yōu)秀，要看企業(yè)有沒有持續(xù)發(fā)展的能力，許多證券投資者看中的也是企業(yè)持續(xù)增長的潛力。如果他們不能完成這個目標，就表明存在資本的錯誤配置，投資者的資金就會流向別處，最終可能導致股價的下跌，表明企業(yè)貶值。因此，一旦他們獲得資本，必然要求在資本上獲得的收益超過由其他風險相同的資本資金需求者提供的報酬率。EVA的改善是同企業(yè)價值的提高相聯(lián)系的。美國森圖銀行有限公司是位于北卡洛萊納州的洛基山的一家銀行控股公司，它不僅算出了每條產(chǎn)品線和每個分行的EVA，甚至所有顧客的EVA，這樣公司可以將精力集中于可以帶來最高利潤的顧客身上，提高資源的使用效率，避免資源的浪費。另一方面，它不僅僅是公司整體衡量體系，還可以分解到事業(yè)部、工廠、店鋪甚至是產(chǎn)品線。對非上市公司而言，EVA能模擬股價效應對企業(yè)經(jīng)營者提供所有權(quán)激勵。由于EVA和獎金相聯(lián)系，又能從經(jīng)濟上激勵員工考慮收款問題。舉例來說，在EVA計算里，應收賬款作為對資金的占用是計成本的，而預收賬款由于不要求回報而不計資本占用。從傳統(tǒng)的會計科目設置和會計體系的穩(wěn)健性原則看，會計體系鼓勵的是保守的、以確保能夠償還債務為目的的經(jīng)營行為，會計報表是債權(quán)人的財務報告。日本的索尼公司將自己的兩個電子產(chǎn)品公司賣掉后，雖然當年資產(chǎn)平衡表不大好看，但公司的EVA卻提高了，公司股價也節(jié)節(jié)上升。由于EVA是股東定義的利潤，EVA的持續(xù)增長就意味著企業(yè)市場價值的不斷增加和股東財富的持續(xù)增長，管理層在決策時可以利用EVA指標決定各個不同業(yè)務部門的資本分配，使資本配置更加合理。（二）EVA與價值創(chuàng)造活動高度相關(guān)，與企業(yè)的財務目標一致。這正是EVA較其他會計指標的優(yōu)勢所在。德魯克所說：“在一家公司獲得大于其資本成本的利潤回報之前，它的經(jīng)營都是處于虧損狀態(tài)的，只要企業(yè)對經(jīng)濟的回報小于對資源的損耗，它就是在摧毀財富而不是在創(chuàng)造財富。此外，還可以將企業(yè)的EVA值與行業(yè)平均水平和同類企業(yè)相比，同樣需要注意EVA計算的相關(guān)問題。而筆者認為對于EVA來講不但要考慮其絕對值的大小，要更注重它與前期的比較，如果本期EVA指標值大于前期值，則認為企業(yè)的經(jīng)營比較有效，創(chuàng)造了更多的股東財富。一般來說，低風險企業(yè)選擇第一種標準，中度風險企業(yè)選擇第二種標準，上市公司選擇第三種標準。其具體計算公式為：理想EVA=NOPAT－IC［K+K］式中K是按資本資產(chǎn)定價模型計算的股本成本，其余符號含義同上。根據(jù)公式可知，該指標小于零時，說明企業(yè)經(jīng)營沒有達到社會平均利潤率或正常利潤水平，資本所有者投入資本不但未得到保值，而且遭到損失，經(jīng)營業(yè)績較差；該指標為零時，說明資本所有者投入資本實現(xiàn)了保值，經(jīng)營業(yè)績一般；該指標大于零時，說明資本所有者投入資本獲得增值，經(jīng)營業(yè)績較好。②正常標準和要求是企業(yè)的凈利潤應大于或等于股本資本的正常利潤，我們可將其稱為正常EVA值。其具體計算公式為：基本EVA=NOPAT－IC［K+R］式中，NOPAT是稅后凈營業(yè)利潤，IC是總資本，D是負債，E是所有者權(quán)益，K是負債成本，R是無風險投資報酬率。三、應用EVA指標評價的具體方法在選擇EVA作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和考核企業(yè)資本保值增值的核心指標時，筆者建議根據(jù)企業(yè)面臨的風險不同，計算股本成本時可使用不同的收益率，應用三個不同水平的EVA指標對經(jīng)營結(jié)果加以評價。企業(yè)以EVA作為業(yè)績的評價標準，就必須提高效益，并慎重地選擇融資方式：是出售新股、借貸，還是利用收益留存和折舊，哪種方式能使股東價值最大化就選擇那種方式。采用EVA評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績意味著是以股東（所有者）價值最大化為目標。斯圖爾特咨詢公司認為無論是會計收益還是經(jīng)營現(xiàn)金流量指標都具有明顯的缺陷，應該堅決拋棄；會計收益沒有考慮企業(yè)權(quán)益資本的機會成本，難以正確地反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績；而經(jīng)營現(xiàn)金流量雖然能正確反映企業(yè)的長期業(yè)績，但卻不是衡量企業(yè)年度經(jīng)營業(yè)績的有效指標。EVA是EVA評價方法的核心指標。新的商業(yè)環(huán)境使傳統(tǒng)的會計衡量標準和舊的管理模式捉襟見肘，包括經(jīng)濟增加值在內(nèi)的新的經(jīng)濟管理手段和技能顯得越來越重要，如今備受推崇的EVA業(yè)績評價方法就是在這種背景下被開發(fā)出來的。綜合評價法 綜合評價法在成熟市場和新興市場都得到比較滿意的運用，它彌補了單一指標評價的一些不足，但由于其所選取的指標大部分為凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負債比率、流動比率等會計收益性指標，很難從根本上擺脫此類指標固有的缺陷，另一方面，其權(quán)數(shù)的確定也有一定的主觀性，因此，難以真實反映企業(yè)的經(jīng)營績效，效果并不令人滿意。④傳統(tǒng)評價指標過分地重視取得和維持短期結(jié)果，助長了公司管理者急功近利思想和短期投機行為，使得他們不愿進行可能會降低當前盈利目標的資本投資去追求長期戰(zhàn)略目標，以至于在短期業(yè)績方面投資過多，在長期的價值創(chuàng)造方面投資不足。而概念上正確的凈現(xiàn)值（NPV）指標必須對整個項目期而言才有意義，無法作為一個期間指標使用。③傳統(tǒng)的會計指標不但不能很好地反映價值創(chuàng)造的情況，反而在很多時候是對價值創(chuàng)造能力的扭曲。②按照現(xiàn)行會計制度計算出的凈利潤、投資收益率等指標存在某種程度的失真。如果一家占用資產(chǎn)100萬元的企業(yè)在社會平均報酬率為15%的情況下只能達到10%的資產(chǎn)報酬率，那么這個企業(yè)在賬面上就應該是虧損5萬元，而不是盈利10萬元。實際上，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，任何一項資本都具有機會成本，股本資本作為企業(yè)的一項重要資本來源，同樣如此。這樣，資本結(jié)構(gòu)差異就成為企業(yè)獲取利潤的一個因素，這顯然是不合理的。但實際上獲得補償?shù)闹皇莻鶆召Y本成本，股本資本成本并未得到補償（如果把這部分資本成本從凈收益中減去，公司會顯示為虧損），依據(jù)這種會計信息得出的財務指標做出的財務評估會誤導決策。在這種情況下，對外報告的凈收益實際包括兩部分；股本資本成本和超額利潤?，F(xiàn)行的財務會計只確認和計量債務資本成本，而對于股本資本成本則作為收益分派處理。我國的資本市場還不夠成熟與完善，投機現(xiàn)象比較嚴重，因此，僅利用股票價格來評價上市公司經(jīng)營業(yè)績往往會出現(xiàn)較大偏差。但這種事后的股價變動分析有一個依賴的基本前提，即資本市場要達到強式或半強式有效，股價的波動才能衡量企業(yè)財富的變化。在實踐中，權(quán)益價值常常以公司的市場價值代替，對上市公司來說，這一價值可以從股票價格得到體現(xiàn)。（一）股價評價法股票價格包含了市場投資者對公司經(jīng)營業(yè)績評價的信息。我國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價系統(tǒng)多年來一直是以根據(jù)現(xiàn)行會計準則和會計制度計算的凈利潤、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、投資收益率、每股盈余等主要指標在內(nèi)的體系。市場與經(jīng)濟環(huán)境的急劇變化，要求企業(yè)業(yè)績考核系統(tǒng)的建立要有新的視野，同時，變革傳統(tǒng)的業(yè)績考核系統(tǒng)對于我國企業(yè)強化管理、規(guī)范運作、完善法人治理結(jié)構(gòu)，均具有深遠的意義。此外，MVA還能反映經(jīng)營者對公司的長期定位是否適當，因為市場價值是公司的預期長期收益的現(xiàn)值。MVA是評價財富創(chuàng)造的準確方法，因為它計算的是資金流入與現(xiàn)金流出之間的差額，即投資者投入一家公司的資本和他們以當前市場價格賣掉股票所獲收益之間的差額。由此可以看出， EVA的增長和市場價值增長之間存在著顯著的關(guān)聯(lián)：EVA的可持續(xù)性增長將會帶來公司市場價值的增值。斯特恩—斯圖爾特咨詢公司對EVA和MVA之間的關(guān)系作了大量的經(jīng)驗性研究?？傎Y本是根據(jù)EVA概念對資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)數(shù)值進行調(diào)整后的數(shù)額，涵蓋了從第一天開始進入公司的總投資——付息債券和權(quán)益，包括留存收益。MVA的定義是公司市場價值和過去幾年里對公司的投資總和的差額。在任何一個給定的時期內(nèi)，如果一個公司真正為投資者創(chuàng)造了利潤，那么該公司的期末利潤必須超過以期初資本的市場價值計算的資本成本，這是因為投資者投資到該公司的資本的實際價值正是當時的市場價值。因為在任何一個會計年度的開始，投資者作為一個整體都可將公司按照當時的市場價值