【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 01120122013年13月克頓傳媒凈資產(chǎn)收益率%%%%的歷史最高水平，與上年相比，%，克頓傳媒的凈資產(chǎn)收益率增幅如此之大，與此次并購(gòu)行為有很大關(guān)系。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析的指標(biāo)主要采用資產(chǎn)負(fù)債率，其中資產(chǎn)負(fù)債率=資產(chǎn)/負(fù)債*100%，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，這個(gè)比例一般不應(yīng)超過(guò)50%。克頓傳媒資產(chǎn)負(fù)債率表年份指標(biāo)201120122013年13月克頓傳媒資產(chǎn)負(fù)債率%%%由上表分析可知，克頓傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率保持在45%—56%之間，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)不大。（三）并購(gòu)雙方動(dòng)因企業(yè)實(shí)行并購(gòu)的主要因素就是實(shí)現(xiàn)財(cái)富的最大化，文化傳媒企業(yè)在這方面的需求也是一樣的。文化傳媒企業(yè)也可以頭蓋骨企業(yè)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大自身的優(yōu)勢(shì)，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，最后使股東投資獲得最大的收益。在這方面，無(wú)論是文化傳媒企業(yè)還是其它行業(yè)的企業(yè)，其追求目標(biāo)都是一致的。它們的目的都是要追求擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，把企業(yè)的委托——代理問(wèn)題和成本問(wèn)題解決好，這是文化傳媒企業(yè)和其它企業(yè)存在的相同點(diǎn)。但是，在當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，文化傳媒企業(yè)存在著自身的問(wèn)題，在本案例中，并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的原因各有不同。第一，鞏固提升自身在影視行業(yè)的老大地位，推動(dòng)影視內(nèi)容生產(chǎn)模式地升級(jí)。華策影視是上市公司，在行內(nèi)的制作經(jīng)驗(yàn)豐富，營(yíng)銷(xiāo)體系成熟發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)控制體系卓有成效，而克頓傳媒在影視智能數(shù)據(jù)發(fā)行方面具有優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的代表和典范，也是影視大數(shù)據(jù)的先行者。二者實(shí)行并購(gòu)后，雙方都能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，華策公司可以推動(dòng)上市公司在產(chǎn)業(yè)模式上進(jìn)一步升級(jí)，而克頓公司的特色項(xiàng)目如管理系統(tǒng)和評(píng)估系統(tǒng)等都會(huì)在華策資金地支持下，能獲得更好地發(fā)展，二者結(jié)合后，上市公司的文化色彩將更濃厚。第二，華策影視希望打造出影視產(chǎn)業(yè)的一個(gè)開(kāi)放平臺(tái)。華策影視作為國(guó)內(nèi)第一家以影視制作為主的上市公司，幾年來(lái)的發(fā)展模式為內(nèi)生式的成長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張相結(jié)合。自從上市后，公司在資源整合方面取得了很大的進(jìn)展，在收益、規(guī)模和影響力方面不斷取得突破。而在當(dāng)前影視業(yè)快速發(fā)展的大背景下，公司外延式發(fā)展也促使公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。而克頓傳媒在國(guó)內(nèi)電視劇制作方面的實(shí)力首屈一指，在2012年共有11部359集電視劇取得了國(guó)家允許發(fā)行資格，而且雙方實(shí)行重組后，在影視劇儲(chǔ)備方面，具有相當(dāng)大的量。經(jīng)過(guò)重組后，華策影視在電視劇版權(quán)方面的規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)集，成為世界上華語(yǔ)影視輸出能力最大的企業(yè)，也將成為全媒體時(shí)代內(nèi)容供應(yīng)最豐富的供應(yīng)商，將為公司打造影視劇產(chǎn)業(yè)開(kāi)放平臺(tái)奠定一個(gè)良好的基礎(chǔ)。（四）評(píng)估情況介紹評(píng)估基準(zhǔn)日：2013 年 3 月 31 日評(píng)估范圍：浙江華策影視股份有限公司評(píng)估依據(jù)：浙江華策影視公開(kāi)發(fā)布的信息、其他相關(guān)網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)信息以及數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)評(píng)估方法：收益法評(píng)估假設(shè)：①浙江華策影視股份可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)； ②企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針和管理政策比較穩(wěn)定； ③我國(guó)文化傳媒以及未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不會(huì)發(fā)生較大變化。華策影視采用了收益法和市場(chǎng)法兩種方法來(lái)評(píng)估收購(gòu)克頓傳媒是否可行，兩種評(píng)估的結(jié)果分別為 165, 萬(wàn)元和 184, 萬(wàn)元，相差 19, 萬(wàn)元，因此，華策最終決定采用收益法的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行收購(gòu)， 165, 萬(wàn)元是克頓傳媒股東的評(píng)估值。具體表格如下所示：華策影視在選擇如何評(píng)估克頓價(jià)值的評(píng)估方法選擇的過(guò)程中，評(píng)估人員將收益法作為看作是能對(duì)企業(yè)將來(lái)的收益和面臨的風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確評(píng)估的方法，通過(guò)全面的評(píng)估，使得股東收益不受損失。在評(píng)估過(guò)程中，對(duì)企業(yè)說(shuō)擁有的資產(chǎn)和負(fù)債的利用情況都做了通盤(pán)考慮，連企業(yè)資產(chǎn)以及負(fù)債在使用過(guò)程中能不能起到與其價(jià)值相對(duì)應(yīng)的作用都充分考慮到了。但是，市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)所具有的價(jià)值的評(píng)判說(shuō)采取的依據(jù)是市場(chǎng)表現(xiàn)以及未來(lái)預(yù)期，并且在通過(guò)市場(chǎng)法進(jìn)行計(jì)算價(jià)值的過(guò)程中，由于存在著資本市場(chǎng)的波動(dòng)、非客觀因素以及對(duì)可比對(duì)現(xiàn)象如何進(jìn)行理解缺乏對(duì)比，所以在選擇參數(shù)時(shí)，不確定因素較多。結(jié)合以上因素進(jìn)行分析就能知道使用收益法所得到的評(píng)估結(jié)果對(duì)股東的所有權(quán)益的價(jià)值能更準(zhǔn)確地體現(xiàn)出來(lái)。（五）評(píng)估目的和價(jià)值類(lèi)型在進(jìn)行評(píng)估之前，評(píng)估機(jī)構(gòu)首先對(duì)評(píng)估目的以及價(jià)值類(lèi)型進(jìn)行確定。評(píng)估目的評(píng)估目的是指對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)行為，對(duì)評(píng)估結(jié)果的用途的具體要求。評(píng)估目的不同，相應(yīng)的價(jià)值類(lèi)型、評(píng)估方法的選擇不同，評(píng)估結(jié)果也就不同。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估之前，明確評(píng)估目的至關(guān)重要?；谝陨显?，本次評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估目的是為文化傳媒企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)的定價(jià)，提供價(jià)值參考意見(jiàn)。由于華策影視公司擬以現(xiàn)金及發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)克頓傳媒公司的100%股權(quán)，根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)約定書(shū)的約定，需要對(duì)克頓傳媒公司的股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。本次評(píng)估目的是為該經(jīng)濟(jì)行為提供克頓傳媒公司股東全部權(quán)益價(jià)值的參考依據(jù)。價(jià)值類(lèi)型的確定價(jià)值類(lèi)型是指資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的價(jià)值屬性及其表現(xiàn)形式。不同的價(jià)值類(lèi)型所代表的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值不僅在性質(zhì)上是不同的，而且在數(shù)量上往往也存在較大差異。同時(shí)，評(píng)估目的和評(píng)估對(duì)象制約著價(jià)值類(lèi)型的選擇。所以，能否恰當(dāng)?shù)倪x擇價(jià)值類(lèi)型，對(duì)評(píng)估結(jié)果的精確與否會(huì)產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。本次評(píng)估機(jī)構(gòu)所選的價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值。二、相關(guān)概念界定文化傳媒企業(yè)正在迎來(lái)前所未有的并購(gòu)浪潮，準(zhǔn)確而恰當(dāng)?shù)膶?duì)文化傳媒企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)概念進(jìn)行界定，在并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估起著關(guān)鍵的作用。（一） 文化傳媒企業(yè)并購(gòu)概念文化傳媒企業(yè)并購(gòu)指的是在等價(jià)有償與公平自愿基礎(chǔ)上，文化傳媒企業(yè)之間以經(jīng)濟(jì)方式作代價(jià)來(lái)取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)控制的行為。一般情況下，文化傳媒企業(yè)并購(gòu)可以分為收購(gòu)與兼并兩種方式。收購(gòu)一般是指由某個(gè)集團(tuán)或者公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易的形式來(lái)取得其他公司某種程度的控制權(quán)，從而來(lái)實(shí)現(xiàn)自己經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的措施，在收購(gòu)之后原來(lái)企業(yè)法人在企業(yè)的地位不發(fā)生改變。而兼并指的是某個(gè)集團(tuán)或者公司采用現(xiàn)金、證券或其他途徑來(lái)獲取其他公司全部股權(quán)的舉措，在兼并完成后，其他公司企業(yè)法人的地位將不存在，而兼并的集團(tuán)或者公司成為被兼并公司的債務(wù)承擔(dān)者。一般情況下，文化傳媒企業(yè)并購(gòu)由于采取標(biāo)準(zhǔn)的不同而對(duì)應(yīng)著不同類(lèi)型。依據(jù)并購(gòu)雙方行業(yè)關(guān)系來(lái)分類(lèi)的話(huà)，可以分為三類(lèi)：縱向、橫向以及混合并購(gòu)。其中縱向并購(gòu)代表著上下游關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)，而橫向并購(gòu)的意義較為明顯，主要是兩個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同，相互之間有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)，企業(yè)采取橫向并購(gòu)主要是在相同領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)處于劣勢(shì)的企業(yè)的吞并，以此來(lái)擴(kuò)大自身的規(guī)模實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益?；旌喜①?gòu)處于前兩者之間的一種并購(gòu)方式，既不是發(fā)生在毫無(wú)關(guān)聯(lián)的兩個(gè)企業(yè)之間，但也不是相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。而本文主要針對(duì)文化傳媒企業(yè)的橫向并購(gòu)展開(kāi)研究。（二） 企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵企業(yè)價(jià)值主要由債務(wù)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值組成。目前對(duì)于企業(yè)價(jià)值的定義上網(wǎng)見(jiàn)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)國(guó)際評(píng)估委員會(huì)給出的定義中，價(jià)值代表著能夠進(jìn)行交易的服務(wù)、商品及其交易雙方貨幣數(shù)量之間的關(guān)系，這也能夠說(shuō)明在某一時(shí)間段內(nèi)市場(chǎng)能夠評(píng)判對(duì)得到的服務(wù)或者商品附加的利益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的層面上來(lái)看，企業(yè)價(jià)值主要由債務(wù)資本價(jià)值與權(quán)益資本價(jià)值構(gòu)成。從獲利能力的層面上來(lái)看，企業(yè)的存在就是為了繼續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)價(jià)值也是未來(lái)收益的一個(gè)折現(xiàn)體現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值不僅僅是企業(yè)各個(gè)資產(chǎn)簡(jiǎn)單疊加，而意味著在以企業(yè)為基體，通過(guò)現(xiàn)在與未來(lái)將各種內(nèi)外部資源進(jìn)行整合而取得利益的一種能力。通過(guò)MM理論給出的解釋?zhuān)髽I(yè)價(jià)值意味著企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠創(chuàng)造的現(xiàn)金流量的當(dāng)前值。汪海栗認(rèn)為企業(yè)價(jià)值表示的是企業(yè)在未來(lái)取得的一種持續(xù)獲利能力，這種觀點(diǎn)存在一定的局限性，前提假設(shè)是在特定的時(shí)期、地點(diǎn)和條件下而言的。綜合考慮上述各種對(duì)企業(yè)價(jià)值的觀點(diǎn)，本文認(rèn)為企業(yè)價(jià)值在參照企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)下的一種能夠在現(xiàn)實(shí)中和未來(lái)中作為利益綜合體帶來(lái)的獲利能力。而根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估中股權(quán)價(jià)值的表現(xiàn)形式，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)在《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則企業(yè)價(jià)值評(píng)估》中進(jìn)行了概括，具體化為股東全部權(quán)益價(jià)值。四、文化傳媒企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法存在的問(wèn)題目前的資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)對(duì)評(píng)估方法的選擇與應(yīng)用是比較規(guī)范的，然而仍然存在不夠科學(xué)規(guī)范的評(píng)估行為。其中一種情況即為在同時(shí)具備選擇多種評(píng)估方法的條件下仍然只選擇使用其中一種方法，而且并不說(shuō)明其他方法不適用的原因，缺失嚴(yán)謹(jǐn)性。還有一種情況是采用多種評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，在最終評(píng)估結(jié)果的選取方面比較草率，通常直接選擇其中一種方法的結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)果，并沒(méi)有進(jìn)行綜合的分析。近些年來(lái)，收益法由于其在并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的適用性而愈發(fā)得到應(yīng)用，然而對(duì)于在并購(gòu)過(guò)程中被評(píng)估企業(yè)的歷史收益及其發(fā)展前景均不樂(lè)觀，且其未來(lái)收益無(wú)法被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)時(shí)，仍有一部分案例使用了收益法對(duì)被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行了評(píng)估，且評(píng)估結(jié)果較為樂(lè)觀，卻無(wú)實(shí)證或可令人信服的明確推論。此外，還存在一種情況，即評(píng)估人員在選擇評(píng)估方法時(shí)考慮委托方的需求，有目的性地進(jìn)行評(píng)估方法的選擇，使評(píng)估結(jié)果向有利于委托方的方向發(fā)展。五、傳統(tǒng)收益法和改進(jìn)收益法的評(píng)估（一）傳統(tǒng)收益法的并購(gòu)估值模型收益法通常指的是對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益現(xiàn)值的估測(cè)，來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)的方法的總稱(chēng)。而在實(shí)際操作過(guò)程中一般會(huì)根據(jù)被評(píng)估的企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況、成立的年限、經(jīng)營(yíng)與收益是否穩(wěn)定，對(duì)未來(lái)收益是否可以預(yù)測(cè)等等來(lái)判斷收益法是否在此適用。而折現(xiàn)與資本化作為估算和判斷企業(yè)價(jià)值的有效途徑，又可以將收益法分為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與收益資本化法兩種。在實(shí)際操作的過(guò)程中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法還存在很多的問(wèn)題，但是從理論層面上來(lái)看，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法邏輯上比較嚴(yán)密也是最完備的方法，此方法一直在西方估價(jià)實(shí)踐中占據(jù)主導(dǎo)。根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，超過(guò)一半的企業(yè)在開(kāi)始收購(gòu)舉措后采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)對(duì)要收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。而對(duì)于模型的選取，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中的現(xiàn)金流量能夠真正去衡量一個(gè)企業(yè)的價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法屬于資本預(yù)算較為基本的方法，理論性較強(qiáng)，從本質(zhì)上來(lái)看，其對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估或者證券估價(jià)投資評(píng)估是一樣的，也就是說(shuō)現(xiàn)金流量法能夠?qū)ζ髽I(yè)凈現(xiàn)值法全部適用，所以在本文研究中，選擇的是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)評(píng)估文化傳媒企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值。折現(xiàn)率的確定主要通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和加權(quán)平均資本成本模型（WACC）兩種計(jì)算得出。本次傳統(tǒng)改進(jìn)收益法中的折現(xiàn)率參數(shù)是采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定折現(xiàn)率，如果采用加權(quán)平均資本成本模型確定折現(xiàn)率，債務(wù)資本成本也通常確定為零，計(jì)算的折現(xiàn)率結(jié)果與采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到的折現(xiàn)率結(jié)果基本一致，但是對(duì)于文化傳媒企業(yè)來(lái)說(shuō)，本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)平均資本成本模型確定折現(xiàn)率，且債務(wù)資本成本不為零。通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到的是權(quán)益資本成本，采用加權(quán)平均資本成本模型還需確定債務(wù)資本成本，有些評(píng)估報(bào)告在確定債務(wù)資本成本時(shí)認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的階段后，收入和成本可維持平衡，此階段不會(huì)產(chǎn)生任何債務(wù)，因此認(rèn)為債務(wù)資本成本為零，但對(duì)于文化傳媒企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想持續(xù)發(fā)展或是擴(kuò)大發(fā)展，就需要一定的債務(wù)，因此在任何階段都可能產(chǎn)生債務(wù)，應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)平均資本成本模型確定折現(xiàn)率，則該模型的基本公式為： WACC=reEE+D+rdDE+D1τ ()其中，re為權(quán)益資本成本；rd為債務(wù)資本成本；E為股東權(quán)益； D為債務(wù)；τ為所得稅稅率。1. 收益法理論的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型收益法計(jì)算方式是先對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行估測(cè)，然后進(jìn)行折現(xiàn)，用現(xiàn)值來(lái)判斷被評(píng)估企業(yè)目前的價(jià)值。收益法的公式是： P=t=1nCFt（1+r）t（）其中：為第t年的現(xiàn)金流量 t為收益年限 r為折現(xiàn)率現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在評(píng)估的過(guò)程中采用了收益法的評(píng)估策略，盡管現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實(shí)際操作中還存在一些問(wèn)題沒(méi)有得到很好的解決，但是從理論層面上來(lái)看，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是很完美的，在評(píng)估過(guò)程中運(yùn)用較多?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后根據(jù)當(dāng)前情況選取折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，最終得到被評(píng)估企業(yè)當(dāng)前權(quán)益資本值的一種方法，所得到的權(quán)益資本值也就是股東當(dāng)前的全部權(quán)益價(jià)值。評(píng)估的基本模型為： P=t=1nFCFFt（1+r）t ()其中：FCFFt：被評(píng)估企業(yè)未來(lái)第 t 年?duì)I業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流；??：折現(xiàn)率；??：被評(píng)估企業(yè)的未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限。在評(píng)估階段，選取的是分段效益折現(xiàn)模型，也就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下將被評(píng)估企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的收益為了兩個(gè)階段來(lái)預(yù)測(cè)，第一步是將前一階段每一年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后假設(shè)后一階段能夠持續(xù)保持前一階段中最后一年的預(yù)期收益額水準(zhǔn)，從而對(duì)后一階段的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)預(yù)測(cè)的結(jié)果再進(jìn)行折現(xiàn)，然后求和即可以獲取被評(píng)估企業(yè)股東的全部權(quán)益價(jià)值。在評(píng)估實(shí)務(wù)中一般假設(shè)后階段收益額保持穩(wěn)定，則分段收益折現(xiàn)模型為 P=t=1nFCFFt(1+r)t+FCFFn1r1+rn ()其中：FCFFt：被評(píng)估企業(yè)未來(lái)第 t 年?duì)I業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流； FCFFn：被評(píng)估企業(yè)保持第 n 年?duì)I業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流；??：折現(xiàn)率；??：被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)前階段持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限；n：被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)前階段最后一年。對(duì)于收益額的確定，被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流（FCFF）定義為： FCFF=NI+DEPR+INTCAPEXNWC ()其中：FCFF：被評(píng)估企業(yè)預(yù)期的歸屬于所有投資者（包括權(quán)益投資者和債權(quán)人）的自由現(xiàn)金流量；NI：稅后凈利潤(rùn)；DEPR：折舊與攤銷(xiāo)；INT：利息費(fèi)用