【文章內容簡介】 為了明確企業(yè)的競爭優(yōu)勢，必須考慮到行業(yè)競爭的性質及企業(yè)本身的人才、技術、財務運作等能力。在當今的網絡時代，新產業(yè)層出不窮，如果風險企業(yè)搶占先機領導產業(yè)發(fā)展方向，制定產業(yè)技術或生產的某些標準，其地位與發(fā)展優(yōu)勢更令競爭者難以超越。在如今飛速發(fā)展的網絡時代，搶占先機對企業(yè)發(fā)展和投資機會選擇至關重要。美國的風險投資界較為流行的投資原則是“巨猩游戲”（Gorilla Game）。按照這一理論，在高科技領域進行投資時，首先要確定“旋風地帶”，即超高速成長的市場；然后，確定這一市場的巨猩（行業(yè)霸主），即處于行業(yè)領導地位的企業(yè)，并將資金注入其中；若暫時無霸主，就要選擇潛在的巨猩公司，向其提供資金，使其盡快控制市場。由于將占有或已經占有市場的控制權，必定會擁有并維持一段時間的競爭優(yōu)勢，往往會產生高于市場平均水平的投資回報。由市場前景、產品的革命性及先進性、行業(yè)競爭壁壘所決定的市場領先地位，是風險投資成功的關鍵因素。（３）管理機制因素擁有了先進的技術與產品和高素質的人才只是一個風險投資項目取得成功的基礎，只有靠有效的管理機制將它們結合在一起，才能發(fā)揮更大的潛能。完備的激勵、監(jiān)督與約束等各項管理制度，使創(chuàng)始人、投資股東、管理團隊、員工等各方面的利益與企業(yè)利益方向一致，充分調動了各方的積極主動性。（４）對投資機會的評價與選擇是多方影響因素整合的結果在全面審查的基礎上，找出目標公司存在的不足與缺陷即風險因素所在，結合風險投資方自身的投資戰(zhàn)略與資源優(yōu)勢，從投資組合與風險管理的角度評價項目，并幫助其克服成長中的障礙，雙方互補才能體現風險投資作為權益資本投入、結成利益共同體的特點。（５）退出安排的前提嚴格定義的風險投資的唯一目的就是追求資本回報。風險資本要經過投入增值 退出的循環(huán)過程，才能達到目的。因此具有比較確定的退出安排，是其選擇投資方向和對象的又一重要原則。 我國風險投資項目評價重點內容判斷投資機會是從宏觀層面上進行的戰(zhàn)略思考，是建立在風險投資家對企業(yè)及其環(huán)境的感覺與詳細審查結果相結合的基礎上。為了將投資風險降低到最小，投資前對目標及環(huán)境中各種風險因素的分析都是事后風險控制與管理的前提保障。劉希宋、曹霞、李大震：“風險投資及投資風險評價”，《中國軟科學》2000年第3期。評價的重點內容具體分析如下： 行業(yè)評價 主要包括以下內容：（１）宏觀環(huán)境分析 主要包括經濟展望、政治氣候、人口統計特點、目標產業(yè)的經濟前景預測分析等。（２）產業(yè)分析 主要包括整個市場的總容量及增長潛力空間，產業(yè)處于生命周期的哪個階段，市場培育程度，市場細分狀況，市場競爭狀況及競爭規(guī)則，技術在產業(yè)發(fā)展中所處地位，決定行業(yè)領先地位的關鍵因素等。（３）競爭者分析 主要指競爭的地域范圍、競爭者的戰(zhàn)略與策略、市場統治者的優(yōu)勢分析、市場份額的變化趨勢、替代品的競爭狀況、市場進入壁壘、產品差異性、持續(xù)性的優(yōu)勢資源、對新競爭形勢的反應等。（４）基于上述分析對風險企業(yè)進行SWOT分析主要包括公司經營與戰(zhàn)略發(fā)展的獨特唯一性，在競爭中最關鍵的成功因素（人、管理、產品、營銷），相對優(yōu)勢比較（力量對比、相對重要性），相對劣勢比較（弱點、性質、相對重要性），防范措施等。 管理評價當企業(yè)的商業(yè)計劃書適合風險投資公司戰(zhàn)略方向，并且能簡單判斷其可行性后，就要接觸企業(yè)及管理團隊，開始有關管理方面的評價與分析。這一階段常涉及的主要內容有：（１）了解企業(yè)曾接觸過的投資者的數量與類型以及企業(yè)的外部顧問，如銀行、律師、會計師、咨詢公司等有關情況。（２）在得到有關管理團隊背景資料的基礎上，深入企業(yè)對管理團隊進行詳細評價主要包括：接觸風險企業(yè)的董事和高級職員，了解在計劃書中提到的各主要有關人員的詳細情況；評價風險投資企業(yè)的關鍵雇員，了解這些人的經驗、年齡、學識、業(yè)務經歷、婚姻狀況；評價管理團隊的戰(zhàn)略目標一致性、與企業(yè)外部網絡資源的聯系、團隊內信息溝通的渠道與效率、相互間和對外界的學習能力及效率；評價風險投資企業(yè)管理者的薪金及報酬結構；評價風險投資企業(yè)管理層的職權分配情況，了解其管理集團成員間職權分配的基本情況以及將來的發(fā)展設想；評價風險投資企業(yè)管理者的職業(yè)道德情況；評價風險投資企業(yè)的認股計劃，了解此計劃是否是標準計劃，有沒有延遲償付計劃；風險投資企業(yè)的主要股東資歷、背景情況，以及這些主要股東為獲得股權付出的代價等；風險投資企業(yè)的員工合同協議情況；風險投資企業(yè)的雇員與本企業(yè)之間的利益沖突情況等。王松奇、李揚、王國剛：“中國創(chuàng)業(yè)投資體系研究（上）”，《財貿經濟》2001年第1期。 對風險企業(yè)家的評價對成功創(chuàng)業(yè)者的探討很多，素質、能力、創(chuàng)業(yè)獻身精神等都是主要考慮的內容。素質、能力與機遇的結合，是造就成功的企業(yè)和企業(yè)家的基礎，也是風險投資潛在的投資機會。王松奇、李揚、王國剛：“中國創(chuàng)業(yè)投資體系研究（下）”，《財貿經濟》2001年第2期。實際操作中，主要包括以下內容：（１） 風險企業(yè)家的個性特征評價。成功的企業(yè)家一般具有誠實正直、富于創(chuàng)造與創(chuàng)新、具有領導能力且膽識過人、具有良好的交際與溝通能力、愉快等五個特征。（２）素質評價。指是否具備成就感、忠誠正直、創(chuàng)新能力、旺盛的精力、機敏的思維、淵博的學識、豐富的經驗、領導天分等素質。（３）理財能力評價。包括財務控制和解決資金不足的能力。（４）人事管理能力評價。體現在風險企業(yè)家能否建立起強有力的中層管理隊伍，將其想法、行動方案有效的實施。（５）籌資能力評價。對風險企業(yè)來講，在缺少經營歷史和企業(yè)信用的情況下，用債權或股權或二者結合等方法解決企業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸問題是創(chuàng)業(yè)家的主要任務和難題。既要保障創(chuàng)始人的利益，又要給企業(yè)發(fā)展以后勁。一定程度上，風險企業(yè)家的籌資能力決定企業(yè)增長的速度與規(guī)模，甚至是生死。 對風險企業(yè)的財務分析與評價 通過財務報表計算出有關比率及未來變化趨勢，并與類似公司進行比較分析，確立產業(yè)中地位，也可以進行歷史同期環(huán)比及同比、與預算及財務計劃比較。財務比率及趨勢分析可以幫助判斷目標企業(yè)的增長趨勢、確定財務狀況、明確財務運作效率；財務分析可以更好地了解目標公司的狀況，并可以在市場營銷策略等其他方面的審查過程提出更具體的問題。真實的財務報表能全面、綜合反映企業(yè)財務狀況和經營成果，通過對企業(yè)財務報表等資料進行分析，一方面可以了解企業(yè)償債能力、營運能力和盈利能力，進而預測未來的盈余、現金流量及其風險，為投資決策提供財務信息；另一方面，通過分析有助于不斷挖掘企業(yè)改善財務狀況、擴大經營成果的內部潛力，充分認識未被利用的物資資源和人力資源，促進未來生產經營活動按照企業(yè)價值最大化的目標實現良性運行。財務評價主要是評價企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力。財務評價要結合風險企業(yè)的不同階段，對早期的初創(chuàng)企業(yè)，風險投資家投資后要介入財務管理活動的安排，因此投資前對此方面的評價相對簡單。對成長及成熟期企業(yè)，財務評價要求較為復雜和細致。 我國風險企業(yè)各階段不同評價重點內容研究風險企業(yè)在發(fā)展壯大過程中，特別是依靠風險資金起步的高科技企業(yè)都有階段性發(fā)展的特點。莊恩岳、王明珠：《風險投資與案例評析》，中國審計出版社，2001年。這種相對明確的階段劃分，一方面使企業(yè)本身清楚地了解自己的實際狀況，正確判斷自身的價值；另一方面也使其在壯大過程中對融資的目的、用途、數量、階段等更明確，使融資交易的過程變得簡單。同時對風險投資方來講，對投資機會的判斷、目標公司的審查、風險因素的分析與管理也更加清晰而有針對性。受上述分析的影響，結合我國宏觀環(huán)境（現行經濟、法律、政策等條件下）及風險投資市場的發(fā)展狀況，提出按階段劃分的我國風險企業(yè)評價程序的思路（）及不同階段評價要點（）。判斷對象發(fā)展階段分析風險因素及影響程度確定評價要點并予以綜合考慮 針對風險投資的企業(yè)評價程序 評價程序基本思路和原則 由于不同發(fā)展階段的風險企業(yè)及項目，在特性、目標和所面對的風險方面均不相同，同時在市場營銷、內部管理、產品技術開發(fā)、財務計劃等經營方面的問題也有極大差異，因此在進行投資評價分析時，評價重點也會隨之而調整。以下分別說明不同階段投資評價的主要方面：（１）種子、創(chuàng)建階段 由于這類風險公司未成立或成立不久，風險投資方很難僅憑借商業(yè)計劃書的資料來評價其企業(yè)性質與營運績效。再加上所面對的市場風險與技術風險遠比其他階段高，因此風險投資公司通常是采取全方位的評價與分析。首先，在篩選方案時，風險投資方會要求所投資產業(yè)與其投資專長領域密切相關，同時地點也必須較為鄰近，目的是希望通過積極的經營輔導降低投資風險。在評價方案階段，較偏重創(chuàng)業(yè)家的經歷、背景、人格特質、經營機構的專長與管理能力、技術能力與來源、市場潛力等方面的分析，商業(yè)計劃書有無競爭優(yōu)勢與投資機會也重點評價。而在財務方面，因各項數字多屬預測性，僅能從規(guī)劃的合理程度來判斷，但許多風險投資方認為風險公司的股東結構將是很重要的考慮因素，原因是早期投資計劃是否成功與主要股東間的合作與共識密切相關。一般而言，早期投資計劃的評價工作較為困難，許多決策都基于經驗判斷，因此風險投資方必須對于產業(yè)技術市場發(fā)展具有深入的認識。（２） 成長、擴充階段 處在成長期與擴充期的企業(yè)，由于產品已被市場接受，且市場需求也比較明確，企業(yè)組織又漸具規(guī)模，此時籌資的主要目的是在既有基礎上，繼續(xù)開發(fā)新產品并擴大生產規(guī)模，由于這類投資計劃風險較低且獲利穩(wěn)定，因此是風險投資方主要的投資對象。一般情況下，風險投資方會通過產業(yè)調查與市場分析，主動找尋投資對象，并收集充分的信息后，再做出最有利的投資決策。 風險投資方對于這類投資計劃的考慮，主要在于投資對象的企業(yè)性質以及未來繼續(xù)成長的機會。因此評價的重點將放在風險公司過去與現在的財務狀況、經營機構的經營理念與管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力以及在產品技術開發(fā)上能力與優(yōu)勢等方面。另外有關資金回收年限、方式以及可能的風險，尤其是未來是否具備上市的機會，是影響投資決策的重要評價與衡量項目。一般而言，成長、擴充期的投資計劃較依賴理性決策，充分的信息收集與完善的評價過程，通常能降低投資風險。（３） 成熟階段成熟期的投資計劃無論在市場或技術上的風險比較低，經營組織上的管理能力也可從過去的經營成就與財務資料中發(fā)掘，因此，風險投資方評價重點主要在財務狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式、風險等方面。另外，風險企業(yè)的經營理念是否能與風險投資方相合，也是評價一項目的重要因素。一般而言，成熟階段投資計劃回收年限較短，回收風險較低，評價工作并不復雜，反而是將較多時間投注于雙方的協議談判。 具體階段評價要點探討研究以本論文中對風險企業(yè)的成長階段劃分為基礎，： 對企業(yè)不同成長階段評價要點成長階段風險因素（風險大小排序）評價重點（按相對重要程度排序）種子期1. 目標市場因素：容量與增長趨勢、進入壁壘、競爭狀況等。2. 產品因素：創(chuàng)新性、技術性、專利保護性等。3. 人與管理因素：個人素質、社會關系、研發(fā)能力、制度能力等。4. 風險管理起步創(chuàng)業(yè)期1. 人與管理因素：協調性、結構合理性、營銷能力、理財能力、制度能力等。2. 目標市場：容量與趨勢、競爭狀況、進入壁壘等。3. 產品因素：創(chuàng)新性、專利保護、技術經濟性。4. 風險管理擴展(張)期1. 目標市場：競爭狀況、需求穩(wěn)定性、市場壁壘等。2. 管理：理財、營銷、生產、制度能力，人——企業(yè)家綜合素質。3. 產品功能性、市場接受程度、成本優(yōu)勢、后續(xù)研發(fā)能力等。4. 風險管理的要求。成熟期1. 對企業(yè)的全面評價2. 風險管理的要求。 我國風險投資項目評價體系設計從前文分析可以看出，由于風險投資對象的高風險性，對風險投資項目的選擇與評價是相當謹慎和仔細的。必須在投資以前或投資管理過程中，準確預計并加以防范和有效控制風險的發(fā)生。談毅、馮憲宗：“高新技術風險投資過程中監(jiān)控模式設計”，《中國軟科學》2000年2期因此評價是綜合考慮、全面分析的過程，在進行機會判斷的同時要更好的了解企業(yè)。既要考慮項目的創(chuàng)始人和管理團隊的素質與能力、企業(yè)發(fā)展階段和管理水平、技術與產品的狀態(tài)、所處的產業(yè)環(huán)境的競爭和發(fā)展狀況、市場環(huán)境的機會和威脅等與項目自身密切相關的因素，又要考慮風險投資方的投資戰(zhàn)略、風險管理、退出策略與渠道等因素。 評價指標體系結構指標體系風險企業(yè)風險投資公司市場狀況管理能力與機制產品與技術特性 產 風 品 險 與 資 技 本 術 市 市 場 場投資收益率風險管理策略退出策略與渠道創(chuàng)業(yè)者與管理團隊通過分析影響因素、建立用于評價的指標體系，目的是確立投資機會并對風險防患于未然，在允許的范圍內，敢于承擔更大的風險以期更高回報。徐耀玲、唐五湘、吳秉堅：“科技評估指標體系設計的原則及其應用研究”，《中國軟科學》2000年第2期。在研究國外相關文獻的基礎上，根據我國發(fā)展風險投資的現狀和市場條件，結合本論文以上內容，設立評價指標體系（）如下： 我國風險投資項目評價指標結構可以看出，從風險投資方角度上看，對項目的評價體系分為兩個部分：一是關于項目風險企業(yè)的有關狀況，包括：產品與技術特性、內部管理手段與機制、創(chuàng)始人及管理團隊素質與能力經驗、產品市場前景等；二是關于風險投資方自身投資政策要求，包括：對投資回報率和投資期限的要求、對所控資金風險管理的要求（聯合投資、投資組合等）、退出安排的考慮等。以上兩點通過在宏觀政治經濟環(huán)境下，在產品與技術市場和風險資本市場上結合起來全面綜合評價。同時，考慮風險企業(yè)發(fā)展的階段性，對處于不同階段的企業(yè)，應重新調整、組合評價指標以適應具體情況。 評價指標體系構成總結以上內容，綜合考慮各方面的影響，結合可操作性等因素編制出一套結合我國情況的風險投資項目評價指標體系（）。 風險投資項目評價指標體系（