對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的觀察與思考(編輯修改稿)
2024-07-19 08:00 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，高盛公司2006年第一季度利潤(rùn)為26億美元，其中30％以上來(lái)自衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。金融衍生工具的發(fā)展有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融化。這是因?yàn)?，貨幣互換、期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期協(xié)議等金融衍生工具聯(lián)結(jié)了資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，使全球金融市場(chǎng)趨于一體化；金融衍生工具使原先的金融管制措施失效，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局不得不取改變或取消原先的管制措施，為資本全球流動(dòng)創(chuàng)造便利條件。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多德（Dodd）提出：金融衍生工具可使冒險(xiǎn)行為更方便、代價(jià)更小，可用來(lái)規(guī)避法律約束和金融管制；可扭曲了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程；可用來(lái)操縱會(huì)計(jì)規(guī)則，從而使金融自由化成為可能 戈拉德Ａ愛(ài)波斯坦：《金融化與世界經(jīng)濟(jì)》，《國(guó)外理論動(dòng)態(tài)》 2007年第7期。金融衍生工具的發(fā)展有力地促進(jìn)了國(guó)際商品市場(chǎng)的金融化。目前，在國(guó)際市場(chǎng)上，糧食、能源、基礎(chǔ)原材料的大宗商品交易，都由金融衍生工具來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。因此，哪一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)衍生工具運(yùn)用得好，它就可以享受擁有定價(jià)權(quán)而帶來(lái)的巨大收益。金融衍生工具具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能，運(yùn)用得當(dāng)能規(guī)避微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯薩默斯曾經(jīng)說(shuō)，“作為廣義資本市場(chǎng)的核心，金融衍生品市場(chǎng)在促進(jìn)價(jià)格有效發(fā)現(xiàn)和分散風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用?！?美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘表示：在過(guò)去的15年間，金融衍生品以超乎尋常的速度發(fā)展，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本顯著降低，機(jī)會(huì)也大大增加，金融系統(tǒng)也因此發(fā)展得比20多年前更靈活、有效和富有彈性，世界經(jīng)濟(jì)也因此變得更有彈性。格林斯潘指出，“911”事件之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以成功挺過(guò)來(lái)，金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功不可沒(méi) 袁小文：《金融衍生品與國(guó)家戰(zhàn)略》，《中國(guó)外匯》2006年第5期。（四）金融化過(guò)度是導(dǎo)致“次級(jí)貸款”危機(jī)的根源 “次級(jí)貸款”是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)給收入低、信譽(yù)差的人提供的住房消費(fèi)信貸。如果發(fā)放“次級(jí)貸款”的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)采取審慎態(tài)度，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，危機(jī)原本是可以避免的。但美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了吸引低收入群采用“次級(jí)貸款”買(mǎi)房，獲得更多利潤(rùn)，把“次級(jí)貸款”門(mén)檻降得很低，例如允許九成按揭“零首付”，而且前三年可以不還本，甚至利息也可以少付。在這一政策刺激下，美國(guó)“次級(jí)貸款”規(guī)模迅速攀升。2003年末，美國(guó)“次級(jí)貸款”總額僅3000億美元，2006年則高達(dá)2萬(wàn)億美元。在2006年的新購(gòu)房者中，用“次級(jí)貸款”買(mǎi)房的人已經(jīng)占新增購(gòu)房人數(shù)的40%。對(duì)低收入的買(mǎi)房者而言，盡管“次級(jí)貸款”利率水平比正常抵押貸款利率要高出30%，嚴(yán)重增加了他們的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，但這些人寄希望于房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲，因此敢于繼續(xù)借錢(qián)買(mǎi)房。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，他們通過(guò)“資產(chǎn)證券化”等衍生金融工具，將“次級(jí)貸款”打包制作成為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，即各種收益和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的次級(jí)債，再憑借其較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)信用出售這些次級(jí)債，從中牟利。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率在兩年中從1%%，以及房地產(chǎn)價(jià)格漲幅明顯回落甚至出現(xiàn)下跌的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)交易驟降，房地產(chǎn)泡沫破滅和和“次級(jí)貸款”危機(jī)發(fā)生就不可避免 孫立堅(jiān)、彭述濤：《從“次級(jí)債風(fēng)波”看現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)》，《世界經(jīng)濟(jì)研究》2007年第10期。由此可見(jiàn)，金融化過(guò)度是導(dǎo)致“次級(jí)貸款”危機(jī)的根源。“資產(chǎn)證券化”等金融衍生工具是一柄雙刃劍，它的好處是如果運(yùn)用得當(dāng)，就可能促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)育，滿足消費(fèi)者需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融平穩(wěn)運(yùn)行；它的代價(jià)就是金融債務(wù)鏈條越來(lái)越長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高、監(jiān)管越來(lái)越難。在“次級(jí)貸款”危機(jī)中，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了解決房地產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)張所需要的流動(dòng)性，為了自身利益最大化，一方面極力擴(kuò)大“次級(jí)貸款”規(guī)模，擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額；另一方面過(guò)度利用市場(chǎng)細(xì)分和市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱，使金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格和價(jià)值發(fā)生背離，使標(biāo)的資產(chǎn)（次級(jí)貸款）的信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)（次級(jí)債市場(chǎng)和相關(guān)的住房抵押債券市場(chǎng)），進(jìn)一步影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)、投資者和監(jiān)管部門(mén)、甚至不知情的外國(guó)投資者等各個(gè)利益群體，形成十分嚴(yán)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（五）金融化關(guān)系世界經(jīng)濟(jì)
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