【文章內(nèi)容簡介】 權(quán) 衡 理 論 克 服 了 MM 理 論 只 考 慮 負 債 帶 來 的 減 稅 效 應 ， 而 沒 有 考 慮 負 債 會 導 致 財務 風 險 和 額 外 費 用 增 加 的 弊 端 ， 充 分 考 慮 了 企 業(yè) 存 在 財 務 風 險 、 破 產(chǎn) 成 本 以 及 代 理 成 本的 情 況 下 ， 權(quán) 衡 成 本 收 益 關(guān) 系 ， 以 求 得 最 優(yōu) 的 資 本 結(jié) 構(gòu) 使 企 業(yè) 價 值 最 大 化 。財 務 危 機 成 本 ， 即 企 業(yè) 無 法 償 還 到 期 債 務 ， 面 臨 破 產(chǎn) 時 發(fā) 生 的 成 本 。 財 務 危 機 成 本包 括 直 接 成 本 和 間 接 成 本 。 權(quán) 益 資 本 的 代 理 成 本 是 股 東 和 經(jīng) 理 之 間 的 利 益 沖 突 引 起 的 。一 般 來 說 ，權(quán) 益 資 本 的 代 理 成 本 與 權(quán) 益 擁 有 量 成 反 比 。 當 企 業(yè) 的 所 有 者 與 經(jīng) 營 者 是 同 一人 時 ，企 業(yè) 的 利 益 即 為 他 本 人 利 益 ，出 于 財 富 最 大 化 的 考 慮 ，他 會 竭 力 將 代 理 成 本 減 到4最 少 ，因 為 由 于 機 會 主 義 行 為 而 產(chǎn) 生 的 成 本 將 完 全 由 從 事 該 行 為 的 人 自 己 負 擔 。 但 只 要管 理 者 持 有 的 所 有 權(quán) 少 于 100%，股 東 與 管 理 者 就 會 存 在 利 益 沖 突 ， 因 為 雙 方 之 間 存 在著 信 息 不 對 稱 ， 而 且 雙 方 都 是 理 性 的 經(jīng) 濟 人 ，在 企 業(yè) 的 經(jīng) 營 決 策 中 都 追 求 自 身 利 益 最 大化 。（ 3） 信 息 不 對 稱 理 論Fishman（ 1989） 將 并 購 支 付 方 式 與 并 購 過 程 中 的 競 爭 性 競 價 相 聯(lián) 系 ， 指 出 在 并 購雙 方 信 息 不 對 稱 、 并 購 公 司 有 潛 在 競 爭 者 的 情 況 下 ， 現(xiàn) 金 支 付 具 有 競 爭 性 競 價 的 優(yōu) 勢 ，現(xiàn) 金 支 付 傳 遞 出 目 標 公 司 高 估 值 的 信 號 ， 并 用 來 對 潛 在 的 競 爭 性 競 價 者 先 發(fā) 制 人 。Raghavendra and Vermaelen（ 1998） 認 為 企 業(yè) 未 來 的 投 資 機 會 或 現(xiàn) 金 流 量 情 況 可 以 通 過并 購 公 司 選 擇 不 同 的 支 付 方 式 來 揭 示 。 現(xiàn) 金 支 付 方 式 表 明 并 購 公 司 現(xiàn) 有 資 產(chǎn) 可 以 產(chǎn) 生 較大 現(xiàn) 金 流 量 ， 是 一 個 好 的 信 號 ； 相 反 ， 股 票 支 付 則 是 一 個 不 良 的 信 號 。2． 國 內(nèi) 關(guān) 于 并 購 支 付 方 式 的 研 究 成 果國 內(nèi) 學 者 對 上 市 公 司 并 購 支 付 問 題 的 研 究 集 中 在 三 個 方 面 ：（ 1） 并 購 支 付 的 不 同 方 式 及 現(xiàn) 狀 研 究 。 劉 南 君 （ 2022） 指 出 并 購 支 付 方 式 有 現(xiàn) 金支 付 、 股 權(quán) 支 付 、 杠 桿 支 付 、 期 權(quán) 支 付 、 賣 方 融 資 、 綜 合 證 券 支 付 等 ， 并 分 析 了 不 同 支付 方 式 的 特 點 ， 認 為 現(xiàn) 金 支 付 便 捷 但 是 一 種 沉 重 的 即 時 負 擔 ； 股 權(quán) 支 付 融 資 壓 力 小 ， 但融 資 成 本 較 高 ； 衍 生 金 融 工 具 往 往 可 以 以 小 博 多 ， 但 是 融 資 風 險 較 大 。 徐 波 、 姜 秀 珍 、吳 清 （ 2022） 研 究 了 中 國 企 業(yè) 跨 國 并 購 的 支 付 方 式 及 其 影 響 ， 指 出 我 國 進 行 跨 國 并 購 的支 付 方 式 有 現(xiàn) 金 支 付 、 股 票 支 付 和 綜 合 證 券 支 付 等 三 種 ， 但 是 我 國 企 業(yè) 并 購 支 付 方 式 整體 上 落 后 于 西 方 ， 主 要 表 現(xiàn) 在 并 購 支 付 方 式 沒 有 很 好 地 與 資 本 市 場 的 融 資 功 能 相 銜 接 ，并 購 支 付 方 式 單 一 ， 對 資 本 市 場 的 利 用 率 較 低 。（ 2） 不 同 并 購 支 付 方 式 的 原 因 研 究 。 王 宛 秋 、 趙 子 君 （ 2022） 研 究 了 我 國 企 業(yè) 海外 并 購 支 付 方 式 的 問 題 。 文 中 對 我 國 企 業(yè) 海 外 并 購 以 現(xiàn) 金 為 主 要 支 付 方 式 的 成 因 進 行 了分 析 ， 指 出 企 業(yè) 并 購 經(jīng) 驗 不 足 、 我 國 的 資 本 市 場 規(guī) 模 較 小 ， 投 融 資 機 制 尚 不 夠 完 善 、 企業(yè) 在 并 購 過 程 中 缺 少 中 介 機 構(gòu) 的 服 務 等 是 主 要 原 因 。 王 培 東 （ 2022） 通 過 統(tǒng) 計 上 市 公 司并 購 支 付 2022 年 的 數(shù) 據(jù) ， 得 出 我 國 企 業(yè) 并 購 支 付 方 式 單 一 ， 大 部 分 是 現(xiàn) 金 收 購 的 結(jié) 論 ，文 中 對 該 現(xiàn) 狀 的 解 釋 是 由 于 我 國 資 本 市 場 存 在 股 權(quán) 分 置 。（ 3） 并 購 支 付 方 式 選 擇 的 影 響 因 素 研 究 。 周 志 超 （ 2022） 首 先 對 不 同 的 并 購 支 付進 行 了 比 較 ， 分 析 了 各 自 不 同 的 特 點 ， 并 在 借 鑒 國 外 已 有 研 究 結(jié) 論 的 基 礎(chǔ) 上 分 析 了 影 響企 業(yè) 并 購 中 支 付 方 式 選 擇 的 幾 個 重 要 因 素 ， 包 括 稅 收 因 素 、 信 息 不 對 稱 、 融 資 順 序 、 并購 方 式 等 ， 其 中 重 點 分 析 了 稅 收 和 信 息 不 對 稱 因 素 的 影 響 。 陳 巖 （ 2022） 在 綜 述 國 外 的研 究 結(jié) 論 的 基 礎(chǔ) 上 ， 分 析 了 公 司 控 制 權(quán) 、 收 購 公 司 舉 債 能 力 、 收 購 規(guī) 模 和 收 購 公 司 股 價水 平 等 影 響 并 購 支 付 方 式 的 因 素 。 作 者 認 為 由 于 影 響 并 購 支 付 方 式 的 因 素 有 很 多 ， 并 購雙 方 會 根 據(jù) 公 司 的 實 際 考 慮 選 用 的 支 付 方 式 ， 不 存 在 通 用 的 標 準 。5二 、 吉 利 并 購 沃 爾 沃 案 例 介 紹2022 年 3 月 28 日 ， 吉 利 集 團 與 美 國 福 特 公 司 簽 署 了 一 項 重 要 協(xié) 議 ， 根 據(jù) 此 項 協(xié) 議 ，吉 利 集 團 將 收 購 沃 爾 沃 的 轎 車 業(yè) 務 ， 掀 起 了 我 國 汽 車 跨 國 并 購 的 浪 潮 。 本 文 對 該 并 購 案例 的 分 析 將 集 中 在 并 購 支 付 方 式 上 ， 并 按 照 上 文 理 論 研 究 和 應 用 研 究 的 內(nèi) 容 ， 從 并 購 支付 方 式 的 實 質(zhì) 內(nèi) 容 、 吉 利 集 團 選 擇 該 種 支 付 方 式 的 合 理 性 方 面 進 行 分 析 。（ 一 ） 并 購 雙 方 背 景 簡 介 爾 沃 汽 車 公 司 簡 介沃 爾 沃 汽 車 公 司 是 北 歐 最 大 的 汽 車 企 業(yè) ， 也 是 瑞 典 最 大 的 工 業(yè) 企 業(yè) 集 團 ， 世 界 20大 汽 車 公 司 之 一 。 創(chuàng) 立 于 1924 年 ， 創(chuàng) 始 人 是 古 斯 塔 夫 拉 爾 松 和 阿 薩 爾 加 布 里 爾 松 。沃 爾 沃 汽 車 以 質(zhì) 量 和 性 能 優(yōu) 異 在 北 歐 享 有 很 高 聲 譽 ， 特 別 是 安 全 系 統(tǒng) 方 面 ， 沃 爾 沃 汽 車公 司 更 有 其 獨 到 之 處 。 美 國 公 路 損 失 資 料 研 究 所 曾 評 比 過 十 種 最 安 全 的 汽 車 ， 沃 爾 沃 榮登 榜 首 。 到 1937 年 ， 公 司 汽 車 年 產(chǎn) 量 已 達 1 萬 輛 。 隨 后 ， 它 的 業(yè) 務 逐 漸 向 生 產(chǎn) 資 料 和生 活 資 料 等 多 領(lǐng) 域 發(fā) 展 ， 一 躍 成 為 北 歐 最 大 的 公 司 。 沃 爾 沃 汽 車 公 司 下 屬 有 商 用 車 部 、載 重 車 部 、 大 客 車 部 、 零 部 件 部 、 汽 車 銷 售 部 和 小 客 車 子 公 司 等 。 沃 爾 沃 公 司 的 產(chǎn) 品 包羅 萬 象 ， 但 主 要 產(chǎn) 品 仍 然 是 汽 車 。 利 控 股 集 團 簡 介浙 江 吉 利 控 股 集 團 是 中 國 汽 車 行 業(yè) 十 強 企 業(yè) ， 1997 年 進 入 轎 車 領(lǐng) 域 以 來 ， 憑 借 靈活 的 經(jīng) 營 機 制 和 持 續(xù) 的 自 主 創(chuàng) 新 ， 取 得 了 快 速 的 發(fā) 展 ， 現(xiàn) 資 產(chǎn) 總 值 超 過 340 億 元 ， 連 續(xù)八 年 進 入 中 國 企 業(yè) 500 強 ， 連 續(xù) 六 年 進 入 中 國 汽 車 行 業(yè) 十 強 ， 被 評 為 首 批 國 家 “創(chuàng) 新 型企 業(yè) ”和 “國 家 汽 車 整 車 出 口 基 地 企 業(yè) ”。 浙 江 吉 利 控 股 集 團 總 部 設(shè) 在 杭 州 ， 在 浙 江 臨海 、 寧 波 、 路 橋 和 上 海 、 蘭 州 、 湘 潭 、 濟 南 等 地 建 有 汽 車 整 車 和 動 力 總 成 制 造 基 地 ， 在澳 大 利 亞 擁 有 DSI 自 動 變 速 器 研 發(fā) 中 心 和 生 產(chǎn) 廠 ， 已 形 成 年 產(chǎn) 60 萬 輛 整 車 、 60 萬 臺 發(fā)動 機 、 60 萬 臺 變 速 器 的 生 產(chǎn) 能 力 。 （ 二 ） 并 購 雙 方 的 財 務 狀 況 爾 沃 汽 車 公 司 （ 目 標 公 司 ） 的 財 務 狀 況沃 爾 沃 汽 車 公 司 被 媒 體 形 容 為 一 位 家 道 中 落 的 貴 族 小 姐 。 自 1995 年 以 來 ， 其 在 全球 豪 華 車 市 場 的 份 額 從 %一 路 下 降 到 %， 2022 年 沃 爾 沃 轎 車 公 司 盈 利 約 3 億 美元 ， 但 此 后 4 年 連 續(xù) 虧 損 ， 每 年 的 虧 損 額 均 在 10 億 美 元 以 上 。 金 融 危 機 爆 發(fā) 后 ， 沃 爾沃 虧 損 加 劇 。 2022 年 沃 爾 沃 轎 車 虧 損 億 美 元 ， 2022 年 雖 有 些 好 轉(zhuǎn) 但 也 虧 損 高 達 億 美 元 。 此 外 ， 沃 爾 沃 轎 車 的 全 球 銷 售 量 由 2022 年 的 458323 輛 降 至 2022 年 的374297 輛 ， 又 再 降 至 2022 年 的 334808 輛 。 利 控 股 集 團 （ 并 購 公 司 ） 的 財 務 狀 況6表 11 吉利汽車相關(guān)財務數(shù)據(jù) 單位：千港元　 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年營業(yè)額 15,978,419 4,863,460 137,209 127,006 101,411除稅后盈利 1,498,020 982,042 318,100 214,149 115377股息 168,272 103,614 67,614 57,327 41,203股東應占盈利/(虧損) 1,3