【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的半壁江山，也出現(xiàn)了類似亨得森這樣的大型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。歐洲私募股權(quán)基金投資的領(lǐng)域主要集中在企業(yè)擴(kuò)張期以及管理層收購(gòu)期，兩者之和占據(jù)了歐洲私募股權(quán)基金投資份額的90%左右。當(dāng)然，與美國(guó)相比，歐洲私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展仍略顯落后，且有明顯不同的特征。第一，歐洲私募股權(quán)基金的投資項(xiàng)目中，主流產(chǎn)業(yè)占據(jù)了較大的比重，對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的投資不足20%，這與美國(guó)的情況完全相反。第二，歐洲私募股權(quán)基金的資金來(lái)源主要依賴于銀行，而銀行的投資相對(duì)于退休金和保障金的投資是短期的，它會(huì)影響私募股權(quán)基金投資的類型和性質(zhì)。歐洲私募股權(quán)基金在資金來(lái)源上的缺陷在一定程度上影響了甚至阻礙了其行業(yè)的發(fā)展。相比之下，英國(guó)私募股權(quán)基金的資金來(lái)源略有不同，英國(guó)對(duì)國(guó)外投資者投資于私募股權(quán)實(shí)施特別的優(yōu)惠，因此國(guó)外資本成為英國(guó)私募股權(quán)基金的重要資金來(lái)源之一，這也是英國(guó)私募股權(quán)投資在歐洲一枝獨(dú)秀的重要因素。(三) 私募股權(quán)在中國(guó)的發(fā)展近幾年，全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的不確定性增加，成熟市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際資本積極布局在新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資，從而有效分散成熟市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增，中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開始，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支，%:，%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟，投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多，私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期，中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè)，%。自2005年開始，中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。，%。與此同時(shí)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善，中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè)，%。，%。%，其主要原因有兩方面:在投資領(lǐng)域方面，連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng)，平均單筆投資金額均超過1000萬(wàn)美元；在投資階段方面，PE重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè)，其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。(二) 金融危機(jī)對(duì)世界私募股權(quán)投資的影響1. 金融危機(jī)對(duì)歐美私募股權(quán)市場(chǎng)的影響20032007年，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮將PE市場(chǎng)的發(fā)展帶上了一個(gè)新高度。然而，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，以歐美為代表的全球PE市場(chǎng)也隨之發(fā)生了一系列顯著變化。大量資金涌入PE市場(chǎng)，PE基金投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)單一化趨勢(shì)，PE基金投資對(duì)象越來(lái)越集中等，使得市場(chǎng)泡沫增加，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，投資者信心被掏空，參與者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度嚴(yán)重加深，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資市場(chǎng)的繁榮度大幅降低。同時(shí)，未償杠桿并購(gòu)貸款以及衍生品價(jià)格縮水，使得銀行所持資產(chǎn)大幅折價(jià)，銀行被迫緊縮信貸業(yè)務(wù)，對(duì)PE融資活動(dòng)也持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。投資者的逃離和銀行的惜貸沉重打擊了全球PE市場(chǎng)的交易活動(dòng)。金融危機(jī)對(duì)歐美等PE市場(chǎng)產(chǎn)生了大規(guī)模、深層次的影響。首先，從投資戰(zhàn)略方面，許多PE基金將投資目光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。中國(guó)、印度和其他新興國(guó)家在過去的幾年中經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，它們?cè)谖C(jī)中表現(xiàn)出的穩(wěn)定性也超過了很多發(fā)達(dá)國(guó)家，PE基金更傾向到新興國(guó)家擴(kuò)展業(yè)務(wù)。目前，美國(guó)和英國(guó)為PE的主要市場(chǎng)，它們占據(jù)了全球PE并購(gòu)業(yè)務(wù)50%的交易金額和45%的交易數(shù)量。相比之下，中國(guó)和印度僅吸引了4%的投資額和8%的業(yè)務(wù)量，發(fā)展?jié)摿薮?。因此，新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)于PE基金非常具有吸引力。其次，在資金規(guī)模方面，PE交易額和新基金募資額都發(fā)生大幅度下降。新基金的資金募集量也在2008年的第二季度跳水。此后，市場(chǎng)的資金募集情況持續(xù)惡化，到了2009年第一季度，市場(chǎng)募資量已經(jīng)減少了接近80%。此外，基金募集的完成時(shí)間也發(fā)生了很大程度的延長(zhǎng)。2008年P(guān)E并購(gòu)基金的平均募集時(shí)間為15個(gè)月，而這個(gè)數(shù)字在之前僅為12個(gè)月。在金融危機(jī)的影響下，PE基金尋找新投資者的困難越來(lái)越大。同時(shí)，市場(chǎng)尤其對(duì)資金規(guī)模大，杠桿率高的交易項(xiàng)目持很大懷疑態(tài)度。最后，在市場(chǎng)交易方面，中小規(guī)模并購(gòu)業(yè)務(wù)仍在積極進(jìn)行，但資金的投資退出難度加大。由于融資困難，大量的并購(gòu)業(yè)務(wù)由大轉(zhuǎn)小，中小規(guī)模并購(gòu)業(yè)務(wù)正成為市場(chǎng)的投資主導(dǎo)。越來(lái)越多的投資者認(rèn)為，企業(yè)的結(jié)構(gòu)性因素在很大程度上決定了并購(gòu)業(yè)務(wù)的收益情況。一份對(duì)于PE投資者的調(diào)查問卷顯示，小規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)被認(rèn)為是回報(bào)率最高的PE投資項(xiàng)目，而對(duì)大型并購(gòu)?fù)顿Y的評(píng)價(jià)最低。在資金退出方面，由于股票市場(chǎng)在金融危機(jī)中遭受了沉重打擊，企業(yè)IPO成本驟減阻礙了PE基金的退出交易。同時(shí)，投資者謹(jǐn)慎的態(tài)度和更高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好也導(dǎo)致退出交易面臨更大的困難。因此，危機(jī)后PE退出交易的數(shù)量發(fā)生較大幅度的萎縮，投資退出難度加大。2. 金融危機(jī)對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的影響全球金融危機(jī)對(duì)全球各經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了沖擊，其中尤以歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家受到的損失最大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了一定程度的沖擊，但損失程度相對(duì)較小。由于受到全球金融危機(jī)的影響，PE在中國(guó)的投資獲得呈現(xiàn)了一些明顯的特征。第一個(gè)，發(fā)展態(tài)勢(shì)已經(jīng)成為全球熱點(diǎn)，速度和規(guī)模位居亞洲首位。中國(guó)大陸從2003年到2009年增長(zhǎng)非常大，剔除2008年和2009年國(guó)際金融危機(jī)的影響，私募股權(quán)規(guī)模是逐步增大的。同期亞洲市場(chǎng)的日本，2009年與2003年相比有所減少。目前在亞洲，中國(guó)廣義的私募股權(quán)投資，在增長(zhǎng)量和絕對(duì)量都是各國(guó)里面領(lǐng)先的，并且有極大潛力發(fā)展成為全球最大的私募股權(quán)市場(chǎng)。中國(guó)的私募股權(quán)行業(yè)起步較晚，但是后來(lái)居上，發(fā)展勢(shì)頭比其他任何金融行業(yè)都迅猛。第二，政府引導(dǎo)基金成為推動(dòng)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的重要力量，形成“國(guó)進(jìn)民進(jìn)”的新模式。上海、北京等城市都大力發(fā)展了支持私募股權(quán)基金發(fā)展的引導(dǎo)基金。政府引導(dǎo)基金代表國(guó)有資產(chǎn)，他們通過投給私募股權(quán)基金，私募股權(quán)基金再投給了中小企業(yè)，形成了中小企業(yè)融資的新模式。同時(shí)，這些企業(yè)中絕大部分是民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的展并在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。私募股權(quán)基金套現(xiàn)后，又通過分紅把增值部分給了政府的引導(dǎo)基金。這樣，民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值共同也增值，私募股權(quán)基金在其中穿針引線，打開了“國(guó)進(jìn)民進(jìn)”的新局面。第三，本土基金管理公司隊(duì)伍的迅速壯大。中國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)初期是借助國(guó)際私募的成熟經(jīng)驗(yàn)，外資和管理人員起步的。隨著近年來(lái)的發(fā)展和成熟，本土管理隊(duì)伍成長(zhǎng)起來(lái)，成為私募股權(quán)基金的主力了。由他們開發(fā)和成立的人民幣私募股權(quán)基金，成為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。第二節(jié) 股權(quán)投資要點(diǎn)一、 私募股權(quán)投資流程概況就單個(gè)投資項(xiàng)目而言，典型的私募股權(quán)基金投資流程主要包括三個(gè)階段，以下分別介紹。1. 第一階段：從獲得項(xiàng)目信息到簽署購(gòu)買協(xié)議PE的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在獲得項(xiàng)目信息后，首先進(jìn)行初期篩選。那些明顯不符合PE投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目將被淘汰。對(duì)看起來(lái)有吸引力的項(xiàng)目，PE的分析人員會(huì)開展市場(chǎng)調(diào)查與公司調(diào)查。如果目標(biāo)公司所在的行業(yè)特征、公司的市場(chǎng)地位、公司的估值、公司管理層的意愿等關(guān)鍵因素符合PE的投資標(biāo)準(zhǔn)，則PE的分析人員會(huì)精心準(zhǔn)備一份投資備忘錄。投資備忘錄將提交投資委員會(huì)審查。如果投資委員會(huì)經(jīng)過論證認(rèn)定該項(xiàng)目具有投資價(jià)值，則會(huì)批準(zhǔn)PE成立項(xiàng)目小組并由項(xiàng)目小組組織盡職調(diào)查。PE的項(xiàng)目小組組織第三方實(shí)施盡職調(diào)查。盡職調(diào)查工作必須得到目標(biāo)公司管理層的配合。調(diào)查結(jié)束后，第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)出具盡職調(diào)查報(bào)告。PE項(xiàng)目小組與第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)、目標(biāo)公司管理層等就盡職調(diào)查報(bào)告所反映出來(lái)的問題進(jìn)行討論，澄清所有疑點(diǎn)。盡職調(diào)查報(bào)告提交投資委員會(huì)，PE小組與投資委員會(huì)討論報(bào)告披露的重要問題，商討最佳解決方案。如果投資委員會(huì)論證認(rèn)為項(xiàng)目仍有投資價(jià)值，則會(huì)批準(zhǔn)PE項(xiàng)目小組開始合同談判。PE項(xiàng)目小組在律師等專家的幫助下設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，并與目標(biāo)公司的企業(yè)主以及管理層就關(guān)鍵問題進(jìn)行溝通。PE項(xiàng)目小組在律師的幫助下，就條款清單的細(xì)節(jié)內(nèi)容與目標(biāo)公司業(yè)主談判協(xié)商，直至達(dá)成一致。在律師的幫助下準(zhǔn)備與收購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)法律文件，并簽署相關(guān)法律文件。在律師的幫助下完成收購(gòu)所需的各項(xiàng)行政審批。2. 第二階段：從簽署購(gòu)買協(xié)議到交易結(jié)束根據(jù)收購(gòu)方式的不同，在第二階段的交易流程會(huì)有些差別。（1）資產(chǎn)收購(gòu)。在過渡階段，PE項(xiàng)目小組派駐代表進(jìn)駐目標(biāo)公司監(jiān)督目標(biāo)公司日常運(yùn)作，監(jiān)督目標(biāo)公司業(yè)主與管理層是否進(jìn)行了重大資產(chǎn)處置或購(gòu)置、對(duì)外擔(dān)保、抵押等活動(dòng)。然后在律師的幫助下，PE完成離岸控股公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。在律師的幫助下，PE與新公司的其他股東起草新公司章程等文件，指定新公司的董事會(huì)成員及法人代表的人選，完成東道國(guó)內(nèi)的新公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。PE項(xiàng)目小組組織、實(shí)施補(bǔ)充盡職調(diào)查，即在此前全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，主要對(duì)過渡期內(nèi)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，確認(rèn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)。最后支付收購(gòu)賬款，完成交割。（2）股權(quán)收購(gòu)。在過渡階段，PE項(xiàng)目小派駐代表進(jìn)駐目標(biāo)公司監(jiān)督目標(biāo)公司日常運(yùn)作，監(jiān)督目標(biāo)公司業(yè)主與管理層是否進(jìn)行了重大資產(chǎn)處置或購(gòu)置、對(duì)外擔(dān)保、抵押等活動(dòng)。然后在律師的幫助下，PE完成離岸控股公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。在律師的幫助下，PE與目標(biāo)公司的其他股東修訂公司章程等文件，指定新公司的董事會(huì)成員及法人代表的人選，完成投資東道國(guó)內(nèi)的公司的變更登記等相關(guān)法律事宜。PE項(xiàng)目小組組織、實(shí)施補(bǔ)充盡職調(diào)查。支付收購(gòu)賬款，完成交割。（3）對(duì)賭協(xié)議。在某些特殊的情況下，PE也會(huì)有選擇地以非控股方式投資于目標(biāo)公司。非控股投資通常發(fā)生在目標(biāo)公司展現(xiàn)了高速成長(zhǎng)前景而業(yè)主不愿意放棄控股權(quán)的情形。有別于收購(gòu)（控股）方式，PE會(huì)采用特殊的方式安排投資，例如對(duì)賭協(xié)議。 PE旗下的投資公司與賣方以合資方式成立控股公司，并由控股公司100%控股目標(biāo)公司。賣方持有控股公司的大部分股份，并繼續(xù)負(fù)責(zé)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理。PE在收購(gòu)協(xié)議中規(guī)定一個(gè)目標(biāo)業(yè)績(jī)值（例如，企業(yè)盈利目標(biāo)、銷售額等）。賣方未來(lái)在企業(yè)中的權(quán)益取決于其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)能否完成目標(biāo)業(yè)績(jī)。如果在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)不到目標(biāo)業(yè)績(jī)，則PE將無(wú)償或以極低代價(jià)（相對(duì)于PE初始投資時(shí)的價(jià)格）取得賣方在控股公司中的部分股權(quán)；如果在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到甚至超過目標(biāo)業(yè)績(jī)，則賣方在控股公司的股權(quán)比例不會(huì)發(fā)生非愿意的減少，而且可能獲得獎(jiǎng)勵(lì)。3. 第三階段：從交易結(jié)束到退出收購(gòu)結(jié)束后，PE獲得了企業(yè)的控股權(quán)以及董事會(huì)中的主要席位。此后，PE將致力于通過多種手段提升被收購(gòu)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，以及考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候退出并實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。建立項(xiàng)目協(xié)調(diào)小組，全面負(fù)責(zé)收購(gòu)后整合工作的計(jì)劃與實(shí)施。聘請(qǐng)并任命優(yōu)秀的CEO和CFO進(jìn)駐被收購(gòu)企業(yè)，與原企業(yè)的管理層一道，共同負(fù)責(zé)企業(yè)的日常管理實(shí)務(wù)，保障企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。幫助企業(yè)的新管理層完善與實(shí)施擬定的發(fā)展戰(zhàn)略。幫助企業(yè)在行業(yè)內(nèi)整合資源，包括尋找可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的收購(gòu)目標(biāo)、引進(jìn)人力資源、加強(qiáng)與主要供應(yīng)商以及客戶的聯(lián)系等。幫助企業(yè)開拓海外渠道、進(jìn)入海外市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)狀況，計(jì)劃并實(shí)施退出計(jì)劃。二、 私募股權(quán)投資的一般程序PE的投資是中長(zhǎng)期投資，通常，從收購(gòu)結(jié)束到退出需要3年以上的時(shí)間。企業(yè)的成長(zhǎng)需要時(shí)間，因此PE也需要充足的時(shí)間來(lái)幫助被收購(gòu)企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和鞏固、提高市場(chǎng)地位，從而在退時(shí)獲得滿意的投資回報(bào)，下圖反映了PE的整個(gè)投資活動(dòng)的進(jìn)程。圖表 5 PE投資實(shí)施進(jìn)度(一) 信息交流某種意義上，PE是“機(jī)會(huì)主義者”。這并不是說PE是投機(jī)者，而是反映了這樣一個(gè)事實(shí)：PE在何時(shí)、投資于哪個(gè)項(xiàng)目具有偶然性。信息交流是PE發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的過程。這個(gè)過程包括兩個(gè)步驟：一是信息搜集，得到足夠多的項(xiàng)目以供篩選；第二是項(xiàng)目初審，即從搜集的項(xiàng)目中按照一定標(biāo)準(zhǔn)篩選出那些感興趣的投資項(xiàng)目。1. 信息搜集獲取投資機(jī)會(huì)是PE投資的起點(diǎn)，也是PE團(tuán)隊(duì)的重要工作內(nèi)容。成熟的PE都擁有廣泛的項(xiàng)目渠道從而及時(shí)獲得大量的項(xiàng)目信息。為PE提供項(xiàng)目信息的人或公司被稱為項(xiàng)目中介（Deal Broker）。項(xiàng)目中介包括那些擁有大量客戶關(guān)系的律師、會(huì)計(jì)師、咨詢公司、投資銀行、行業(yè)協(xié)會(huì)，也包括那些擁有廣泛人際關(guān)系的個(gè)人。一般，PE的項(xiàng)目中介在交易成功后將獲得PE支付的中介費(fèi)。中介費(fèi)金額根據(jù)華爾街上普遍采用的雷曼公司（Lehman Formula）計(jì)算，即中介費(fèi)用總額=0～100萬(wàn)美元的5% +100萬(wàn)～200萬(wàn)美元的4% +200萬(wàn)～300萬(wàn)美元的3% +300萬(wàn)～400萬(wàn)美元的2% +超過400萬(wàn)美元部分的投資額的1%例如：，項(xiàng)目中介可以獲得總計(jì)260萬(wàn)（5萬(wàn)+4萬(wàn)+3萬(wàn)+2萬(wàn)+246萬(wàn)）美元的中介費(fèi)，%（260萬(wàn)∕）。 通常，目標(biāo)公司或項(xiàng)目中介會(huì)要求PE簽署一份“保密協(xié)議”（Nondisclosure Agreement，NDA），以約束后者不能隨意地將其獲得的目標(biāo)公司的商業(yè)信息泄露給第三方。保密協(xié)議通常由有經(jīng)驗(yàn)的律師起草?，F(xiàn)代信息通訊技術(shù)的發(fā)展也為PE有效地獲取項(xiàng)目信息提供了技術(shù)支持，除了行業(yè)以及公司報(bào)表外，PE還能通過網(wǎng)絡(luò)獲取更多的可用信息。圖表 6 信息搜集的途徑2. 項(xiàng)目研究信息搜集為PE團(tuán)隊(duì)建立了一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)，而項(xiàng)目研究就如同沙里淘金。有經(jīng)驗(yàn)的PE操作者能通過這一環(huán)節(jié)篩選出最有前景、最有價(jià)值的投資項(xiàng)目。（1）私募股權(quán)投資篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)如下：高成長(zhǎng)性企業(yè)；所在行業(yè)：在國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場(chǎng)需求和增長(zhǎng)前景；企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡(jiǎn)單透明，具有較好的贏利性，凈利潤(rùn)平均年增長(zhǎng)率一般在25%以上；企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領(lǐng)導(dǎo)能力，團(tuán)結(jié)團(tuán)隊(duì)的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績(jī)；收購(gòu)兼并項(xiàng)目：在行業(yè)中占有重要地位，或具有某一方面的潛在優(yōu)勢(shì)，或壟斷性資源，但存在以下某方面的缺陷：股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)公司治理產(chǎn)生負(fù)面影響；由于管理水平低下，不合理的增加公司運(yùn)營(yíng)成本，并使公司虧損；具有良好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)定位錯(cuò)誤導(dǎo)致企業(yè)不盈利；相對(duì)于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，但具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的可能性與可行性。（2）項(xiàng)目初審包括書面初審和現(xiàn)場(chǎng)初審兩個(gè)部分。書面初審以項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書為主，而現(xiàn)場(chǎng)初審則要求