【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 平。因此目前是逢低吸納部分國(guó)債的良機(jī)。在品種選擇上，首選5至7年期的中期國(guó)債，其次是選擇波動(dòng)性較大的長(zhǎng)期國(guó)債?；鹗袌?chǎng)我們認(rèn)為，今年下半年封閉式基金行情將可能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，表現(xiàn)比較強(qiáng)勁，但是總體仍屬于價(jià)值回歸，很難走出2000年到2001年的井噴行情。理由如下：1． 基金強(qiáng)勢(shì)行情仍將延續(xù)（1）基金折價(jià)率雖縮小，但仍處高位到6月27日，%。%的折價(jià)率相比，已經(jīng)回升不少。但是根據(jù)海外成熟證券市場(chǎng)上封閉式基金的折價(jià)率在5%至10%之間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)折價(jià)率依然處于高位。但是本輪行情是對(duì)以前維持兩月之久高折價(jià)率的價(jià)值回歸。但是空間顯然已經(jīng)縮小。（2）基金分紅可能性存在，介入基金市場(chǎng)有套利空間去年封閉式基金雖然虧損幅度要小于大盤，但市值的跌幅卻超過(guò)大盤，給投資者造成較大損失。同時(shí)封閉式基金去年由于虧損，分紅很少。但是從歷年封閉式基金的表現(xiàn)來(lái)看，許多基金有較強(qiáng)的分紅沖動(dòng)。如到5月23日止，分紅率達(dá)到112%；，分紅率也高達(dá)85%。從今年一季度報(bào)告看，基金凈值增長(zhǎng)非?？捎^，同時(shí)由于基金重倉(cāng)股漲幅最大的還是在4月份，因此基金半年報(bào)將更加優(yōu)秀。封閉式基金很可能為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)形象。同時(shí)從基金2002年年報(bào)，我們也可以看出，許多基金擁有大量未分配利潤(rùn)和可分配利潤(rùn)，并且隨著今年初和4月大盤上漲，基金利潤(rùn)增加，凈值快速提高，基金分紅的沖動(dòng)更加迫切。保險(xiǎn)公司等基金主要持有人由于去年投資基金虧損，也可能給基金管理人施加壓力，進(jìn)行分紅以彌補(bǔ)去年投資虧損。而且2003年是基金擴(kuò)張和創(chuàng)新年，基金公司為了維護(hù)自身形象，為了以后新基金發(fā)行更加受到市場(chǎng)認(rèn)同，為了樹(shù)立市場(chǎng)信譽(yù)，也有強(qiáng)烈的分紅沖動(dòng)。如今年的開(kāi)放式基金高比例分紅，就說(shuō)明了這點(diǎn)。同時(shí)，高比例分紅中存在低風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。由于在一定時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)基金的折價(jià)率會(huì)保持一定的均衡,%,那么在分紅前買入基金就存在套利機(jī)會(huì)。,(＝),%的折價(jià)率,。通過(guò)這樣的交易,%。而這樣交易存在的風(fēng)險(xiǎn)主要是基金凈值的波動(dòng),即股票市場(chǎng)的波動(dòng)。對(duì)于愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言,高比例分紅基金的投資是存在超額收益的,這就決定了眾多投資者來(lái)積極參與基金的投資。（3）QFII入市積極性增加，存在低風(fēng)險(xiǎn)套利可能QFII投資基金沒(méi)有比例限制，這對(duì)吸引外資參與基金市場(chǎng)尤其是二級(jí)市場(chǎng)交易的封閉式基金而言，屬于重大利好。同時(shí)由于目前國(guó)內(nèi)封閉式基金存在平均高達(dá)17%、部分基金超過(guò)20％的折價(jià)導(dǎo)致在封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和基金凈值之間有近20％的套利空間；　另外根據(jù)《證券投資基金法》（二審草案）最新規(guī)定，10％以上的基金持有人有權(quán)自行召開(kāi)持有人大會(huì)，并在法定比例的投票權(quán)內(nèi)決定包括修改基金契約和更換基金管理人等重要事項(xiàng)。QFII可以集中投資一兩個(gè)封閉式基金，在二級(jí)市場(chǎng)上獲得目標(biāo)基金控制權(quán)后，依照法規(guī)自行召開(kāi)持有人大會(huì)，修改基金契約，轉(zhuǎn)封閉式為開(kāi)放式，然后按照凈值贖回變現(xiàn)，完成套利行為，獲得投機(jī)利潤(rùn)。在美國(guó)，這種套利模式非常流行。美國(guó)封閉式基金之所以沒(méi)有出現(xiàn)像我國(guó)這么高的市場(chǎng)折價(jià)，這與投機(jī)者市場(chǎng)套利的影響是分不開(kāi)的。當(dāng)封閉式基金折價(jià)過(guò)大時(shí)，投機(jī)者就會(huì)想方設(shè)法在市場(chǎng)上以折價(jià)購(gòu)買封閉式基金，然后，集合其他基金持有人一起迫使基金轉(zhuǎn)變成開(kāi)放式基金，然后贖回套利。（4）社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金買盤可能增加隨著5月第一批QFII正式獲批，社?；鹑胧械牟椒ヒ裁黠@加快，保險(xiǎn)資金也將放松對(duì)購(gòu)買證券投資基金比例的限制。由于證券投資基金相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)，這些機(jī)構(gòu)都將證券投資基金作為重要的市場(chǎng)投資。高折價(jià)的封閉式基金在回避風(fēng)險(xiǎn)方面仍較股票更具優(yōu)勢(shì)。就憑這一點(diǎn)，QFII投資者、保險(xiǎn)資金、社?；鸬缺Ｊ氐臋C(jī)構(gòu)投資者就會(huì)對(duì)其青睞有加。（5）行業(yè)配置比較合理，可享受股票市場(chǎng)上漲機(jī)會(huì)眾所周知，基金的價(jià)值由基金凈值決定，而基金的凈值變化與其所投資的股票、債券等品種密切相關(guān)。因此從基金的行業(yè)配置，可以發(fā)現(xiàn)基金未來(lái)增長(zhǎng)潛力。研究表明，2003年基金行業(yè)配置比較科學(xué)，基金重倉(cāng)股受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)同和追捧，基金凈值未來(lái)增長(zhǎng)潛力比較樂(lè)觀。從基金2003年一季度報(bào)告看出，制造業(yè)、交通運(yùn)輸、金融保險(xiǎn)等行業(yè)在基金行業(yè)配置中居于前3名，比重約為46%，較2002年第四季度高出2個(gè)百分點(diǎn)。這三個(gè)行業(yè)的漲跌幅度對(duì)基金凈值和基金投資價(jià)值的影響相應(yīng)增加。2003年第一季度，據(jù)長(zhǎng)江證券研究所統(tǒng)計(jì)，制造業(yè)、交通運(yùn)輸、金融保險(xiǎn)、電力煤氣自來(lái)水生產(chǎn)與供應(yīng)等行業(yè)在基金行業(yè)配置中居于前4名，%、%、%、%，%、%、%%，%。而從去年底到2003年3月31日，%、%、%%，%。這表明從今年3月底到5月底，基金重倉(cāng)行業(yè)出現(xiàn)大幅上漲，對(duì)基金凈值貢獻(xiàn)非常大?；鹌毡橹貍}(cāng)持有藍(lán)籌股，在今年第一季度應(yīng)該打了一場(chǎng)大的“翻身戰(zhàn)役”，尤其是4月開(kāi)始的行情，更是以大盤藍(lán)籌股為中心，漲幅十分喜人，從基金重倉(cāng)的藍(lán)籌股寶鋼股份、招商銀行、上海汽車、中國(guó)石化等個(gè)股的走勢(shì)中，我們還是可以發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理人值得首肯的理財(cái)能力的。從6月中旬股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下挫，我們發(fā)現(xiàn)基金重倉(cāng)的藍(lán)籌股相對(duì)比較抗跌，跌幅低于大盤。以中國(guó)聯(lián)通為例，從6月13日到6月30日，價(jià)格下跌2%，而大盤從1566點(diǎn)跌到1486點(diǎn)，%，超過(guò)中國(guó)聯(lián)通跌幅的1倍以上。同時(shí)基金仍具有未來(lái)“封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放”、高折價(jià)和基金分紅以及多數(shù)基金介入藍(lán)籌股獲得豐厚收益導(dǎo)致半年業(yè)績(jī)上升等潛在利好，基金市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)仍可維持。但是我們?nèi)圆豢蓪?duì)其預(yù)期過(guò)高，理由如下：2． 基金不具備長(zhǎng)期走強(qiáng)條件首先，%，即使日后再回到年初的12%，在凈值不變的情況下，上漲幅度也只有4%左右。其次，從6月13日到6月30日，%，也拖累了基金重倉(cāng)股的下跌，導(dǎo)致基金凈值下降。再次，分紅的比例也有限。由于基金去年大幅度虧損，基金今年只有先彌補(bǔ)虧損后才能分紅。，在1元以上的基金只有17只，分紅的空間較小。而從5月23日可分配利潤(rùn)看出，單位未分配利潤(rùn)較少。和2000年底不同。在2000年底,大盤基金共有18只,。%?？申P(guān)注的投資品種我們認(rèn)為，以下品種值得關(guān)注：（1）基于折價(jià)率：根據(jù)6月27日基金折價(jià)率的排序，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注基金普豐、基金普惠、基金景福三只基金。（2）基于分紅：根據(jù)6月27日基金單位凈值排序，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注基金興華、基金融鑫、基金科翔。（3）基于市場(chǎng)因素：前期換手率較高的小盤基金,包括基金普華、景陽(yáng)、鴻飛等值得我們關(guān)注。B股市場(chǎng)震蕩筑底反彈進(jìn)入六月以來(lái)，滬深股指進(jìn)一步走弱。除了滬市B指繼續(xù)運(yùn)行在單邊下降通道外，前期走強(qiáng)的深市B股也開(kāi)始回調(diào)，出現(xiàn)較為明顯的短期頭部跡象。從目前市場(chǎng)環(huán)境看，已較前期發(fā)生了一定的變化。在政策面已經(jīng)出現(xiàn)不利于股指走高的跡象。由于周正毅事件的爆發(fā)，使得央行快速推出調(diào)整房地產(chǎn)信貸政策，同時(shí)正在準(zhǔn)備進(jìn)一步推出限制汽車消費(fèi)信貸的相關(guān)政策。與此同時(shí)，為控制過(guò)快的貨幣增長(zhǎng)量，央行在最新金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告中提出，將在適當(dāng)時(shí)機(jī)提高存款準(zhǔn)備金率，盡管上述建議帶有窗口指導(dǎo)性質(zhì)，但政策信號(hào)卻極為明顯，即貨幣政策將趨緊。此外，6月下旬，銀監(jiān)會(huì)發(fā)出通知將對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)實(shí)行全面調(diào)查以及管理層要求券商對(duì)國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行自查，使得證券市場(chǎng)的資金面空前緊張，直接導(dǎo)致莊股不斷跳水，引發(fā)投資者對(duì)股指后期運(yùn)行的悲觀預(yù)期。從技術(shù)上分析，兩市B股股指從技術(shù)形態(tài)上看已完全趨壞，不僅量能萎縮，且均線系統(tǒng)粘合在一起，呈現(xiàn)空頭排列。滬市B股周K線9周來(lái)一直運(yùn)行在下降通道中，在滬市53支B股中，幾無(wú)例外地都處于下降通道之中；而深市B股中除赤灣B、招商B與中集B等外，絕大多數(shù)也是欲振