【文章內容簡介】 始資金的8%12%，除此以外，多數廠商可能還需要支付一些從量的專利使用費。不應低估技術引進和專利交叉授權對于競爭格局的影響，我們將對這一因素的長期效應保持關注。二、LCD 產業(yè)鏈的演變 “LCD 起源”：半導體的工藝，化學的材料 玻璃上的半導體制程。回顧陣列Array 制程，從“清洗、鍍膜”到“顯影、刻蝕”半導體工藝工序無處不在。LTPS 路線更是導入了離子注入、退火等更加復雜的半導體工藝，與半導體深度結合。LCD 的陣列段制程都是依托于ITO 導電玻璃展開?？梢院敛豢鋸埖恼f，半導體工藝的進步帶來的LCD 工藝的進步，半導體設備的發(fā)展保證了LCD 設備的發(fā)展。 將膜材料應用推向極致。在LCD 產品中，化學膜片使用達到驚人的數量。僅不足1mm 厚度的偏光片中，就包含了PET 表面保護膜、TAC 保護膜、偏光基體PVA、PET 分離膜的等多層膜片；背光源中有反射膜、擴散膜等。隨著LCD 技術的不斷進化，它正在將膜材料的應用推向極致。 西村法則：LCD產業(yè)的“摩爾定律” （1）沿著生產率提升的方向：從玻璃基板尺寸看生產線進化 Intel 創(chuàng)始人之一的Gordon Moore 提出過半導體晶圓加工的摩爾定律(Moore’s Law)，這條經驗性的定律被后人引申描述為：微處理器的性能每隔18 個月提高一倍，或價格下降一半。本質上這是半導體廠商對于市場需求變化速率的預期，與之相匹配的，對應著半導體生產線的進化規(guī)律。 與半導體產業(yè)線類似，LCD 產業(yè)鏈也同樣存在著與之相似的規(guī)律，業(yè)界稱之為“西村法則”：液晶面板生產中的玻璃基板尺寸具有逐漸擴大的趨勢， 擴大速度約為每3 倍。如此命名主要是用以表彰夏普的西村靖紀為擴大基板所做的努力。 目前，TFTLCD生產線已經發(fā)展到10G線。1G線的標準化玻璃基板尺寸為300mm400mm，2G線為360mm465mm、3G 線為550mm650mm，如今主流的8G線基板尺寸已經達到2200mm2500mm，夏普的10G線更是達到了2850mm3050mm。玻璃基板的尺寸不斷擴大，厚度不斷變薄，以至于很難使用集裝箱運輸，但玻璃基板尺寸的大型化仍未停止，西村法則所揭示的規(guī)律仍在發(fā)揮作用。 西村法則根源于需求擴大，直接驅動力源于廠商提高生產率的動機。根源上，玻璃基板尺寸的大型化，最終驅動力是終端需求的持續(xù)上升。企業(yè)擴大資本開支的直接目的是不斷提高生產率、降低生產成本，這一規(guī)律由此形成。然而，產品的特性一定程度上決定了市場的特性，需求擴張和生產線升級所遵循的規(guī)律會存在不同的作用機制。液晶世代線的升級，以玻璃基板的尺寸提升為主，解析度和生產率的提升為輔。自90 年代以來，LCD 面板生產線的升級始終圍繞著玻璃基板尺寸的擴大進行。同時，各大廠商也通過對設備和制程的改進不斷提升生產率，例如對于生產先進料設備的改進和液晶滴注生產率提升做出的努力。 （2）西村法則Vs 摩爾定律：不同的產業(yè)條件，不同的作用機制 相似的規(guī)律，不同的作用機制。IC 產品和平板顯示產品具備不同的產品屬性和市場屬性。LCD 產業(yè)鏈上的利潤率低于半導體，而利潤率的波動幅度大于半導體。我們認為，產生上述現象的原因在于，西村法則與摩爾定律所面對的產業(yè)條件和作用機制存在一定的差異性，我們概括為如下幾點： 1）產業(yè)鏈環(huán)境不同。LCD 產業(yè)面對著壟斷的上游和壟斷競爭的下游， 而半導體產業(yè)的上游和下游都是競爭相對充分的。 2）代際產品間的替代性不同。在IC 產品的家譜上，新一代產品的出現會使得上一代產品的使用效用大幅降低，代際產品間表現出極強的競爭性；而LCD 顯示產品的使用效果下降沒有那么明顯。 3）需求擴張的方式不同：LCD 產品的需求是階梯型擴張，IC 產品是連續(xù)型的擴張。西村法則的最終需求是階段性擴張（且耐用品周期）；摩爾定律的階段性不明顯（耐用品周期不明顯）。 折舊的力量：設備壟斷與液晶周期 液晶周期是耐用品需求周期和資本開支周期共同作用的產物。液晶產業(yè)鏈上存在著每23 年一個周期的波動規(guī)律，LCD 廠商的資本開支和利潤率變化都形成高度同步的周期。在2003 年2009 年的若干年間，甚至形成了“大年”、“小年”相交替的循環(huán)。盡管半導體產業(yè)也存在著類似的周期， 但二者的周期表現卻存在很大的不同。（1）折舊：引發(fā)液晶周期的最大因素之一 LCD 產業(yè)投資的特點是：設備投資昂貴，預期收益驅動投資。LCD 產能投資既是“單行道”，又是“高速路”，這已經成為業(yè)界共識。昂貴的設備投資形成退出壁壘，“TFT 投資形成一條單行道”。面板廠商一旦啟動投資，就沒有回頭的選擇。 資本開支和產能釋放的時間往往比較集中。競爭對手之間往往對于需求成長形成比較一致的預期，因此會形成周期性的、更高世代線的擴產競賽，因此可以說“TFT 投資是一條高速路”。任何不跟進擴產的廠商都會面臨市場淘汰風險。擴大投資成為面板廠商維持競爭優(yōu)勢的基礎條件，一個階段的盈利累積以后，往往隨之而來的就是新一輪的投資，從而使得短暫的盈利轉化為下一階段的新收益的預期。這條“單行高速公路”由此形成。 產能建設周期較長，致使LCD 產業(yè)鏈的毛利率的波動有顯著放大。我們認為，LCD 產業(yè)鏈上，顯著放大毛利率波動幅度的因素包括：（1）LCD 面板高世代生產線的建設期需要1820 個月，一般還要經歷6 個月左右的產能爬坡和良率提升時期期。這樣漫長的產能形成過程，加上面板廠商投資和產能釋放的時間往往比較集中，因此，LCD 產業(yè)鏈上的利潤波動被顯著的放大了?；仡檱HLCD 產業(yè)成長的歷史，液晶面板的利潤從+40%到40%之間大幅度波動，這種劇烈的周期波動從未停止。 （2）設備壟斷的效果：各世代線的投資額直線上升LCD 產業(yè)鏈的資本開支周期表現為一個自我加速型的循環(huán)。隨著世代線的升高，為適應玻璃基板尺寸擴大化的要求，LCD 設備也不斷改進。設備市場高度壟斷的格局，導致各世代線的投資額直線上升。值得強調的是，即使全球各地區(qū)的設備自給能力有一定幅度的差異，各世代線的成套設備投資仍然保持了直線上升的趨勢。三、供應鏈分析：LCD產業(yè)的上游原材料市場 除設備壟斷以外，LCD 產業(yè)還面對著一個高度壟斷的上游原材料市場。其中，TFTLCD 上中游原材料如玻璃基板、彩色濾光片（Color Filter）、偏光片（Polarizer）等壟斷性比較強。上述材料各自具有不同的工藝制程和上下游，產業(yè)鏈結構和競爭格局迥異，一些原材料甚至形成了與LCD 周期“既相關聯，又會背離”的獨特周期。此外，背光模組（Backlight Module） 也形成了比較獨特的周期規(guī)律，值得深入研究。上游材料的周期隨液晶周期而波動，因化學材料的供求沖擊而背離?？疾焐嫌卧牧蠈σ壕枨笾芷诘拿舾卸?，我們發(fā)現上游材料的產值增長速度與液晶周期之間確實存在一定的關聯關系。玻璃基板市場：全球市場，本地供應 （1）玻璃基板的分類和工藝介紹 玻璃基板占到液晶面板成本的7%10%，衡量其參數的指標包括熱膨脹率、密度（g/cm179。）、楊氏模量（Pa）、泊松比（μ ）、以及折射率等，產品參數因最終產品的不同而有所不同。被動矩陣式產品用鈉堿玻璃即可滿足需求，而有源矩陣必須使用硼硅玻璃。值得一提的是，在AMLCD 產品中，必須使用硼硅玻璃（因為高溫環(huán)境會產生堿金屬離子），這成為了阻礙OLED 面板成本下降的重要因素之一。 玻璃基板市場是一個壟斷競爭的市場，市場規(guī)模約在數十億美元的規(guī)模。1989 年，美國康寧在全球最早推出產業(yè)化的玻璃基板（7059 玻璃）， 后來為了適應陣列段的新工藝升級，不斷提高產品的耐高溫性能、提升材料密度和降低厚度（）根據Display Search 的統(tǒng)計調查，美國康寧公司的市場占有率為55%左右。旭硝子約為25%，板硝子和電氣硝子合計約占20%。玻璃基板的工藝路線玻璃基板的工藝分為三類，分別為浮法玻璃技術（Float Technology）、熔融溢流技術（Overflow Fusion Prowss）和流孔下引技術（Slot Bushing Down Draw Tech）。其中熔融溢流法可以得到兩面平整度極高的產品，可以減少陣列制程前段的拋光研磨工序，因此，這一方法為產業(yè)界所推崇。溢流法的產品優(yōu)點是可以覆蓋各種尺寸，且可以免去拋光，康寧和板硝子主要使用此法；流孔下引法易于控制玻璃厚度， 但產品下料前需要拋光，電氣硝子主要是這種技術；浮法玻璃適合制造大尺寸基板，也需要經過拋光環(huán)節(jié)，旭硝子主要采用此工藝。（2）壟斷的上游材料市場帶來了一致價格 壟斷競爭格局使得玻璃基板市場形成了全球性市場。全球范圍內，玻璃基板的供應商主要有四家。按照市場份額大小分別為：美國康寧（Corning）、日本旭硝子（Asahi Glass）、日本電氣硝子（NEG）、日本板硝子（NG Technology）。盡管部分地區(qū)在小尺寸或低端基板生取得突破， 但大尺寸、高參數、環(huán)保型玻璃板仍然幾乎為上述四家廠商所壟斷。我們認為，上述壟斷競爭廠商的全球產能布局，使得玻璃基板形成了全球市場，形成了比較一致的價格。 玻璃基板產能向全球分散，本地化供應成為趨勢。隨著全球更多地區(qū)的高世代面板產能陸續(xù)量產，大尺寸玻璃基板的運輸成本上升越來越顯著。因此，玻璃基板供應商紛紛在高世代面板生產線附近設置熔爐和后段設備， 從而形成本地供應（如韓國的三星康寧SCP 工廠、康寧在北京的工廠等）。我們認為，壟斷市場并非一無是處，它形成了一致的價格，為不同地區(qū)的面板廠商在帶來相似的原材料成本水平。與其他壟斷上游材料一同作用， 使得不同地區(qū)、相同世代的液晶面板生產的現金成本趨于一致。 （3）西村法則的必然結果：玻璃基板供應本地化 玻璃基板供應本地化的原因在于運輸成本擴大。生產線沿著西村法則的方向進化，越來越大的尺寸造成其運輸成本快速上升。因此全球各地區(qū)的LCD 產業(yè)鏈都在越來越多的實現基板供應的本地化。早在2006 年，韓國和我國臺灣地區(qū)的玻璃基板的本地配套率都已達到了100%（康寧三星合資SCP）。更進一步的，一些地區(qū)的本土企業(yè)配套比重也在上升（包括合資建廠）。韓國除液晶電視外都已實現了本土企業(yè)配套，而臺灣企業(yè)的本地企業(yè)配套率已經超過30%。 在全球產能比重較大的地區(qū)，合資建廠的情況開始出現?？祵幦呛腺Y建廠SCP，在韓國實現玻璃基板的本地化供應。三星康寧精密玻璃（Samsung Corning Precision Glass Co., Ltd.）是三星和康寧于1995 年合資建立。2006 年，SCP 公司開發(fā)出2200mm2500mm 的玻璃基板，供應SMD 公司的8G 線。 國際玻璃基板廠商在內地加快設廠。在2010 年以前，國內的玻璃基板生產線僅能提供有5G 線玻璃基板。當時的生產線沒有熔爐，主要是玻璃基板后段制程。 線在北京開動后，康寧在北京建立了包括熔爐、后段工序在內的完整的生產線。目前， 代液晶玻璃基板項目。我們認為，包括康寧在內的國際一線廠商采取本地配套的方式是一種不可逆轉的趨勢，驅動因