【文章內(nèi)容簡介】 ，這里的交易大廳反而更清靜了，這到底是什么原因呢？　　閩發(fā)證券公司上海營業(yè)部總經(jīng)理嚴新忠　　現(xiàn)在比較目前比較流行的一種，在國外也好在我們國內(nèi)也好，就是說可以說是創(chuàng)造潮流的一種。在線交易就是我們俗話說的網(wǎng)上交易，通過券商和網(wǎng)絡公司互相合作，通過一個軟件的實現(xiàn)，就是說通過英特乃特來達到坐在家中，運作自己的股票，俗話說得好，有一種穩(wěn)坐家中決戰(zhàn)于千里之外?！　∥覀冞@里有１００００多個客戶，現(xiàn)在網(wǎng)上交易客戶接近３０００個，相當于只占我們的２０％多的客戶。但它的交易量占了３０％以上，他們交易的頻繁程度比一般的客戶還是要高一些?！　【W(wǎng)上交易到底意味著什么呢？　　熊瑩就是一位網(wǎng)上客戶。如今，他休閑的時間越來越多了。網(wǎng)絡把證券營業(yè)部搬進了他的家里?！　【W(wǎng)絡投資者熊瑩　　在家里做（交易）感到挺安靜的，家里看看書，看看電視，感到心情很平靜，心情平靜下來，感覺炒股票就很順當，我就感覺在家里好。把電腦打開一看，你只要一點就能成交了，很多朋友愿意加入網(wǎng)上交易。　　納斯達克主席弗蘭克薩伯　　網(wǎng)上交易最顯著的意義在于，它使普通投資者參與到股市中，美國歷史上的絕大多數(shù)時期，股市只對富有階層開放。而在過去的五六年時間中，美國老百姓，都可以通過網(wǎng)上交易參與股市，這是歷史的一大進步，對于國家很有好處?！　‰娮踊氖侄魏途W(wǎng)絡交易的出現(xiàn)，讓全球的資本市場漸漸形成了一個整體。２０００年８月，香港證券交易所主席李業(yè)廣先生起程飛往倫敦。此次，他將與倫交所主席共謀合作大計?！　∠愀圩C券交易所主席李業(yè)廣　　我們也會很積極地跟其它國際的交易所結(jié)成聯(lián)盟，我們最希望是聯(lián)三個時區(qū)，主要時區(qū)的交易所聯(lián)合起來。一個是美洲，一個是歐洲，一個是亞洲，那我們可以組成一個，２４小時的交易平臺，這樣會引進更多的資金到亞洲的市場來?！　±顦I(yè)廣乘坐的飛機飛向了倫敦。而此時，倫敦證券交易所的總裁蓋文凱西也在期待著李業(yè)廣的到訪。或許，在不久的將來，人們會見到這樣的情景，投資者在自己的家中，在一天２４小時之間的任意時刻，靜靜地敲擊幾個鍵盤，便可以輕松地閱讀在全球任何一個交易所上市的任何一家公司的股票信息，完全自主地買進或賣出股票?！　募邪愕挠懻撨€價到經(jīng)紀人制度的出現(xiàn)，從電子化的改革到互聯(lián)網(wǎng)的應用，證券交易所近４００年的歷程中，經(jīng)歷了若干次質(zhì)的飛躍。但無論怎樣變化，提高市場效率，降低交易成本，都是證券交易所歷史軌跡中一個永遠不變的理念。在這樣一種理念的引導之下，每一次改革都使市場信息更加透明，參與者更加廣泛，競爭更加充分，從而使整個社會資源的配置更加迅捷更加有效。三——股價之源 中國香港一場連陰雨并沒有沖淡香港回歸的氣氛。但是，接踵而來的一場罕見的金融風暴卻讓香港陷入了風雨飄搖。　　市場變化突如其來，正在積極籌備股票全球發(fā)行的中國電信香港股份有限公司，其股票發(fā)行價格又該如何確定呢？一切似乎都被鎖入了云霧之中?！　⌒畔a(chǎn)業(yè)部部長吳基傳　　中國電信在那種情況下的定價，是一個非常關(guān)鍵的問題，定低了對我們國有資產(chǎn)很不利，定高了賣不出去?！　≈袊畔a(chǎn)業(yè)部部長吳基傳擔當了中國電信股票發(fā)行的主帥。中國國際金融有限公司在這里扮演著第一主承銷商的身份?！　r任中國國際金融公司副總裁畢明健　　從中國電信發(fā)行的時候，中國公司是全球協(xié)調(diào)人，也是聯(lián)席全球的主承銷商。那么我當時是，中國國際金融有限公司副總裁，而且是投資銀行部，我是負責電訊小組。整個電訊小組工作，所以我是直接領(lǐng)導中金公司的工作小組，參與這次發(fā)行工作。　　定價的前提是，首先確定公司的重組方案?！　r任中國國際金融公司投資銀行部高級經(jīng)理江勇　　首先一個階段就是在重組剛開始的時候，中金和高盛首先要清楚，公司的價值的基本定位?！　∷獎?chuàng)造一個規(guī)范的公司運營的框架，而且要按照投資者的一種意愿，投資者愿意看到一種公司的結(jié)構(gòu)，一種定位，來創(chuàng)造這么一種公司的結(jié)構(gòu)?！　r任中國國際金融公司副總裁畢明健　　我們給它進行重組，包括內(nèi)部機構(gòu)的重組了，業(yè)務的重組了，戰(zhàn)略發(fā)展戰(zhàn)略的制定了?！　∫顾邆湟环N，長期發(fā)展的這樣一種基礎(chǔ)，那么在競爭的這個市場經(jīng)濟當中，就是最重要的使它能夠具備，長期競爭、生存、發(fā)展的能力，這是最本質(zhì)的東西?！　∷^適應投資者的需要，就是能夠不斷地創(chuàng)造價值，長遠地不斷創(chuàng)造價值?！　∑髽I(yè)的重組過程實際就是創(chuàng)造企業(yè)最大市場價值的過程。而創(chuàng)造企業(yè)價值則是投資銀行最關(guān)鍵的技術(shù)之一?！　∶懒止究偛酶呷f杰　　我們必須明白，投資銀行的作用是什么，從我的觀點來看，投資銀行最基本的經(jīng)濟功能就是融資。美林公司在全世界，通過承銷股票來進行融資，使全世界的投資者受益。　　高盛公司總裁亨利鮑爾森　　投資銀行主要有以下作用，第一，投資銀行是資本提供者，和使用者之間的中介結(jié)構(gòu)。　　第二，投資銀行扮演投資顧問的角色，為股市上的各種小公司，和大型國際公司提供投資策略建議，因為投資銀行具有向市場輸送資本的專業(yè)知識，并在世界各地開展了這樣的業(yè)務?！　⊥顿Y銀行與資本提供者，即投資人保持密切的關(guān)系?！　⊥顿Y銀行一般都知道哪類公司投資者愿意出高價購買。所以，在重組公司的過程中，投資銀行都會有意識地去讓企業(yè)更加滿足投資者的胃口。從而，能把企業(yè)賣出一個更好的價錢?！　“策_信華強會計師事務所合伙人韓德信　　投資銀行會決定，向公眾出售的最佳方式，決定最適合于進行市場營銷公司結(jié)構(gòu)，應該包括哪些內(nèi)容，不應該包括哪些內(nèi)容?！　⌒畔a(chǎn)業(yè)部部長吳基傳　　不要忘了１９９７年當時的實際背景，它是郵電沒有分營，而且政企沒有分開，而且電信所有的專業(yè)并沒有按專業(yè)核算，在這樣一種可以說，市場經(jīng)濟不成熟的情況下面，一步把中國電信香港公司，廣東和浙江的移動電話推向了國際市場?！　「鶕?jù)上面這些重組的原則，也因為當時移動通訊類股票是全球股市中最為熱門的股票。初步確定了中國電信香港股份有限公司的方案：把廣東、浙江的移動通信從中國電信總公司中分離出來，形成一家專門從事移動通訊業(yè)務的獨立的法人實體?！　∑髽I(yè)重組之后，要想知道它的價值，就需要對它過去的財務狀況進行詳細的審計，以便對企業(yè)的未來盈利預測提供基礎(chǔ)。　　那段時間，江勇所在的這個工作小組，建成了一個龐大的數(shù)據(jù)庫，他和他的同事們每天都必須面對成千上萬個財務數(shù)據(jù)。這些最重要也是最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)來自這樣一家機構(gòu)——畢馬威華振會計師事務所?！　∈拏娋褪沁@家事務所當年負責中國電信財務審計的會計師之一?！　‘咇R威華振會計師事務所合伙人蕭偉強　　那么由于招股書里面需要，對過去三年的財務數(shù)據(jù)，出具一個財務報告，那么所以我們重點，還是圍繞著他們填報的一個財務資料。然后就往賬上面去對，然后再抽樣來檢查這個原始憑證，來證明這個賬上面的數(shù)據(jù)是有依據(jù)的?！　V州地區(qū)這是廣東郵電科技學院的一間教室，當時中國電信廣東省分公司的１００多個縣市級分支機構(gòu)的財務報表和各類資料都匯集到了這里，堆滿了整個房間。蕭偉強告訴我們，沒有人能統(tǒng)計得出是由多少個數(shù)據(jù)組成的文件堆。但是有一點他記得很清楚，一臺全新的復印機，不到４個星期就報廢了。　　畢馬威華振會計師事務所合伙人蕭偉強　　作為這個審計，不光是對這個數(shù)字方面，需要知道它的來龍去脈。但是最重要我們在具體方面，現(xiàn)象方面需要知道，它這個公司運營的實際情況是怎樣的，所以到每一點，去看這個交換機，看這個基站，是有這個需要的。　　帳面上的大量數(shù)據(jù)都是和企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備等實物性資產(chǎn)完好程度密切相關(guān)的。因此，為使數(shù)據(jù)能真實反映企業(yè)的現(xiàn)實狀況，審計師的現(xiàn)場勘察是必不可少的審計環(huán)節(jié)?！　‘斒拏姷人袑徲嫀焸?yōu)榱吮ＷC每一個靈敏據(jù)真實準確而東奔西走時，江勇卻必須靜靜地坐在這里，為建立一個切合實際的用于預估中國電信企業(yè)價值的計算機模型而絞盡腦計。時任中國國際金融公司投資銀行部高級經(jīng)理江勇　　我們作為一個做定價和估值，區(qū)別于審計的地方就在這個地方，審計基本上是一個看公司歷史上盈利情況來告訴投資者。公司在過去是什么樣一個水平，作為投資銀行，作為我們承銷商來講的話，我們更是一個前瞻的角度，我們需要告訴投資者，這個公司未來到底能給投資者賺多少錢?！　〗潞退耐聜儯褜徲嫀熕峁┑拇罅繑?shù)據(jù)逐一錄入了這套電腦系統(tǒng)。　　那么也就是說，我們對審計數(shù)據(jù)最主要運用的地方，就是說根據(jù)歷史的情況，那么根據(jù)合理的假設(shè)來進行外推。　　那么得到一個合理的預測結(jié)果，它是通過預測公司未來５到１０年的，盈利情況來得到一個價值數(shù)據(jù)?！　〗y(tǒng)計出企業(yè)經(jīng)營的歷史業(yè)績還不夠，還必須推測企業(yè)未來的盈利情況，這是為什么？實際上這里牽涉著一個非常重要的概念?！　〗?jīng)濟學家許小年　　這個股票的價格是由什么決定的，是由這個公司在它存續(xù)的，整個的生命周期中能夠帶給股東多少凈利潤決定的。這個凈利潤的總額除以股數(shù)，除以股本總數(shù)就得出了每股價格?！　「呤⒐靖笨偛眠~克埃文斯　　理論上公司的股價就是其賬面價值，但真正的股價是投資者，在市場上交易的價格，有時高于、有時低于賬面價值。　　有人這樣認為，企業(yè)的賬面資產(chǎn)越大，企業(yè)的價值就越高。但實際上，不管企業(yè)的賬面資產(chǎn)有多大，如果不能給投資者創(chuàng)造利潤，那么，企業(yè)的股票一分錢都不值。　　經(jīng)濟學家許小年　　股票價值的源泉是利潤，而不是賬面價值，也不是它的實物性資產(chǎn)的這個所有值。我們的紡織行業(yè)前不久為什么要壓錠呢？就是因為，雖然它賬面資產(chǎn)一大把，賬面資產(chǎn)你算算廠房，算算它的紡機，都是很可觀的。但是呢，都要把它砸掉，為什么呢？因為它不能夠創(chuàng)造任何價值了，不能夠為企業(yè)的股東，不管它是國家也罷、個人也罷、集體也罷，已經(jīng)不能創(chuàng)造價值了。所以賬面資產(chǎn)上你擺那么一大堆，沒有任何意義，不如把它砸掉?！　“策_信華強會計師事務所合伙人韓德信　　并不是根據(jù)公司過去的業(yè)績來購買股票，而是根據(jù)公司的盈利能力購買股票。但是，沒有人能夠預測，任何公司未來盈利前景，于是公司的歷史成為衡量其未來業(yè)績的最好指標。　　準確可信的審計結(jié)果是正確預估企業(yè)價值的基礎(chǔ)。否則承銷商做出來的財務模型是缺乏可信度的，而由此產(chǎn)生的股票價格會給投資者帶來誤導?！　∷拇ǔ啥迹玻埃埃澳辏痹?，當中央電視臺攝制組來到紅光實業(yè)股份有限公司時，它已經(jīng)停產(chǎn)整整兩年了，廠區(qū)中一片寂靜，沒有人工作，沒有人上班。車間里是生銹的設(shè)備，到處都是一幅幅慘敗的景象；這里惟一還能讓人看到一絲紅光是那維持著設(shè)備不至于過度損壞的爐火?！　≠Y深證券記者谷一海　　在紅光上市半年后我們就公布虧損兩個億?！　‘敃r這個事情給市場震驚很大。一家上市公司在上市之前，連續(xù)三年有這么高的盈利，又被大家這么看好，而上市后，又籌集來４個多億。那么僅僅在半年之后，就虧損了兩個億，這個反差，里面非常有很多令人疑惑的東西?！　∶鎸Α凹t光實業(yè)”上市半年便虧損兩億多元的現(xiàn)實，敏感的證券記者谷一海第一個撲向了“紅光”。他在“紅光公司”發(fā)現(xiàn)了這份《紅光報》，報上刊登了紅光實業(yè)股份有限公司總經(jīng)理，在公司上市動員大會上的講話。其中提到：１９９７年他們力爭實現(xiàn)利潤是６０萬元，但是公司的招股說明書公布的盈利預測卻是５０００多萬元！　　虛假的招股說明書極大地傷害了股票投資人的利益，尤其是那些孤立無助的中小散戶，耿玲姝是眾多受傷害的散戶之一?！　⊥顿Y者耿玲姝　　我是從上海證券報看到，各方面寫的都是非常好的，就是凈資產(chǎn)，利潤?！　《际潜容^好的，報紙上當時的時候，還稱他是第二個四川長虹?！　∷陨鲜械念^一天我就買了，買了３０００股，３０００股以后它一路下跌，一路下跌的時候，實際上，你說我做股票吧，時間也不是很短的，比較長，好像這個情況比較反常，漲漲跌跌，這是很正常，它就比較反常，它一路瀉下去一路瀉下去呢？就是說當時也沒有發(fā)生懷疑，就是可能我們還是補一點吧，就這樣一路下去的時候，就一路補，補到最后就補了８０００股，好像再這樣下去，更覺得不踏實?！　∩鲜械臅r候，我最高的時候是１４塊錢買進的，后來跌到９塊以下?！　∥覀儯箓€人當中，實際上有一個人他就到了成都，就是他也不相信，他就到了成都的廠里去了。　　邵培強就是親自去成都紅光公司看個究竟的投資者?！　∩虾Ｆ謻|　　投資者邵培強　　我當時已經(jīng)進去了５０幾萬?！　∥矣X得我應該到紅光去看一看。　　當時一打聽這個企業(yè)，已經(jīng)完全是接近破產(chǎn)了，我覺得我自己一下子心血，幾十年全家的心血全沒了。　　一直想不通，我坐在他們廠后面一個鐵路上，我想算了，不要回來了，回來有什么意思呢。因為為什么呢？因為辛辛苦苦賺到的錢，要賺這點錢是很不容易，十幾萬?！　‘敃r的時候我想我不想活了，火車來了把自己撞死算了，等了好多好多時間好長時間?！　∩叟鄰娤朐谶@里結(jié)束自己的生命。但是“紅光實業(yè)”的停產(chǎn)讓這條鐵路不可能再有火車駛過了，邵培強算是保住了性命。　?。ㄟ@個小店是你自己又建的嗎）這個錢不是我的，是我姐姐的，（又是跟你姐姐借的）自己沒有資本了，已經(jīng)沒有錢了?！　∩叟鄰娪媒鑱淼腻X，在上海市郊開了一家拉面館，今天是第一天開張，他告訴我們，如果中國股市公開披露的信息能夠變得真實可信，我還會再去買股票?！　r任德利佳信投資銀行（中國）業(yè)務部總經(jīng)理張利平　　如果說這家公司它盈利的預測，最后它的結(jié)果和預測不一樣，那就是失去信譽，投資者就不會買他的股票。甚至會拋售它的股票，所以我講的，用英文來講ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎ，在金融市場可以這樣講。它的聲譽或者是ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎ，是非常重要的，也就是行規(guī)，我們今天講的行規(guī)，你破了這個行規(guī)?！　∧憬窈笤僭趺醋?，不管是專業(yè)人員也好，上市公司也好，人家都不會信任你，不會聘請你，也不會買你公司的股票?！　∈聦嵣洗蟮揭粋€市場，小到一張招股說明書，這都是誠信的產(chǎn)物。正因為如此，在世界各國的資本市場上，律師事務所扮演著極其重要的角色。美國蘇利文克倫威爾律師事務所是久負盛譽的中介服務機構(gòu)?！　√K利文克倫威爾律師事務所合伙人魏群　　跟會計師之間工作緊密聯(lián)系，他們的財務報表一旦出來之后，我們要就財務報表的每個數(shù)字，和這個數(shù)