【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 由現(xiàn)金流量足以支持主營(yíng)業(yè)務(wù)投資。三． 公司現(xiàn)金存量分析最近三年，公司現(xiàn)金存量一直維持在4億元以上，2000年末現(xiàn)金/總資產(chǎn)=%，2001年中期現(xiàn)金/總資產(chǎn)=%。由于缺乏公司經(jīng)營(yíng)的詳盡數(shù)據(jù)，我們很難估算公司的實(shí)際現(xiàn)金需求，因此，在這里采用橫向比較法，將公司的現(xiàn)金比率與同期其他上市房地產(chǎn)公司進(jìn)行比較，以分析是否持有了過量現(xiàn)金。2001年中期滬深兩市共有房地產(chǎn)（包括高新技術(shù)開發(fā)區(qū)）上市公司40家，%，其中現(xiàn)金持有比率高于新黃浦的有10家，而其中有2家在2000年當(dāng)年配股融資，1家在2000年上市，另有2家1999年8月上市，1家1999年12月配股，這些公司可能由于短期內(nèi)大量現(xiàn)金涌入而持有了較多富余資金。如果將2000年進(jìn)行股權(quán)融資的三家公司刨除，%。%，有4家公司在2001年上半年配股，2家在2001年1月上市，1家在2000年12月上市，%(房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)金比率見附錄五)。綜上所析，2000年末和2001年中期40家上市公司的平均現(xiàn)金比率都低于新黃浦，如果將過去一年內(nèi)發(fā)生股權(quán)融資，導(dǎo)致有大量現(xiàn)金流入，使得短期持有過量現(xiàn)金的公司剔除在樣本之外，則房地產(chǎn)上市公司平均現(xiàn)金比率在10%左右，遠(yuǎn)低于新黃浦置業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金比率，約為其數(shù)值的2/3。如果新黃埔將其現(xiàn)金握存減少到行業(yè)平均水準(zhǔn)。由第二部分預(yù)測(cè)知，即使在經(jīng)營(yíng)不利的環(huán)境下，加上1億富余存量現(xiàn)金，不僅足以支持主營(yíng)業(yè)投資，而且可以滿足多元化投資需要。四． 其他融資來源分析除了內(nèi)部自由現(xiàn)金流和外部股權(quán)融資外，新黃浦置業(yè)是否有其他融資通道呢？，其中半數(shù)以上為房地產(chǎn)，多處位于上海市黃金地段。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改觀,將有較大升值潛力,易于獲得抵押貸款。公司被中國(guó)人民銀行上海市分行2000年9月評(píng)定為A＋信用等級(jí),有較好的財(cái)務(wù)信用。，實(shí)際貸款額與抵押資產(chǎn)的比率在50%以上。如果公司拿出半數(shù)存貨進(jìn)行抵押，按50%比例獲得貸款。另外，。新黃浦置業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債2000萬，%，遠(yuǎn)低于上海房地產(chǎn)行業(yè)的平均負(fù)債率（70%以上）；，償債能力在房地產(chǎn)上市公司中排名第三，由以上數(shù)據(jù)可知，公司有較大的債務(wù)融資空間。建議公司在經(jīng)營(yíng)環(huán)境不利的情況下，通過抵押貸款方式彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)投資需求與內(nèi)部自由現(xiàn)金流的資金缺口。假設(shè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不利時(shí)，公司通過債務(wù)融資彌補(bǔ)2001年底主營(yíng)業(yè)務(wù)投資的1900萬資金缺口，則，（%），與2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)投資后公司自由現(xiàn)金流4900萬相比，實(shí)在微不足道。附錄七為在經(jīng)營(yíng)不利的環(huán)境下通過債務(wù)融資支持平江小區(qū)三期工程和集成電路產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。假設(shè)貸款本金2003年底償還，償還資金來自項(xiàng)目投資收益(，2003年預(yù)期收益為8561萬；，回收期6年，2003年預(yù)期收益2000萬）。由預(yù)測(cè)可知，2003年償還貸款本息后還有471萬凈現(xiàn)金流入。可見，以債務(wù)融資彌補(bǔ)主營(yíng)及相關(guān)業(yè)務(wù)投資需求的資金缺口完全可行。五． 配股融資成本按照再融資資格規(guī)定，配股融資的前提條件之一是分配現(xiàn)金紅利。這是股權(quán)融資成本的重要組成部分。新黃浦自1993年上市以來，1994－1995兩年分發(fā)現(xiàn)金紅利，1996年未派現(xiàn)，但為配合1997年配股融資行為，擴(kuò)大配股基數(shù)。1991991998連續(xù)三年未分紅，1999年董事會(huì)計(jì)劃在2000年配股，%，低于證監(jiān)會(huì)規(guī)定的6%配股資格要求，為達(dá)到該指標(biāo)，公司在連續(xù)三年不分紅，并計(jì)劃增資擴(kuò)大投資規(guī)模的情況下分紅7700萬元，%，滿足了配股資格要求。%，達(dá)到配股資格要求。因此，董事會(huì)決定2000年利潤(rùn)不分紅，理由是未來投資支出較大（公司歷年分紅配股情況見附錄六）。從以上分析不難看出1999年的現(xiàn)金分紅實(shí)際上是2001年配股融資的一項(xiàng)成本（如果沒有2001年的配股，1999年可以不分配現(xiàn)金紅利），這一成本直接導(dǎo)致2000年現(xiàn)金支出增加5800萬元。如果將這7700萬元現(xiàn)金紅利算作配股融資成本的一部分，再加上配股發(fā)行費(fèi)用1500萬，總?cè)谫Y成本為9200萬，%。可見，這次配股融資成本相當(dāng)高昂。六． 多元化投資成效 表2 新黃浦置業(yè)主要多元化投資項(xiàng)目狀況（單位：萬元）實(shí)際投資額1999年收益2000年收益?zhèn)渥⒛昃顿Y回報(bào)率上?？萍季┏?五金物資市場(chǎng)）1,350%上海愛奇特配售中心3,680利潤(rùn)產(chǎn)生緩慢，%上海生元基因開發(fā)公司5,1002,360%上海數(shù)碼港網(wǎng)絡(luò)公司3,500%表面上，新黃浦置業(yè)在高科技領(lǐng)域投資的四個(gè)項(xiàng)目除數(shù)碼港網(wǎng)絡(luò)公司虧損外，其他三個(gè)項(xiàng)目年均投資回報(bào)率均在9%以上。但實(shí)際上，只有科技京城項(xiàng)目具有持續(xù)盈利能力，%，其他三個(gè)項(xiàng)目回報(bào)主要來自將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股公司的收益。例如，愛奇特配售中心以1997年配股資金投資，投資后利潤(rùn)產(chǎn)生緩慢，；生元基因開發(fā)公司雖然在1999年通過轉(zhuǎn)讓專利權(quán)獲得2360萬元收益，這一數(shù)值不僅低于投入資金時(shí)新黃浦公司預(yù)估的35004500萬元的專利出讓收益，而且，該項(xiàng)目不具有持續(xù)盈利能力，2000年收益驟降為54萬元，2001年通過資產(chǎn)置換以124萬元溢價(jià)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)；數(shù)碼港項(xiàng)目更是自始至終處于虧損狀態(tài)。很明顯，新黃浦在生物、電子網(wǎng)絡(luò)等高科技領(lǐng)域的投資實(shí)際上并沒有給公司增值，基本上失敗。如果不是與控股股東－新黃浦集團(tuán)進(jìn)行不公平的資產(chǎn)置換，將形成巨大的投資損失。2001年配股資金擬投資的高科技項(xiàng)目實(shí)際上也是風(fēng)險(xiǎn)投資。 實(shí)際上，國(guó)內(nèi)上市公司投資出現(xiàn)虧損后，普遍將虧損業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給控股股東，或與控股股東按照凈資產(chǎn)等價(jià)原則進(jìn)行資產(chǎn)置換，換入有利潤(rùn)貢獻(xiàn)或增長(zhǎng)預(yù)期的資產(chǎn)，置換出虧損資產(chǎn)/業(yè)務(wù)。這樣，上市公司收回投入資本，甚至通過不公平的價(jià)格獲得溢價(jià)收益，而投資損失轉(zhuǎn)移至大股東?？毓晒蓶|接收虧損業(yè)務(wù)的目的在于保住上市公司配股或增發(fā)等再融資資格,獲得股權(quán)資本，維持當(dāng)前業(yè)務(wù)，進(jìn)行新投資。一旦投資失敗，再與控股股東進(jìn)行資產(chǎn)置換。此舉相當(dāng)于控股股東給上市公司的投資施加了保險(xiǎn)，使失敗的實(shí)業(yè)投資通過流動(dòng)置換掩蓋損失，降低了上市公司管理層投資失敗的責(zé)任，規(guī)避了投資失敗對(duì)盈利的負(fù)面影響，還能獲得再融資,激勵(lì)了上市公司投資的隨意性，降低了社會(huì)資源配置效率。七、 股票市場(chǎng)對(duì)配股的反應(yīng)1）新黃浦置業(yè)配股過程中的股價(jià)市場(chǎng)表現(xiàn) 表3 新黃浦置業(yè)2001年配股決議及實(shí)施過程中主要信息發(fā)布日市場(chǎng)股價(jià)反應(yīng)日期公告事項(xiàng)股價(jià)日漲幅2001/8/26股東大會(huì)通過配股決議，并向股東發(fā)出購買意向征詢函%（8月26日非交易日，漲跌幅為27日數(shù)據(jù)）2001/9/21公布配股說明書%2001/9/27股東大會(huì)通過配股方案%2001/10/8配股除權(quán)%2001/10/19配股繳款截止日%2001/11/6配股獲準(zhǔn)上市流通%從8月26日公告到10月8日除權(quán)，%，總市值（含國(guó)有股及法人股）。從8月26日公告到11月6日配股上市流通，%，總市值（含國(guó)有股及法人股）。由上表可見，在公告配股征詢函、配股說明書、正式配股方案、除權(quán)、繳款截止日這幾個(gè)重要的信息公告日期，股價(jià)均呈下跌趨勢(shì)，而且跌幅都在3%以上，其中，配股說明書公告日及除權(quán)日股價(jià)跌幅在8%以上，可見股市將新黃浦的配股