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正文內(nèi)容

開放經(jīng)濟(jì)條件下的金融創(chuàng)新(編輯修改稿)

2025-06-09 00:05 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。 傳統(tǒng)的定期存款與 CD的比較 ( 1)定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓;而大額定期存單則是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓。 ( 2)定期存款金額不固定,可大可?。欢赊D(zhuǎn)讓定期存單金額較大,在美國向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的CD面額最少為 10萬美元,二級市場上的交易單位為 100萬美元。在香港最少面額為 10萬港元。 ( 3)定期存款利率固定;可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的,也有浮動的,且一般來說比同期限的定期存款利率高。 ( 4)定期存款可以提前支取,提前支取時要損失一部分利息;可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取,但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。 所謂回購協(xié)議( Repurchase Agreement),指的是在出售證券的同時,和證券的購買商簽定協(xié)議,約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券,從而獲取即時可用資金的一種交易行為。 (二)回購協(xié)議 ? 以回購方式進(jìn)行的證券交易其實(shí)是一種有抵押的貸款 . ? 證券的購買實(shí)際上是買方將資金出借給賣方 . ? 約定賣方在規(guī)定的時間購回 ,實(shí)際上是在歸還貸款 . ? 抵押品就是相關(guān)的證券 . 逆回購 ? 從交易發(fā)起人的角度出發(fā) ,凡是抵押出債券 ,借入資金的交易就稱為進(jìn)行債券正回購交易;凡是主動借出資金 ,獲取債券抵押的交易就稱為進(jìn)行逆回購交易。 ? 作為回購交易當(dāng)事人的正、逆回購方是相互對應(yīng)的 ,有進(jìn)行主動交易的正回購方就一定有接受該交易的逆回購方。由此 ,我們可以簡單地說 :正回購方就是抵押出債券 ,取得資金的融入方;而逆回購方就是接受債券質(zhì)押 ,借出資金的融出方。 ? 回購交易是貨幣市場品種 ,因此期限很短 ,主要滿足短期融資 ,通常以天計(jì) ,為期一天的為”隔夜” (OVER NIGHT),最長的不過一年 . ? 目前在銀行間債券市場上開展的債券回購交易品種主要有 7天、 14天、 21天、 1個月、2個月、 3個月、 4個月、 6個月、 9個月、12個月十個品種。 ? 客戶持有 9017債券(國家開發(fā)銀行 1999年第 6期政策性金融債) 1000萬元 ,為滿足短期資金需要,假設(shè)其以 1:1的折算比例與中行做債券正回購,期限 7天,回購利率 %,融入 7天期資金 1000萬元,中央國債登記結(jié)算公司同時凍結(jié)客戶 9017債 1000萬元。回購到期,客戶歸還中行本金1000萬元及利息后,相應(yīng)債券被解凍。債券回購期內(nèi),客戶對債券的所有權(quán)不轉(zhuǎn)移。 ? 從回購交易的起源看 ,回購交易一開始就與中央銀行操作密切相關(guān) . ? 央行正、逆回購操作屬于貨幣政策這一宏觀范疇 ,對市場的資金供給和利率等都有影響 . ? 按照國際慣例 ,央行通常在市場成員中選取一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的商業(yè)銀行 ,證券公司或信托公司來作為對手方 ,通過招投標(biāo)方式進(jìn)行正、逆回購交易。 ? 央行公開市場正、逆回購操作的作用與影響 : ? 影響市場資金的充裕程度 ? 2 、影響短期市場利率 ? 影響投資者的心理預(yù)期 (三)資產(chǎn)證券化 ? 資產(chǎn)證券化( asset securitization)是指將缺乏流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn),按照某種共同特征分類,形成資產(chǎn)組合,并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券,據(jù)以融通資金的技術(shù)和過程。 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展 ? ( 1)資產(chǎn)證券化的起源 1968年,美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問世。 ? ( 2)資產(chǎn)證券化的發(fā)展 20世紀(jì) 80年代以來,資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今,證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域。 2022年末 ,美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流通量高達(dá) ,超過公司債券 。 除美國之外,歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。英國是歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的國家。法國在歐洲資產(chǎn)證券化市場的排位僅次于英國。除歐洲市場以外的其他地區(qū),如加拿大、拉美,亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證券化發(fā)展速度也很快。 資產(chǎn)證券化的原理 資產(chǎn)證券化的要素 ? ( 1)真實(shí)出售 ? ( 2)破產(chǎn)隔離 ? ( 3)稅收中性 ? ( 4)信用提升 ? 以銀行的貸款證券化為例,資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程包括以下幾個基本環(huán)節(jié): ? ( 1).發(fā)起貸款和形成貸款組合 ? 貸款銀行必須對貸款抵押財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評估,與借款者簽訂貸款合同,辦妥抵押手續(xù)。 ? 貸款銀行要根據(jù)自身的融資需求,確定信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)數(shù)量,將具有某些共同特征的貸款重新組合,即將有關(guān)單項(xiàng)貸款按期限、利率、抵押物、貸款質(zhì)量等特征進(jìn)行重組,形成資產(chǎn)池。 ? ( 2).出售貸款 ? 真實(shí)出售,或無追索權(quán)的出售 ? 追索權(quán)的貸款出售,未實(shí)現(xiàn)真正的出售 ? 特殊目的實(shí)體( SPV, Special Purpose Vehicle)購買貸款組合后,要將貸款管理與償還服務(wù)的工作委托服務(wù)人辦理,雙方簽訂貸款服務(wù)合同 ? ( 3).設(shè)計(jì)證券交易結(jié)構(gòu) ? 發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評估和現(xiàn)金流量的分析,對來自貸款組合的現(xiàn)金流量進(jìn)行重新分配,設(shè)計(jì)具有不同期限、面額,不同風(fēng)險(xiǎn)級別,不同利率水平和形式,不同支付次序的證券 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程 ? ( 4)信用增級 信用增級的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)的評估(參照類似貸款的歷史違約比率或損失比率)來確定,通常是這些資產(chǎn)預(yù)期損失金額的若干倍。常見形式有: a、第三方擔(dān)保(第三方信用支持) b、 超額抵押 c、對發(fā)行人的追索權(quán)(全部或部分追索權(quán)) d、優(yōu)先或附屬(次級)證券結(jié)構(gòu) e、現(xiàn)金儲備 ? ( 5).資產(chǎn)證券信用評級 資產(chǎn)擔(dān)保證券的評級重點(diǎn)是證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力,主要考慮證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn) ? ( 6).發(fā)行證券 發(fā)行人與證券承銷機(jī)構(gòu)達(dá)成證券承銷協(xié)議,由證券承銷商向投資者出售證券。證券發(fā)行完畢后即可上市交易。 ? ( 7).資產(chǎn)管理 受托管理人要監(jiān)督貸款服務(wù)人的行為,定期審查有關(guān)貸款組合情況的信息資料,負(fù)責(zé)記錄、接收由貸款服務(wù)人轉(zhuǎn)交的現(xiàn)金收入,并存入專門賬戶進(jìn)行管理 。由于從貸款組合收取的現(xiàn)金流和對證券投資者支付的現(xiàn)金流在時間和數(shù)量上往往存在差異 ,受托管理人在按規(guī)定向投資者支付款項(xiàng)之前,將負(fù)責(zé)對收到的貸款組合現(xiàn)金流或提前償付的款項(xiàng)進(jìn)行短期投資,以獲取收益,增加證券化資產(chǎn)的收入。 ? ( 8)支付證券本息 受托管理人根據(jù)特殊目的實(shí)體的委托,在規(guī)定的每一證券償付時間內(nèi),向投資者轉(zhuǎn)遞證券本息。資產(chǎn)擔(dān)保證券全部償付完畢后,如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余,則這些剩余收入將返還給交易發(fā)起人。 案例 1 中國建設(shè)銀行發(fā)行首例 MBS交易結(jié)構(gòu) 與 MBS發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu) MBS層次設(shè)計(jì) “資產(chǎn)池”基本情況 區(qū)域結(jié)構(gòu)分布 “資產(chǎn)池”中“抵押貸款”總體特征分析 存在的一些問題和不足 ? 資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率與 MBS的基準(zhǔn)利率不相匹配 前者是個人住房抵押貸款利率,一年調(diào)整一次。反映的是較長期限的利率水平;而后者是 7天回購的加權(quán)平均利率,反映的是貨幣市場短期利率水平。兩者的調(diào)整頻率不一致,反映的利率期限不同 ? 可流通的 MBS規(guī)模過小 只有 A、 B檔債券可在銀行間市場流通,兩者合計(jì)規(guī)模僅有 。 案例 2 國家開發(fā)銀行首例 ABS基本情況 續(xù)表 交易結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)池情況 資產(chǎn)池項(xiàng)目行業(yè)分布 資產(chǎn)池項(xiàng)目地域分布 資產(chǎn)池一、二類資產(chǎn)分布 稅收政策 2022年 2月 20日,稅務(wù)總局頒布 《 國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知 》 (財(cái)稅[2022]5號)(以下簡稱通知),落實(shí)了資產(chǎn)支持證券的稅收政策。體現(xiàn)了以下特點(diǎn) : ? 一是充分考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多,操作復(fù)雜的特點(diǎn),稅收上力求中性,避免重復(fù)征稅; ? 二是充分考慮與現(xiàn)行稅法的銜接和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的需要,政策上維護(hù)了稅法的一貫性,也充分考慮了資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)稅收負(fù)擔(dān); ? 三是充分考慮稅收征管需要,有利于堵塞征管漏洞。 ( 1)印花稅 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)將實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)信托授予受托機(jī)構(gòu)時,雙方簽訂的信托合同,受托機(jī)構(gòu)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)管理信貸資產(chǎn)時雙方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化
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