【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。 圖 1990年以來(lái)的美國(guó)房屋銷售情況 單位：十萬(wàn)套 圖片來(lái)源 宏觀經(jīng)濟(jì)研究 42 3 次級(jí)抵押貸款危機(jī)的爆發(fā) 43 （ 1）高利潤(rùn)鼓舞著次級(jí)債鏈條上所有機(jī)構(gòu) 不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù) “ 你無(wú)法想象我們賺了多少錢。而且我們根本用不著做什么，只要每天去辦公室露個(gè)面就行。 ” ” 在這個(gè)行當(dāng)里的 “ 同仁 ” 中擁有私人飛機(jī)都算不得新鮮，只擁有一輛法拉利跑車已經(jīng)是格外 ‘ 克己 ’ 了 “ ——Elsayed， 42歲，美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司 新世紀(jì)金融（ New Century Financials）職員 次級(jí)抵押貸款危機(jī)的爆發(fā)原因 44 ?首付款 貸款額 房?jī)r(jià)總值 ?0 20萬(wàn) 20萬(wàn) ?假設(shè)房?jī)r(jià)上漲 10% ?0 20萬(wàn) 22萬(wàn) 再貸款 2萬(wàn) 45 ?利率提高導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌（ 油價(jià)、物價(jià)的誘因 ） ? 越來(lái)越多的借款人宣稱破產(chǎn) ? 銀行等放款人 得到遠(yuǎn)低于貸款金額的房產(chǎn) ? 一些放貸機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn) ? 次級(jí)抵押貸款支持的 債券也變成垃圾債券 ? 投資者紛紛要求從基金公司贖回投資 ? 基金公司出現(xiàn)流動(dòng)性困難，不得不暫停贖回 ? 投資者出現(xiàn)恐慌 ? 商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金，房?jī)r(jià)再下跌 ? 出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金 ? 市場(chǎng)信心發(fā)生動(dòng)搖，美國(guó)股市大跌 ? 2022年 4月 4日，美國(guó)第二大次級(jí)債發(fā)行商 新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。 （ 2）鏈條的斷裂 46 美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)詳細(xì)圖 47 圖 次級(jí)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散 2 0 0 7 . 3 . 1 4 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 2 %2 0 0 7 . 4 . 4 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 3 . 1 5 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 4 . 2 4 借 借 3 借 借 借借 借 借 借 8 . 4 %2 0 0 7 . 6 . 2 2 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 7 . 1 0 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 7 . 1 9 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 1 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 7 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 3 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 9 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 1 0 借 借 借 借 借 借借 借 借 借 借 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 9 8 . 1 1 借 借 借 借4 8 借 借 借 借 借 借 借 3 2 6 2借 借 借 借 借 借 借 借 借 8 借3 0 借 借 借 借 借 借 借 借 借借 借2 0 0 7 . 9 . 1 8 借 借借 借 借 借 借 借借 , 借 借 借 借 借2 0 0 7 . 8 . 1 5 8 . 1 7 借 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4家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布了一項(xiàng) 房貸市場(chǎng)抵押貸款指導(dǎo)意見(jiàn) ，幫助銀行業(yè)避免危機(jī)發(fā)生，并早作準(zhǔn)備。 50 ?危機(jī)爆發(fā)后，人群的恐慌對(duì)危機(jī)沖擊力的增強(qiáng)可以起到助推作用。投資者只希望自己能夠在災(zāi)難中少受一些損失，其結(jié)果是個(gè)人的理性行為導(dǎo)致了群體的非理性行為，形成巨大的 羊群效應(yīng) 。 ?美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部的官員馬上站出來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本狀況做出 樂(lè)觀評(píng)價(jià) ，指出 “ 整體房屋貸款市場(chǎng)依然健康 ，抵押貸款質(zhì)量依然上佳，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然十分強(qiáng)勁 ” 。 ?美國(guó)政府和監(jiān)管部門的表態(tài)對(duì)金融市場(chǎng)信心的恢復(fù)起到了重要作用，避免了危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大和市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。 （ 2）重視在美國(guó)和國(guó)外恢復(fù)金融市場(chǎng)信心 51 ?美國(guó)國(guó)會(huì)討論，向銀行及其他抵押貸款機(jī)構(gòu)實(shí)施限制性措施，防止更多人 因無(wú)力還貸而喪失抵押品贖回權(quán)。 ?美國(guó)住房和城市發(fā)展部建議，聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）和聯(lián)邦住房抵押貸款協(xié)會(huì)（福利美）等大型抵押貸款機(jī)構(gòu)考慮給予那些 經(jīng)濟(jì)困難的借款者更多時(shí)間來(lái)償還貸款 。 ?美國(guó)政府考慮對(duì)部分次級(jí)抵押貸款商采取懲罰性措施，以 減少住房收回案件，安定民心 ，防止消費(fèi)快速降溫。 （ 3）重視個(gè)人住房信貸市場(chǎng)底層消費(fèi)者 52 ?危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)政府積極同日本等美國(guó)債權(quán)國(guó)協(xié)調(diào)，以期有助于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的恢復(fù)。 ?2022年 9月 18日，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由原來(lái)的 %降為 %，以應(yīng)對(duì)目前的次貸危機(jī) 。 ?2022年 11月 01日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率再次降息 至 % ?2022年 12月 11日，宣布再次降息 ， 至% ?2022年 5月，聯(lián)邦基金利率降至 2%。 ?聯(lián)邦基金利率是 銀行間隔夜拆借利率 ，越高意味著銀行取得資金成本越高，資金供應(yīng)緊張。下調(diào)利率意味著美聯(lián)儲(chǔ)要增加資金供應(yīng)量，降低資金成本（ 即多發(fā)行紙幣，可能導(dǎo)致通貨膨脹?。?） ?從而降低銀行對(duì)外貸款利率，降低房貸成本。 （ 4）重視利用金融手段調(diào)控資金供給 53 54 投資者的直接損失 ?信用評(píng)級(jí)公司穆迪投資的估算為 1130億美元 ； ?美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，次級(jí)債券可能損失介于500億 1000億美元 。 ?雷曼兄弟公司估計(jì)，今明兩年約 3000億美元貸款將會(huì)違約。投資者損失將達(dá) 900億美元 。 ?《 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 》 認(rèn)為 20222022年間美國(guó)累計(jì)發(fā)放次級(jí)抵押貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)字是 ,一般預(yù)計(jì)其中有大約 15%(即 2250億美元 )可能在直至2022年底這段時(shí)間內(nèi)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。 55 對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響 ——只要不出現(xiàn)全面緊縮，就不會(huì)對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成太大影響 56 (1)MBS市場(chǎng)方面 ?次級(jí)按揭只占約 10萬(wàn)億美元銀行按揭中的 13%，其中 僅有 5%出現(xiàn)了還貸問(wèn)題 。 ?即使出現(xiàn)還貸問(wèn)題，放貸方至少能拿回一半。 ?資產(chǎn)證券化能夠起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用 。即便是受沖擊較大的對(duì)沖基金也已經(jīng)建立了相應(yīng)的空頭頭寸，這為防止危機(jī)損害的進(jìn)一步加劇提供了條件。 57 ?生產(chǎn)方面： 美國(guó)失業(yè)率現(xiàn)在為 %，接近歷史最低。 到 2022年 8月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)每月還在新增 15萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，一年大概能增加 200萬(wàn)個(gè)新的就業(yè)機(jī)會(huì)。 ?消費(fèi)方面： 美國(guó)人的收入與 2022年同比也是以 3%左右 的速度在增長(zhǎng)，這 3%是去掉通貨膨脹的。 ?美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)帶動(dòng) ，而不是靠生產(chǎn)，因此從消費(fèi)者信心、收入水平、就業(yè)機(jī)會(huì)來(lái)看，次級(jí)抵押貸款危機(jī)不會(huì)使美國(guó)出現(xiàn)一個(gè)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 (2)宏觀經(jīng)濟(jì)方面 58 ——美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)衰退 59 (1)MBS市場(chǎng)方面 房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)可能因過(guò)度反應(yīng)，而陷入 “ 死亡螺旋 ” 喪失抵押品贖回權(quán)的借款人增多 房地產(chǎn)市場(chǎng)空置現(xiàn)象加劇 貸款機(jī)構(gòu)低價(jià)脫手 房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌 借款人信用問(wèn)題進(jìn)一步加劇 更多的抵押品無(wú)法贖回 60 ?首付款 貸款額 房?jī)r(jià)總值 貸款級(jí)別 ?0 20萬(wàn) 20萬(wàn) 次級(jí) ?2 18萬(wàn) 20萬(wàn) 超 A級(jí) ?4 16萬(wàn) 20萬(wàn) 優(yōu)級(jí) ?假設(shè)房?jī)r(jià)下跌 10% ?2 20萬(wàn) 18萬(wàn) 破產(chǎn) ?0 18萬(wàn) 18萬(wàn) 次級(jí) ?2 16萬(wàn) 18萬(wàn) 超 A級(jí) 61 ?生產(chǎn)方面：失業(yè)率低，但生產(chǎn)效率增長(zhǎng)減速。 美國(guó)勞動(dòng)部的統(tǒng)計(jì)顯示，在 2022年，非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的 小時(shí)產(chǎn)量 比上一年增長(zhǎng)了 %，而此后，這一數(shù)字便逐年