著名券商的宏觀分析框架(編輯修改稿)
2025-06-08 18:59 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 72007102008012008042008072008102009019596979899100101102103104105P M I ： 新訂單 P M I ： 產(chǎn)成品庫(kù)存P M I ： 原材料庫(kù)存 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣先行指數(shù) ( R H S ) 32 投資周期（ 710年） 02468101214161981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022 2022 2022 3 0 2 0 1 0010203040G D P 增速（左） 固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速 33 建筑周期（房地產(chǎn)周期） 3005007009001100130015006301650167016901710173017501770179018101830185018701890191019301950197019901010103010501070150070090011001300150017001900210023002500已獲批準(zhǔn)的私人新建住宅新屋銷(xiāo)售（左）美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)（ 19632022年） 34 ?意外所在： 2022年的回落不完全是基數(shù)影響所致，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)景氣持續(xù)回落的影響至關(guān) 重要。鋼鐵需求、電力需求，以及多項(xiàng)工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)的回落幅度已明顯大于景氣擴(kuò)張背景下受基數(shù)影響的回落幅度。 ?判斷失誤的修正：金融危機(jī)“挖坑”是在周期回落進(jìn)程完成的，并未改變周期既有的節(jié)奏。 ?景氣周期節(jié)奏依然如故， 2022年仍處于周期底部的形成過(guò)程中。 ?2022年是周期真正回升的希望所在。 35 目錄 一、宏觀研究何以重要 二、宏觀研究的框架 三、宏觀研究的方法 四、邏輯選擇：抓住主要矛盾 36 宏觀研究的方法 ? 數(shù)量分析是宏觀研究基礎(chǔ) ? 跨國(guó)比較研究是宏觀研究中常用的方法 ? 宏觀研究中的重要指標(biāo) ? 調(diào)研是必不可少的手段 37 數(shù)量分析是宏觀研究基礎(chǔ) ? 宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)量分析 屬于實(shí)證分析范疇，主要對(duì)某一經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的整體或某一方面進(jìn)行總量和（或）結(jié)構(gòu)分析，結(jié)合具體的時(shí)間和空間約束，依據(jù)數(shù)理邏輯與事物邏輯相結(jié)合的實(shí)證邏輯，揭示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“是什么”。 數(shù)據(jù)庫(kù)的建立 分析工具的運(yùn)用 38 中國(guó)出口份額上漲空間有限 02468101214161970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022中國(guó) 日本 美國(guó)德國(guó) 金磚三國(guó)2022年中國(guó)出口份額的敏感性分析 中國(guó)出口占全球 總出口的比重 中國(guó)的出口增速 7% 10% 13% 16% 20% 全球出口增速 2% 3% 4% ? 在當(dāng)前的國(guó)際格局下，中國(guó)出口份額很難達(dá)到 1980年代美、日、德三國(guó)鼎立時(shí)期的 12%的上限。 ? 在 9%12%的出口份額區(qū)域，中國(guó)出口增速如果要高于全球出口平均增速，無(wú)疑會(huì)引起人民幣巨大的升值壓力和貿(mào)易摩擦 . ? 可以判斷在中國(guó)出口份額在進(jìn)入頂部區(qū)域后，中國(guó)出口增長(zhǎng)的空間被大大壓縮了，出口在未來(lái)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將會(huì)有一個(gè)較大的下降。 比較研究是常用的方法 39 出口份額的增長(zhǎng)伴隨經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng) 2024681012141951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2022 2022 202202468101214德國(guó)GDP 增速（左） 德國(guó)出口份額505101520251954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2022 2022 2022024681012日本GDP增速 （左） 日本出口占比9 . 5 89 . 8 6出口份額與 GDP增長(zhǎng)率之間的三個(gè)階段 ? 階段 1：一國(guó)具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)潛力，出口份額會(huì)持續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)也會(huì)以一個(gè)較 高的速度增長(zhǎng)。 ? 階段 2：一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力有所下降，但仍具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，其出口份額會(huì)維持在頂部區(qū)域。 ? 階段 3：一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力開(kāi)始下降，出口份額趨于下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力也會(huì)大幅下降甚至處于停滯狀態(tài)。 比較研究是常用的方法 40 對(duì)通貨膨脹的判斷（縱向比較） ? 2022年產(chǎn)出缺口仍為負(fù)值，產(chǎn)能普遍過(guò)剩。 ? 我們認(rèn)為目前物價(jià)確實(shí)已步入上升通道，但上漲的速度不會(huì)太快，幅度也不會(huì)太大。我們預(yù)計(jì) 2022年全年 CPI為 ~%左右， PPI將達(dá)到 4%左右。 產(chǎn)出缺口864202461985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022 2022 2022 中國(guó)的產(chǎn)出缺口（ %） 50510152025960196099705980198099905000100090105020102090305040104090505060106090705080108090905100151015202530家庭設(shè)備 食品CP I M1 （領(lǐng)先 6 月）中國(guó)的貨幣與物價(jià)增長(zhǎng)（ %） 96303691207
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