理財(cái)?shù)脑瓌tppt課件(編輯修改稿)
2025-06-08 12:35 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 根據(jù) NPV法 ,項(xiàng)目的現(xiàn)值是： V=E(C1)/(1+K)= 50%*(180+60)/(1+20%)=100（萬(wàn)元） ? 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是 :NPV=[E(C1)/(1+K)]I0=100110=100 項(xiàng)目的決策樹 ? ? 決策行為 馬上投資 V=10 不投資 V=0 等待一年再定 V=？ 被忽視的 選擇機(jī)會(huì) 實(shí)物期權(quán) ?一年以后，如市況好轉(zhuǎn)，即項(xiàng)目達(dá)到 180萬(wàn)元現(xiàn)金流量，則按原計(jì)劃投資；如市況惡化，即現(xiàn)金流量為 60萬(wàn)元，則放棄投資，兩種情況必有其一，且出現(xiàn)的概率各為 50%。考慮上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為： ? NPV=50%*[180/(1+20%)110/(1+8%)]=(萬(wàn)元 )0 實(shí)物期權(quán) ? 結(jié)論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。所以，本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統(tǒng)DCF(discountedcashflow)【 包括凈現(xiàn)值法 (簡(jiǎn)稱NPW法 )和內(nèi)部收益率法 】 所遺漏的重要因素之一。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中投資人擁有的選擇權(quán)不僅僅限于“等待”。他還可以根據(jù)市場(chǎng)情況擴(kuò)大投資規(guī)模（當(dāng)項(xiàng)目前景更加看好時(shí)）縮小投資規(guī)模（當(dāng)項(xiàng)目前景看淡但還能勉強(qiáng)維持時(shí)）放棄投資 (項(xiàng)目虧損時(shí) )轉(zhuǎn)移項(xiàng)目用途等等 .我們把所有這些投資人根據(jù)環(huán)境變化采取的機(jī)動(dòng)性措施給項(xiàng)目?jī)r(jià)值帶來(lái)的變化，叫做項(xiàng)目投資的“靈活性價(jià)值”。 實(shí)物期權(quán) ?用期權(quán)的思想分析投資時(shí)，項(xiàng)目的價(jià)值包含兩部分：項(xiàng)目的價(jià)值 =凈現(xiàn)值 +期權(quán)的價(jià)值 韋爾奇的管理思想 (FORCE) ?F (Flexible)——靈活性 ?O (Organizational)——條理化 ?R (ResultOrientated)——結(jié)果導(dǎo)向 ?C (Communication)——溝通 ?E (Education)——教育 靈活性在融資決策中的體現(xiàn) 證券設(shè)計(jì)問(wèn)題 ?可轉(zhuǎn)換證券 ?可贖回債券 ?有限責(zé)任制 財(cái)務(wù)靈活性 ?公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況和把握未預(yù)見機(jī)會(huì)的能力 ?做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門 ?銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè) 財(cái)務(wù)靈活性的意義 ?在將來(lái)有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納 ?給管理者更多的權(quán)力空間 ?為應(yīng)付將來(lái)某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)閉（封鎖天窗） ?千萬(wàn)不要把短期借款用于長(zhǎng)期投資 增量原則 ?財(cái)務(wù)決策的總體觀 ? 成本觀 ——決策成本與沉淀成本 沉淀成本：決策前已發(fā)生成本 ? 收益觀 ——增量收益 項(xiàng)目的替代性與互補(bǔ)性 三、財(cái)務(wù)交易原則 三、財(cái)務(wù)交易原則 風(fēng)險(xiǎn) 原則 ?風(fēng)險(xiǎn) ——決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差 ?more things can happen than will happen ?基準(zhǔn)值：預(yù)期平均值或平衡點(diǎn) ?正偏（ Upside）：優(yōu)于基準(zhǔn)的結(jié)果 ?負(fù)偏（ Downside）：劣于基準(zhǔn) 風(fēng)險(xiǎn)的度量 ? 傳統(tǒng)：標(biāo)準(zhǔn)差；標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) ? 問(wèn)題：對(duì)稱波動(dòng)；基于歷史 ? 新定義： ? 確定基準(zhǔn) X ? 樂(lè)觀值 Max(0,XX*)——正偏的結(jié)果 ? 負(fù)偏的后悔值 Max(0,X*X)——負(fù)偏的結(jié)果 ? 極端損失 分類 1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ——股東收益的不確定性（ 負(fù)債固定利息支出引起 ） ?營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) ——營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ EBIT） 的不確定性 （ 固定經(jīng)營(yíng)成本引起 ） ?經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) ——銷售額不確定性 （ 外部環(huán)境引起 ） H公司的風(fēng)險(xiǎn) +31% 131 31% 69 100 凈利潤(rùn) +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤(rùn) 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +26% 302 26% 178 240 息稅前收益 不變 (380) 不變 (380) (380) 固定成本 +10% (418) 10% (342) (380) 變動(dòng)成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞 銷售額 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、 政治、社會(huì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、 競(jìng)爭(zhēng)地位 息稅前 收益 凈利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) +10% 10% 26% +26% 固定成本 固定利息 31% 31% 結(jié)論 ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ Economic risk)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn) ? 由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（ Operating risk） ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
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