【正文】 31% 結論 ? 經(jīng)濟風險（ Economic risk)是基本或初始風險 ? 由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運風險（ Operating risk） ? 經(jīng)濟風險和營運風險累積的影響為經(jīng)營風險（ Business risk） ? 由于固定利息支出的存在造成財務風險（ Financial risk） ? 凈利潤的波動反映了總風險 分類 2：系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險 ?系統(tǒng)風險 （ 市場風險 ） ：不可分散風險 ， 由對整個經(jīng)濟都產(chǎn)生影響的事件 （ 利率 、 通脹 、社會環(huán)境等 ） 導致 ? 同時影響所有企業(yè) ? 不同企業(yè)受影響的程度不同 ?非系統(tǒng)風險：可分散風險 ， 由影響單個企業(yè)的特殊事件所致 （ 訴訟 、 研發(fā) 、 勞資糾紛等 ） ?決定必要報酬率的風險是系統(tǒng)風險 原則 1：風險的分散化 ?效果：取決于資產(chǎn)的相關程度 ?代價：減少預期收益率 ?分散化有限：減少非系統(tǒng)風險 ?問題：把雞蛋放在不同籃子里 ， 還是放在一個最堅固的籃子里 ？ 多元化與固守主業(yè) ?多元化 （ 海爾 、 春蘭 、 熊貓等 ） ?固守主業(yè) ? 小天鵝：以洗為主 ? 格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐里 ? 寶潔：在廁所里鬧革命 ， 只做衛(wèi)生間里的產(chǎn)品 多角化的可能結果 ?東方不亮西方亮 ?補了東墻漏西墻 ?諾基亞：主流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品多元化 ? 產(chǎn)業(yè)專業(yè)化 ? 產(chǎn)品多元化 原則 2：風險與預期收益率成正比 ?人們厭惡風險：風險與報酬的權衡 ?承擔系統(tǒng)風險要求得到相應的補償（ 無免費午餐 ） ?必要報酬率與風險成正比 原則 3：避險和趨險相結合 ?避險 ——風險管理 （ 利率風險 、 匯率風險 ） ?趨險 ——承擔風險 （ 經(jīng)營風險 ） 新的風險價值觀 ?傳統(tǒng)觀念 ? 風險等于危險； ? 風險越大 ， 價值越小 ?新觀念 ——Change is what creates opportunity ： ? 風險不等于危險； ? 風險越大 ， 機會越多 風險管理的基本方法 ?分散化 ?回避 ?轉移 ——投保與自保 ?問題：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險哪個更重要？ 杠桿原則 ——善用杠桿 ?杠桿 ——利用固定支付創(chuàng)造更高收益的機制 （ 支出確定性與收益不確定性 ） H公司的風險 +31% 131 31% 69 100 凈利潤 +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +29% 310 29% 170 240 息稅前收益 不變 (456) 不變 (456) (456) 固定成本 +10% (334) 10% (274) (304) 變動成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預期 經(jīng)營杠桿 (operating leverage) ?以固定成本獲得不固定 EBIT的機制 （ 用機器取代計時人工 ） ?反映投資決策所致的使用固定成本程度 ?經(jīng)營風險的度量 ?營業(yè)杠桿 =EBIT的變動 /EBIT/（ S的變動 /S） ? Q(pv) ? DOL= ? Q(pv)F 例：經(jīng)營杠桿 ? 興達公司相關資料表 ? 項目 2022年 2022年 變動額 變動率（ %） ? 銷售額 100 120 20 20 ? 變動成本 60 72 12 20 ? 邊際貢獻 40 48 8 20 ? 固定成本 20 20 0 ? 息稅前利潤 20 28 8 40 例子：滑雪帽的生產(chǎn) ? 工藝 A：固定成本 3萬，單位成本 6元 ? 工藝 B：固定成本 ，單位成本 4元 ? 每頂售價 11元 ? 工藝 A的利潤： ? 5N30000 ? 工藝 B的利潤： ? 7N54000 銷量 利 潤 財務杠桿 (financial leverage) ?以固定財務費用獲得不固定 EAT的機制 (用他人的錢取代自己的錢 ） ?反映融資決策所致的使用固定財務費用程度 ?財務風險的 ? △ EPS ? EPS EBIT ? DFL=