理財(cái)?shù)脑瓌tppt課件-展示頁(yè)
2025-05-21 12:35本頁(yè)面
【正文】 0 ? 利潤(rùn)總額 ? 所得稅（ 33%） ? 凈利潤(rùn) ? 每股收益 ? 每股收益增加額 ? 普通股每股收益增長(zhǎng)率 ? 啟示 ?支配資產(chǎn)比擁有資產(chǎn)更重要 ?財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿分別反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ?杠桿是雙刃劍 ——必要收益率與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 現(xiàn)金原則 ?現(xiàn)金是企業(yè)的血液 （ Cash is the king） ?任何其他的東西都無(wú)法替代現(xiàn)金 ?現(xiàn)金至上 現(xiàn)金不等于利潤(rùn) ?營(yíng)業(yè)性支出當(dāng)期扣除；資本性支出各期攤提 ——Ramp。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中投資人擁有的選擇權(quán)不僅僅限于“等待”。所以，本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”，而是“等待”。項(xiàng)目壽命期是 1年，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是 8%經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率為 20%該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目嗎？ ? 根據(jù) NPV法 ,項(xiàng)目的現(xiàn)值是： V=E(C1)/(1+K)= 50%*(180+60)/(1+20%)=100（萬(wàn)元） ? 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是 :NPV=[E(C1)/(1+K)]I0=100110=100 項(xiàng)目的決策樹 ? ? 決策行為 馬上投資 V=10 不投資 V=0 等待一年再定 V=？ 被忽視的 選擇機(jī)會(huì) 實(shí)物期權(quán) ?一年以后，如市況好轉(zhuǎn)，即項(xiàng)目達(dá)到 180萬(wàn)元現(xiàn)金流量，則按原計(jì)劃投資；如市況惡化，即現(xiàn)金流量為 60萬(wàn)元，則放棄投資，兩種情況必有其一，且出現(xiàn)的概率各為 50%。當(dāng)市場(chǎng)利率分別為 8%、 10%和 12%時(shí)，該債券的價(jià)值分別為多少？ 市場(chǎng)利率與債券價(jià)格的關(guān)系 ? 對(duì)于息票債券，設(shè)息票利率為 r’，則利息 C=r’*F, 市場(chǎng)利率為 r ? r’r, 債券價(jià)格大于面值（溢價(jià)） ? r’r，債券價(jià)格低于面值（折價(jià)） ? r’=r，債券價(jià)格等于面值（平價(jià)） ? 到期收益率（ yield to maturity）：對(duì)于給定的債券市場(chǎng)價(jià)格 P 0，使得債券未來(lái)支付的本金與利息現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率為 y P 0 = ∑(I t+Pt) / (1 + y)t 應(yīng)用之二：股利定價(jià)模型 ? 股票價(jià)值等于公司未來(lái)所支付的各期現(xiàn)金股利 D的現(xiàn)值之和 V= ∑ Dt / (1+R) t Dt:第 t期的股利 R: 股東必要報(bào)酬率 （ 權(quán)益資本成本 ） t:期數(shù) ? 預(yù)期 D的變化 ? 一般模式 ? 穩(wěn)定增長(zhǎng) ? 二階段模型：先高速增長(zhǎng) ， 后穩(wěn)定增長(zhǎng) 戈登模型（ Gorden） ?假設(shè)股利以 g穩(wěn)定增長(zhǎng) P0 = DPS1 / （ k g） ? g與 EPS增長(zhǎng)率相同 ? g不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高 ? 適用范圍： ? 增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)或稍低 ? 穩(wěn)定的股利政策 例： Edison電力公司 ? 公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)： ? 作為電力公司，增長(zhǎng)受到管制 ? 穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿比率 ? 9094年平均每年凈現(xiàn)金流為 ，股利發(fā)放 億美元，占 % ? 94年 EPS=$3， Div=$, g=5%， R=% ? P= (1+)/()= ? 95年 3月實(shí)際交易價(jià)為 $ 何謂穩(wěn)定增長(zhǎng)率 ? 預(yù)期將永久保持的每股股利的增長(zhǎng)率 ? 也可用永久保持的收益（ EPS）的增長(zhǎng)率代替，因?yàn)橐?EPS預(yù)期也以相同的速度增長(zhǎng)，否則 ? 要么股利將超過收益 ? 要么股利支付率趨于 0 ? 合理的穩(wěn)定增長(zhǎng)率不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高 ? g = 留存比率 留存收益回報(bào)率 股利模型的可能問題 ?不支付股利或支付低股利的公司如何定價(jià)？ ?股利定價(jià)模型的結(jié)果偏低，可能的原因之一是未利用資產(chǎn)（無(wú)形資產(chǎn)）的價(jià)值無(wú)法體現(xiàn) ?與市場(chǎng)對(duì)立：宏觀因素的影響無(wú)法反映 ? 牛市時(shí)無(wú)法找到價(jià)值低估的股票 應(yīng)用之三： 項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估 ?問題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？ ?前提：凈現(xiàn)值大于零 ? 凈現(xiàn)值：未來(lái)各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 ?一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí) ,才會(huì)增加 (或?yàn)楣緞?chuàng)造 )價(jià)值 投資 0 1 2 n1 n CF1 CF2 CFn1 CFn 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 ?未來(lái)壽命期內(nèi)各年可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 ? 折現(xiàn)率（資本成本） ? 各年現(xiàn)金流（成長(zhǎng)性） ? 壽命期 影響現(xiàn)值的因素 ?貼現(xiàn)率 r——必要報(bào)酬率 ? 必要報(bào)酬率 ——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本 ?現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布 ?資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期 例：計(jì)劃投資建房出
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