理財(cái)?shù)脑瓌tppt課件-文庫吧在線文庫
【正文】 ——決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差 ?more things can happen than will happen ?基準(zhǔn)值：預(yù)期平均值或平衡點(diǎn) ?正偏（ Upside）：優(yōu)于基準(zhǔn)的結(jié)果 ?負(fù)偏（ Downside）：劣于基準(zhǔn) 風(fēng)險(xiǎn)的度量 ? 傳統(tǒng)：標(biāo)準(zhǔn)差；標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) ? 問題：對(duì)稱波動(dòng)；基于歷史 ? 新定義： ? 確定基準(zhǔn) X ? 樂觀值 Max(0,XX*)——正偏的結(jié)果 ? 負(fù)偏的后悔值 Max(0,X*X)——負(fù)偏的結(jié)果 ? 極端損失 分類 1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ——股東收益的不確定性（ 負(fù)債固定利息支出引起 ） ?營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) ——營業(yè)利潤 （ EBIT） 的不確定性 （ 固定經(jīng)營成本引起 ） ?經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) ——銷售額不確定性 （ 外部環(huán)境引起 ） H公司的風(fēng)險(xiǎn) +31% 131 31% 69 100 凈利潤 +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +26% 302 26% 178 240 息稅前收益 不變 (380) 不變 (380) (380) 固定成本 +10% (418) 10% (342) (380) 變動(dòng)成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞 銷售額 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、 政治、社會(huì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、 競(jìng)爭(zhēng)地位 息稅前 收益 凈利潤 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) +10% 10% 26% +26% 固定成本 固定利息 31% 31% 結(jié)論 ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ Economic risk)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn) ? 由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（ Operating risk） ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（ Business risk） ? 由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（ Financial risk） ? 凈利潤的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn) 分類 2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ?系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （ 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ） ：不可分散風(fēng)險(xiǎn) ， 由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件 （ 利率 、 通脹 、社會(huì)環(huán)境等 ） 導(dǎo)致 ? 同時(shí)影響所有企業(yè) ? 不同企業(yè)受影響的程度不同 ?非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn) ， 由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致 （ 訴訟 、 研發(fā) 、 勞資糾紛等 ） ?決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 原則 1：風(fēng)險(xiǎn)的分散化 ?效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度 ?代價(jià)：減少預(yù)期收益率 ?分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ?問題：把雞蛋放在不同籃子里 ， 還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子里 ？ 多元化與固守主業(yè) ?多元化 （ 海爾 、 春蘭 、 熊貓等 ） ?固守主業(yè) ? 小天鵝：以洗為主 ? 格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐里 ? 寶潔：在廁所里鬧革命 ， 只做衛(wèi)生間里的產(chǎn)品 多角化的可能結(jié)果 ?東方不亮西方亮 ?補(bǔ)了東墻漏西墻 ?諾基亞：主流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品多元化 ? 產(chǎn)業(yè)專業(yè)化 ? 產(chǎn)品多元化 原則 2：風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率成正比 ?人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡 ?承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償（ 無免費(fèi)午餐 ） ?必要報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)成正比 原則 3：避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合 ?避險(xiǎn) ——風(fēng)險(xiǎn)管理 （ 利率風(fēng)險(xiǎn) 、 匯率風(fēng)險(xiǎn) ） ?趨險(xiǎn) ——承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) （ 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ） 新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀 ?傳統(tǒng)觀念 ? 風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn)； ? 風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 價(jià)值越小 ?新觀念 ——Change is what creates opportunity ： ? 風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn)； ? 風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 機(jī)會(huì)越多 風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法 ?分散化 ?回避 ?轉(zhuǎn)移 ——投保與自保 ?問題：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)哪個(gè)更重要？ 杠桿原則 ——善用杠桿 ?杠桿 ——利用固定支付創(chuàng)造更高收益的機(jī)制 （ 支出確定性與收益不確定性 ） H公司的風(fēng)險(xiǎn) +31% 131 31% 69 100 凈利潤 +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +29% 310 29% 170 240 息稅前收益 不變 (456) 不變 (456) (456) 固定成本 +10% (334) 10% (274) (304) 變動(dòng)成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預(yù)期 經(jīng)營杠桿 (operating leverage) ?以固定成本獲得不固定 EBIT的機(jī)制 （ 用機(jī)器取代計(jì)時(shí)人工 ） ?反映投資決策所致的使用固定成本程度 ?經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的度量 ?營業(yè)杠桿 =EBIT的變動(dòng) /EBIT/（ S的變動(dòng) /S） ? Q(pv) ? DOL=
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