理財?shù)脑瓌tppt課件-wenkub.com
2025-05-09 12:35 本頁面
【正文】 他還可以根據(jù)市場情況擴大投資規(guī)模（當項目前景更加看好時）縮小投資規(guī)模（當項目前景看淡但還能勉強維持時）放棄投資 (項目虧損時 )轉(zhuǎn)移項目用途等等 .我們把所有這些投資人根據(jù)環(huán)境變化采取的機動性措施給項目價值帶來的變化，叫做項目投資的“靈活性價值”?？紤]上述因素后的凈現(xiàn)值應該調(diào)整為： ? NPV=50%*[180/(1+20%)110/(1+8%)]=(萬元 )0 實物期權 ? 結(jié)論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項目是一個好的投資項目。簡化起見，我們假設利率每年支付一次。如若為15%，則 40年后財富只有 2500萬元左右。 A愿出價 100萬；B愿出價 115萬，但一年后付款 ?公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為 10% ? 100萬的終值 =(1+10%)100=110萬 ? 115萬的現(xiàn)值 =115/(1+10%)= ?結(jié)論：接受 B的出價 計算終值 FVn與現(xiàn)值 PV0 ?給定期限 n和收益率 r ?已知現(xiàn)值（ Present Value)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) ?已知終值（ Future Value) FVn PV0 = FVn (1+r) n = FVn PV (r, n) r ——貼現(xiàn)率（必要報酬率） 終值 FV算例 購買 1,000元四年期有價證券 ,按年利率 5%復利計息 ， 第四年年末一次還本付息 。 第四年年末的本利和應為多少 ? F4 = P ?(F/P,i,n) = P?(1+i)4 = 1,000?(1+5%)4 = 1, 現(xiàn)值 PV算例 ?如果你有多余現(xiàn)金，可以購買四年到期一次償還 1, ,假設目前四年期同等風險的有價證券提供 5%的利率。 ?林中的鳥，不是手中的鳥 ?現(xiàn)值是多少？ () 應用之一：債券定價 ?債券的價值等于債券未來各期支付利息與還本金的現(xiàn)值之和 ? P 0= ∑(I t+Pt) / (1 + r)t ? 市場利率為 r， ? 每年的利息為 It ? 本金償還 Pt ?結(jié)論：價值取決于付息還本方式 不同債券的定價 ?純貼現(xiàn)債券（ pure discount bond，或零息票債券）：不付息，到期一次還本 ?息票債券（ levelcoupon bond）：每期付息 C，到期一次還本 ?永久債券（ consol）：無到期日 P 0= C/r 純貼現(xiàn)債券：舉例 ?確定面值為 $1， 000， 000，折現(xiàn)率為 10%，期限為 20年的零息債券的面值。當市場利率分別為 8%、 10%和 12%時，該債券的價值分別為多少？ 市場利率與債券價格的關系 ? 對于息票債券，設息票利率為 r’，則利息 C=r’*F, 市場利率為 r ? r’r, 債券價格大于面值（溢價） ? r’r，債券價格低于面值（折價） ? r’=r，債券價格等于面值（平價） ? 到期收益率（ yield to maturity）：對于給定的債券市場價格 P 0，使得債券未來支付的本金與利息現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率為 y P 0 = ∑(I t+Pt) / (1 + y)t 應用之二：股利定價模型 ? 股票價值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)金股利 D的現(xiàn)值之和 V= ∑ Dt / (1+R) t Dt:第 t期的股利 R: 股東必要報酬率 （ 權益資本成本 ） t:期數(shù) ? 預期 D的變化 ? 一般模式 ? 穩(wěn)定增長 ? 二階段模型：先高速增長 ， 后穩(wěn)定增長 戈登模型（ Gorden） ?假設股利以 g穩(wěn)定增長 P0 = DPS1 / （ k g） ? g與 EPS增長率相同 ? g不可能比宏觀經(jīng)濟增長率高 ? 適用范圍： ? 增長與宏觀經(jīng)濟增長相當或稍低 ? 穩(wěn)定的股利政策 例： Edison電力公司 ? 公司處于穩(wěn)定增長： ? 作為電力公司，增長受到管制 ? 穩(wěn)定的財務杠桿比率 ? 9094年平均每年凈現(xiàn)金流為 ，股利發(fā)放 億美元，占 % ? 94年 EPS=$3， Div=$, g=5%， R=% ? P= (1+)/()= ? 95年 3月實際交易價為 $ 何謂穩(wěn)定增長率 ? 預期將永久保持的每股股利的增長率 ? 也可用永久保持的收益（ EPS）的增長率代替，因為要求 EPS預期也以相同的速度增長，否則 ? 要么股利將超過收益 ? 要么股利支付率趨于 0 ? 合理的穩(wěn)定增長率不可能比宏觀經(jīng)濟增長率高 ? g = 留存比率 留存收益回報率 股利模型的可能問題 ?不支付股利或支付低股利的公司如何定價？ ?股利定價模型的結(jié)果偏低，可能的原因之一是未利用資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）的價值無法體現(xiàn) ?與市場對立：宏觀因素的影響無法反映 ? 牛市時無法找到價值低估的股票 應用之三： 項目價值評估 ?問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？ ?前提：凈現(xiàn)值大于零 ? 凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 ?一項投資只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過
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