【文章內(nèi)容簡介】 ? 教材 67頁：練習(xí) 2 ? 分析案例一 ? 在已經(jīng)普通年金終值（ FVA1 ）和現(xiàn)值（ PVA1）的基礎(chǔ)上，根據(jù)另外三種年金與普通年金的關(guān)系，分析另外三種年金的終值與現(xiàn)值的求解思路，從而得出另外三種年金的終值與現(xiàn)值表達(dá)式（以 PVA1和 FVA1為基礎(chǔ)） 2022/6/2 財務(wù)管理的價值觀念 ? 貨幣時間價值 ? 風(fēng)險與收益 ? 證券估價 2022/6/2 風(fēng)險與收益 ? 風(fēng)險與收益的概念 ? 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 主要資產(chǎn)定價模型 2022/6/2 風(fēng)險與收益的概念 ? 收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。 ? 收益確定 —— 購入短期國庫券 ? 收益不確定 —— 投資剛成立的高科技公司 ? 公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。 2022/6/2 ? 風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險性決策 知道可能的結(jié)果及相應(yīng)發(fā)生概率 3. 不確定性決策 規(guī)定 主觀概率 ? 實務(wù)中 后二者不做嚴(yán)格區(qū)分 2022/6/2 風(fēng)險與收益的概念 風(fēng)險與收益 ? 風(fēng)險與收益的概念 ? 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 主要資產(chǎn)定價模型 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計算預(yù)期收益率 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5. 計算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 2022/6/2 ? 1. 確定概率分布 ? 從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為 30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為 40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為 30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 概率分布的二個要求 1P0 i ?????n1ii 1P? 2. 計算預(yù)期收益率 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？ ? 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 （ 1）計算預(yù)期收益率 （ 3）計算方差 （ 2）計算離差 （ 4） 計算標(biāo)準(zhǔn)差 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？ ? 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? ?112?????nrrntt?估計是指第 t期所實現(xiàn)的收益率， 是指過去 n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。 rtr 例 214 ? 5. 計算變異系數(shù) 如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢 ？ 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ?CV r???變 異 系 數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。 西京公司的變異系數(shù)為 ，而東方公司的變異系數(shù)則為 。可見依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的 17倍。 例 215 ? 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 ? 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了 10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為 5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的 元收益；第二個項目是購買 A公司的股票。如果 A公司的研發(fā)計劃進(jìn)展順利，則你投入的 10萬元將增值到 21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至 0，你將血本無歸。如果預(yù)測 A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占 50%，則股票投資的預(yù)期價值為 0+ 21=?？鄢?10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為 ，即預(yù)期收益率為 5%。 ? 兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目 ， 表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 ? 對于證券價格與收益率，風(fēng)險規(guī)避意味什么呢？ ? 在其他條件不變時，證券風(fēng)險越高，其價格越低，從而必要收益率越高 ? 設(shè)前例中東方公司與西京公司，二公司股票售價均為 30元每股，且預(yù)期收益率均為 15%。 ? 投資者會偏好哪個公司的股票？ ? 偏好風(fēng)險小的，故為東方公司 ? 買方壓力將抬高東方公司的股票 ? 賣方壓力將壓低西京公司的股票 ? 上述價格變化將導(dǎo)致二公司預(yù)期收益率變動 ? 判斷二公司預(yù)期收益率如何變動？ 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 ? 東方公司股票的預(yù)期收益率將下降，為什么？ ? 西京公司股票的預(yù)期收益率將上升，為什么？ ? 二公司預(yù)期收益率的差，即體現(xiàn)為投資者對投資高風(fēng)險股票所要求的額外補(bǔ)償，也就是風(fēng)險溢價 ? 圖 212顯示了在 1926年年初投資于美元于不同類型的證券，至 2022年所獲得的收益。 2022/6/2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 風(fēng)險與收益 ? 風(fēng)險與收益的概念 ? 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 主要資產(chǎn)定價模型 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 1. 證券組合的收益 ? 2. 證券組合的風(fēng)險 ? 3. 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 4. 最優(yōu)投資組合 2022/6/2 證券的投資組合 —— 同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。 ? 1. 證券組合的收益 ? 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 1 1 2 21? ? ? ??p n nniiir w r w r w rwr?? ? ? ??? ?? ?? 2. 證券組合的風(fēng)險 不同于收益，證券組合的風(fēng)險卻不是組合內(nèi)各單項資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。 比如，可以 利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 2. 證券組合的風(fēng)險 利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 兩支股票在單獨(dú)持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合 WM時卻不再具有風(fēng)險。 相關(guān)性 相關(guān)系數(shù) ? 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/6/2 Copyright 169。 RUC 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。 ? 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 教材圖 216顯示了紐約證券交易所股票不斷擴(kuò)大投資組合的規(guī)模而對投資組合風(fēng)險產(chǎn)生的影響。 ? 該曲線說明，投資組合的風(fēng)險程度通常會隨著投資組合規(guī)模的增加而降低，并逐漸趨于某個臨界值。 ? 因此，投資組合不可能完全分散那些影響所有股票收益的整個股票市場的波動所帶來的風(fēng)險。 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 可分散風(fēng)險 —— 能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的 風(fēng)險 ? 市場風(fēng)險 —— 不能夠被 分散 消除的風(fēng)險 ? 市場風(fēng)險的程度，通常用 β系數(shù)來衡量。 ? β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的 β值為 。 ? 股票 a的 β系數(shù)的計算 2022/6/2 證券組合的風(fēng)險與收益 單個股票的 系數(shù) ? 貝塔系數(shù)（ Beta coefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。 ? 貝塔系數(shù)是統(tǒng)計學(xué)上的概念，是一個在＋ 1至 1之間的數(shù)值，它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。 ? 其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大