【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 付息的，所以主要看一下銀行貸款和社會(huì)融資的貸款期限。由于德隆國(guó)際不是上市公司，所以很多數(shù)據(jù)難以得到，下圖的數(shù)據(jù)來(lái)源于新疆屯河的年報(bào)，新疆屯河是德隆系的“三駕馬車(chē)”之一，通過(guò)它可以折折射出德隆的運(yùn)作情況。下圖顯示了新疆屯河5個(gè)年度的短期借款與長(zhǎng)期借款之間的比較，可以看出，長(zhǎng)期借款基本大于60%，在2001年度，%.德隆主要以委托理財(cái)?shù)拿x向社會(huì)融資，委托理財(cái)一般都是一年期的，每年年初顧客將錢(qián)打入，而每年年底客戶抽走大筆資金，德隆的資金會(huì)十分緊張，但是只要信譽(yù)好，到第二年年初，又會(huì)流入新的資金。德隆的社會(huì)融資主要是短期貸款，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于如果出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，就會(huì)減少新的資金流入，一旦大批的短期貸款到期，這就陷入了資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。更為重要的是，德隆將委托理財(cái)?shù)馁Y金用于產(chǎn)業(yè)整合這個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，用短期融來(lái)的錢(qián)花在長(zhǎng)期投資項(xiàng)目上，就會(huì)出現(xiàn)在將來(lái)的某個(gè)時(shí)間段大量的短期貸款到期，可是沒(méi)有卻沒(méi)有收益產(chǎn)生，這也會(huì)陷入不能還付本息的困境。如何使用資金，取得怎樣的收益，直接關(guān)系著將來(lái)是否有能力還本付息。當(dāng)然，回報(bào)收益越高不能還款的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。下圖也是2004年司法機(jī)關(guān)對(duì)德隆系清算得出的結(jié)果，圖中顯示了德隆的資金去向。我們主要從兩方面來(lái)分析資金使用方式對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響，分別是：產(chǎn)業(yè)整合和股市投入。，整合產(chǎn)業(yè)德隆產(chǎn)業(yè)整合的思路是：融資—〉并購(gòu)—〉形成更強(qiáng)大的融資平臺(tái)—〉再融資—〉進(jìn)行更大的并購(gòu)。循環(huán)前進(jìn)。通過(guò)十幾年發(fā)展，德隆將并購(gòu)的目標(biāo)指向了包括礦業(yè)、旅游、零售、汽車(chē)、農(nóng)業(yè)、食品等多達(dá)數(shù)十個(gè)行業(yè)。例如，德隆在入主新疆屯河后，打著“產(chǎn)業(yè)整合”的大旗，對(duì)屯河開(kāi)展了一系列投資、整合，使屯河由水泥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“紅色產(chǎn)業(yè)”——番茄醬生產(chǎn)等果蔬深加工產(chǎn)業(yè)，并試圖借“北京匯源”進(jìn)入軟飲料液。然而，這些投資活動(dòng)的效果如何呢？公司的價(jià)值表現(xiàn)為公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因此公司業(yè)績(jī)應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為公司利用其經(jīng)常性業(yè)務(wù)，如銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)實(shí)現(xiàn)收益的能力。與此相對(duì)應(yīng)，公司的非經(jīng)常性損益如出售股權(quán)并不能給公司帶來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量，他們可以被視為公司業(yè)績(jī)的噪音。下表是新疆屯河年報(bào)中的一些數(shù)據(jù)，從中可以看出，新疆屯河業(yè)績(jī)中的水分逐年呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2001年以后，新疆屯河的非經(jīng)常性損益維持在凈利潤(rùn)50%的水平，由此可以推論，它的利潤(rùn)質(zhì)量是很低的。表1 非經(jīng)營(yíng)性損益在凈利潤(rùn)中所占的比例 單位：元年份凈利潤(rùn)扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)非經(jīng)營(yíng)性損益所占的比例199988，750，87，256，200091，857，84，915，200150，665，15，587，2002112，629，51，464，2003119，261，60，680，成功的產(chǎn)業(yè)整合是產(chǎn)業(yè)整合為公司創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流。然而，我們看到兩個(gè)現(xiàn)象：一是德隆為產(chǎn)業(yè)整合投入的巨大現(xiàn)金流并沒(méi)有帶來(lái)現(xiàn)金流的回報(bào)；二是新疆屯河的現(xiàn)金流量與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指標(biāo)出現(xiàn)了強(qiáng)背離。盡管公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持了快速增長(zhǎng)，但是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量并沒(méi)有保持同比例的上升。相反，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在19982001年一直沒(méi)有上升，從下表中可以看到，2001年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量竟然有2億元。在主營(yíng)業(yè)務(wù)比上一年增長(zhǎng)了近一倍的情況下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為何出現(xiàn)如此大的負(fù)數(shù)呢，實(shí)在令人費(fèi)解。表2 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 單位：元會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~主營(yíng)業(yè)務(wù)收入199865，101，210，627，199943，194，311，765，200047，345，454，075，2001196，187，767，261，由以上的分析可見(jiàn)，德隆的產(chǎn)業(yè)整合不是如它宣傳的那么好，并沒(méi)有為他帶來(lái)足夠好的收益，這也就加大它的籌資風(fēng)險(xiǎn)。德隆為了能大量的進(jìn)行融資，就要想盡辦法提高上市公司的股價(jià)，一方面提高銀行的授信額度，一方面提升公司形象，能夠獲得更多的委托理財(cái)資金。德隆對(duì)旗下三家上市公司的高度控股，在行內(nèi)是人所皆知的秘密。在大盤(pán)從2200點(diǎn)跌到1400點(diǎn)以下的漫漫熊途中，德隆系的股票仍舊逆風(fēng)飛揚(yáng)。無(wú)論持續(xù)上升時(shí)間或年度漲幅，德隆的這三家上市公司都創(chuàng)造了中國(guó)的吉尼斯紀(jì)錄。但是，由于股票價(jià)格高高在上，外部理性投資者不會(huì)接手，而原來(lái)的散戶投資者在獲得利潤(rùn)后往往選者離場(chǎng)。這樣使得德隆系的流通股股票集中度非常高，也占用了大量的資金。如果以2003年9月30日為基點(diǎn)，流通股股票數(shù)量為40，假定德隆控制的籌碼為90%。德隆被二級(jí)市場(chǎng)鎖定的資金總量就達(dá)到了50億元（**=510，），如果以13%的利率計(jì)算。大量的資金無(wú)法投資到更好的項(xiàng)目上，而高額的使用卻成本每年都要支付，對(duì)任何一家公司來(lái)說(shuō)都是一件頭疼的事，更為重要的是為日后財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。4．德隆警示首先，德隆掉進(jìn)了做大的陷阱。據(jù)德隆高層人士透露，唐萬(wàn)新的骨子里就是要讓德隆早早進(jìn)入世界500強(qiáng)。當(dāng)時(shí)在中國(guó)，世界500強(qiáng)被很多人津津熱道。但是德隆只經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，一下子就膨脹到近20萬(wàn)人，將近200余家子孫公司，分布在全國(guó)各地。時(shí)間太短，擴(kuò)大速度太快，已經(jīng)留下了隱患。其次，德隆掉進(jìn)了多元化的陷阱。德隆在短短幾年內(nèi)一下子進(jìn)入到幾十個(gè)行業(yè)，如水泥、紅色產(chǎn)業(yè)（其中包括很多種類）旅游業(yè)、種業(yè)、農(nóng)資超市、電動(dòng)玩具、汽車(chē)零部件、金融等等。其中很多產(chǎn)業(yè)都是德隆完全不熟悉的。在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中，德隆將多元化做到了極致。巴菲特又一句名言：“要是你有40個(gè)妻子，你將永遠(yuǎn)都不可能熟悉她們每一個(gè)人”。巴菲特講得是坐投資、炒股票，而德隆是做實(shí)業(yè)，需要親自經(jīng)營(yíng)管理，麻煩會(huì)更多。此外，德隆掉進(jìn)了多地化陷阱。中國(guó)地域很廣，各地投資環(huán)境差異較大。有些地方“愛(ài)商、敬商、護(hù)商”也有的地方“開(kāi)門(mén)招商，關(guān)門(mén)打狗”。因此，在一個(gè)地方投資，你需要拿出不少精力和感情投入到當(dāng)?shù)氐娜穗H關(guān)系溝通之中，關(guān)系不到位，事情很難成。擴(kuò)大速度如此迅速，需要大量的資金背后支持。剛開(kāi)始，德隆為了兼并而融資，但是當(dāng)身背巨額債務(wù)，卻沒(méi)有得到理想的投資回報(bào)時(shí)，德隆只有為還債而融資，造成拆西墻補(bǔ)東墻的局面。由于沒(méi)有良好的財(cái)務(wù)控制，有了日后財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。，保護(hù)中小股東和債權(quán)人權(quán)益 公司治理機(jī)制，簡(jiǎn)單的說(shuō)是解決現(xiàn)代公司由于剩余控制權(quán)與剩余所有權(quán)分離所導(dǎo)致的代理問(wèn)題的各種機(jī)制的總稱。完善治理機(jī)制，是為了保障投資者能夠獲得投資本金和收益返還，以及債權(quán)人得到本金和利息。但是，由于缺乏外部股東和債權(quán)人監(jiān)督控股股東的機(jī)制，使得控股股東可以為所欲為，實(shí)質(zhì)上侵害了中小股東和債權(quán)人的利益。以新疆屯河為例，其實(shí)質(zhì)是作為德隆圈錢(qián)的一個(gè)工具。2004年6月6日，新疆屯河公告稱，公司違規(guī)擔(dān)保涉及資金超過(guò)8億元，同時(shí)累計(jì)29，313萬(wàn)元的抵押貸款和46，907萬(wàn)元抵押資產(chǎn)未及時(shí)披露。如果沒(méi)有那么多的違規(guī)擔(dān)保，沒(méi)有那么多的資金占用，新疆屯河的命運(yùn)也許就會(huì)不一樣。德隆利用對(duì)新疆屯河的控制權(quán)，使新疆屯河為自己整個(gè)集團(tuán)的需要服務(wù)，不惜侵害新疆屯河其他中小股東和債權(quán)人的利益。因此，公司治理結(jié)構(gòu)需要不斷的完善，內(nèi)部機(jī)制、外部機(jī)制都要起到作用，這樣公司才能健康發(fā)展。 企業(yè)管理應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)規(guī)劃德隆采取短融長(zhǎng)投的策略, 即用短期融資投資長(zhǎng)期相關(guān)產(chǎn)業(yè)。德隆的教訓(xùn)告訴我們，籌資和投資的策略一定要互相配合。一定要錯(cuò)開(kāi)還款時(shí)間和投資時(shí)間，保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流。財(cái)務(wù)規(guī)劃服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略, 又是企業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量, 因?yàn)槿魏谓?jīng)營(yíng)活動(dòng)都離不開(kāi)資金的流轉(zhuǎn)和資本的運(yùn)營(yíng)。現(xiàn)代企業(yè)管理遵循“現(xiàn)金至上”原則, 企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)劃也旨在通過(guò)投融資的合理安排, 權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)、收益、成本的關(guān)系, 為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的資金支持。此外, 財(cái)務(wù)規(guī)劃還應(yīng)擴(kuò)展到財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)處理機(jī)制的建立, 使企業(yè)保持憂患意識(shí)和應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。三、國(guó)外案例——世通倒塌1． 背景介紹1．1事件回顧2002年度對(duì)于美國(guó)第二大長(zhǎng)途電信營(yíng)運(yùn)商世界通信公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是厄運(yùn)連連，利空不斷的年份。3月12日，證券交易管理委員會(huì)（SEC）正式對(duì)世通的會(huì)計(jì)處理立案稽查。6月24日，世通公司的股票價(jià)格跌破一美元（）。6月25日，、世通會(huì)計(jì)造假曝光。6月29日。7月21日，世通公司向美國(guó)破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。7月31日，納斯達(dá)克將世界通信的股票摘牌。8月1日。11月5日，世通公司第三次披露會(huì)計(jì)造假消息，至此，世通公司承認(rèn)的虛假會(huì)計(jì)利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)93億美元。1．2 刷新記錄世界通信曾經(jīng)以1150億美元股票市值一度成為美國(guó)第25大公司。世通公司的業(yè)務(wù)規(guī)模僅次于創(chuàng)立于1877年的美國(guó)電報(bào)電話公司（ATamp。T）,是美國(guó)第二大電信運(yùn)營(yíng)商。造假丑聞曝光不到一個(gè)月，世界通信這個(gè)貌似強(qiáng)大的公司巨人轟然倒下。世通向法院申報(bào)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，申報(bào)的資產(chǎn)總額高達(dá)1070億美元，是迄今為止破產(chǎn)金額最高的公司。世通利潤(rùn)造假超過(guò)100億美元，創(chuàng)下了空前（但可能不是絕后）的財(cái)務(wù)舞弊記錄。在世通財(cái)務(wù)舞弊的驚天大案中，倒下的絕不僅僅是蘇利文之流，世通公司的員工、投資者和債權(quán)人也不幸成為財(cái)務(wù)騙局的殉葬者。17000名員工在丑聞公開(kāi)不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)被解雇，還有更多的員工面臨著失去生計(jì)的命運(yùn)。股東的損失更是驚人，1150億美元的股東財(cái)富在短短三年間幾乎蒸發(fā)一空。債權(quán)人的命運(yùn)與投資者如出一轍，僅JP摩根信托公司預(yù)計(jì)的損失金額就高達(dá)172億美元。1．3公司背景1．3．1成長(zhǎng)之路申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之前，世通公司的業(yè)務(wù)規(guī)模僅次于創(chuàng)立于1877年的美國(guó)電報(bào)電話公司（ATamp。T）,如果不是司法部在2001年否決了世界通信于斯普瑞特（Sprint）公司的合并方案，世通很可能已成為美國(guó)電信業(yè)的龍頭老大。與百年老店的ATamp。T不同，1983年成立的世界通信可謂電信業(yè)的新銳。世通的崛起主要得益于電信業(yè)的放松管制及其由此引起的合并浪潮。80年代，在里根總統(tǒng)全面推行影響深遠(yuǎn)的放松管制改革下，終結(jié)了金融、電信和能源等行業(yè)近乎壟斷的法律地位，引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。在電信業(yè)，放松管制主要表現(xiàn)為淡化電信專營(yíng)權(quán)，強(qiáng)化“反壟斷法”，培育競(jìng)爭(zhēng)氛圍。1984年，ATamp。T旗下的貝爾系被肢解為七個(gè)區(qū)域性公司，改變了ATamp。T在電信業(yè)一統(tǒng)天下的格局。到了90年代，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)異軍突起，開(kāi)始蠶食電信公司的市場(chǎng)份額。以因特網(wǎng)為代表的數(shù)據(jù)傳輸對(duì)電信業(yè)傳統(tǒng)的語(yǔ)音傳輸提出了挑戰(zhàn)，使電信業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)白熱化。美國(guó)聯(lián)邦通信部不失時(shí)機(jī)，于1996年促成國(guó)會(huì)通過(guò)了“聯(lián)邦電信法案”，其主要目的就是為了刺激電信服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。世通公司就是在這樣的背景下誕生的。80年代放松管制的大環(huán)境為世通營(yíng)造了生存的空間，90年代“聯(lián)邦電信法案”為世通參與競(jìng)爭(zhēng)掃除了障礙。除了良好的外部條件，世通公司能在短短20年間成為美國(guó)第二大電信公司。世通的發(fā)跡歷程，實(shí)際上就是一部富有傳奇色彩的并購(gòu)史。世通從一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的電信轉(zhuǎn)售商發(fā)展成為世界第15大跨國(guó)公司，大致經(jīng)歷了5個(gè)發(fā)展階段。第一階段：LDDS的崛起與上市（1983—1989）1985年，作為發(fā)起股東之一的埃伯斯出任LDDS的首席執(zhí)行官后，開(kāi)始實(shí)施兩大發(fā)展戰(zhàn)略——資本運(yùn)作和收購(gòu)兼并。1989年8月LDDS以反向兼并的方式，成功地與Advantage公司進(jìn)行合并，實(shí)現(xiàn)了借殼上市的戰(zhàn)略意圖。兼并后當(dāng)年，LDDS的營(yíng)業(yè)收入首次突破一億美元大關(guān)。第二階段：從LDDS到世界通信（1990－1995）1993年LDDS收購(gòu)了從事長(zhǎng)途電信服務(wù)的Metromedia通信公司和Resurgens通信公司。1994年LDDS收購(gòu)了IDB通信集團(tuán)。1995年LDDS收購(gòu)了Williams電信集團(tuán)。1995年5月，LDDS易名為WorldCom，以昭示其已經(jīng)從一個(gè)區(qū)域性電信公司變成一家跨國(guó)公司。當(dāng)年，世通公司的營(yíng)業(yè)收入已達(dá)39億美元。第三階段：有電信服務(wù)向因特網(wǎng)服務(wù)擴(kuò)張（1996）1996年，世通公司以價(jià)值120億美元的股票，收購(gòu)了MFS通信公司，使世界通信真正擁有了包括寬帶通信在內(nèi)的全球網(wǎng)絡(luò)。1996年底，世通的營(yíng)業(yè)收入已增至48億美元。第四階段：確立在電信業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位（1997－1998）1998