邯鋼公司財務(wù)價值研究報告(編輯修改稿)
2025-06-02 01:31 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 47, 29, 應(yīng)付債券198, 200, 減：長期投資減值準(zhǔn)備 11, 4, 長期應(yīng)付款 1, 1, 金融性負(fù)債合計701, 545, 135, 127, 84, 凈金融性負(fù)債合計628, 468, 13, 2, 12, 股東權(quán)益合計782, 726, 656, 622, 586, 少數(shù)股東權(quán)益 凈金融性負(fù)債與權(quán)益合計2,111, 1,740, 778, 747, 658, 2) 調(diào)整后的利潤表調(diào)整后的利潤表 單位：萬元年度20042003200220012000主營業(yè)務(wù)收入1,945,1,273,787,723,585,減：主營業(yè)務(wù)成本1,730,1,130,687,631,482,減：主營業(yè)務(wù)稅金及附加10,6,4,4,3,主營業(yè)務(wù)利潤204,136,95,88,99,其他業(yè)務(wù)利潤1,1,減：營業(yè)費(fèi)用11,3,3,3,4,減：管理費(fèi)用26,16,6,5,4,處置長期資產(chǎn)損益 減：股權(quán)投資差額攤銷 減：長期投資減值準(zhǔn)備011,4,0減：存貨跌價損失補(bǔ)貼收入營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出4,10,8,稅前營運(yùn)收益167,112,78,79,81,減：所得稅49,35,25,10,12,減：負(fù)債的抵稅利得6,3,1,稅后營運(yùn)收益111,73,51,68,67,凈金融性費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用19,10,2,2,3,投資收益6,4,1,1,減：負(fù)債的抵稅利得6,3,1,凈金融性費(fèi)用19,11,3,1,少數(shù)股東損益綜合收益91,62,48,67,66,3) 調(diào)整后的現(xiàn)金流量表調(diào)整后的現(xiàn)金流量表 單位：萬元年度20042003200220012000稅后營運(yùn)收益111, 73, 51, 68, 67, 凈營運(yùn)資產(chǎn)1,410, 1,205, 646, 620, 573, 上年凈營運(yùn)資產(chǎn)1,205, 646, 620, 573, 513, 凈現(xiàn)金流量(93,)(485,)25, 22, 6, 4) 調(diào)整后的所有者權(quán)益表調(diào)整后的所有者權(quán)益表 單位：萬元年度2004200320022001期初所有者權(quán)益726, 672, 624, 578, 股本增加 資本公積——股本溢價1, 股票回購 普通股股利44, 16, 22, 22, 合計(42,)(16,)(22,)(22,)綜合收益91, 62, 48, 67, 未確認(rèn)投資損失 資本公積——接受捐贈現(xiàn)金 接收捐贈非現(xiàn)金資產(chǎn)準(zhǔn)備 撥款轉(zhuǎn)入 外幣資本折算差額 股權(quán)投資準(zhǔn)備 其他7, 7, 本年權(quán)益變化額56, 53, 26, 44, 期末所有者權(quán)益782, 726, 650, 622, 3． 據(jù)調(diào)整后報表進(jìn)行的財務(wù)分析1) 邯鋼：基于調(diào)整后的所有者權(quán)益表的比率指標(biāo)比率200420032002200120001999普通股股利支付率%%%%%%含優(yōu)先股的股利支付率%%%%%%普通股股利/賬面價值比率%%%%%%含優(yōu)先股的股利/賬面價值比率%%%%%%留存收益率%%%%%%凈資產(chǎn)綜合收益率ROCE%%%%%內(nèi)部投資凈增長率%%%%%股東權(quán)益增長率%%%%%2) 邯鋼：基于調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的比率指標(biāo)比率200420032002200120001999凈營運(yùn)資本報酬率RNOA%%%%%凈金融性費(fèi)用率NBC%%%%%利潤邊際PM%%%%%%凈綜合收益邊際%%%%%%營運(yùn)負(fù)債杠桿%%%%%%凈營運(yùn)資本/權(quán)益比率%%%%%%凈金融負(fù)債杠桿%%%%%%稅后短期借款利率①%%%%%%差額(RNOANBC)%%%%%營運(yùn)資本報酬率%%%%%差額(ROOA①)%%%%%凈營運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售增長率%%%%%稅后營運(yùn)收益增長率%%%%%凈營運(yùn)資產(chǎn)增長率%%%%%股東權(quán)益增長率%%%%%營運(yùn)負(fù)債內(nèi)涵利息總資產(chǎn)報酬率%%%%%從以上比率指標(biāo)可以明顯看出：盡管邯鋼的銷售增長率在2003和2004年，保持了50%以上的高速增長，但這種增長是以大量增加金融負(fù)債為代價的；與此同時，凈營運(yùn)資本報酬率和總資產(chǎn)報酬率都呈現(xiàn)了下降的趨勢，而營運(yùn)資本報酬率減去借款的成本，剩余的報酬率（差額）也呈逐年下降的趨勢；只有凈營運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增大，說明管理效率的提高在銷售增長中也起到了一定作用，但這種作用，相對于大量增加負(fù)債產(chǎn)生的效應(yīng)，是微不足道的；另外，股東權(quán)益的增長，并沒有緊跟銷售收入的增長，相反，其增長率有降低的趨勢。這種狀態(tài)說明：邯鋼03和04年銷售的超常增長是大量增加負(fù)債、改變資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果，不是管理和經(jīng)營效率提高的結(jié)果，不是一個可持續(xù)發(fā)展的過程。鑒于邯鋼的銷售增長率和股東權(quán)益增長率呈嚴(yán)重分化的狀態(tài)，我們在后面對銷售增長進(jìn)行預(yù)測時，不能夠單純地以基期（2004年）的增長率為主要依據(jù)。因為負(fù)債比重不可能無限制地增加，邯鋼超過60%的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)是一個高水平的財務(wù)杠桿，再增大則企業(yè)可能無法承受過高的財務(wù)風(fēng)險，甚至因此而陷入發(fā)展過快、財務(wù)危機(jī)突發(fā)導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。3) 成長分析：邯鋼會計報告分析單位：萬元 20042003200220012000凈營運(yùn)資產(chǎn)1,308, 926, 633, 596, 543, 凈金融性負(fù)債548, 227, (8,)(7,)11, 普通股權(quán)益754, 691, 639, 604, 531, 主營營業(yè)收入1,945, 1,273, 787, 723, 585, 稅后營運(yùn)收益111, 73, 51, 68, 67, 綜合收益91, 62, 48, 67, 66, 凈金融性費(fèi)用19, 11, 3, 1, 普通股綜合收益率%%%%%凈營運(yùn)資本收益率%%%%%借款成本率%%%%%利潤邊際%%%%%主營業(yè)務(wù)利潤邊際%%%%%凈營運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%%%%%財務(wù)杠桿%%%%%差額(RNOANBC)%%%%%4) 邯鋼 剩余收益增長: 1999 2004 200420032002200120001999收益增長率%%%%%股東權(quán)益增長率%%%%%綜合收益增長率%%%%%剩余收益 其中：剩余收益=[ROCEt 權(quán)益資本成本t]*CSEt 權(quán)益資本成本來自“加權(quán)平均資本成本測算”5) 凈資產(chǎn)綜合收益率變動的系統(tǒng)性分析凈營運(yùn)資產(chǎn)收益率變動分析第一級: 分離主營與其他收益 RNOA = Core OI / NOA +UI / NOA %%%第二級: 凈營運(yùn)資產(chǎn)收益率的變動 = 基于前期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的主營利潤邊際變動+資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動引致變動+其他收益變動引致變動 +非正常項目變動引致變動 %%%%%融資變動分析第一級: 融資變動 差額變動財務(wù)杠桿變動%%第二級: 差額變動 主要融資費(fèi)用變動非正常融資項目凈資產(chǎn)綜合收益率變動分析凈資產(chǎn)收益率變動凈營運(yùn)資本報酬率變動 +基于前期財務(wù)杠桿變動的差額變動+財務(wù)杠桿變動引致變動%%%%6) 股東權(quán)益變動的系統(tǒng)性分析股東權(quán)益變動 =凈營運(yùn)資本變動 凈金融性負(fù)債變動 56, 204,
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