【文章內(nèi)容簡介】 有效率的貨幣市場應(yīng)該是一個具有廣度、深度和彈性的市場。貨幣市場從結(jié)構(gòu)上劃分，可以分為同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等市場。 　　和債券、股票市場比，貨幣市場的特點(diǎn)在于：第一，參與者結(jié)構(gòu)上，中央銀行會介入貨幣市場并產(chǎn)生主導(dǎo)作用。第二，市場工具平均質(zhì)量比較高，風(fēng)險較小。第三，市場組織形式上，貨幣市場是一個典型的柜臺市場。第四，證券發(fā)行定價方式，多采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。 　　貨幣市場的基本功能有以下四個方面：第一，形成基準(zhǔn)利率，這是確定其他債務(wù)工具和銀行存貸款利率的重要參考。第二，為經(jīng)濟(jì)活動主體提供必要的融通流動資金的渠道與手段，短期資金盈余者能通過貨幣市場投資獲得回報。第三，提供貫徹政府或貨幣當(dāng)局政策意圖的重要場所與傳導(dǎo)機(jī)制。第四，通過金融機(jī)構(gòu)的調(diào)期操作，為長期貸款提供資金。第一節(jié) 同業(yè)拆借市場　　同業(yè)拆借市場，也叫同業(yè)拆放市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。 一、同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展 　　同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。同業(yè)拆借市場的發(fā)展較快，目前的拆借交易不僅限于銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間?！　∥覀儚囊韵聨讉€方面把握同業(yè)拆借市場的特點(diǎn)：第一，同業(yè)拆借市場有嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制。第二，融資期限較短。第三，交易手段比較先進(jìn)，手續(xù)比較簡單，從而成交時間也較短。第四，交易額較大，而且一般不需要擔(dān)?；虻盅?。第五，利率由供求雙方議定，隨行就市。 二、同業(yè)拆借市場的功能　　同業(yè)拆借市場的功能可以從兩方面理解：基本功能和衍生功能。 　　基本功能是準(zhǔn)備金的調(diào)劑要達(dá)到監(jiān)管要求。金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場上的資金拆借，可以調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金，滿足監(jiān)管的要求。 　　衍生功能有三：一是可以調(diào)劑流動性，如軋平票據(jù)交換的差額、解決臨時性、季節(jié)性的資金要求等等，二是顯示基準(zhǔn)利率信息；三是實(shí)現(xiàn)貨幣政策信息的傳導(dǎo)。 三、同業(yè)拆借市場的交易原理 　　資金拆借的期限比較短。銀行清算活動每天都在發(fā)生，銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)也會逐日變化，短期內(nèi)銀行會出現(xiàn)資產(chǎn)超儲或儲備不負(fù)的情況的變化，所以同業(yè)拆借一般都是隔夜或只有幾天。 　　同業(yè)拆借主要是表現(xiàn)是，準(zhǔn)備金在超借行與儲備不足行之間的調(diào)劑，所以拆借主要是超額準(zhǔn)備金的借貸。通過拆借，交易雙方都能得益：拆出銀行能取得利息收益，而拆入行盡管要支付利息，但與臨時被迫變現(xiàn)營利資產(chǎn)來抵補(bǔ)法定準(zhǔn)備金的狀況相比較，實(shí)際成本小的多。 　　同業(yè)拆借市場資金借貸程序簡單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯(lián)系，也可與市場中介人聯(lián)系。四、同業(yè)拆借市場的參與者 　　同業(yè)拆借市場的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。非銀行金融機(jī)構(gòu)如券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等參與同業(yè)拆借市場的資金拆借，大多以貸款人身份出現(xiàn)在市場上，但也有需要資金的時候，比如券商的短期資金拆入。 五、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率 　　同業(yè)拆借市場的拆借期限通常以1—2天為限。短至隔夜，多則1—2周，一般不超過1個月，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達(dá)到一年的。同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例稱為“拆息率”。在國際貨幣市場上，有三種比較典型的、有代表性的同業(yè)拆借利率，即倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。六、美國的聯(lián)邦基金市場 　　美國聯(lián)邦基金市場的交易對象是即時可用的資金，包括聯(lián)儲會員銀行在聯(lián)邦儲備銀行的準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行可以在一個營業(yè)日內(nèi)轉(zhuǎn)賬或提款的“托收中”存款。這種即時可用資金之所以稱作“聯(lián)邦基金”，是由于這個市場的產(chǎn)生，是作為商業(yè)銀行之間在聯(lián)邦儲備體系賬戶上調(diào)撥頭寸的機(jī)制——通過聯(lián)邦基金的交易，可使各銀行將無利息的準(zhǔn)備金壓縮到法定的最低限額。聯(lián)邦基金市場的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天為期，近年來也出現(xiàn)了較長時間的交易。七、中國的同業(yè)拆借市場 　　中國的同業(yè)拆借市場發(fā)展經(jīng)歷了四個主要階段：第一階段是1986到1991年的起步階段。第二階段是1992到1996年的全面整頓階段。第三階段是1996年之后到98年，全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場建立階段，全國統(tǒng)一的拆借市場由兩個交易網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成：一級網(wǎng)絡(luò)為總行、全國性的信托投資公司以及掛靠地方人民銀行的融資中心；二級網(wǎng)絡(luò)的核心是融資中心，由經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的地市級以上分支機(jī)構(gòu)、城市信用社、城市商業(yè)銀行、財務(wù)公司等構(gòu)成。第四階段是1998年之后的發(fā)展階段。這段時間內(nèi)，去掉了融資中心，降低融資資格，包括外資銀行、信用合作社、保險公司、證券公司和財務(wù)公司等有關(guān)主體相繼介入拆借市場。 　　拆借市場的交易方式采用自行報價，詢價交談，確認(rèn)成交的方式，拆借的品種、數(shù)量、價格由交易雙方自行協(xié)商確定，資金的清算通過人民銀行的清算系統(tǒng)進(jìn)行，方式安排上采用7天（含）以內(nèi)的，T+0交易即當(dāng)天成交；7天以上的，T+1交易即隔天成交。 　　市場上形成的各種利率間的關(guān)系一般為：存款利率 拆借利率 短期貸款利率，拆借市場利率已經(jīng)完全放開，市場化程度較高。 　　我國同業(yè)拆借市場發(fā)展早期的特點(diǎn)，一是存在著市場分割，各地各行其是，發(fā)展最迅猛時期每省有幾個，甚至十幾個拆借市場；二是管理混亂，極不規(guī)范。參與者主體資格管理混亂，甚至居民也可以參與；組織者龐雜，地方政府、地方財政機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行地方分行等等都參與其間；期限混亂，可長達(dá)數(shù)年；利率呈現(xiàn)“高利貸”傾向。三是大起大落現(xiàn)象嚴(yán)重。 　　經(jīng)過全面整頓后，目前拆借市場發(fā)展呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)：參與主體和拆借規(guī)模的迅速擴(kuò)大、利率市場化和期限的短期化，一般以七天為主。 　　資金流動方面，拆借市場實(shí)現(xiàn)了資本市場與貨幣市場的雙重功能——從正規(guī)銀行體系中將資金吸引出來，并通過交易網(wǎng)絡(luò)分配到非正規(guī)的金融體系中去，進(jìn)而為非國有企業(yè)發(fā)展提供資金來源。第二節(jié) 回購市場　　回購市場是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場?；刭弲f(xié)議是指在出售證券的同時，和證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。 一、回購協(xié)議交易原理 　　回購協(xié)議的期限從一天到數(shù)月不等?；刭弲f(xié)議簽訂后，資金獲得者出售政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券以及其它債券，資金供應(yīng)者給出售者提供資金。出售一方在約定的日期，以原來買賣的價格再加約定利息，購回該證券。 　　還有一種逆回購協(xié)議，在逆回購協(xié)議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購協(xié)議是回購協(xié)議的逆進(jìn)行。 二、回購市場及風(fēng)險 　　回購協(xié)議中的交易計(jì)算公式為： 　　I=PPRRT/360　　　　　　　　　　　　　 （） 　　RP=PP+I　　　　　　　　　　　　　　　　　 （） 　　其中，PP——本金； 　　　　　RR——證券商和投資者所達(dá)成的回購時應(yīng)付的利率； 　　　　　T——回購協(xié)議的期限； 　　　　　I——應(yīng)負(fù)利息； 　　　　　RP——回購價格； 　　。在約定日，債券出售方以協(xié)議利息+本金購回債券。 　　例：回購交易雙方約定雙方交易評估價值為100000元的政府債券，%，則在60天后的約定日，回購方應(yīng)支付的回購價格為多少？ 　　應(yīng)付利息=100000%60/360= 回購價格=+100000= 　　如果到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下跌，客戶所擁有的債券價值就會小于其借出的資金價值；如果債券的市場價值上升，交易商又會擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時其市場價值要高于貸款數(shù)額。減少信用風(fēng)險的方法有：證券托管、設(shè)置保證金、證券市值調(diào)整和第三方擔(dān)保等方法。 三、回購利率的決定 　　在回購市場中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購的證券的質(zhì)地；（2）回購期限的長短；（3）交割的條件；（4）貨幣市場其它子市場的利率水平。 四、回購交易的作用 　　回購交易的作用主要體現(xiàn)在三個方面：第一，貨幣市場短期資金融通的作用；第二，作為貨幣政策工具的作用；第三，作為套利工具的作用。 五、中國的國債回購市場 　　從發(fā)展歷程上看，中國國債回購市場建立1991年9月全國證券交易所自動報價系統(tǒng)（STAQ），為國債回購提供了交易平臺。最初建立國債回購市場的目的是為了促進(jìn)國債的銷售。后來監(jiān)管當(dāng)局對回購市場進(jìn)行規(guī)范整頓，將回購市場并入同業(yè)拆借市場，1996年后的國債后購市場獲得了較快的、健康的發(fā)展。 　　國債回購市場的結(jié)構(gòu)由四部分組成：交易所市場、證券交易中心、場外市場和銀行間市場的國債回購。 　　在資金流動方面，國債回購市場的資金流動類似于同業(yè)拆借市場。 第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場　　商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司，商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行流通、交易的市場。 一、商業(yè)票據(jù)的歷史 　　商業(yè)票據(jù)是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀(jì)商出售，主要購買者是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了變化：票據(jù)發(fā)行從雙名票據(jù)到單名票據(jù)；發(fā)行規(guī)模從分散到逐漸統(tǒng)一；特設(shè)金融公司加入發(fā)行主體的行列。 　　自20世紀(jì)60年代以來，商業(yè)票據(jù)市場得到了迅速的發(fā)展，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量隨之迅速增加。 二、商業(yè)票據(jù)市場的要素　?。ㄒ唬┌l(fā)行者　　商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。非金融性公司作為發(fā)行主體，發(fā)行金額占市場上總發(fā)行金額的大部分?！　。ǘ┟骖~及期限　　在美國商業(yè)票據(jù)市場上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25000美元或50000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000美元。商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過270天。市場上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以內(nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。　?。ㄈ╀N售　　商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有兩種：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。究竟采取哪種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低?！　。ㄋ模┬庞迷u估　　美國主要有四家機(jī)構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評級，它們分別是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊費(fèi)爾普斯信用評級公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個評級，大部分要獲得兩個。 　　標(biāo)準(zhǔn)普爾公司關(guān)于商業(yè)票據(jù)的評級： 　　A1，A2，A3：票據(jù)發(fā)行人定期清償票據(jù)本金利息能力很強(qiáng)。 　　B：表示商業(yè)票據(jù)發(fā)行者具有較強(qiáng)的定期償還能力，可能會受條件變化或臨時困難的損害。 　　C：發(fā)行人支付能力有疑問。 　　D：發(fā)行人無力清償票據(jù)的本金和利息。 　　（五）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本 　　與發(fā)行商業(yè)票據(jù)有關(guān)的非利息成本有：（1）信用額度支持的費(fèi)用；（2）代理費(fèi)用，主要是商業(yè)銀行代理發(fā)行及償付的費(fèi)用；（3）信用評估費(fèi)用，是發(fā)行者支付給信用評估機(jī)構(gòu)的報酬。　?。┩顿Y者　　在美國，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織和個人。另外，儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行也獲準(zhǔn)可以將其資金的20%投資于商業(yè)票據(jù)。 三、商業(yè)票據(jù)市場的新發(fā)展 　　首先，是其他國家開始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。如1987年11月，日本大藏省批準(zhǔn)日本公司在國內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)被稱為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國以外發(fā)行的以該國貨幣標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。其次，是出現(xiàn)了外國公司在美國發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場能夠吸引更多的資金供求者。第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場　　匯票是出票人向付款人簽發(fā)的，付款人按約定的付款期對收款人或其指定人無條件支付一定金額的書面憑證。按照各國《票據(jù)法》的規(guī)定，作為要式憑證的匯票必須具有一定的格式，須在票面上注明：（1）受票人的姓名或商號；（2）支付金額；（3）支付期限；（4）支付地點(diǎn)；（5）出票日期和地點(diǎn)；（6）出票人簽字；（7）收款人姓名或商號；（8）無條件的支付命令等。 　　在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索要貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里 ，銀行是第一責(zé)任人，而出票人是第二責(zé)任人。銀行承兌票據(jù)市場就是以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場。 一、銀行承兌匯票原理 　　銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動而創(chuàng)造出來的一種工具，在對外貿(mào)易中運(yùn)用較多。當(dāng)一筆國際貿(mào)易發(fā)生時，由于出口商對進(jìn)口商的信用不了解，加之沒有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對方不付款或不按時付款，進(jìn)口方擔(dān)心對方不發(fā)貨或不能按時發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時便需要銀行信用從中作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的保證。信用證授權(quán)國外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。 二、銀行承兌匯票的市場交易　?。ㄒ唬┏跫壥袌觥　°y行承兌匯票不僅在國際貿(mào)易中運(yùn)用，也在國內(nèi)貿(mào)易中運(yùn)用。 　　銀行承兌匯票最常見的期限有30天、60天和90天等幾種。另外，也有期限為180天和270天的