【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 　　(3)所得稅　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國(guó)國(guó)債是免稅的，利率相對(duì)較低?！　≡诿绹?guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性均高于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以來(lái)市政債利率低于國(guó)債利率?！　?二)利率的期限結(jié)構(gòu)　　利率的期限結(jié)構(gòu)：即債券的期限和收益率在某一既定的時(shí)間存在的關(guān)系?！　±势谙藿Y(jié)構(gòu)通常主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限兩者關(guān)系及其變化?！　∫话銇?lái)說(shuō)，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來(lái)越小，甚至變負(fù)。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線(xiàn)為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線(xiàn)通常較陡?！　?wèn)題：是什么決定了收益曲線(xiàn)的形狀?　　收益曲線(xiàn)　　(1)收益曲線(xiàn)：指那些期限不同、卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)(相同風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu))的金融資產(chǎn)的曲線(xiàn)，反映了期限不同的有價(jià)證券，其收益率與時(shí)間兩者之間的關(guān)系。通過(guò)金融資產(chǎn)收益曲線(xiàn)我們發(fā)現(xiàn)：期限不同的證券，其利率變動(dòng)具有相同的特征?！　?2)收益曲線(xiàn)的三個(gè)特征：　　l 不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)?！　 利率水平較低時(shí)，收益率曲線(xiàn)經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如圖A)。　　l 利率水平較高時(shí)，收益曲線(xiàn)經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如圖B)?！　∈找媛是€(xiàn)通常是正斜率?！　?3)收益曲線(xiàn)的表現(xiàn)形態(tài)　　l 正常的收益率曲線(xiàn)(如圖1)，即常態(tài)曲線(xiàn)，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)。　　l 顛倒的收益率曲線(xiàn)(如圖2)，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系?！　例]2005年單選題：如果一家銀行的存款期限小于貸款期限，則其收益與市場(chǎng)利率變化是(C)?！　　　　　　　±势谙藿Y(jié)構(gòu)理論　　(1)純預(yù)期理論　　該理論把當(dāng)前對(duì)未來(lái)的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。核心論點(diǎn)是遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)實(shí)際利率的預(yù)期?！　≡摾碚撜J(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過(guò)到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來(lái)短期債券收益率的幾何平均?！　∪绻I(mǎi)賣(mài)債券交易成本為零，上述假設(shè)成立的話(huà)，該理論結(jié)論是：投資者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券并持有到期所獲得的收益與在同樣時(shí)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。即無(wú)論投資者采取什么樣的投資策略，他都可以期望得到同樣的收益率?！　　纠考僭O(shè)1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E(r2)=10%。如果債券按這樣的利率結(jié)構(gòu)定價(jià)，1年期零息債券的價(jià)格應(yīng)為1000美元/=，2年期零息債券的價(jià)格為1000美元/()=。、　　純預(yù)期理論對(duì)收益率曲線(xiàn)形狀的解釋?zhuān)骸　∈袌?chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)短期利率等于目前的短期利率 ——收益率曲線(xiàn)為水平線(xiàn)　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)的短期利率下降—收益率曲線(xiàn)向下傾斜　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)的短期利率上升——收益率曲線(xiàn)向上傾斜　　(2)分隔市場(chǎng)理論　　該理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，即無(wú)法替代。而且資金的供給方和需求方對(duì)特定期限又有極強(qiáng)的偏好?！　∮捎诓煌谙迋牡吞娲运再Y金從一種期限債券流向另一處具有較高利率期限債券的幾乎不可能。　　所以，該理論認(rèn)為公司及財(cái)政部債券管理決策對(duì)收益曲線(xiàn)的形態(tài)有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，那么收益曲線(xiàn)相對(duì)陡些。如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率?！　?3)期限偏好理論　　期限偏好理論綜合了期限結(jié)構(gòu)其余三種理論的內(nèi)容。　　該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來(lái)的偏好的期限?！　∑谙奁美碚撌且詫?shí)際收益為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。在接受分隔市場(chǎng)理論和純預(yù)期理論部分主張的同時(shí)，也剔除兩者的極端觀(guān)點(diǎn)，較近似的解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。三、利率決定理論　　(一)古典利率理論　　古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)研究利率的決定，因此，是一種實(shí)物利率理論。也稱(chēng)為真實(shí)理論，　　該理論建立在薩伊法則(在正常情況下，市場(chǎng)上的一種供給會(huì)引起對(duì)它的需求)和貨幣數(shù)量論(認(rèn)為在貨幣數(shù)量變動(dòng)與物價(jià)及貨幣價(jià)值變動(dòng)之間存在著一種因果關(guān)系的理論)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為工資和價(jià)格的自由伸縮可以自動(dòng)地達(dá)到充分就業(yè)?！　≡摾碚撜J(rèn)為貸放的資金來(lái)源于儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄意味著人們要推遲現(xiàn)在的消費(fèi)，但是由于“人性不耐”等原因，人們更注意現(xiàn)在的消費(fèi)，為此必須要給這種“等待”或“延遲消費(fèi)”的行為給予一定的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償就是“利息”。一般來(lái)說(shuō)，補(bǔ)償越大，意味著利率越高，人們?cè)皆敢鈨?chǔ)蓄，因此儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)。貸款的需求主要來(lái)自于投資，投資量的大小取決于投資預(yù)期回報(bào)率和利率的關(guān)系。當(dāng)利率降低時(shí)，預(yù)期回報(bào)率大于利率的可能性增大，投資需求也會(huì)增大，因此，投資是利率的減函數(shù)。　　該理論認(rèn)為，儲(chǔ)蓄代表資本的供給，投資代表資本的需求，利率就是資本的使用價(jià)格。資本的供求決定了均衡利率。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，利率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)的功能，使儲(chǔ)蓄和投資趨于一致?！　∪鐖D，S(r)表示儲(chǔ)蓄函數(shù)曲線(xiàn)。I(r)表示投資函數(shù)曲線(xiàn)。re表示均衡利率，Ie，Se表示均衡時(shí)的投資量和儲(chǔ)蓄量。　　當(dāng)S=I時(shí)，即儲(chǔ)蓄者所愿意提供的資金和再次者愿意借入的資金相當(dāng)時(shí)，利率達(dá)到均衡水平，此時(shí)的利率為均衡利率。當(dāng)SI時(shí)，促使利率下降。 當(dāng)SI時(shí)，促使利率上升。 p 　　當(dāng)投資增加時(shí)，I0曲線(xiàn)向右上方平移到I1。均衡點(diǎn)由E0到E1，均衡利率由i0 上升到i1,如圖(a)。當(dāng)儲(chǔ)蓄增加時(shí)，S0曲線(xiàn)向右下方平移到S1。均衡點(diǎn)由E0到E1，均衡利率由i0 下降到i2,如圖(b)?！　?二)流動(dòng)性偏好理論　　凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為利率不是決定于儲(chǔ)蓄和投資的相互作用，而是由貨幣量的供求關(guān)系決定的。凱恩斯學(xué)派的利率理論是一種貨幣理論。　　流動(dòng)性偏好利率理論認(rèn)為，利率決定于貨幣數(shù)量和一般人的流動(dòng)性偏好兩個(gè)因素。凱恩斯認(rèn)為，人們?cè)谶x擇其財(cái)富的持有形式時(shí)，大多數(shù)傾向于選擇貨幣，因?yàn)樨泿啪哂型耆牧鲃?dòng)性和最小的風(fēng)險(xiǎn)性，而通常情況下，貨幣供應(yīng)量是有限的。人們?yōu)榱巳〉秘泿啪捅仨氈Ц洞鷥r(jià)。所以，利息是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動(dòng)性所得的報(bào)酬，而利率就是人們對(duì)流動(dòng)性偏好，即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量。利率是使公眾愿意以貨幣的形式持有的財(cái)富量(即貨幣需求)恰好等于現(xiàn)有貨幣存量(即貨幣供給)的價(jià)格。當(dāng)公眾的流動(dòng)性偏好強(qiáng)，愿意持有貨幣的數(shù)量大于貨幣的供給量時(shí)，利率就上升。反之，公眾的流動(dòng)性偏好較弱，愿意持有的貨幣量小于貨幣供給量時(shí)，利率就下降?！　P恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制，貨幣的需求量起因于三種動(dòng)機(jī)。即交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為M1=L1(y)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為M2=L2(r)。貨幣總需求Md=L1(y)+ L2(r)，貨幣總供給為為Ms，當(dāng)Md=Ms 時(shí)可以求均衡利率re(如圖)　　當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線(xiàn)中的水平部分 ?！　×鲃?dòng)性陷井還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問(wèn)題。在利率達(dá)到r0前，擴(kuò)張性貨幣政策可使利率水平下降，進(jìn)而促進(jìn)投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而在在利率達(dá)到r0后，進(jìn)入流動(dòng)性陷井?dāng)U張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無(wú)法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無(wú)效，這時(shí)只能依靠財(cái)政政策。　　(三)新古典學(xué)派的可貸資金利率理論　　可供資金利率是古典利率理論與凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的一種綜合。該理論認(rèn)為，儲(chǔ)蓄投資理論完全忽視貨幣因素是不妥的，而凱恩斯完全否認(rèn)非貨幣因素(如節(jié)欲和資本邊際生產(chǎn)力)是不對(duì)的。因此，可供資金理論認(rèn)為應(yīng)同時(shí)考慮貨幣和非貨幣因素。　　該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的?？少J資金的供給來(lái)源于兩個(gè)方面：①家庭、企業(yè)和政府的實(shí)際儲(chǔ)蓄，是利率的遞增函數(shù)S(r)。②實(shí)際貨幣供應(yīng)量的增加額△Ms?？少J資金的需求也有兩個(gè)方面：①購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)的投資者的資金需求，是利率的遞減函數(shù)I(r)。②家庭和企業(yè)該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量△MD。可供資金的總供給(Ls)和總需求(LD)決定了均衡利率re。(如圖)?！　★@然供給與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而需求與利率呈正相關(guān)關(guān)系?！　≡摾碚撾m然從總量上來(lái)看可貸資金可以達(dá)到均衡，但不一定能保證商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡，因而利率也無(wú)法保持穩(wěn)定。最新中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》講義(6)第二節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值　　一、復(fù)利與終值　　(一)單利與復(fù)利　　利息的計(jì)算分單利與復(fù)利　　單利(掌握)：是不論借款期限的長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期計(jì)算利息，即利息不重復(fù)計(jì)算利息的計(jì)息方法。其本利和是：　　終值的概念及計(jì)算(掌握)　　(1)終值：在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱(chēng)為“終值”。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式?！　?2)計(jì)算　　例：假設(shè)100元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是說(shuō)6個(gè)月的收益是6%的一半，即3%?！　?個(gè)月末的終值為：FV=100*(1+)=103　　年末的值為：100*(1+)*(1+)=100*(1+)2=　　說(shuō)明：，是因?yàn)閷?duì)第一期的3元的利息也計(jì)息的結(jié)果。如果一年中復(fù)利計(jì)算的次數(shù)增加的話(huà)，年末終值會(huì)越來(lái)越大。　　例：上例如果一季計(jì)息一次，則年末終值為：100*(1+)4=　　如果一個(gè)月計(jì)息一次，則年末終值為：100*(1+)12=　　所以若本金為P，年利率為r，每年的計(jì)息次數(shù)為m,則存期為n年終值的公式為：(二)連續(xù)復(fù)利 　　上式中，如果m趨于∞，則(1+r/m)nm趨于ern，,因此對(duì)于原始存款P，以連續(xù)復(fù)利r計(jì)算n年末的終值為　　FVn=P*ern　　說(shuō)明：每年計(jì)息的次數(shù)越多，終值越大，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值?！　2005年單選]某投資者用100萬(wàn)元進(jìn)行2年期投資，%，利息按復(fù)利計(jì)算，則該投資者的投資期值為(B)萬(wàn)元　　　　　　　　　　計(jì)算：100*(1+%)2=1119364　　[2007單選]若本金為P，年利率為r，每年的計(jì)息次數(shù)為m，則n年末該投資的期值計(jì)算公式( C )?！　《F(xiàn)值概念及計(jì)算(掌握)　　現(xiàn)值，也稱(chēng)在用價(jià)值，是現(xiàn)在和將來(lái)的一筆支付或支付流在今天的價(jià)值?！　∪绻盐磥?lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定金額的貨幣看作是現(xiàn)在一定金額的本利和，那么現(xiàn)值就是按現(xiàn)行利率計(jì)算出的要取得這樣金額的本利和在眼下所必須具有的本金數(shù)。這個(gè)逆算出來(lái)的本金稱(chēng)“現(xiàn)值”，也稱(chēng)“貼現(xiàn)值”?！　‖F(xiàn)值的計(jì)算　　(一)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值(掌握)　　假如我們有一系列的現(xiàn)金流，第一年末是100，第二年未是200，第3年末是200，第4年末是300，若折現(xiàn)率為8%，這一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可以通過(guò)每筆資金現(xiàn)值的加總得到?！　〉谝荒昴┦杖氲?00元的現(xiàn)值：100/(1+8%)=　　第二年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)2=　　第三年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)3=　　第四年末收入的300元的現(xiàn)值：300/(1+8%)4=　　總現(xiàn)值：　　所以，一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值公式最新中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》講義(7)第三節(jié) 收益率　　一、到期利益率　　到期收益率(掌握)：指到期時(shí)信用工具的票面收益及其資本損益與買(mǎi)入價(jià)格的比率。其計(jì)算公式為(熟悉)：　　其中，r為到期收益率，C為票面收益(年利息)，Mn為債券的償還價(jià)格，P0為債券的買(mǎi)入價(jià)格，T為買(mǎi)入債券到期的時(shí)間。、　　收益率是衡量利率的確切指標(biāo)，它是使未來(lái)收益的現(xiàn)值等今天價(jià)格的利率。　　(一)零息債券的到期收益率　　零息債券(了解)：也稱(chēng)折扣債券，折價(jià)出售，到期按面值兌現(xiàn)?！　×阆牡狡谑找媛实挠?jì)算(掌握)　　(1)零息債券每年復(fù)利一次的計(jì)算　　P=F/(1+r)n r=(F/P)1/n1　　P為債券價(jià)格，F(xiàn)為債券票面價(jià)值，r為到期收益率，n為期限。　　例：一年期零息債券，票面1000元，購(gòu)買(mǎi)價(jià)為900元，到期收益率是多少?　　900=1000/(1+r) r=%　　(2)零息債券每半年復(fù)利一次計(jì)算　　P=F/(1+r/2)2n　　例：某公司零息債券面值100元，期限10年，現(xiàn)價(jià)為30元，半年復(fù)利一次，則到期收益率是多少?　　30=100/(1+r/2)20 r=%　　(二)附息債券的到期收益率　　附息債券(了解)：是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券?！　「较牡狡谑找媛实挠?jì)算(掌握)　　如果按復(fù)利計(jì)算，附息債券到期收益率的公式為：(三)永久債券的到期收益率　　永久債券的期限無(wú)限，沒(méi)有到期日，定期支付利息。(了解)　　永久債券的到期收益率計(jì)算(掌握)　　如果按復(fù)利計(jì)算，永久債券的到期收益　　率的公式為：　　最終：r=C/P　　總結(jié)：債券的市場(chǎng)價(jià)格(現(xiàn)值)、終值、到期收益率三者的關(guān)系是：期限一定時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益反向變化。　　二、實(shí)際收益率(熟悉)　　實(shí)際收益率，即賣(mài)出信用工具時(shí)金融工具的票面收益及資本損益與買(mǎi)入價(jià)格的比。公式為：　　r=[(PtP0)/T+C]/P0　　Pt為債券賣(mài)出的價(jià)格　　例：某債券面值100元，年息8元，名義收益率為8%。如該債券某日市價(jià)為95元，則當(dāng)期收益率為8/95*100%=%。若市價(jià)為105元，則當(dāng)期收益率為8/105*100%=%　　若某人在第一年年末以95元價(jià)格買(mǎi)入10年期債券，如果他能保存到期，則到期收益率為：[8+(10095)/9]/95*100%=9%?！　∪缒橙嗽诘谝荒昴昴┮?05價(jià)格買(mǎi)入10年期債券，如果他能保存到期，則到期收益率為：[8+(100105)/9]/105*100%=%　　三、本期收益率(掌握概念、計(jì)算)　　本期收益率，也稱(chēng)當(dāng)期收益率，即信用工具票面收益與其市場(chǎng)價(jià)格的比率?！　”酒谑找媛实?