【文章內(nèi)容簡介】 　　(3)所得稅　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對較低?！　≡诿绹姓`約風(fēng)險、流動性均高于國債，但其免稅，所以長期以來市政債利率低于國債利率?！　?二)利率的期限結(jié)構(gòu)　　利率的期限結(jié)構(gòu)：即債券的期限和收益率在某一既定的時間存在的關(guān)系?！　±势谙藿Y(jié)構(gòu)通常主要討論金融產(chǎn)品到期時的收益與到期期限兩者關(guān)系及其變化?！　∫话銇碚f，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會越來越小，甚至變負(fù)。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時，收益曲線為水平的(有時甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時，收益率曲線通常較陡?！　栴}：是什么決定了收益曲線的形狀?　　收益曲線　　(1)收益曲線：指那些期限不同、卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(相同風(fēng)險結(jié)構(gòu))的金融資產(chǎn)的曲線，反映了期限不同的有價證券，其收益率與時間兩者之間的關(guān)系。通過金融資產(chǎn)收益曲線我們發(fā)現(xiàn)：期限不同的證券，其利率變動具有相同的特征?！　?2)收益曲線的三個特征：　　l 不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動?！　 利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如圖A)?！　 利率水平較高時，收益曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如圖B)?！　∈找媛是€通常是正斜率?！　?3)收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)　　l 正常的收益率曲線(如圖1)，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價證券期限與利率正相關(guān)?！　 顛倒的收益率曲線(如圖2)，指有價證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系?！　例]2005年單選題：如果一家銀行的存款期限小于貸款期限，則其收益與市場利率變化是(C)?！　　　　　　　±势谙藿Y(jié)構(gòu)理論　　(1)純預(yù)期理論　　該理論把當(dāng)前對未來的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。核心論點是遠期利率等于市場對于未來實際利率的預(yù)期?！　≡摾碚撜J(rèn)為，市場因素使任何期限長期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過到期的長期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均?！　∪绻I賣債券交易成本為零，上述假設(shè)成立的話，該理論結(jié)論是：投資者購買長期債券并持有到期所獲得的收益與在同樣時期內(nèi)購買短期債券并滾動操作獲得的收益相同。即無論投資者采取什么樣的投資策略，他都可以期望得到同樣的收益率。　　【例】假設(shè)1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E(r2)=10%。如果債券按這樣的利率結(jié)構(gòu)定價，1年期零息債券的價格應(yīng)為1000美元/=，2年期零息債券的價格為1000美元/()=。、　　純預(yù)期理論對收益率曲線形狀的解釋：　　市場參與者預(yù)期未來短期利率等于目前的短期利率 ——收益率曲線為水平線　　市場參與者預(yù)期未來的短期利率下降—收益率曲線向下傾斜　　市場參與者預(yù)期未來的短期利率上升——收益率曲線向上傾斜　　(2)分隔市場理論　　該理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，即無法替代。而且資金的供給方和需求方對特定期限又有極強的偏好。　　由于不同期限債券的低替代性所以資金從一種期限債券流向另一處具有較高利率期限債券的幾乎不可能?！　∷裕摾碚撜J(rèn)為公司及財政部債券管理決策對收益曲線的形態(tài)有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長期債券，那么收益曲線相對陡些。如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長期收益率?！　?3)期限偏好理論　　期限偏好理論綜合了期限結(jié)構(gòu)其余三種理論的內(nèi)容?！　≡摾碚摷僭O(shè)借款人和貸款人對特定期限都有很強的偏好。但是，如果不符合機構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報變大時，實際上它們將修正原來的偏好的期限?！　∑谙奁美碚撌且詫嶋H收益為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟主體和機構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險。在接受分隔市場理論和純預(yù)期理論部分主張的同時，也剔除兩者的極端觀點，較近似的解釋真實世界的現(xiàn)象。三、利率決定理論　　(一)古典利率理論　　古典學(xué)派的儲蓄投資理論主要從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定，因此，是一種實物利率理論。也稱為真實理論，　　該理論建立在薩伊法則(在正常情況下，市場上的一種供給會引起對它的需求)和貨幣數(shù)量論(認(rèn)為在貨幣數(shù)量變動與物價及貨幣價值變動之間存在著一種因果關(guān)系的理論)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為工資和價格的自由伸縮可以自動地達到充分就業(yè)?！　≡摾碚撜J(rèn)為貸放的資金來源于儲蓄，而儲蓄意味著人們要推遲現(xiàn)在的消費，但是由于“人性不耐”等原因，人們更注意現(xiàn)在的消費，為此必須要給這種“等待”或“延遲消費”的行為給予一定的補償。這種補償就是“利息”。一般來說，補償越大，意味著利率越高，人們越愿意儲蓄，因此儲蓄是利率的增函數(shù)。貸款的需求主要來自于投資，投資量的大小取決于投資預(yù)期回報率和利率的關(guān)系。當(dāng)利率降低時，預(yù)期回報率大于利率的可能性增大，投資需求也會增大，因此，投資是利率的減函數(shù)?！　≡摾碚撜J(rèn)為，儲蓄代表資本的供給，投資代表資本的需求，利率就是資本的使用價格。資本的供求決定了均衡利率。因此，在市場經(jīng)濟體制下，利率具有自動調(diào)節(jié)的功能，使儲蓄和投資趨于一致?！　∪鐖D，S(r)表示儲蓄函數(shù)曲線。I(r)表示投資函數(shù)曲線。re表示均衡利率，Ie，Se表示均衡時的投資量和儲蓄量。　　當(dāng)S=I時，即儲蓄者所愿意提供的資金和再次者愿意借入的資金相當(dāng)時，利率達到均衡水平，此時的利率為均衡利率。當(dāng)SI時，促使利率下降。 當(dāng)SI時，促使利率上升。 p 　　當(dāng)投資增加時，I0曲線向右上方平移到I1。均衡點由E0到E1，均衡利率由i0 上升到i1,如圖(a)。當(dāng)儲蓄增加時，S0曲線向右下方平移到S1。均衡點由E0到E1，均衡利率由i0 下降到i2,如圖(b)。　　(二)流動性偏好理論　　凱恩斯學(xué)派的流動性偏好理論認(rèn)為利率不是決定于儲蓄和投資的相互作用，而是由貨幣量的供求關(guān)系決定的。凱恩斯學(xué)派的利率理論是一種貨幣理論?！　×鲃有云美世碚撜J(rèn)為，利率決定于貨幣數(shù)量和一般人的流動性偏好兩個因素。凱恩斯認(rèn)為，人們在選擇其財富的持有形式時，大多數(shù)傾向于選擇貨幣，因為貨幣具有完全的流動性和最小的風(fēng)險性，而通常情況下，貨幣供應(yīng)量是有限的。人們?yōu)榱巳〉秘泿啪捅仨氈Ц洞鷥r。所以，利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動性所得的報酬，而利率就是人們對流動性偏好，即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量。利率是使公眾愿意以貨幣的形式持有的財富量(即貨幣需求)恰好等于現(xiàn)有貨幣存量(即貨幣供給)的價格。當(dāng)公眾的流動性偏好強，愿意持有貨幣的數(shù)量大于貨幣的供給量時，利率就上升。反之，公眾的流動性偏好較弱，愿意持有的貨幣量小于貨幣供給量時，利率就下降?！　P恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制，貨幣的需求量起因于三種動機。即交易動機，預(yù)防動機和投機動機。前兩種動機的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為M1=L1(y)，投機動機的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為M2=L2(r)。貨幣總需求Md=L1(y)+ L2(r)，貨幣總供給為為Ms，當(dāng)Md=Ms 時可以求均衡利率re(如圖)　　當(dāng)利率非常低時，市場就會產(chǎn)生未來利率會上升的預(yù)期，這樣貨幣投機需求就會達到無窮大，這時無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被相應(yīng)的投機需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分 ?！　×鲃有韵菥€可以解釋擴張性貨幣政策的有效性問題。在利率達到r0前，擴張性貨幣政策可使利率水平下降，進而促進投資，實現(xiàn)經(jīng)濟增長。而在在利率達到r0后，進入流動性陷井?dāng)U張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無法使利率進一步下降，貨幣政策無效，這時只能依靠財政政策。　　(三)新古典學(xué)派的可貸資金利率理論　　可供資金利率是古典利率理論與凱恩斯流動性偏好理論的一種綜合。該理論認(rèn)為，儲蓄投資理論完全忽視貨幣因素是不妥的，而凱恩斯完全否認(rèn)非貨幣因素(如節(jié)欲和資本邊際生產(chǎn)力)是不對的。因此，可供資金理論認(rèn)為應(yīng)同時考慮貨幣和非貨幣因素?！　≡摾碚撜J(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的?？少J資金的供給來源于兩個方面：①家庭、企業(yè)和政府的實際儲蓄，是利率的遞增函數(shù)S(r)。②實際貨幣供應(yīng)量的增加額△Ms?？少J資金的需求也有兩個方面：①購買實物資產(chǎn)的投資者的資金需求，是利率的遞減函數(shù)I(r)。②家庭和企業(yè)該時期內(nèi)貨幣需求的改變量△MD。可供資金的總供給(Ls)和總需求(LD)決定了均衡利率re。(如圖)?！　★@然供給與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而需求與利率呈正相關(guān)關(guān)系?！　≡摾碚撾m然從總量上來看可貸資金可以達到均衡，但不一定能保證商品市場和貨幣市場同時均衡，因而利率也無法保持穩(wěn)定。最新中級經(jīng)濟師《中級金融》講義(6)第二節(jié) 貨幣的時間價值　　一、復(fù)利與終值　　(一)單利與復(fù)利　　利息的計算分單利與復(fù)利　　單利(掌握)：是不論借款期限的長短，僅按本金計算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期計算利息，即利息不重復(fù)計算利息的計息方法。其本利和是：　　終值的概念及計算(掌握)　　(1)終值：在未來某一時點上的本利和，也稱為“終值”。其計算式就是復(fù)利本利和的計算式?！　?2)計算　　例：假設(shè)100元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是說6個月的收益是6%的一半，即3%。　　6個月末的終值為：FV=100*(1+)=103　　年末的值為：100*(1+)*(1+)=100*(1+)2=　　說明：，是因為對第一期的3元的利息也計息的結(jié)果。如果一年中復(fù)利計算的次數(shù)增加的話，年末終值會越來越大?！　±荷侠绻患居嬒⒁淮?，則年末終值為：100*(1+)4=　　如果一個月計息一次，則年末終值為：100*(1+)12=　　所以若本金為P，年利率為r，每年的計息次數(shù)為m,則存期為n年終值的公式為：(二)連續(xù)復(fù)利 　　上式中，如果m趨于∞，則(1+r/m)nm趨于ern，,因此對于原始存款P，以連續(xù)復(fù)利r計算n年末的終值為　　FVn=P*ern　　說明：每年計息的次數(shù)越多，終值越大，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。　　[2005年單選]某投資者用100萬元進行2年期投資，%，利息按復(fù)利計算，則該投資者的投資期值為(B)萬元　　　　　　　　　　計算：100*(1+%)2=1119364　　[2007單選]若本金為P，年利率為r，每年的計息次數(shù)為m，則n年末該投資的期值計算公式( C )?！　《?、現(xiàn)值概念及計算(掌握)　　現(xiàn)值，也稱在用價值，是現(xiàn)在和將來的一筆支付或支付流在今天的價值?！　∪绻盐磥砟骋粫r點上一定金額的貨幣看作是現(xiàn)在一定金額的本利和，那么現(xiàn)值就是按現(xiàn)行利率計算出的要取得這樣金額的本利和在眼下所必須具有的本金數(shù)。這個逆算出來的本金稱“現(xiàn)值”，也稱“貼現(xiàn)值”?！　‖F(xiàn)值的計算　　(一)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值(掌握)　　假如我們有一系列的現(xiàn)金流，第一年末是100，第二年未是200，第3年末是200，第4年末是300，若折現(xiàn)率為8%，這一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可以通過每筆資金現(xiàn)值的加總得到?！　〉谝荒昴┦杖氲?00元的現(xiàn)值：100/(1+8%)=　　第二年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)2=　　第三年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)3=　　第四年末收入的300元的現(xiàn)值：300/(1+8%)4=　　總現(xiàn)值：　　所以，一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值公式最新中級經(jīng)濟師《中級金融》講義(7)第三節(jié) 收益率　　一、到期利益率　　到期收益率(掌握)：指到期時信用工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比率。其計算公式為(熟悉)：　　其中，r為到期收益率，C為票面收益(年利息)，Mn為債券的償還價格，P0為債券的買入價格，T為買入債券到期的時間。、　　收益率是衡量利率的確切指標(biāo)，它是使未來收益的現(xiàn)值等今天價格的利率?！　?一)零息債券的到期收益率　　零息債券(了解)：也稱折扣債券，折價出售，到期按面值兌現(xiàn)。　　零息債券的到期收益率的計算(掌握)　　(1)零息債券每年復(fù)利一次的計算　　P=F/(1+r)n r=(F/P)1/n1　　P為債券價格，F(xiàn)為債券票面價值，r為到期收益率，n為期限。　　例：一年期零息債券，票面1000元，購買價為900元，到期收益率是多少?　　900=1000/(1+r) r=%　　(2)零息債券每半年復(fù)利一次計算　　P=F/(1+r/2)2n　　例：某公司零息債券面值100元，期限10年，現(xiàn)價為30元，半年復(fù)利一次，則到期收益率是多少?　　30=100/(1+r/2)20 r=%　　(二)附息債券的到期收益率　　附息債券(了解)：是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券?！　「较牡狡谑找媛实挠嬎?掌握)　　如果按復(fù)利計算，附息債券到期收益率的公式為：(三)永久債券的到期收益率　　永久債券的期限無限，沒有到期日，定期支付利息。(了解)　　永久債券的到期收益率計算(掌握)　　如果按復(fù)利計算，永久債券的到期收益　　率的公式為：　　最終：r=C/P　　總結(jié)：債券的市場價格(現(xiàn)值)、終值、到期收益率三者的關(guān)系是：期限一定時債券的市場價格與到期收益反向變化?！　《嶋H收益率(熟悉)　　實際收益率，即賣出信用工具時金融工具的票面收益及資本損益與買入價格的比。公式為：　　r=[(PtP0)/T+C]/P0　　Pt為債券賣出的價格　　例：某債券面值100元，年息8元，名義收益率為8%。如該債券某日市價為95元，則當(dāng)期收益率為8/95*100%=%。若市價為105元，則當(dāng)期收益率為8/105*100%=%　　若某人在第一年年末以95元價格買入10年期債券，如果他能保存到期，則到期收益率為：[8+(10095)/9]/95*100%=9%?！　∪缒橙嗽诘谝荒昴昴┮?05價格買入10年期債券，如果他能保存到期，則到期收益率為：[8+(100105)/9]/105*100%=%　　三、本期收益率(掌握概念、計算)　　本期收益率，也稱當(dāng)期收益率，即信用工具票面收益與其市場價格的比率?！　”酒谑找媛实?