淺析企業(yè)并購市場的作用機制(編輯修改稿)
2025-05-16 04:40 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 金融經(jīng)濟學家通過實證研究證明，射手企業(yè)向靶子企業(yè)的過度支付是客觀存在的。假如企業(yè)并購市場不存在，無論是射手企業(yè)還是靶子企業(yè)，都將其現(xiàn)金投在擁有過剩生產(chǎn)能力的實際資產(chǎn)上而引發(fā)過度投資。到20世紀80年代，企業(yè)并購的資金主要是盈利企業(yè)使用其手頭現(xiàn)金作為融資的主渠道。如果企業(yè)并購渠道受到禁止，企業(yè)就可能少投資而向股東多分配紅利，結(jié)果導致社會資源的低效使用或浪費。企業(yè)并購的威脅減少了企業(yè)的資源浪費傾向，進而成為市場經(jīng)濟中有價值的市場力量，促進了資源有效配置。從這個角度對企業(yè)并購加以考察，可以超越以企業(yè)本身利弊來衡量并購市場的作用，而在宏觀上對并購市場的作用機制的運行效率做出更加理智的判斷。 (三)產(chǎn)業(yè)組織的進入與退出 以產(chǎn)業(yè)組織為對象討論企業(yè)的進入與退出，進而討論企業(yè)并購在實現(xiàn)資源的再配置方面的作用機理，都是以企業(yè)為基本單位進行的。圍繞進入的相關(guān)討論較多，本文則集中討論產(chǎn)業(yè)組織的退出方面。 深入考察美國20世紀80年代的并購事件可以看出：并購對美國工業(yè)的發(fā)展實際上起到了積極的作用。許多企業(yè)并購活動對處于市場逐漸萎縮的企業(yè)提供了退出市場的途徑。例如美國的輪胎制造業(yè)在80年代不是被并購，就是重新調(diào)整其結(jié)構(gòu)，1977至1987年期間共有37家輪胎廠被關(guān)閉，輪胎制造業(yè)的就業(yè)率下降了40％多。這種調(diào)整模式在美國工業(yè)部門不斷出現(xiàn)。實踐表明，資本市場可以為企業(yè)提供產(chǎn)品和市場危機前進行轉(zhuǎn)變的一種敏感機制，通過減少過剩產(chǎn)業(yè)部門的現(xiàn)金流量使該部門人力資源的增長率下降，或者是直接促使生產(chǎn)能力的減少，以一種更加直接的方法使資源退出衰退的市場。 1．退出機制之一：企業(yè)衰退期的戰(zhàn)略管理 企業(yè)對成長方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期有關(guān)。并購活動一般出現(xiàn)在企業(yè)生命周期中的成熟階段與衰退階段。處于成熟期的企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流量可以支撐其并購戰(zhàn)略，處于衰退期的企業(yè)則希望以并購來進行衰退期管理，或重組企業(yè)資產(chǎn)以提升自己的核心競爭力。在衰退階段或在成熟階段的晚期，會產(chǎn)生出對各種類型的并購的壓力：對縱向一體化的壓力，或?qū)M向并購以求得生存的壓力以及對多樣化經(jīng)營的壓力。因此，較高成本的生產(chǎn)者尋求橫向并購以便能與較大企業(yè)的低成本企業(yè)相抗爭。當行業(yè)發(fā)展到成熟階段的晚期或衰退階段的早期，行業(yè)的特點會造成縱向并購的趨勢。當利潤率下降時，企業(yè)必須對原材料到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)過程進行考察，以尋求縱向價值鏈中的節(jié)約。另外，改變企業(yè)產(chǎn)品組合的壓力加劇，企業(yè)會試圖將其最終產(chǎn)品多元化。而多元化的一個重要方式就是并購。 2．退出機制之二：對前期多元化戰(zhàn)略的調(diào)整 20世紀60年代的多元化兼并已被實踐證明為弊大于利，絕大多數(shù)的混合式并購不僅沒能帶來預(yù)期的收益提高，而且降低了企業(yè)的運行效率。 對企業(yè)多元化戰(zhàn)略的調(diào)整可以通過資本市場實現(xiàn)。第一，主要通過控制權(quán)交易(直接購買股票)，或代理投票權(quán)競爭取得對公司的控制權(quán)，直接或間接地援助資源退出；第二，公司的股份回購減少了公司的資本規(guī)模，導致資源的退出；第三，代理投票權(quán)競爭是公司內(nèi)部委托一代理問題激化的一個表現(xiàn)，也是解決委托一代理問題的一個途徑。代理投票權(quán)競爭的展開使人們增加了對下階段并購事件的預(yù)期，統(tǒng)一了公司的戰(zhàn)略，重新整合了公司的資源，因而促進了股東財富的增加。事實上，企業(yè)并購提供了一個預(yù)警機制，推動了對過剩的早期調(diào)整，還避免了公司在產(chǎn)品和要素市場失敗時被迫退出時的浪費。企業(yè)并購也是一個糾錯機制，是對前期管理者過度投資或投資失當(包括企業(yè)并購本身)的糾正，幫助企業(yè)從不能獲利的產(chǎn)業(yè)中退出。 (四)剝離與分拆的經(jīng)濟學含義 公司采用剝離與分拆的原因很
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