【文章內(nèi)容簡介】 ..............................................................72【第一財(cái)經(jīng)日報(bào)：匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大警惕熱錢投機(jī)股市泡沫】 ........................................73【華爾街日報(bào):中國股市反應(yīng)牽動(dòng)決策者心弦】 ..................................................................75【中國經(jīng)營報(bào)：央行對股市調(diào)控才剛真正開始】 ................................................................76案情觀察 ............................................................................................................77【漲得太瘋會(huì)出泡沫 專家十招防范股市風(fēng)險(xiǎn)】 ..................................................................77【道瓊斯案是中國股市的一面鏡子】 ....................................................................................78內(nèi)部資料 請勿外傳6 / 80專欄分析【加息調(diào)控 VS 資金泛濫 多空的天平將傾向何方？ 】昨晚，中國人民銀行宣布提高存貸款利率，同時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率 個(gè)百分點(diǎn)，市場擔(dān)憂了很久的加息鐘聲終于敲響。　　5 月以來，大盤在 4000 點(diǎn)一線震蕩，其間三次挑戰(zhàn) 4100 點(diǎn)都無功而返，而兩次下探 3850點(diǎn)又均獲支撐，市場仿佛在等待什么，多空雙方在此達(dá)到了短暫的均衡?！　〗裉?，在央行同時(shí)發(fā)出多項(xiàng)調(diào)控政策的情況下，多空雙方的力量將發(fā)生什么變化？調(diào)控政策的多箭齊發(fā)，會(huì)否推倒一系列的多米諾骨牌？散戶資金的入市步伐會(huì)否因此減緩？　　防范泡沫監(jiān)管利劍頻頻出擊　　股市牛氣沖天，新股民蜂擁入市，大量資金忙著從銀行搬到股市。管理層對于這種狀況已經(jīng)表現(xiàn)出深深的擔(dān)憂，僅在證券監(jiān)管這個(gè)層面便實(shí)施了一系列調(diào)控手段，嚴(yán)厲打擊狂熱股市中的違法違規(guī)行為?！　? 月 2 日，證監(jiān)會(huì)對杭蕭鋼構(gòu)(行情 論壇)股票異常波動(dòng)進(jìn)行立案調(diào)查，并在近日對杭蕭鋼構(gòu)(行情 論壇)和 5 名相關(guān)人員分別給予警告和共計(jì) 110 萬元的罰款，有關(guān)人員涉嫌犯罪的線索已經(jīng)移交司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任?！　? 月 8 日，由于在股票交易中出現(xiàn)嚴(yán)重異常交易行為，上交所對萬聯(lián)證券廣州石牌東營業(yè)部兩個(gè)證券賬戶股票交易權(quán)限予以限制。　　5 月 9 日，滬深證券交易所分別公布《證券交易所上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員股份管理業(yè)務(wù)指引》?！　? 月 12 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)出強(qiáng)化市場監(jiān)管的通知，提醒投資者防止不顧一切、盲目投資的非理性行為，對抵押房產(chǎn)炒股、拿養(yǎng)老錢炒股的情況加大告誡力度?！　? 月 14 日，證監(jiān)會(huì)決定對天山股份(行情 論壇)原副總經(jīng)理陳建良內(nèi)幕交易行為罰款 20萬元。這是證監(jiān)會(huì)近年來查處的首例上市公司高管利用內(nèi)幕信息牟取不當(dāng)利益的案件。　　5 月 15 日，中國證監(jiān)會(huì)查實(shí)上投摩根基金公司老鼠倉，并對涉嫌違規(guī)的成長先鋒基金經(jīng)理唐建立案調(diào)查。這是我國證券市場第一起涉嫌內(nèi)幕交易被查處的案例?！　纳鲜霰O(jiān)管事件來看，監(jiān)管當(dāng)局對狂熱的股市采取了強(qiáng)力監(jiān)管的措施，4 月以來，監(jiān)管行動(dòng)呈現(xiàn)全面升級之勢?！　『暧^調(diào)控不礙股市長期走牛　　在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，由于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)熱得發(fā)燙，為防止經(jīng)濟(jì)由偏快走向過熱，國家宏觀調(diào)控開始暗暗加碼。進(jìn)入 2022 年以來，已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)宏觀調(diào)控措施，但從股市的反應(yīng)來看，市場繼續(xù)大步上揚(yáng)，調(diào)控的效果并不明顯。　　1 月 5 日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 個(gè)百分點(diǎn)，次日股市低開高走，最終大漲 65 點(diǎn)，漲幅為 ％?！　? 月 16 日，國稅總局發(fā)布《關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地增值稅清算管理有關(guān)問題的通知》，明確了房地產(chǎn)企業(yè)土地增值稅進(jìn)行清算式繳納的適用范圍。次日，滬指大跌 42 點(diǎn)，房地產(chǎn)板塊幾乎全線跌停，但很快又恢復(fù)上揚(yáng)走勢?！　? 月 18 日，央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率 個(gè)百分點(diǎn)，此前，上證指數(shù)一直在 3000 點(diǎn)以下盤整，市場對加息已有充分預(yù)期，3 月 19 日，上證指數(shù)大幅低開，其后卻迅速?zèng)_高并一舉攻破 3000 點(diǎn)，當(dāng)日大漲 多點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到 %，頗有利空出盡是利多的味道。　　4 月 5 日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 個(gè)百分點(diǎn)，次日上證指數(shù)上漲 點(diǎn)。7 / 80　　4 月 29 日，央行年內(nèi)再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 個(gè)百分點(diǎn)，次日上證指數(shù)上漲 81 個(gè)點(diǎn)，漲幅為 %?！　】梢钥闯?，雖然 2022 年已經(jīng)出臺(tái)了一系列宏觀調(diào)控措施，但對行情的影響卻并不明顯?！　∪箬F證強(qiáng)牛全因資金泛濫　　在證監(jiān)會(huì)敲響了投資者教育的警鐘之后，本周市場再次經(jīng)歷了一次大震蕩，滬指一度跌破4000 點(diǎn)和 3900 點(diǎn)兩道大關(guān)，但多頭的頑強(qiáng)也讓人嘆服，只需兩天便收復(fù)了失地，讓市場連續(xù)第二周站在了 4000 點(diǎn)之上收盤?！　∶總€(gè)市場參與者此刻都在思考同一個(gè)問題，到底是何種力量在支撐市場與政策反向而行？　　答案似乎很簡單－－－資金永遠(yuǎn)是推動(dòng)股指的最直接力量，但是敏銳的投資者發(fā)現(xiàn)，4000點(diǎn)高位的資金構(gòu)成與 3000 點(diǎn)相比，早已發(fā)生了巨大變化，一輪散戶化牛市已悄然呈現(xiàn)在我們面前，場外資金泛濫讓瘋牛難以低頭。　　種種跡象表明，大量資金瘋狂涌入了股市，其中最具代表性的有三大鐵證。　　外匯儲(chǔ)備大量增加　　一是 1～4 月我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 億美元，比去年同期上升 ％，帶動(dòng)外匯儲(chǔ)備大幅飆升。在現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，央行被動(dòng)投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致金融體系的流動(dòng)性嚴(yán)重過剩，4 月末我國金融機(jī)構(gòu)的人民幣存貸差高達(dá) 萬億元。在中央實(shí)施宏觀調(diào)控的背景下，銀行新增貸款受到嚴(yán)格控制，房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)也開始顯現(xiàn)，過多的資金必然將逐步流進(jìn)證券市場?！　【用駜?chǔ)蓄快速搬家　　二是近日央行公布的數(shù)據(jù)顯示：一方面，4 月份居民戶人民幣存款減少 1674 億元，同比多減 2280 億元，出現(xiàn)歷史上最大的降幅；另一方面，4 月份居民戶人民幣貸款增加 1236 億元，同比多增 630 億元，成為當(dāng)月貸款增長的最大推動(dòng)力量，這也是我國居民戶首次從凈儲(chǔ)蓄者變成了凈融資者?！　∵@表明在賺錢效應(yīng)的示范下，居民投資股市的意愿明顯增強(qiáng)，不但儲(chǔ)蓄資金大規(guī)模轉(zhuǎn)入股市，而且有許多銀行信貸資金也通過各種渠道流進(jìn)了股市?！　⌒鹿擅衽懿竭M(jìn)場　　三是中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，新股民的入市熱情很高，僅 4 月份就新增A 股賬戶 萬戶，超過了前兩年的新增開戶數(shù)總和；五?一長假過后，新股民的投資熱情更加火爆，僅八個(gè)交易日即新增 A 股賬戶 225 萬戶，假設(shè)平均每戶有 5 萬元的入市資金，則相當(dāng)于節(jié)后又有 1125 億資金入市，而截至 5 月 16 日，A 股賬戶高達(dá) 8450 多萬戶，令人嘆為觀止?！　》制缂哟笊糇龆鄼C(jī)構(gòu)做空　　對于資金的泛濫和市場的狂熱，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)雖然在行情是否繼續(xù)上分歧巨大，但他們卻形成了一點(diǎn)共識(shí)，即 A 股已經(jīng)顯著呈現(xiàn)散戶化的特征?！　 股市場已明顯散戶化　　國內(nèi)著名研究機(jī)構(gòu)申銀萬國研究所剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，與 1999 年至 2022 年的牛市相比，目前個(gè)人投資者直接持有的股票流通市值比例達(dá) 65%，雖然與 2022 年股市最高點(diǎn)時(shí)，散戶持有 89%流通市值的數(shù)據(jù)相比還有差距，但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在近年來大力發(fā)展基金、QFII 等機(jī)構(gòu)投資者的政策引導(dǎo)下，65％的散戶比例已屬于較高的水平?！　±锇鹤C券中國研究部主管劉煒也在近期表示，根據(jù)證交所的數(shù)字模型來進(jìn)行保守估計(jì)的話，中國股市的散戶比例最起碼已經(jīng)達(dá)到了 65%到 70%，這個(gè)量在全世界所有市場中是最高的。　　業(yè)內(nèi)人士分析，由于通貨膨脹率超過了存款利率，在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，普通居民投資意識(shí)空前活躍，而股市的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)持續(xù)兩年時(shí)間，外加股市進(jìn)入門檻低、交易便捷的特點(diǎn)，因此才造就了目前全民炒股的局面，使得 A 股市場散戶化的現(xiàn)象越來越明顯。8 / 80　　散戶成為行情主導(dǎo)力量　　對于股指運(yùn)行到 4000 點(diǎn)的高位，絕大部分機(jī)構(gòu)都有一種高處不勝寒的感覺?！　?jù)了解，一些大的保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)制定了 4000 點(diǎn)上不建倉的策略，雖然不主動(dòng)減倉，但僅僅采取觀望心態(tài)；而大部分 QFII 和運(yùn)作較規(guī)范的私募基金更為謹(jǐn)慎，其整體業(yè)績已經(jīng)連續(xù)數(shù)月輸給了大盤指數(shù)漲幅，這是其采取保守策略的必然結(jié)果，很難想像他們會(huì)在 4000 點(diǎn)改變這種保守作風(fēng)；而新基金發(fā)行的速度也明顯減緩，其建倉品種也主要是防御型品種。　　所以從市場參與各方的表現(xiàn)來看，目前真正敢于在 4000 點(diǎn)做多的主要還是新股民，這與新股民的炒股特點(diǎn)有關(guān)?！　∈紫扔捎谄錄]有經(jīng)歷過熊市的風(fēng)險(xiǎn)，完全是一種無知者無畏的心態(tài)，所以股票跌了敢買，漲了也敢買，早買早賺錢是普遍心態(tài)；其次兩年的大牛市造就的只有財(cái)富神話，股市在新股民眼中成了只漲不跌的發(fā)財(cái)?shù)?，這也使得市場在 4000 點(diǎn)的震蕩之中籌碼依然穩(wěn)定，導(dǎo)致股指難以深跌；最后由于其入市時(shí)間短，缺乏股票知識(shí)，無法真正區(qū)分市場風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)高低成為了其判斷風(fēng)險(xiǎn)的主要標(biāo)準(zhǔn)，造成了目前低價(jià)股明顯戰(zhàn)勝高價(jià)股的狀況，為投機(jī)資金炒作內(nèi)幕消息、操縱低價(jià)題材股提供了溫床。　　博弈加劇 資金和政策誰將勝出　　一方面是頻頻出臺(tái)的調(diào)控政策，一方面是前仆后繼的場外資金，市場與政策開始出現(xiàn)一定的反向運(yùn)行趨勢，而這種狀態(tài)是否將長期延續(xù)下去呢？在 4000 點(diǎn)這場政策和資金的博弈之中，最終誰會(huì)是勝利者呢？　　調(diào)控效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)　　從 A 股歷史上看，資金與政策博弈時(shí)間最長的當(dāng)數(shù) 1996 年。當(dāng)時(shí)股市同樣也是極度瘋狂，首次出現(xiàn)全民炒股的現(xiàn)象，而商人、學(xué)生、工人、農(nóng)民等社會(huì)各界人士都加入了炒股大軍，管理層連發(fā)十二道金牌調(diào)控股市，最終市場才在一篇人民日報(bào)社論的打壓下，以短期連續(xù)跌停的方式停止了瘋狂的上漲?！　 股市場政策市的特征在此次事件中表現(xiàn)得淋漓盡致，政策市的烙印也深深地印在了投資者腦海之中，而市場的每次重大轉(zhuǎn)折，無不是政策影響之下的產(chǎn)物，因此在 A 股市場之中，資金與政策的博弈永遠(yuǎn)不可能長期持續(xù)，這是投資者必須牢記于心的。　　短期行情震蕩加劇　　而就在昨晚，央行針對流動(dòng)性過剩的局面，首次打出政策組合拳，宣布調(diào)高存貸款利率和人民幣匯率波幅，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，上述政策頗值得玩味，最終對股票市場的影響比較中性。　　首先，雖然加息表面上對市場是個(gè)利空消息，但是由于利率調(diào)整的幅度不大，對抑制資金流動(dòng)性不會(huì)有直接作用，而且市場對此已有預(yù)期，對以散戶為主的市場資金面影響有限，因此造成市場大跌的可能偏小。　　其次，由于加息將刺激人民幣升值，因此此次擴(kuò)大匯率波幅將讓人民幣升值加速，這對海外熱錢將是巨大吸引，而從全球新興市場貨幣升值的歷程來看，熱錢將主要涌入以人民幣計(jì)價(jià)的地產(chǎn)和股票資產(chǎn)，因此擴(kuò)大匯率波幅對股市的影響偏多?！　∽詈?，這一系列組合拳的出臺(tái)，對 4000 點(diǎn)這個(gè)敏感點(diǎn)位而言，將不可避免影響一部分資金的心理預(yù)期，畢竟此舉表明管理層對資金流動(dòng)性過剩的一種謹(jǐn)慎態(tài)度，這對投資者無疑是一種心理壓力，瘋狂態(tài)勢反而應(yīng)有所收斂?！　I(yè)內(nèi)人士表示，在目前資金泛濫還難以扭轉(zhuǎn)的狀況下，行情大跌的確不易，但政策調(diào)控手段的不斷出臺(tái)，也抑制了指數(shù)的上揚(yáng)空間，資金與政策孰勝孰敗，短期仍難分高下，4000 點(diǎn)的拉鋸戰(zhàn)仍將繼續(xù)。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　返回目錄9 / 80【組合拳難擋牛市步伐】上周末，加息、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，央行三劍齊發(fā)打出了近年來罕見的貨幣調(diào)控政策上的“組合拳”，無疑在市場上引起軒然大波，特別是近期單邊上漲的大盤戛然而止于 4000 點(diǎn)附近更是烏云密布。那么，大盤是直接結(jié)束此輪牛市行情還是不改牛市底氣呢？筆者認(rèn)為，本周大盤在加劇震蕩之后，最終不改震蕩上行趨勢。多空分歧引發(fā)劇烈震蕩此次管理層多管齊下實(shí)施多項(xiàng)調(diào)控政策，在市場上引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家及專業(yè)研究人員較大的爭論，觀點(diǎn)不一。不管調(diào)控的對象是針對物價(jià)指數(shù)高位運(yùn)行、投資增速抬頭等帶來的經(jīng)濟(jì)過熱，還是治理流動(dòng)性過剩，降溫股市火爆等，但是投資者最關(guān)心的是一系列貨幣政策組合拳對股市的影響程度，畢竟幾項(xiàng)措施的緊縮作用不容小視。應(yīng)該說，其綜合效應(yīng)對投資者心理產(chǎn)生的沖擊力量遠(yuǎn)大于實(shí)際效果，這是因?yàn)槠涿芗潭茸尣簧倮瞎擅窕叵肫?，?1996 年管理層連續(xù)出臺(tái)“12 道金牌”鎮(zhèn)住了瘋狂的牛市。如果我們客觀看待當(dāng)前的調(diào)控政策，其實(shí)也并不感到過度的恐慌，因?yàn)楣P者近期閱讀國內(nèi)各個(gè)證券研究機(jī)構(gòu)報(bào)告針對宏觀方面的分析，多數(shù)報(bào)告通過最新宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析預(yù)期，今年內(nèi)加息、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率仍然具有一定的上調(diào)空間，仍不排除第三次加息的可能。可以這樣認(rèn)為，目前的加息、調(diào)高存準(zhǔn)備金率等調(diào)控政策仍然未有到位，從而說明只要調(diào)控策政策未有到位，意味著牛市上漲空間仍然未有到位，短期內(nèi)不會(huì)輕而易舉地結(jié)束行情。盡管國內(nèi)股市仍具有一定政策市特征的股市，眼前的組合拳只會(huì)對投資心理產(chǎn)生一定沖擊波，引發(fā)本周大盤出現(xiàn)寬幅劇烈震蕩，但只要影響牛市行情趨勢的因素未有發(fā)生改變，股指向下調(diào)整的空間就相對有限。影響牛市因素并未改變盡管現(xiàn)階段一系列的調(diào)控聲音不絕于耳，但是影響股市總體上行的根本因素并沒有發(fā)生改變。資金方面，最新開戶人數(shù)出現(xiàn)了小幅降低，但是源源不斷的入市資金并沒有停止步伐，資本流動(dòng)性過剩雖然在一次次調(diào)控政策中有所收斂，但目前市場充足的資金流并不因此政策導(dǎo)向出現(xiàn)微調(diào)而出現(xiàn)大幅度縮小。然而這些都是影響