【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 關(guān)論認(rèn)為投資者對(duì)盈利的留存或發(fā)放股利沒(méi)有偏好，也就是說(shuō)，投資者不關(guān)心股利的分配，股利完全取決于投資項(xiàng)目需用盈余后的剩余，股利的支付比率也不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司的價(jià)值完全由其投資的項(xiàng)目決定。第二，股利相關(guān)論。但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，政府一定要對(duì)個(gè)人和公司征收所得稅，并且交易成本和籌集費(fèi)用必然存在，資本市場(chǎng)不是完全的資本市場(chǎng)，因此，股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)條件很難達(dá)到。于是，理論界提出了股利相關(guān)論。股利相關(guān)論認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)生活中，市場(chǎng)是不完善的，也不是完全有效的，因此公司的股利分配與公司的市場(chǎng)價(jià)值是有關(guān)的。1． 在手之鳥(niǎo)理論。這一觀點(diǎn)是由理財(cái)家戈登(MyronGordon)和林特納(John Lintner)根據(jù)對(duì)投資者心理狀態(tài)的分析而提出的。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增大。因此，該理論的支持者認(rèn)為股利收人使股東直接受益，雖然股票價(jià)格上升產(chǎn)生資本收益，但由于股價(jià)是波動(dòng)的，資本收益不如股利穩(wěn)定。即資本收益的風(fēng)險(xiǎn)高于股利收入的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是反感的，因此，投資者對(duì)獲得一元股利的評(píng)價(jià)高于1元的資本利得，也就是說(shuō)投資者更傾向獲得現(xiàn)在的固定比率的股利收入。這就是所謂的雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手，因此這一觀點(diǎn)又被稱為在手之鳥(niǎo)理論。2．股利信號(hào)理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱文洛克(Kevin Rock)和默爾頓米勒在1985年發(fā)表了《不對(duì)稱信息下的股利政策》一文中系統(tǒng)的論述了，由于信息不對(duì)稱的客觀存在，公司實(shí)行的股利分配政策具有一個(gè)重要的功能信號(hào)揭示功能。有的學(xué)者認(rèn)為，股利向投資者傳播了公司收益狀況的信息，或者反映了公司管理當(dāng)局有改善經(jīng)營(yíng)狀況的決心。保持股利的穩(wěn)定并根據(jù)收益的狀況提高股利，向投資者傳遞了公司獲利穩(wěn)定，并可能提升的信息，可使投資者提高對(duì)公司的信任，有利于提高公司的財(cái)務(wù)形象，從而使股價(jià)上升。反之，則股價(jià)下跌，股利分配政策將影響企業(yè)價(jià)值。3．納稅差異理論。由于市場(chǎng)不是完善的，政府對(duì)企業(yè)、個(gè)人都要征稅。往往股利收入的所得稅要高于資本利得的所得稅，投資者愿意持有股票而不愿意將其賣掉。因此，投資者就會(huì)反對(duì)高股利分配政策，甚于利潤(rùn)留存在公司內(nèi)部，要么再投資，要么回購(gòu)股票。即使兩者稅率一致，由于存在貨幣時(shí)間價(jià)值，通過(guò)繼續(xù)持有股票來(lái)延緩資本利得的獲得，推遲納稅時(shí)間，也是有一定好處的。因此，公司應(yīng)采取低股利分配政策，以實(shí)現(xiàn)資本成本的最小化和價(jià)值最大化。(二)股利分配政策股利分配政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一。一方面，它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹(shù)立起良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。股利分配政策是關(guān)于企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。通常稅后利潤(rùn)中的一部分留在企業(yè)內(nèi)部，參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，作為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)之用。另一部分用來(lái)進(jìn)行投資者的利潤(rùn)分配，也就是向優(yōu)先股股東和普通股股東支付股利。如果用于進(jìn)行股利分配數(shù)額較多，就會(huì)加大酒店股票在證券市場(chǎng)上的吸引力，使酒店能順利籌集資金，但同時(shí)會(huì)降低留存收益，影響酒店今后的發(fā)展。相反，如果股利支付較低，留存收益較多，有助于酒店的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但是會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而且會(huì)影響投資者投資心理，對(duì)酒店產(chǎn)生不利影響。因此股利分配政策的實(shí)質(zhì)就是公司對(duì)其收益是進(jìn)行分配還是留存而用于再投資的決策問(wèn)題。酒店需要慎重地在股利支付和留存收益之間作出選擇，兼顧股東和酒店長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，制定科學(xué)合理的股利分配政策。通常，在實(shí)際工作中，經(jīng)常采用的股利分配政策有如下幾種：第一，剩余股利政策。剩余股利政策的理論依據(jù)是MM股利無(wú)關(guān)論。剩余股利政策，就是在公司存在良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用剩余股利政策時(shí)，確定股利分配額的步驟如下：1．設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，使酒店的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低水平。2．確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下所需的權(quán)益資本數(shù)額。3．最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額。4．投資方案所需的權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。例如，宏宇酒店選擇的資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例為6：4，今年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)2400萬(wàn)元，預(yù)計(jì)明年的投資計(jì)劃需要資金3200萬(wàn)元。假定公司當(dāng)年流通在外的股票有400萬(wàn)股，且實(shí)行的是剩余股利政策。問(wèn)：公司需對(duì)外籌資多少，每股股利約為多少?股利發(fā)放率是多少？剩余股利政策認(rèn)為，在完整的資本市場(chǎng)條件下，股東對(duì)股利和資本利得沒(méi)有偏好，酒店只將剩余的盈余用于發(fā)放股利，這樣可以保持最佳資本結(jié)構(gòu)，使得加權(quán)平均資本成本最低，公司的價(jià)值就會(huì)達(dá)到最高。但是，剩余股利政策使得股利與利潤(rùn)不直接相關(guān)，導(dǎo)致股利支付的不連續(xù)，每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。如果盈利水平不變，股利的支付與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變化；如果投資機(jī)會(huì)不變，股利的支付隨著盈利的變化而同方向變化。第二，固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策。這種股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在一固定的水平上，并在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不變。只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的增長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)提高年度的股利發(fā)放額。但是如果出現(xiàn)了通貨膨脹，為了彌補(bǔ)通貨膨脹對(duì)股利價(jià)值的影響，公司一般會(huì)提高股利發(fā)放額。該政策的理論依據(jù)是在手之鳥(niǎo)理論和股利信號(hào)理論。采用這種股利政策，主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。采用本政策的理由在于：1．股利政策向投資者傳遞重要信息。穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有助于保持公司股價(jià)穩(wěn)定，樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者信心。如果公司支付的股利忽高忽低，這就給投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生消極心理，進(jìn)而引起股票價(jià)格下降。2．穩(wěn)定的股利政策，受到許多依靠固定股利收人生活的股東喜愛(ài)。穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排收支。普通投資者一般不愿意投資于股利支付額忽高忽低的股票。3．穩(wěn)定股利或穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率可以消除投資者內(nèi)心的不確定性。等于向投資者傳遞了該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息，特別是對(duì)股利有很高依賴性的股東更是如此。這種股利政策的缺陷在于股利支付與公司盈余相脫節(jié)，造成投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益不對(duì)稱的結(jié)果。而且，如果出現(xiàn)盈利下降的情況，固定股利的支付可能會(huì)導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，進(jìn)而導(dǎo)致公司價(jià)值狂跌。而且這種政策不能保持較低的資本成本。通常固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策一般適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的扯。第三，固定股利支付率政策。這種股利支付政策是指由公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在此政策下，各年股利隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞上下波動(dòng)，獲利較多的年份股利額較高，獲利較低的年份股利額也較低。固定股利支付率政策的理論依據(jù)是在手之鳥(niǎo)理論。固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)是，這樣做可以使股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，公平對(duì)待每一位股東。并且，股利與利潤(rùn)之間比例固定，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)稱。但是，在實(shí)際工作中，由于各年股利隨著公司盈利多少而波動(dòng)頻繁，容易給投資者造成公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，這不利于穩(wěn)定股價(jià)。而且，固定的股利支付率，導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力增大。原因是，雖然有的時(shí)候公司獲得了較高的利潤(rùn)，根據(jù)固定股利支付率政策原則，應(yīng)當(dāng)支付相應(yīng)較高的股利，但是高利潤(rùn)只能說(shuō)明公司盈利狀況好，并不一定具有很高的現(xiàn)金支付能力，支付現(xiàn)金股利可能會(huì)給公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)壓力。另外，股利政策是公司的財(cái)務(wù)手段和財(cái)務(wù)方法，在公司的不同發(fā)展階段，公司可以通過(guò)制定不同的股利政策來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。但是如果采用固定股利支付率政策，股利政策作為財(cái)務(wù)手段和方法的功能就失效了。另外，合理確定固定股利支付率比較困難。因?yàn)槿绻潭ü衫Ц堵侍?，公司就?huì)因?yàn)樾枰Ц洞罅抗衫鴮?dǎo)致資金匱乏，使公司的發(fā)展受到嚴(yán)重制約。如果支付率太低，則不能滿足投資者對(duì)現(xiàn)實(shí)股利的要求。因此在現(xiàn)實(shí)中，很少有公司采用這種股利政策，這種政策往往只能適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。第四，低正常股利加額外股利政策。這種政策是指公司一般情況下每年只支付一定數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策的理論依