【文章內(nèi)容簡介】 是政府的職責(zé)，投資者只能是政府政策的被動承受者，因此投資者在預(yù)測時應(yīng)盡量把自己置于政府即宏觀經(jīng)濟(jì)管理者的位置上，從政府角度去考慮各項(xiàng)問題，這樣的預(yù)測才可能更接近實(shí)際.（１）政府選擇和確定經(jīng)濟(jì)政策時考慮的幾個問題一般說來，政府選擇和確定經(jīng)濟(jì)政策時，以下幾個問題是必須考慮到的：①選擇與確定經(jīng)濟(jì)政策必須以客觀經(jīng)濟(jì)形勢為基點(diǎn). 根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)選擇不同的經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)際上就是以相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策為基礎(chǔ). 相機(jī)抉擇實(shí)質(zhì)上就是根據(jù)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的判斷來選擇經(jīng)濟(jì)政策. 對客觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷包含兩個內(nèi)容：一是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷；，目的在于直接掌握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，尋找影響經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的阻礙因素，有利于制定出具有反經(jīng)濟(jì)周期性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)政策；后者則是對經(jīng)濟(jì)形勢的動態(tài)分析與判斷，目的在于掌握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢，明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，由于從政策制定到實(shí)施再到產(chǎn)生效應(yīng)總需要一定的時間，即所謂的政策時滯，在選擇與確定經(jīng)濟(jì)政策時，靜態(tài)分析與動態(tài)分析總是結(jié)合而行的.②選擇與確定經(jīng)濟(jì)政策必須考慮到各方面對新政策的承受能力. 選擇確定新的經(jīng)濟(jì)政策是關(guān)系到國計民生的重大決策，如果政策選取不當(dāng)，將會對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響. 經(jīng)濟(jì)政策這一特點(diǎn)決定了選擇新政策必須循序漸進(jìn)，只有在各項(xiàng)條件都已具備的條件下才可審慎出臺.“穩(wěn)”應(yīng)該是頒布新政策的指導(dǎo)原則之一，它又可體現(xiàn)為新舊政策之間的承接性與社會各方面對新政策的承受能力. 新政策應(yīng)該是對現(xiàn)行政策的進(jìn)一步完善與補(bǔ)充，二者不能銜接，就可能打破經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的連續(xù)性，超越了社會的承受能力，非但不可能取得好的效果，甚至可能造成破壞性影響. 例如，浮動匯率制與固定匯率制相比，更符合市場經(jīng)濟(jì)的要求，更能體現(xiàn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，因此從長遠(yuǎn)角度考慮，應(yīng)把建立浮動匯率制作為我國匯率制改革的目標(biāo). 但是發(fā)展浮動匯率制所要求的條件我國現(xiàn)階段還無法完全滿足，那么在短期內(nèi)就只能著眼于建立一種有限彈性的匯率制度.③選擇與確定某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策時必須考慮到該項(xiàng)政策諸手段的配合與統(tǒng)一. 各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策其政策目標(biāo)的選擇應(yīng)該服從于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，因而往往比較明確；而其效應(yīng)是一定目標(biāo)下政策手段作用的結(jié)果，. 而每一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策其政策手段本身就是一個有機(jī)體系，它不僅包括種種手段，、稅目、稅率、稅收減免等等具體規(guī)定影響國民經(jīng)濟(jì)，公債可以以發(fā)行數(shù)量、公債利率、期限等方式調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)，因此如何配合和統(tǒng)一各政策手段及其具體調(diào)節(jié)方法就成為選擇和確定經(jīng)濟(jì)政策必須考慮的問題.④選擇與確定經(jīng)濟(jì)政策必須統(tǒng)籌考慮各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的搭配與協(xié)調(diào)，因而其政策目標(biāo)是基本相同的. 但是各種經(jīng)濟(jì)政策為實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)而作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的具體方式即其政策手段是各不相同的，銀行調(diào)整利率水平會影響到企業(yè)利潤，進(jìn)而影響到財政收入. 又如，實(shí)施緊縮性財政政策會抑制社會總需求，造成物價波動等等. 因此，要有效地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，避免各種政策效應(yīng)的相互抵消，經(jīng)濟(jì)政策在影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的同時必然對社會發(fā)展產(chǎn)生影響，這就需要在選擇經(jīng)濟(jì)政策時不僅要考慮到其對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，更要考慮其對社會發(fā)展的影響，要使經(jīng)濟(jì)政策與社會政策協(xié)調(diào)起來，使它們的相互影響有助于社會的穩(wěn)定與發(fā)展.（２） 財政政策與貨幣政策的配合方式財政政策與貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策中最重要的兩個部分，對于其他經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施具有基礎(chǔ)性作用，因此，下面特別介紹一下常見的幾種財政政策與貨幣政策的配合方式.①雙“緊” 的財政政策與貨幣政策. 雙“緊”政策通常在總需求大于總供給、通貨膨脹壓力大時采用.“緊”財政政策的措施主要是增加稅收、壓縮支出，“緊”貨幣政策的措施是提高利率、控制通貨膨脹；其消極效應(yīng)是容易造成經(jīng)濟(jì)萎縮.②雙“松”的財政政策與貨幣政策. 雙“松”的搭配通常是 在總需求遠(yuǎn)小于總供給、經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重蕭條的情況下采取的對策，即財政政策的主要措施是減少稅收、增加支出，貨幣政策同時增加貸款投放、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；消極效應(yīng)是往往產(chǎn)生財政赤字、信用膨脹并誘發(fā)通貨膨脹.③“松”“緊”搭配的財政政策與貨幣政策.“松”“緊”搭配的財政貨幣政策是在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中最常用的調(diào)節(jié)方式. 如何搭配二者的“松”“緊”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)貨幣發(fā)行過多但還未演變?yōu)橥ㄘ浥蛎洉r，為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，不應(yīng)急于收緊銀根，回籠貨幣，而應(yīng)采取增加財政收入、緊縮財政支出的對策，即選擇“松”貨幣政策與“緊” 財政政策的搭配；而當(dāng)通貨膨脹成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主要矛盾時，就應(yīng)采取緊縮銀根、回籠貨幣的“緊” 貨幣政策與擴(kuò)大支出、減少收入的“松” 財政政策，以壓縮需求，增加供給，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)財政赤字但經(jīng)濟(jì)增長速度尚可觀時，不應(yīng)急于緊縮財政，而應(yīng)減少貨幣供應(yīng)、控制貸款，選擇“松” 財政與“緊”貨幣的搭配；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中主要矛盾為財政赤字并伴隨經(jīng)濟(jì)增長停滯時，財政應(yīng)努力增加收入壓縮支出，而銀行則應(yīng)放松銀根、發(fā)行貨幣，即選擇“緊”財政與“松” 貨幣的搭配，借以啟動經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但在一般情況下，政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主要還是運(yùn)用這些措施. 因此，投資者熟悉這些措施的作用及其在何種條件下運(yùn)用，對預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策是非常必要的. 利率與匯率的高低，能反映一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況，利率與匯率的變動，又將影響所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量如國民生產(chǎn)總值、物價水平、就業(yè)水平、國際收支、經(jīng)濟(jì)增長率等等. 顯然，利率與匯率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，利率與匯率的變動是判斷一國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的主要依據(jù)之一，利率與匯率的走勢分析是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)測的主要手段.利率與匯率對投資的影響 （１） 利率對投資的影響西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為市場利率與社會總儲蓄和總投資有著密切的聯(lián)系. 儲蓄（資金供給）和投資（資金需求） 對利率的變動均有較大的彈性. 從長期來看，儲蓄等于投資. 因此，利率一方面影響現(xiàn)期的投資活動，同時又通過調(diào)節(jié)儲蓄而影響未來的投資規(guī)模. 利率的這一作用后來被凱恩斯加以大力發(fā)揮而成為其著名的“有效需求”理論的核心內(nèi)容，凱恩斯認(rèn)為，債券的市場價格與市場利率成反比，如果利率上升，則債券價格下跌；如果利率下跌，則債券價格上漲. 利率與債券價格的這種關(guān)系，使得人們在所持有的金融資產(chǎn)的安排上可以在貨幣與債券之間進(jìn)行選擇，（亦即債券價格將上漲）則人們愿意現(xiàn)在少存貨幣和多買債券，以便將來債券價格上漲時賣出債券獲利；反之，預(yù)期利率的上升使得人們愿意多存貨幣和少存?zhèn)?，即把手里的債券賣出，轉(zhuǎn)換為貨幣，以避免將來債券價格下跌時遭受損失. 從宏觀角度來看，利率對投資者行為的影響表現(xiàn)為對投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等方面的影響上.①利率對投資規(guī)模的影響. 利率對投資規(guī)模的影響是指利率作為投資的機(jī)會成本對社會總投資的影響. 在投資收益不變的條件下，因利率上升而導(dǎo)致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領(lǐng)域，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，西方經(jīng)濟(jì)理論界與貨幣管理當(dāng)局都把利率視為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的一個重要指標(biāo)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段. 因此，自３０年代大蕭條以來，西方各國為了恢復(fù)生產(chǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有利于經(jīng)濟(jì)的迅速增長而被廣泛采用，并且在戰(zhàn)后的２０多年里，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了積極的促進(jìn)作用. 例如，在整個５０年代和６０年代，美國實(shí)際年均國民生產(chǎn)總值（ＧＮｐ） 增長率都在４％，企業(yè)大量利用低利貸款，減少了利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)產(chǎn)品成本，增加了企業(yè)利潤，促進(jìn)了企業(yè)投資，、工業(yè)的高速發(fā)展和進(jìn)出口貿(mào)易的開展都發(fā)揮了重大作用. ７０年代起，西方各國國際收支極度不平衡，并發(fā)生了普遍性的通貨膨脹. 與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸停滯，形成了可怕的“滯脹”，西方各國相繼轉(zhuǎn)向推行高利率政策，以壓縮投資，抑制通貨膨脹，結(jié)果取得了極大的成效. 英國的通貨膨脹率從１９７５年的２４。２％下降到１９８２年的８。 ６％，再繼續(xù)下降到１９８８年的３。８％.日本的通貨膨脹率也從１９７４年的２４。３％逐漸下降到１９８８年的０。５％.由此可見，利率的變動對投資規(guī)模乃至整個經(jīng)濟(jì)活動的影響是巨大的. 這一點(diǎn)，不但為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一再強(qiáng)調(diào)，而且也從實(shí)踐中反復(fù)得到了證實(shí).②利率對投資結(jié)構(gòu)的影響. 投資結(jié)構(gòu)主要是指用于國民經(jīng)濟(jì)各部門、不但決定投資規(guī)模，利率水平對投資結(jié)構(gòu)的作用、必須依賴于預(yù)期收益率與利率的對比上. 資金容易流向預(yù)期收益率高的投資活動，而預(yù)期收益率低于利率的投資，利率的變動，投資會越集中于期限短、. 現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中利率的種類繁多，說明經(jīng)濟(jì)生活中利率并不是單一的，利率包括銀行利率、非銀行金融機(jī)構(gòu)利率、債券利率、市場利率等；按貸款行業(yè)劃分可分為工業(yè)貸款利率、商業(yè)貸款利率、農(nóng)業(yè)貸款利率等；按歸還期限劃分可分為半年期、一年期、三年期、五年期、利率的期限結(jié)構(gòu)會影響投資的期限結(jié)構(gòu)，如果長期利率過高，則會抑制期限較長的投資，相對增加人們對短期投資的需求；相反，如果短期利率過高，長期利率相對較低，則會刺激長期投資，使一部分投資需求由短期轉(zhuǎn)為長期. 再比如，在大多數(shù)發(fā)展中國家，利率被政府所控制，政府對不同的行業(yè)規(guī)定不同的利率，通過調(diào)整利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)來貫徹政府的產(chǎn)業(yè)政策便成為一種通行的作法. 我國在建國初根據(jù)不同的情況采取了明顯的差別利率政策，總的原則是，私營企業(yè)的貸款利率大于公營企業(yè)的貸款利率，商業(yè)企業(yè)的貸款利率大于工業(yè)企業(yè)的貸款利率. 以此扶持公營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，限制私營企業(yè)的投機(jī)活動，以確立公營經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位. 給工業(yè)貸款利率以優(yōu)惠，目的是在物資短缺、商品供應(yīng)嚴(yán)重不足的背景下，鼓勵工業(yè)迅速發(fā)展，限制商業(yè)投機(jī)，在增加有效供給的同時抑制畸形的需求，使得在一個不長的時期內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)得以迅速增長，限制了私營企業(yè)，有利于社會主義改造的順利進(jìn)行. 并且，在后來的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，對列入國家計劃內(nèi)的能源、交通、通信和一部分原材料工業(yè)等１３個行業(yè)，以及對鹽業(yè)、農(nóng)業(yè)的基本建設(shè)投資，實(shí)行差別利率，是抑制對資源的總需求，把有限的資源分配到資金利潤率較高的部門使用.這種調(diào)節(jié)從結(jié)構(gòu)方面說，主要是采用差別利率，實(shí)行利率的優(yōu)惠與懲罰制度，可以用較低的優(yōu)惠利率支持重要行業(yè)、企業(yè)和短線產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可以以較高的利率和加收利息的辦法抑制對一些行業(yè)、企業(yè)和長線產(chǎn)品的投資. 這樣能夠調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)間、企業(yè)間實(shí)行差別利率，還能促使資金在地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)間的轉(zhuǎn)移. 但是，利率的調(diào)節(jié)作用的大小還往往取決于一國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)條件.③，利率變動主要是通過貸款人和借款人對利率變動的反應(yīng)來影響投資的，但利率作用的發(fā)揮又往往受到各種因素的限制，因此，投資量的多少不僅取決于利潤率與利率的高低，還取決于二者的相對水平. 很可能是：盡管利率下降了，但由于利潤率也下降了，因而投資并不會增加；或者雖然利率上升了，但因?yàn)槔麧櫬室采仙耍绻嬖谥罅窟^剩資本，利率降低就會引起投資增加；但如果資本不足，盡管利率降低了，. 金融市場越是發(fā)達(dá)，利率作為價格信號就越能反映市場資本供求，同時作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿，，盡管利率上升也很難抑制投資增加；當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮時，盡管當(dāng)局壓低利率，也刺激不了投資的增加. 再者，一國經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，利率的作用就越明顯；反之，在越不發(fā)達(dá)的國家中，利率被扭曲得越嚴(yán)重，對經(jīng)濟(jì)也就失去調(diào)節(jié)作用.（２） 匯率對投資的影響現(xiàn)代國家為了發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)都越來越多地介入和依賴國際商品市場和國際金融市場，從而不可避免地與其他國家發(fā)生著各種各樣的貨幣關(guān)系，是以一國貨幣兌換另一國貨幣的比率. 匯率作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，、物價、資本流動等實(shí)現(xiàn)的.①匯率通過進(jìn)出口影響投資. 一般地說，匯率貶值，能起到促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口的作用. 其影響過程大體是：在一國貨幣對內(nèi)購買力不變，而對外匯率貶值時，該國出口商品所得的外匯收入，按新匯率折算要比按原匯率折算獲得更多的本國貨幣，出口商可以從匯率貶值中得到額外利潤，出口需求增大，進(jìn)而刺激投資的增加. 對于進(jìn)口而言，由于進(jìn)口商品按新匯率所需支付的本國貨幣，要比按原匯率計算多，從而引起進(jìn)口商品價格上漲，起到了抑制進(jìn)口的作用. 這樣，國內(nèi)需求必須通過國內(nèi)投資來滿足，這也從另一方面刺激了國內(nèi)投資的增加. 相反，一國匯率升值，則會增加進(jìn)口，抑制出口，匯率變動對投資的影響程度還需考慮到進(jìn)出口需求彈性，即需求彈性大，那么，一國匯率貶值和相應(yīng)降低出口商品價格，可以有效刺激出口數(shù)量；而由于進(jìn)口商品國內(nèi)價格上漲，可以有效抑制對進(jìn)口商品的需求，減少進(jìn)口數(shù)量，這樣，則匯率降低對進(jìn)出口數(shù)量從而對投資的影響就較小.②，匯率貶值要引起進(jìn)口商品國內(nèi)價格的上漲，使國內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品和原材料需求上升，這會刺激國內(nèi)投資；反之，匯率升值，則會起到抑制進(jìn)口商品的物價的作用，匯率貶值有利于擴(kuò)大出口，使出口商品在國內(nèi)市場的供給小于需求，從而抬高國內(nèi)市場價格，也同樣會刺激投資的增加；而匯率升值使部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，增大了國內(nèi)市場供給，使商品價格降低，抑制了投資擴(kuò)大.③匯率通過資本流出入影響投資. 由于國際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，一國的投資活動往往不能從國內(nèi)儲蓄得到滿足，而必須依賴于國際資本的投入. 匯率變動對長期資本的流動影響較小，，本國投資者和外國投資者就不愿持有以貶值國貨幣計價的各種金融資產(chǎn)，投資于匯率較高的國家的金融市場可能謀取更多的收益，因此，匯率貶值，會減少金融市場的投資；匯率升值，因各國的經(jīng)濟(jì)體制、市場條件和市場運(yùn)行機(jī)制的不同而異. 當(dāng)然，一國的市場調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得越充分，與國際市場的聯(lián)系越密切，匯率的作用就越能有效地發(fā)揮. 利率走勢分析 （１） 利率決定及影響因素①西方利率決定理論. 西方利率理論按其分析方法可分為三大類：邊際生產(chǎn)力利率論、局部均衡利率論和一般均衡利率論. ，. 該理論認(rèn)為資本具有邊際收益遞減的特性，即在其他條件不變的