【正文】 三是市價趨勢線在平均線以下，市價上升并未突破平均線又回頭下跌，如圖１－６（ｃ）。６％. 因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅持匯率決定的國際收支說. 第二，經(jīng)濟(jì)增長率. 兩國經(jīng)濟(jì)增長率的差異，往往構(gòu)成匯率變動的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長加速，國內(nèi)需求水平提高，會引起更多的進(jìn)口，它影響著一國商品、勞務(wù)在世界市場上的競爭能力. 由于通貨膨脹，國內(nèi)物價上漲，一般會引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加. 這些變化通過影響外匯市場上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位，導(dǎo)致匯價下跌. 例如：１９７４～１９７５年，美國國內(nèi)通貨膨脹率從１１％降為９％，同時，美元匯價保持上升趨勢；１９７～，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國際收支惡化，利率. 利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入. ，一國利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值. 如美國聯(lián)邦儲備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國，導(dǎo)致美元匯價上漲，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過高時、就買入外匯，賣出英鎊，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，需要指出的是，只有一國擁有足夠的外匯儲備，才能有效地干預(yù)外匯市場，心理預(yù)期. 現(xiàn)實生活中，投資者往往根據(jù)自身對未來匯率的主觀評價來決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對外匯市場有很大的影響，往往起到加大外匯波動幅度的作用. 如１９５年日元對美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場交易者的心理預(yù)期起到了很大作用.③人民幣匯率現(xiàn)狀分析. 從１９８８年起，我國實行官方牌價與外匯市場調(diào)劑價并行的匯率雙軌制，人民幣匯價波動頻繁，尤其１９２年以來，調(diào)劑市場匯價大幅度變動，自１９２年春天以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動了進(jìn)口的需求，對外匯的需求壓力加大. 同時，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值. 因此，外匯調(diào)劑市場存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無力，市場失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，一方面實現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動匯率制；另一方面，實行新的結(jié)匯、匯率自１９４年來一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開始“穩(wěn)中趨升” ，其主要原因可分析如下：第一，我國宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，外貿(mào)公司不再以計劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，１９３年由１２０億美元的逆差轉(zhuǎn)為５０多億美元的順差，１９４年出口在絕對量上超過進(jìn)口. 同時，原來企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實施流入市場，外資大舉進(jìn)入. 由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內(nèi)市場. 因此，外商投資大幅增加，僅１９４年，國內(nèi)利率高達(dá)１１％，超過美元利率６個百分點，外國短期資本通過各種形式進(jìn)入中國，實行多軌合并以來，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢.（２） 匯率變動方向預(yù)測匯率預(yù)測是浮動匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動總是被限制在一個很小的范圍之內(nèi)，為避免匯率風(fēng)險而對有關(guān)匯率進(jìn)行各種預(yù)測是必要的. 匯率預(yù)測的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類.①，決定一國貨幣匯率變動的因素是多方面的，一個國家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢的變化都會影響到該國的外匯供求. 這些因素基本上可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等. 基本因素分析法突出分析影響匯率的各種因素，基本經(jīng)濟(jì)因素. 基本經(jīng)濟(jì)因素如國際收支、通貨膨脹等對匯率變動的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過了，表１－２也顯示了對匯率變動影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素. －２美元、日元匯率變動影響因素表美元上升、日元下跌因素美元下跌、日元上升因素（Ａ）美國的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計貨幣供給量增加經(jīng)濟(jì)增長率上升批發(fā)或零售物價上升貿(mào)易收支或經(jīng)常項目逆差縮小或順差增加個人所得增加失業(yè)率上升零售業(yè)銷售額上升商品庫存指數(shù)上升（Ｂ）日本的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計批發(fā)或零售物價指數(shù)上升貿(mào)易收支或經(jīng)常項目逆差縮小或順差增加外匯儲備增加外資流入增加出口信用證的受理金額增加或商社出口成交額增加首先，另一種因素起著次要的作用，有時各因素同時起作用，在預(yù)測時，在諸因素中，國際收支狀況是影響匯率的直接因素，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們在匯率預(yù)測中的作用是不同的. 先行指標(biāo)是對未來的生產(chǎn)與消費產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計，包括失業(yè)率、股價指數(shù)、可顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢，、通貨膨脹率、尤其是中央銀行，中央銀行干預(yù)市場匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過利率的變動影響本國經(jīng)濟(jì)活動，進(jìn)而影響本國貨幣匯率. 這一方法，是在與其他經(jīng)濟(jì)政策不相抵觸的條件下采用的，代價較小，中央銀行往往通過公開市場業(yè)務(wù)，在外匯市場上直接買賣外匯，以影響外匯供給與需求，進(jìn)而達(dá)到改變匯率的目的. 這種方法，雖然較直接，見效快，但有效期短，中央銀行還可采取對資本流動實行外匯管制的辦法，通過直接控制外匯的來源與分配，強(qiáng)行使外匯供求趨于平衡，市場預(yù)期因素與政治因素. 浮動匯率制實施以來，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個中心問題，這是因為外匯市場的每一個波動都是由市場參與者引起的，每個人都在自覺或不自覺地根據(jù)自己對未來的判斷進(jìn)入市場，他們就會大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來升值時，因而政治因素對國際資本的流向具有直接和迅速的影響. 通常一國政局不穩(wěn)定的消息將打擊對該國經(jīng)濟(jì)的信心，由此引發(fā)的國際資本凈流出將導(dǎo)致對該國貨幣需求的下降，政治因素是突發(fā)性與臨時性的，市場很難預(yù)測，因此，要評價政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進(jìn)行綜合分析.②技術(shù)分析法. 技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過去的變動趨勢而不依靠其他的信息來判斷匯率的未來走向. 技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：第一，市場行情說明一切，價格按趨勢變動，有一定的規(guī)律存在. （源于１７５０年日本德川幕府時代） 算起，至今已有２００多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多. ，市場動向指數(shù). 市場動向指數(shù)計算方法很簡單，用當(dāng)天的匯率值Ｓ除以前幾天的匯率值Ｂ即可. 該指數(shù)的意義在于：Ｓ大于Ｂ即指數(shù)大于１，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于１，表示匯率今后可能下跌，如圖１－４所示. 這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于１時買入外匯；，其要點如下： 首先是買入時機(jī)的選擇。 ③從中央銀行的貨幣政策來看，中央銀行確定利率水平的依據(jù)為：物價變動、存貸款利差、幾次微調(diào)利率，確實在加強(qiáng)宏觀調(diào)控，物價指數(shù)逐漸降低，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo). 但同時，企業(yè)資金緊張與失業(yè)等現(xiàn)象日益嚴(yán)重，尤其當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的緊要關(guān)頭，因此，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有了較為明顯的轉(zhuǎn)變，實際利率已由負(fù)利率變成正利率并超過了三個百分點. 另一方面，盡管改革開放以來的多數(shù)年份我國的貸款增量大于存款增量，但從１９４年起，卻出現(xiàn)了存款增量大于貸款增量的現(xiàn)象. 到１９５年上半年，增加了銀行經(jīng)營負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了銀行虧損面，既不利于銀行金融中介職能的正常發(fā)揮，資本市場的發(fā)展與完善將是未來經(jīng)濟(jì)工作的重點，但在目前，股票市場與國債市場的現(xiàn)狀還尚不理想. 具體來說，股票市場由于長期的低迷徘徊，交易量驟減，投機(jī)盛行，這對堅定國有企業(yè)股份化改造的信念極為不利. 國債市場由于容量小，結(jié)構(gòu)單一，很難通過公開市場操作發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控作用. ，既可以促進(jìn)股票市場的發(fā)育，又可以降低國債發(fā)行的成本，減輕中央財政預(yù)算收支與還本付息的壓力，利率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，其宏觀上的作用主要在于調(diào)節(jié)資金供求，而利率一旦背離了資金供求關(guān)系，必然會導(dǎo)致資金供求的不平衡，進(jìn)而影響整個經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，從這個意義上講，并結(jié)合利率體系的現(xiàn)實狀況及副效應(yīng)的多方面的情況進(jìn)行考察分析，適當(dāng)?shù)叵抡{(diào)利率將是不可避免的.④對存、銀行和各金融機(jī)構(gòu)的存款，特別是城鄉(xiāng)居民儲蓄存款仍將繼續(xù)增長，從利率政策作為貨幣政策的主要工具與手段來分析，只要現(xiàn)實的資金來源比較充足和平穩(wěn)增加，不發(fā)生大問題，盡管存款利率已于１９６年５月１日有所下調(diào)，但現(xiàn)行銀行儲蓄存款利率仍然不低，定期平均１０。 ９８１４。 １６。 ６１９８８８。 ８４１１。 ０３。 ０１９８０５。７變化到１＝８。 ６％，再繼續(xù)下降到１９８８年的３。８％.日本的通貨膨脹率也從１９７４年的２４。 ３） ，國內(nèi)居民J K J K對外匯的需求就會增加，本幣供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，國家經(jīng)濟(jì)政策. 由于利率變動對經(jīng)濟(jì)有很大的影響，各國都通過法律、法規(guī)、政策的形式，同時又通過調(diào)節(jié)利率來影響經(jīng)濟(jì).總之，決定利率及影響利率變動的因素很多很復(fù)雜，其中，最終起決定作用的是一國經(jīng)濟(jì)活動的狀況. 因此，要分析一國利率現(xiàn)狀及變動，必須結(jié)合該國國情，充分考慮到該國的具體情況，區(qū)分不同的特點分別對待，不能一概而論.（２） 當(dāng)前利率形勢總結(jié)及原因剖析①利率管理體制沿革. 自１９４９年建國以來，我國的利率基本上屬于管制利率類型，表現(xiàn)為利率由國務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國人民銀行統(tǒng)一管理. 這種管理體制是在建國初期通貨膨脹嚴(yán)重、投機(jī)活動猖獗的背景下建立的，并對戰(zhàn)后恢復(fù)生產(chǎn)與實現(xiàn)社會主義改造起到了積極的作用. 隨著高度集中的中央計劃經(jīng)濟(jì)管理體制的建立，為了穩(wěn)定市場和促進(jìn)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國一直實行低利率政策，其特點是檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中. 直到實行經(jīng)濟(jì)體制改革與開放政策之后，改革開放政策開始推行，利率體制的改革也被提上議事日程，、貸款利率分別由1978年的１。 ４０７。 ７６１９８３５。 ９－５。 ６４２０。 ９８１９１７。 ７－３。 ７６％，一年期９。 一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤局或上升，而市價卻從平均線下方向上突破平均線時，如圖１－５（ａ）。 四是市價突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌，如圖１－６（ｄ）。 二是平均線持續(xù)下降，而市價雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下，如圖１－６（ｂ）。７６８５，跌幅高達(dá)４８。同時，我國現(xiàn)在正在進(jìn)行的以市場化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革也到了關(guān)鍵時候，深化財政、稅收、金融、外貿(mào)、從長期來看，而高利率政策是與這一目標(biāo)相背離的. 同時，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，高利率會加大企業(yè)運行環(huán)境中的困難，不利于國有企業(yè)及其他部門改革的順利進(jìn)行.②從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，利率難以上調(diào). 自１９２年開始，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率連續(xù)４年保持在兩位數(shù)以上，宏觀調(diào)控體系的基本框架已初步確立，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了改善，整個經(jīng)濟(jì)在回落中保持快速增長，尤其是國民經(jīng)濟(jì)中存在的一些矛盾，如通貨膨脹等，已得到明顯的緩解. 但同時也使得法定利率相對偏高的問題日益突出，這對于充分利用宏觀調(diào)控的手段，根據(jù)我國目前的實際，每上調(diào)一個百分點的存款利率，銀行就要多付二三百億元的利息，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢來看，由于通貨膨脹的抑制和利率總水平的過高，在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)利率不可能向上調(diào)整。 １６１９３１０。 ０８３。 ８－１。 ０６１９８５６。 ７６２。 ２２。５變化到１＝），國內(nèi)居民對外匯的需J K J K求就會下降，從而使本幣相對充裕，國內(nèi)利率便趨于穩(wěn)定，并在穩(wěn)定中下降；反之，當(dāng)外匯匯率下跌，本幣升值時（如人民幣對美元的匯率從１＝８。２％下降到１９８２年的８。３％逐漸下降到１９８８年的０。０５％和４。 ５－２。 ７６２。 １４１９８６７。 ７－１２。 ５６３。 ７２１９４１０。 １８％，三年期１０。 二是平均線持續(xù)上升，而市價卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時，如圖１－５（ｂ）。 關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，市場匯率走勢歸根到底決定于基本因素的變動. 但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測匯率未來的走勢.③人民幣匯率走勢預(yù)測. 圖１－６賣出時間選擇圖第一，發(fā)現(xiàn)１元人民幣在中國的購買力，根據(jù)購買力平價法，人民幣匯率對美元應(yīng)是２∶， 未來２０年，平均通貨膨脹率美國是５％，中國是１５％，則人民幣匯率每年貶值１０％. 經(jīng)過２０年后貶值到９∶１。 一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤局或下跌，而市價向下跌破平均線，如圖１－６（ａ）。４３９０跌至１９８８年底的１。 １９５～１９６年度，資金市場秩序混亂，銀行“失媒” . 由以上分析可知，我國目前的利率水平比較低下，難以正常發(fā)揮作為價格信號和經(jīng)濟(jì)杠桿的作用.②，到目前為止，在全國范圍開辦的存款有１１個種類，長期存款利率偏高，活期存款利率偏低，、法定貸款利率、浮動貸款利率、優(yōu)惠貸款利率及行業(yè)差別貸款利率、政策性貸款利率與一般貸款利率的差距越來越大，存、貸利差太小，具體表現(xiàn)為：首先，定期存款與固定資產(chǎn)貸款的利率之差僅為１％；其次，各專業(yè)銀行有為數(shù)不少的資金是通過金融債券籌集的，發(fā)行金融債券所支付的利率要高于同期儲蓄利率１～２個百分點，而銀行貸款利率并不能完全按照“高進(jìn)高出” 的原則相應(yīng)提高；最后，在實施存款保值措施時，銀行貸款利率不發(fā)生任何變動，一旦通貨膨脹率高于存款利率，銀行在承受價值受損的同時，銀行利率與金融市場其他利