【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 8206001鵬華成長(zhǎng)平衡型2002524040001華安創(chuàng)新平衡型2001921（二）模型計(jì)算（1）模型判斷我們假設(shè)開放式基金的收益率服從正態(tài)分布，根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)管理師手冊(cè)中對(duì)VaR三種計(jì)算方法的對(duì)比，我們認(rèn)為，在正態(tài)分布的假設(shè)前提下，樣本收益率就克服了肥尾的問題，因此，考慮到樣本量較有限，我們選取DeltaNormal方法是最合適的。 表42 三種計(jì)算方法的比較 Table171 Comparison of Approaches to VaR，F(xiàn)inancial risk manager handbook，.特點(diǎn)：Delta正態(tài)歷史模擬法蒙特卡洛模擬法估值方法：線性完全完全分布：形狀極端情況正態(tài)低概率實(shí)際最近數(shù)據(jù)中普遍的有可能應(yīng)用：計(jì)算簡(jiǎn)便可掌握性VaR精度主要缺陷是容易很好非線性，肥尾中等容易對(duì)短樣本期很差時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)，非常事件不很難多次重復(fù)下精度很好模型風(fēng)險(xiǎn)（2）參數(shù)對(duì)于一些參數(shù)的選擇和處理方法，做如下說明：1）、樣本期：本文以2007年1月1日至2008年3月31日為研究期限對(duì)樣本進(jìn)行計(jì)算。3）、價(jià)格：考慮到基金存在分紅、配送因素的影響，本文對(duì)基金分紅采用復(fù)權(quán)復(fù)息的收盤價(jià) 即： 其中，為紅利額，為配送比率。 4）、波動(dòng)率：波動(dòng)率采用指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均法計(jì)算 即： 其中。本文采用滯后20階的指數(shù)加權(quán)平均波動(dòng)率進(jìn)行計(jì)算，原因是一方面考慮到需要足夠的滯后階數(shù)才能保證波動(dòng)率的有效性，但另一方面，由于數(shù)據(jù)有限，大多數(shù)基金的持續(xù)期未能達(dá)到要求。因此，綜合上述兩點(diǎn)，采用20階的指數(shù)加權(quán)平均波動(dòng)率來計(jì)算。5)、基準(zhǔn)組合收益率：目前我國(guó)基金大部分都屬于混合型投資基金。根據(jù)規(guī)定，投資基金必須有20%的資產(chǎn)投資于國(guó)債市場(chǎng)。所以較為合理的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)應(yīng)該是根據(jù)基金實(shí)際投資組合擬合的混合指數(shù)。由于目前我國(guó)證券市場(chǎng)沒有一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)指數(shù)，基金的投資也僅限于A股市場(chǎng)，因此本文基準(zhǔn)指數(shù)的構(gòu)成為:上證成分A股指數(shù)和深證成分A股指數(shù)各40%，國(guó)債部分20%，鑒于國(guó)債市場(chǎng)尚沒有一個(gè)權(quán)威的指數(shù)， ()。故，基準(zhǔn)指數(shù)的收益率的計(jì)算公式如下:其中為深證成分A股指數(shù)月收益率，為上證成分A股指數(shù)月收益率。（3）樣本基金VaR值計(jì)算及RAROC指標(biāo)計(jì)算根據(jù)上述模型和參數(shù)的規(guī)定，我們可以計(jì)算求得樣本的值，并進(jìn)一步取得樣本的RAROC指標(biāo)。1）、VaR值的確定假定基金收益服從獨(dú)立正態(tài)分布，為期初的基金市場(chǎng)價(jià)格，為置信度水平時(shí)對(duì)應(yīng)的分位數(shù)。（本文取置信度為95%）。根據(jù)（3）式，我們可以求得樣本2007年1月至2008年3月的VaR。 詳細(xì)計(jì)算結(jié)果參見附表22）RAROC指數(shù)的確定依據(jù)（9）式，收益為：，在險(xiǎn)資本即為VaR，那么，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，我們也可以求得各支樣本基金的RAROC。 詳細(xì)計(jì)算結(jié)果參見附表3根據(jù)計(jì)算公式，我們可以得知，RAROC值越大，就代表了單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的收益越高，因此越有利。所以，我們可以將基金的RAROC值進(jìn)行排序比較大小，根據(jù)排名就可以知道各支基金單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的報(bào)酬的大小，也就可以作為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)之一了。(三） 結(jié)果分析接下來，我們就將采用RAROC評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)判斷方法與其他各常用的其他基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。（1）與收益率 本文采用幾何收益率，計(jì)算公式：，其中，為月最后一天申購(gòu)贖回價(jià)格。詳細(xì)計(jì)算結(jié)果參見附表4評(píng)價(jià)結(jié)果比較分析收益率是最常用也是最容易被投資者理解的評(píng)價(jià)指標(biāo)，我們分別將按照RAROC評(píng)價(jià)方法和收益率得到的2007年1月至2008年3月的結(jié)果進(jìn)行排序，然后將采用RAROC得到的排序名次減去按照收益率得到的排序名次之后，就可以得到采用RAROC評(píng)價(jià)方法和收益率評(píng)價(jià)方法進(jìn)行排序的結(jié)果的差異。表43 RAROC評(píng)價(jià)方法與收益率評(píng)價(jià)方法業(yè)績(jī)排序差異基金樣本博時(shí)精選1341121博時(shí)主題3144342南方積極配置618101080南方穩(wěn)健7011101南方避險(xiǎn)5134530易基策略5323120易基５０4020210易基積極44191132華夏成長(zhǎng)7305513華夏大盤5003102華夏回報(bào)2516441國(guó)泰金鷹1121012國(guó)泰精選1032112國(guó)泰金馬1110210嘉實(shí)成長(zhǎng)40135744嘉實(shí)增長(zhǎng)1024301嘉實(shí)穩(wěn)健3110001嘉實(shí)服務(wù)1101200招商股票1110311鵬華成長(zhǎng)華安創(chuàng)新22023441200010基金樣本博時(shí)精選12011112博時(shí)主題24042000南方積極配置119695230南方穩(wěn)健21311105南方避險(xiǎn)1041733110易基策略11123517易基５０10123025易基積極12115410505華夏成長(zhǎng)44558720華夏大盤22043000華夏回報(bào)23506100國(guó)泰金鷹13107326國(guó)泰精選01022016國(guó)泰金馬13121200嘉實(shí)成長(zhǎng)55233110嘉實(shí)增長(zhǎng)05134204嘉實(shí)穩(wěn)健10133012嘉實(shí)服務(wù)31223121招商股票51320313鵬華成長(zhǎng)21110212華安創(chuàng)新011121121）、結(jié)果統(tǒng)計(jì)在總共315個(gè)排位中，有253個(gè)排位是有差異的，%。其中，差異大于10的（包括10）有10個(gè)，%，差異大于5的（包括5）有49個(gè)，%?？梢?，這兩種評(píng)價(jià)方法得到的結(jié)果存在一定的差異。圖41 RAROC與收益率評(píng)價(jià)方法差異分布圖2）、原因分析收益率和RAROC指數(shù)產(chǎn)生差異的最主要原因在于：收益率只考慮了“收益”，而沒有結(jié)合基金所承擔(dān)的“風(fēng)險(xiǎn)”，是一種片面的評(píng)價(jià)結(jié)果。不同的基金有著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)：表現(xiàn)較好的基金可能是由于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高使然，并不表明基金經(jīng)理在投資上有較高的投資技巧；而表現(xiàn)差的基金可能是風(fēng)險(xiǎn)較小的基金，也并不表明基金經(jīng)理的投資技巧差強(qiáng)人意。例如：在2008年1月，采用RAROC評(píng)價(jià)方法和收益率評(píng)價(jià)方法對(duì)21個(gè)樣本的排序評(píng)價(jià)中，對(duì)嘉實(shí)成長(zhǎng)基金的評(píng)價(jià)結(jié)果相差達(dá)到了13位，是所有排序中差異最大的。%，在21個(gè)樣本中，排在第7位。但是在采用RAROC評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)后，其調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益在第20位。這說明如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，只從收益的角度來看，嘉實(shí)成長(zhǎng)基金在2008年1月的收益水平是在21支基金中比較好的，但是，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)因素來看，嘉實(shí)成長(zhǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益卻是處于21支樣本基金中比較差的。也就是說，嘉實(shí)成長(zhǎng)基金并沒有能夠得到足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，可以看到，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素之后，基金的評(píng)價(jià)結(jié)果可能會(huì)發(fā)生比較重大的變化。（2）與Sharpe比率計(jì)算公式為：，式中：為Sharpe指數(shù)，為平均收益率，為平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率，為投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。結(jié)果比較分析 計(jì)算結(jié)果見附表5表44 RAROC評(píng)價(jià)方法與Sharpe評(píng)價(jià)方法業(yè)績(jī)排序差異基金樣本博時(shí)精選1012100博時(shí)主題0012020南方積極配置15211131390南方穩(wěn)健1011100南方避險(xiǎn)0022100易基策略1030210易基５０0001200易基積極1110111華夏成長(zhǎng)1001111華夏大盤2000100華夏回報(bào)1011120國(guó)泰金鷹1011111國(guó)泰精選1120000國(guó)泰金馬0100010嘉實(shí)成長(zhǎng)1002010嘉實(shí)增長(zhǎng)0110101嘉實(shí)穩(wěn)健0110000基金樣本招商股票鵬華成長(zhǎng)11101000110101華安創(chuàng)新1011101嘉實(shí)服務(wù)1001100基金樣本博時(shí)精選11112011博時(shí)主題12010100南方積極配置171510146230南方穩(wěn)健11111101南方避險(xiǎn)22001000易基策略11111002易基５０11111002易基積極11111000華夏成長(zhǎng)00110000華夏大盤00012100華夏回報(bào)11101100國(guó)泰金鷹10100002國(guó)泰精選00011000國(guó)泰金馬00110001嘉實(shí)成長(zhǎng)11011010嘉實(shí)增長(zhǎng)11001000嘉實(shí)穩(wěn)健00110000嘉實(shí)服務(wù)11001000招商股票21120011鵬華成長(zhǎng)11020000華安創(chuàng)新101000021）、結(jié)果統(tǒng)計(jì)在總共315個(gè)排位中，有170個(gè)排位是有差異的，%。其中，差異大于10的（包括10）有8個(gè)，%，差異大于5的（包括5）有8個(gè)，%?？梢?，與收益率相比，Sharpe指數(shù)的評(píng)價(jià)結(jié)果和RAROC的評(píng)價(jià)結(jié)果更接近，但仍然存在一定的差異。圖42 RAROC與Sharpe評(píng)價(jià)方法差異分布圖2）、原因分析Sharpe指數(shù)以基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，以資本市場(chǎng)線(CML：Capital Market Line)為基準(zhǔn)來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)。Sharpe指數(shù)度量的是每單位總風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率，Sharpe指數(shù)越大，說明承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲取的收益越高、基金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)越好；而RAROC指標(biāo)，是以VaR作為風(fēng)險(xiǎn)值。VaR能夠明確的表示出最大可能損失是多少，也就是說，可以讓我們知道，要持有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，應(yīng)有多少的資金才足以承擔(dān)該資產(chǎn)的損失。而波動(dòng)率則即包括了負(fù)面的波動(dòng)，也包括了正面的波動(dòng)，與VaR作為風(fēng)險(xiǎn)值衡量的內(nèi)容不同。因此，VaR與波動(dòng)率不同，就可能會(huì)給基金評(píng)價(jià)結(jié)果造成不同。例如：在21個(gè)樣本中，采用RAROC評(píng)價(jià)方法和Sharpe比率評(píng)價(jià)方法對(duì)南方積極配置基金的評(píng)價(jià)結(jié)果具有比較明顯的差異。從2007年1月至2008年3月期間，有8次的排名評(píng)價(jià)結(jié)果差異達(dá)到10位及以上。（3）與Treynor比率計(jì)算公式為：，式中：為Treynor比率，為平均收益率，為平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率，為基金收益率的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)價(jià)結(jié)果比較分析 計(jì)算結(jié)果見附表6表45 RAROC評(píng)價(jià)方法與Treynor評(píng)價(jià)方法業(yè)績(jī)排序差異基金樣本博時(shí)精選2001211博時(shí)主題2530510南方積極配置11189960基金樣本南方穩(wěn)健南方避險(xiǎn)42001401311110易基策略3272520易基５０4131630易基積極3418712華夏成長(zhǎng)2101420華夏大盤1000101華夏回報(bào)2213221國(guó)泰金鷹0123110國(guó)泰精選0021111國(guó)泰金馬3055544嘉實(shí)成長(zhǎng)0022212嘉實(shí)增長(zhǎng)2110001嘉實(shí)穩(wěn)健1103301嘉實(shí)服務(wù)2022310招商股票2000222鵬華成長(zhǎng)0