【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 多地注意企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整 和制度完善，從根本上提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。圖 GP 對(duì)項(xiàng)目估值水平的判斷 2016 年 GP 可接受的投資市盈率調(diào)研結(jié)果顯示，大多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)可接受市盈率范圍處在 815 倍之間，占總數(shù)的80%。與去年同期相比，投資人愿意接受 8 倍以下市盈率的占比有所下降，由去年的 22% 降為現(xiàn)在的 9%，同時(shí)，愿意接受 15 倍以上市盈率的投資人占比由去年的 1%增長(zhǎng)為 11%。根據(jù)投中研究院分析，GP 可接受的投資市盈率倍數(shù)上漲，造成目前市場(chǎng)項(xiàng)目估值普 遍過(guò)高，但從另一方面表現(xiàn)出投資人對(duì)當(dāng)前投資市場(chǎng)的信心高漲。同時(shí)秉承著謹(jǐn)慎的態(tài) 度，更多的投資人還是會(huì)選擇并不顯得很激進(jìn)的市盈率水平。圖 GP 可接受的投資市盈率倍數(shù) 2016 年 GP 擬投資企業(yè)數(shù)量 調(diào)研結(jié)果顯示，47%的受訪機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)增加投資企業(yè)的數(shù)量，23%的受訪機(jī)構(gòu)保持投資數(shù)量不變，僅有 2%的受訪機(jī)構(gòu)表示要減少投資企業(yè)數(shù)量。截至 2015 年 12 月底，中國(guó)已登記私募基金管理人 萬(wàn)家，大量的投資機(jī)構(gòu)急速擴(kuò)張投資數(shù)量。這固然表現(xiàn)出投資人 們對(duì)市場(chǎng)的熱情和信心，但勢(shì)必會(huì)在一定程度上加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)投資人的項(xiàng)目篩選能 力和投后管理能力也會(huì)受到很大的考驗(yàn)。圖 2016 年 GP 投資企業(yè)數(shù)量調(diào)整策略 GP 退出與投資回報(bào) 退出市場(chǎng)回報(bào)預(yù)期調(diào)研結(jié)果顯示，有 52%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為 2016 年基金整體退出回報(bào)率會(huì)超過(guò)去年，僅 有 8%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)低于去年。投資人對(duì)投資項(xiàng)目的信心一方面是來(lái)自于對(duì)整體市場(chǎng) 水平的看好，另一方面是源自逐漸成熟的投資流程和投資管理機(jī)制。另外不斷改革的主板 市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目退出有著重大利好消息，并購(gòu)、定增市場(chǎng)的火熱也是促進(jìn)投資人 信心的重要原因之一。圖 GP 對(duì) 2016 年整體退出回報(bào)的預(yù)期 退出渠道判斷 退出回報(bào)預(yù)期的增加正是源自于退出渠道的便利性增加，根據(jù)投中研究院分析，最近一年來(lái)的主要變化有以下幾點(diǎn)：（一）并購(gòu)市場(chǎng)火爆2015 年是并購(gòu)市場(chǎng)異?；鸨囊荒辏粌H由于諸多政策利好，更是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)即將 進(jìn)入一個(gè)嶄新的軌道。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)平緩增長(zhǎng)、“十三五”規(guī)劃的逐漸明晰，使得市場(chǎng)的 脈絡(luò)也隨之明確。而并購(gòu)作為市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的重要手段，在這一時(shí)點(diǎn)就顯得非常重 要。2016 年，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，國(guó)企改革政策全面推進(jìn)，資本市場(chǎng)紅利持續(xù)釋放， 新一輪的并購(gòu)熱潮即將到來(lái)。根據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，92%的受訪機(jī)構(gòu)都選擇并購(gòu)為主要渠道 之一。國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，審查時(shí)間大大縮短，IPO 退出與 并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)率差異正在逐漸縮小。投中研究院認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)獲取核心 技術(shù)、擴(kuò)大用戶量、發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資源整合，預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，并 購(gòu)?fù)顺鲆廊皇菄?guó)內(nèi) VC/PE 市場(chǎng)最主流的退出方式。（二）IPO 市場(chǎng)跌宕起伏2015 年的中國(guó)資本市場(chǎng)，在基金募資、投資氛圍空前火熱的情況下，IPO 市場(chǎng)的跌宕 起伏卻為 VC/PE 市場(chǎng)添了下滑的一筆，整個(gè) IPO 市場(chǎng)因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的起伏波動(dòng)，收到了 嚴(yán)重的影響。從 7 月的 IPO 暫停直到 11 月的重啟，IPO 市場(chǎng)整整空出了 4 個(gè)月的空白 期，致使 2015 年整個(gè) IPO 市場(chǎng)退出情況不盡如人意。綜觀 2015 年全年，根據(jù)投中數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，共計(jì) 358 家中企上市，同比增長(zhǎng) %；募資金額 億元，同比下降 %。在證監(jiān)會(huì)“限價(jià)”發(fā)行的政策下， 新股申購(gòu)依舊火爆。新股發(fā)行新規(guī)使得 IPO 審核周期縮短以及 IPO 退出的高回報(bào)也讓 IPO市場(chǎng)保持一定的熱度。然而 2015 年股市的波動(dòng)、新三板的分流以及注冊(cè)制的延期，也使得投資機(jī)構(gòu)對(duì)于 IPO 市場(chǎng)退出的熱情有些降溫。調(diào)研結(jié)果顯示，有 84%的受訪機(jī)構(gòu)選擇 IPO 退出，相比于 去年下降了 7%。（三）新三板強(qiáng)勢(shì)崛起新三板，在 2015 年真正引來(lái)了蓬勃發(fā)展的時(shí)刻。主板暫停 IPO、產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、金 融改革等等都在散播這對(duì)新三板利好的消息。作為我國(guó)金融市場(chǎng)改革試點(diǎn)的新形態(tài)，同時(shí) 定位于為創(chuàng)新、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的資本市場(chǎng)，盡管新三板還存在著資本不流通 等一系列問(wèn)題，但并不影響新三板已經(jīng)成為了金融市場(chǎng)新焦點(diǎn)。隨著新三板日漸成熟，進(jìn)入新三板淘金的基金機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多。新三板的低門檻和短 周期更符合 LP 的訴求，更快地獲得退出收益也是 GP 的需要。調(diào)研結(jié)果顯示，70%的受 訪機(jī)構(gòu)選擇將新三板掛牌轉(zhuǎn)讓作為主要推出渠道之一，隨著新三板分層制度的完善，這一 比例有望進(jìn)一步提高。圖 2016 年 GP 投資企業(yè)擬退出途徑 基金募集 新基金募集意愿鑒于加入創(chuàng)業(yè)潮流的人越來(lái)越多，各大 VC/PE 機(jī)構(gòu)的基金規(guī)模也在迅速擴(kuò)增。調(diào)研結(jié) 果顯示，有 91%的受訪機(jī)構(gòu)計(jì)劃募集新基金，而僅有 4%的受訪機(jī)構(gòu)表示暫不考慮募集新基 金，相比于上一年有更多的機(jī)構(gòu)選擇了募集新基金，一方面是更多的創(chuàng)業(yè)者以及更多的創(chuàng)業(yè) 機(jī)構(gòu)的資金需求，另一方面是 2015 年投資形勢(shì)的高漲對(duì)投資者的激勵(lì)。投中研究院認(rèn)為，基金募集的火熱和政府引導(dǎo)基金的發(fā)展也有著緊密的聯(lián)系。2015 政 府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長(zhǎng)，巨量政府資金涌入 VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事 項(xiàng)，到 2015 年初設(shè)立 400 億元的國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在 600 億規(guī)模17的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來(lái)越重視市場(chǎng)化運(yùn)作在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮的重要作用。圖 2016 年 GP 新基金募集情況 新基金募資時(shí)間調(diào)研結(jié)果顯示，40%的受訪機(jī)構(gòu)期望在 3 個(gè)月內(nèi)完成基金募集，相比較于前兩屆的調(diào) 研結(jié)果 2%和 23%，又有了很大幅度的增長(zhǎng)。另外超過(guò)半年募資時(shí)間的機(jī)構(gòu)僅為 21%。投 中研究院分析認(rèn)為，2015 年的投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較大，市場(chǎng)整體募資節(jié)奏大幅度加快，眾多 VC/PE 機(jī)構(gòu)都選擇了縮短募資時(shí)間來(lái)提高投資的效率。同時(shí)隨著整個(gè)資本市場(chǎng)的升溫，在 募資難度方面也有一定的下降，VC/PE 機(jī)構(gòu)可以更快速地獲得投資者的出資。圖 2016 年 GP 新基金募集所需時(shí)間 新募集基金幣種調(diào)研結(jié)果顯示，有 62%的受訪機(jī)構(gòu)計(jì)劃募集人民幣基金，24%的受訪機(jī)構(gòu)計(jì)劃同時(shí)募 集人民幣和美元基金，而僅有 7%的受訪機(jī)構(gòu)計(jì)劃募集美元基金?；饚欧N總體分布依舊 符合近年來(lái)的主要趨勢(shì)，相互之間并沒(méi)有出現(xiàn)明顯替代現(xiàn)象。人民幣基金有些許增長(zhǎng)，仍 是募資市場(chǎng)的主流；雙幣基金以其全方面的優(yōu)勢(shì)仍占據(jù)一定份額；而美元基金相比于人民 幣基金有著時(shí)間優(yōu)勢(shì)，較長(zhǎng)的存續(xù)期可以投資更早期的項(xiàng)目。投中研究院分析認(rèn)為，造成人民幣基金火熱的有以下幾個(gè)因素： 其一，在過(guò)去二十余年里，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)各項(xiàng)條件的嚴(yán)格規(guī)定以及上市排隊(duì)時(shí)間的遙遙無(wú)期，搭 VIE、境外上市是大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者的選擇。然而隨著國(guó)內(nèi)新三板 日益活躍、注冊(cè)制計(jì)劃推出，越來(lái)越多的項(xiàng)目選擇在國(guó)內(nèi)退出，而人民幣基金既可以投海 外，又可以投國(guó)內(nèi)，這個(gè)角度來(lái)說(shuō)人民幣基金在未來(lái)受到 GP 的追捧是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。其二，中概股回歸。一方面,2015 年年初發(fā)布的《中華人民共和國(guó)外國(guó)投資法（草案 征求意見(jiàn)稿）》將國(guó)外實(shí)際控制主體納入了監(jiān)管范圍。另一方面,國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)改 革，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板等新政層出不窮,這對(duì)于中概股來(lái)說(shuō),回歸中國(guó)市場(chǎng)成為了一個(gè)重 要的考慮方向，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)面臨廣泛的投資機(jī)會(huì)。圖 2016 年 GP 新募集基金幣種 新募集基金類型 根據(jù)調(diào)