【文章內(nèi)容簡介】 多地注意企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整 和制度完善，從根本上提高自身競爭力。圖 GP 對項目估值水平的判斷 2016 年 GP 可接受的投資市盈率調(diào)研結(jié)果顯示，大多數(shù)受訪機構(gòu)可接受市盈率范圍處在 815 倍之間，占總數(shù)的80%。與去年同期相比，投資人愿意接受 8 倍以下市盈率的占比有所下降，由去年的 22% 降為現(xiàn)在的 9%，同時，愿意接受 15 倍以上市盈率的投資人占比由去年的 1%增長為 11%。根據(jù)投中研究院分析，GP 可接受的投資市盈率倍數(shù)上漲，造成目前市場項目估值普 遍過高，但從另一方面表現(xiàn)出投資人對當(dāng)前投資市場的信心高漲。同時秉承著謹(jǐn)慎的態(tài) 度，更多的投資人還是會選擇并不顯得很激進的市盈率水平。圖 GP 可接受的投資市盈率倍數(shù) 2016 年 GP 擬投資企業(yè)數(shù)量 調(diào)研結(jié)果顯示，47%的受訪機構(gòu)預(yù)計增加投資企業(yè)的數(shù)量，23%的受訪機構(gòu)保持投資數(shù)量不變，僅有 2%的受訪機構(gòu)表示要減少投資企業(yè)數(shù)量。截至 2015 年 12 月底，中國已登記私募基金管理人 萬家，大量的投資機構(gòu)急速擴張投資數(shù)量。這固然表現(xiàn)出投資人 們對市場的熱情和信心，但勢必會在一定程度上加劇市場競爭，同時投資人的項目篩選能 力和投后管理能力也會受到很大的考驗。圖 2016 年 GP 投資企業(yè)數(shù)量調(diào)整策略 GP 退出與投資回報 退出市場回報預(yù)期調(diào)研結(jié)果顯示，有 52%的受訪機構(gòu)認(rèn)為 2016 年基金整體退出回報率會超過去年，僅 有 8%的受訪機構(gòu)認(rèn)為會低于去年。投資人對投資項目的信心一方面是來自于對整體市場 水平的看好，另一方面是源自逐漸成熟的投資流程和投資管理機制。另外不斷改革的主板 市場和新三板市場對項目退出有著重大利好消息，并購、定增市場的火熱也是促進投資人 信心的重要原因之一。圖 GP 對 2016 年整體退出回報的預(yù)期 退出渠道判斷 退出回報預(yù)期的增加正是源自于退出渠道的便利性增加，根據(jù)投中研究院分析，最近一年來的主要變化有以下幾點：（一）并購市場火爆2015 年是并購市場異?；鸨囊荒辏粌H由于諸多政策利好，更是因為市場經(jīng)濟即將 進入一個嶄新的軌道。隨著國民經(jīng)濟平緩增長、“十三五”規(guī)劃的逐漸明晰，使得市場的 脈絡(luò)也隨之明確。而并購作為市場資源優(yōu)化配置的重要手段，在這一時點就顯得非常重 要。2016 年，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，國企改革政策全面推進，資本市場紅利持續(xù)釋放， 新一輪的并購熱潮即將到來。根據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，92%的受訪機構(gòu)都選擇并購為主要渠道 之一。國家陸續(xù)出臺了一系列政策鼓勵市場化并購重組，審查時間大大縮短，IPO 退出與 并購?fù)顺龅幕貓舐什町愓谥饾u縮小。投中研究院認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過并購獲取核心 技術(shù)、擴大用戶量、發(fā)掘新的利潤增長點，實現(xiàn)資源整合，預(yù)計在未來較長一段時間，并 購?fù)顺鲆廊皇菄鴥?nèi) VC/PE 市場最主流的退出方式。（二）IPO 市場跌宕起伏2015 年的中國資本市場，在基金募資、投資氛圍空前火熱的情況下，IPO 市場的跌宕 起伏卻為 VC/PE 市場添了下滑的一筆，整個 IPO 市場因為二級市場的起伏波動，收到了 嚴(yán)重的影響。從 7 月的 IPO 暫停直到 11 月的重啟，IPO 市場整整空出了 4 個月的空白 期，致使 2015 年整個 IPO 市場退出情況不盡如人意。綜觀 2015 年全年，根據(jù)投中數(shù)據(jù)庫顯示，共計 358 家中企上市，同比增長 %；募資金額 億元，同比下降 %。在證監(jiān)會“限價”發(fā)行的政策下， 新股申購依舊火爆。新股發(fā)行新規(guī)使得 IPO 審核周期縮短以及 IPO 退出的高回報也讓 IPO市場保持一定的熱度。然而 2015 年股市的波動、新三板的分流以及注冊制的延期，也使得投資機構(gòu)對于 IPO 市場退出的熱情有些降溫。調(diào)研結(jié)果顯示，有 84%的受訪機構(gòu)選擇 IPO 退出，相比于 去年下降了 7%。（三）新三板強勢崛起新三板，在 2015 年真正引來了蓬勃發(fā)展的時刻。主板暫停 IPO、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、金 融改革等等都在散播這對新三板利好的消息。作為我國金融市場改革試點的新形態(tài)，同時 定位于為創(chuàng)新、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的資本市場，盡管新三板還存在著資本不流通 等一系列問題，但并不影響新三板已經(jīng)成為了金融市場新焦點。隨著新三板日漸成熟，進入新三板淘金的基金機構(gòu)也越來越多。新三板的低門檻和短 周期更符合 LP 的訴求，更快地獲得退出收益也是 GP 的需要。調(diào)研結(jié)果顯示，70%的受 訪機構(gòu)選擇將新三板掛牌轉(zhuǎn)讓作為主要推出渠道之一，隨著新三板分層制度的完善，這一 比例有望進一步提高。圖 2016 年 GP 投資企業(yè)擬退出途徑 基金募集 新基金募集意愿鑒于加入創(chuàng)業(yè)潮流的人越來越多，各大 VC/PE 機構(gòu)的基金規(guī)模也在迅速擴增。調(diào)研結(jié) 果顯示，有 91%的受訪機構(gòu)計劃募集新基金，而僅有 4%的受訪機構(gòu)表示暫不考慮募集新基 金，相比于上一年有更多的機構(gòu)選擇了募集新基金，一方面是更多的創(chuàng)業(yè)者以及更多的創(chuàng)業(yè) 機構(gòu)的資金需求，另一方面是 2015 年投資形勢的高漲對投資者的激勵。投中研究院認(rèn)為，基金募集的火熱和政府引導(dǎo)基金的發(fā)展也有著緊密的聯(lián)系。2015 政 府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長，巨量政府資金涌入 VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事 項，到 2015 年初設(shè)立 400 億元的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在 600 億規(guī)模17的國家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場化運作在推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮的重要作用。圖 2016 年 GP 新基金募集情況 新基金募資時間調(diào)研結(jié)果顯示，40%的受訪機構(gòu)期望在 3 個月內(nèi)完成基金募集，相比較于前兩屆的調(diào) 研結(jié)果 2%和 23%，又有了很大幅度的增長。另外超過半年募資時間的機構(gòu)僅為 21%。投 中研究院分析認(rèn)為，2015 年的投資市場競爭較大，市場整體募資節(jié)奏大幅度加快，眾多 VC/PE 機構(gòu)都選擇了縮短募資時間來提高投資的效率。同時隨著整個資本市場的升溫，在 募資難度方面也有一定的下降，VC/PE 機構(gòu)可以更快速地獲得投資者的出資。圖 2016 年 GP 新基金募集所需時間 新募集基金幣種調(diào)研結(jié)果顯示，有 62%的受訪機構(gòu)計劃募集人民幣基金，24%的受訪機構(gòu)計劃同時募 集人民幣和美元基金，而僅有 7%的受訪機構(gòu)計劃募集美元基金?；饚欧N總體分布依舊 符合近年來的主要趨勢，相互之間并沒有出現(xiàn)明顯替代現(xiàn)象。人民幣基金有些許增長，仍 是募資市場的主流；雙幣基金以其全方面的優(yōu)勢仍占據(jù)一定份額；而美元基金相比于人民 幣基金有著時間優(yōu)勢，較長的存續(xù)期可以投資更早期的項目。投中研究院分析認(rèn)為，造成人民幣基金火熱的有以下幾個因素： 其一，在過去二十余年里，由于國內(nèi)資本市場對上市企業(yè)各項條件的嚴(yán)格規(guī)定以及上市排隊時間的遙遙無期，搭 VIE、境外上市是大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者的選擇。然而隨著國內(nèi)新三板 日益活躍、注冊制計劃推出，越來越多的項目選擇在國內(nèi)退出，而人民幣基金既可以投海 外，又可以投國內(nèi)，這個角度來說人民幣基金在未來受到 GP 的追捧是一個長期現(xiàn)象。其二，中概股回歸。一方面,2015 年年初發(fā)布的《中華人民共和國外國投資法（草案 征求意見稿）》將國外實際控制主體納入了監(jiān)管范圍。另一方面,國內(nèi)多層次資本市場改 革，注冊制、戰(zhàn)略新興板等新政層出不窮,這對于中概股來說,回歸中國市場成為了一個重 要的考慮方向，國內(nèi)投資機構(gòu)面臨廣泛的投資機會。圖 2016 年 GP 新募集基金幣種 新募集基金類型 根據(jù)調(diào)