【文章內容簡介】 出了重化工業(yè)與技術密集型產業(yè)同時加速發(fā)展的特征，而產業(yè)結構存在的矛盾日益突出，如現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展滯后和城市化水平低；物耗高、能源消耗高、污染高的“三高”問題依然嚴重；經濟增長面臨資源供應和環(huán)境保護的巨大壓力。我們認為，未來五年將是中國居民消費結構從衣食和部分用的需求，向提高住、行水平和生活質量階段過渡的關鍵時期。住宅、轎車、軌道交通等社會基礎設施、通訊及其他新型電子產品、文化娛樂、旅游、社區(qū)服務等將成為重要增長點，并相應帶動建筑、建材、機械、石化、電子等工業(yè)部門的較快增長。與此同時，隨著農村人口向非農產業(yè)和城鎮(zhèn)的轉移而帶來的收入提高，將會增加對數(shù)碼產品、住房、汽車等消費品的需求，并拉動這些產業(yè)進入一個新的較快增長期。除了資源短缺、城市化步伐加快和居民消費結構升級三方面力量，信息技術的發(fā)展和全球產業(yè)轉移步伐的加快也將對中國經濟增長和結構變化產生重要影響。高技術產業(yè)，尤其是電子信息產品制造業(yè)進入繼續(xù)高速增長時期。另外，隨著人民幣升值、勞動力成本的不斷上升，中國在傳統(tǒng)的勞動密集型產品方面的比較優(yōu)勢和國際競爭力將不斷弱化，但在一些重要的加工業(yè)領域，基于資本、生產技術和基本的研發(fā)能力，以及規(guī)模經濟等優(yōu)勢形成的國際競爭力依然存在，這些領域的發(fā)展使中國重化工業(yè)化發(fā)展趨勢仍然持續(xù)較長的時間。在經濟周期性發(fā)展過程中，處于產業(yè)鏈不同位置的行業(yè)間的發(fā)展表現(xiàn)各異。經濟上升階段，汽車、電子通訊及房地產等先導型行業(yè)的快速發(fā)展，將帶動設備、機械裝備制造等中游制造業(yè)的興起，并傳導到煤炭、石油、電力、鋼鐵、水泥、有色、石化等上游能源和原材料行業(yè)；在經濟周期性下降階段，這樣的產業(yè)間梯次輪流波動的波及傳導規(guī)律也會同樣表現(xiàn)，近年來的產業(yè)運行，正是這種規(guī)律的充分體現(xiàn)。2008年中國經濟將出現(xiàn)周期性的頂部，經濟呈顯著回落的態(tài)勢，產業(yè)間的梯次輪動規(guī)律也將繼續(xù)顯現(xiàn)，而產業(yè)結構升級帶動下原重工業(yè)主導工業(yè)增長的格局將因通貨膨脹與成本上升有所改變。產業(yè)景氣總體將明顯回落，不同行業(yè)將繼續(xù)表現(xiàn)出不同差異。圖7：各行業(yè)2008 年上半年景氣趨勢（符號代表下半年變化趨勢）資料來源：申萬研究產業(yè)景氣程度與產業(yè)政策導向是厘清行業(yè)配置思路需要考慮的主要中觀因素。不論產業(yè)投資還是財務投資所進行的產業(yè)選擇，都必須分析產業(yè)的吸引力以及該產業(yè)成功的關鍵因素。行業(yè)吸引力的評價指標主要包括：成長性（市場規(guī)模、增長率、生命周期階段、銷售額穩(wěn)定性）、獲利性、可進行性、環(huán)境制約條件。景氣度高的產業(yè)往往具有較高的產出增長率和利潤率水平，進入這類產業(yè)易于獲利。產業(yè)政策對產業(yè)選擇的指導作用主要基于三點：一是信息披露。產業(yè)政策的目的在于推動經濟在某一個行業(yè)快速形成學習曲線，形成成本競爭優(yōu)勢。因此，產業(yè)政策中所包括的政府投入行為具有信息披露的作用。產業(yè)政策的本質是證明這一披露的信息是真實的，由此可以產生對企業(yè)轉移資源的穩(wěn)定預期。二是產業(yè)政策會拓展行業(yè)的成長空間。譬如對可再生能源的鼓勵政策就規(guī)定，大型發(fā)電集團在發(fā)電機組配置中需要安排一定份額的可再生能源電量，電網(wǎng)企業(yè)優(yōu)先全額收購可再生能源的電量，受此產業(yè)政策的扶持，風電、太陽能發(fā)電、水電、生物發(fā)電、垃圾發(fā)電等可再生能源投資規(guī)模迅速膨脹。三是產業(yè)政策會改變相關行業(yè)的競爭格局。比如節(jié)能減排的產業(yè)政策，使得三高行業(yè)的產業(yè)格局發(fā)生了重大改變，市場集中度提高，供求關系發(fā)生了重大變化，產業(yè)績效提高。 微觀背景有色金屬加工、基礎化工、化纖建材、紡織服裝、通用設備制造等行業(yè)投資持續(xù)高增長，調控會使需求增長減速，供大于求的狀況仍將延續(xù)。在出口刺激下，這些行業(yè)未來幾年的產能增長速度會保持比較高的狀態(tài)，產能狀況不會發(fā)生扭轉。石油天然氣開采、煤炭開采、采礦業(yè)、鋼鐵、電力生產、交通運輸、醫(yī)藥制造等行業(yè)的投資增速下降，未來行業(yè)產能可能會從過剩向供求平衡甚至局部供應偏緊轉變。醫(yī)藥制造低的投資增長速度難以滿足醫(yī)療改革所帶來的醫(yī)藥消費需求爆發(fā)性增長。飲料制造、食品制造、運輸設備制造、電氣設備制造、專用設備制造等行業(yè)需求增長加速，拉動行業(yè)產能擴張。生產資料供應狀況方面，原油和成品油供應緊張；煤炭，受小煤窯的關停影響，可能煤炭發(fā)生局部的供不應求；鋼鐵，庫存過剩，需求不確定性大；銅處于供應基本充足的狀況；電解鋁產能過剩；水泥供需狀況良好；電力受至于成本上升、電價受限，供應緊張。 在上游資源品以及食品價格上漲背景下，中下游行業(yè)是否能夠轉嫁成本成為近期投資者所關心的問題。我們從以下四條產業(yè)鏈來考察成本上升對不同行業(yè)的影響，據(jù)此辨別其中的投資機會?！　。ㄒ唬┦彤a業(yè)鏈：原油/天然氣→化工、紡織服裝、交通運輸（航空、水運、公路）　　隨著原油價格上漲，化工行業(yè)價格也不斷上升，說明化工行業(yè)能在一定程度上通過轉移原油成本上升對其盈利能力的影響；而紡織行業(yè)的轉嫁能力就相對較弱；交通運輸業(yè)毛利率相對穩(wěn)定，特別是航空、航運可以通過提價轉移原油價格上漲的不利影響，毛利率總體保持較為穩(wěn)定。　?。ǘ╀撹F產業(yè)鏈：鐵礦石→鋼鐵→機械、汽車、家電　　鐵礦石漲價，鋼鐵行業(yè)基本可以通過提價轉移成本上升的負面影響，所以鋼鐵行業(yè)的毛利率基本保持穩(wěn)定；鋼鐵價格上漲對通用機械負面影響比較大，近幾年通用機械行業(yè)的毛利率一直呈不斷下降過程。但從2005年開始，工程機械行業(yè)的毛利率卻在不斷上升，可能是具有競爭優(yōu)勢的工程機械行業(yè)可以通過轉嫁避免鋼價上漲帶來的不利影響；鋼價上漲對汽車行業(yè)將造成一定負面影響；家電行業(yè)毛利率從2006年起有所上升，但隨著“家電下鄉(xiāng)”政策的實施，家電行業(yè)可以提價來轉移鋼價上漲的負面影響?！　。ㄈ┟禾慨a業(yè)鏈：煤炭→電力、建材　　雖然煤炭價格處于上升趨勢，但是在CPI持續(xù)高企背景下，短期煤電聯(lián)動的可能性不大，因此，電力行業(yè)無法通過提價來轉移煤價上漲的負面影響；隨著煤炭價格上漲，建材行業(yè)價格也處于上升趨勢，建材行業(yè)有能力在一定程度上轉移煤價上漲的負面影響?！　。ㄋ模┦称樊a業(yè)鏈：食品→食品制造、飲料　　雖然近兩年食品價格出現(xiàn)大幅上漲，但食品制造和飲料行業(yè)產品出廠價格也出現(xiàn)較大幅度的上漲，食品制造和飲料行業(yè)能夠在一定程度上轉移食品價格上漲的負面影響。 股市背景對于五月份市場走勢，我們認為政策性反彈已確立，股指出現(xiàn)先抑后揚的概率較大。受印花稅下調這一利好的刺激，大盤底部基本確定在3000點附近，短期這個底難以跌破，如果破此底