【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的發(fā)生。 汶川地震對(duì)全國(guó)煤炭產(chǎn)量的影響： 四川全省一共有1,478個(gè)，大中型煤礦只有31個(gè)。這次震中地區(qū)，主要是一些小煤礦，基本上產(chǎn)能都在6萬(wàn)噸以下，合計(jì)產(chǎn)能約為1300萬(wàn)噸左右，對(duì)全國(guó)煤炭供需格局影響有限。但由于目前四川所有的大中型煤礦已經(jīng)停產(chǎn)撤人，給電煤供應(yīng)帶來(lái)了壓力。鐵道部已經(jīng)從5月20日開(kāi)始每天增加6列電煤入川。 國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格差價(jià)巨大:澳大利亞動(dòng)力煤價(jià)格為138 美元/噸，印尼、南非同等發(fā)熱量的煤炭?jī)r(jià)格也分別達(dá)到100 美元/噸和117 美元/噸，較國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格分別高55%、6%和24%。而國(guó)際焦煤現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到400 美元/噸，大大高于國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格。3．煤炭?jī)r(jià)格面臨政策博弈5月25日，國(guó)家發(fā)改委會(huì)同工業(yè)和信息化部、財(cái)政部等11個(gè)部門(mén)部署煤電油運(yùn)工作，明確要求各煤炭主產(chǎn)省加快小煤礦復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收工作，要求今夏用電高峰期間發(fā)電企業(yè)的電煤庫(kù)存不低于15天。合格的小煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，能在一定程度上緩解供需緊張格局，同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)厲的措辭也反應(yīng)出政策對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格上漲已經(jīng)無(wú)法忍受。圖14全國(guó)煤炭產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)、華商基金我們認(rèn)為，僅靠小煤礦復(fù)產(chǎn)，很難根本性改變目前嚴(yán)重的供不應(yīng)求格局，原主要是以下兩點(diǎn)：一方面,小煤礦的產(chǎn)量占比已經(jīng)不高，很難對(duì)供給產(chǎn)生根本性的影響。另一方面,小煤礦復(fù)產(chǎn)早以實(shí)現(xiàn)，很難有新的增量。實(shí)際上，由于第一季度的冰雪災(zāi)害，大批的小煤礦早已在春節(jié)后復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致了4月份鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦占比突然增大，在這種情況下，指望小煤礦來(lái)改變目前供不應(yīng)求的局面是很不現(xiàn)實(shí)的。4．依然看好后繼的煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)，只要原油價(jià)格不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格將在未來(lái)持續(xù)性的價(jià)值回歸。圖15鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦占比在4月份突然增大數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)、華商基金（三）化工：漲價(jià)繼續(xù)成為行業(yè)的投資主題。在通貨膨脹的背景下，漲價(jià)一直是基礎(chǔ)化工行業(yè)的投資主題，原油價(jià)格的大幅度上漲是這一投資主題的核心所在。圖16原油價(jià)格在進(jìn)一步颮升數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、華商基金在原油價(jià)格的帶動(dòng)下，直接刺激了國(guó)際天然氣價(jià)格，從年初開(kāi)始，天然氣價(jià)格開(kāi)始了大規(guī)模補(bǔ)漲，以美國(guó)Henry Hub的天然氣價(jià)格為例，，%。國(guó)際甲醇和尿素主要采用天然氣為原料生產(chǎn)，因此，未來(lái)國(guó)際甲醇和尿素的價(jià)格將持續(xù)上漲。表25月最后一周國(guó)內(nèi)各地區(qū)甲醇價(jià)格及其漲跌表地區(qū)上周價(jià)格本周價(jià)格漲跌幅度單位華東地區(qū)3850390045004600+650/+700元/噸華北地區(qū)3280365037004200+420/+550元/噸華南地區(qū)3900395044004450+500/+500元/噸華中地區(qū)3600365040004200+400/+550元/噸西南地區(qū)3600370040004050+400/+350元/噸西北地區(qū)2900325036003950+700/+700元/噸東北地區(qū)3250335037003900+450/+550元/噸數(shù)據(jù)來(lái)源：隆重石化商務(wù)網(wǎng)、華商基金另一方面，國(guó)內(nèi)的需求持續(xù)旺盛也是推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的另外一個(gè)因素，以基礎(chǔ)化工產(chǎn)品乙烯為例，下圖顯示出在高油價(jià)下，乙烯的內(nèi)需并沒(méi)有受到任何影響：圖1714月份乙烯的進(jìn)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：隆重石化商務(wù)網(wǎng)、華商基金據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。%。在漲價(jià)的大背景下，主要基礎(chǔ)化工類企業(yè)的景氣度空前提高，如云維股份，幾乎產(chǎn)品全部都進(jìn)入景氣周期，公司300萬(wàn)噸焦炭配套30萬(wàn)噸焦?fàn)t氣制甲醇，價(jià)格的上升給公司帶來(lái)了巨額利潤(rùn)。另外的主導(dǎo)產(chǎn)品焦炭，純堿和PVA也均處于景氣周期，業(yè)績(jī)將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。（四）商業(yè)零售1．溫和的通貨膨脹能促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速增長(zhǎng)商業(yè)零售企業(yè)作為消費(fèi)品的最終通道，大多依靠消費(fèi)量的增長(zhǎng)而獲得業(yè)績(jī)提升。在溫和的通脹環(huán)境下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額往往能夠得到較快增長(zhǎng)，從而為商業(yè)零售企業(yè)提供良好的外部環(huán)境。近幾年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)際增速一直快于GDP增長(zhǎng)率，零售企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也持續(xù)向好。圖18社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持快速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金圖19社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速快于GDP 增速數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金％，％，均創(chuàng)出了1997年以來(lái)的新高。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和溫和的通貨膨脹也促進(jìn)了消費(fèi)的快速增長(zhǎng)和零售業(yè)的持續(xù)景氣。，％，創(chuàng)1997年以來(lái)的新高，實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到12％，自2005年以來(lái)連續(xù)三年實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)12％。％，CPI達(dá)到8％，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，％，％。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和溫和的通貨膨脹促進(jìn)了社會(huì)消費(fèi)品零售總額的快速增長(zhǎng)和零售業(yè)的持續(xù)景氣。2．零售業(yè)的持續(xù)景氣確保上市公司業(yè)績(jī)整體向好在零售行業(yè)處于景氣的背景下，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也保持快速增長(zhǎng)，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，％，；，％，比2006年同比增速下降84個(gè)百分點(diǎn)（這主要是由于2005年的凈利潤(rùn)基數(shù)較低所致）；。圖20零售行業(yè)上市公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金2008年一季度零售業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，零售業(yè)50 ，％，；，％。與大多數(shù)行業(yè)2008年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)普遍出現(xiàn)不同程度下滑相比，零售行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)同比繼續(xù)增長(zhǎng)凸現(xiàn)了行業(yè)整體的持續(xù)景氣和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的非周期性。表3零售行業(yè)上市公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金3．在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不確定的背景下零售行業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)較小除了出口增速下滑和固定資產(chǎn)投資放緩?fù)?，中?guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)還面臨通脹壓力，這種壓力更多的來(lái)自成本和供應(yīng)因素，特別是石油和糧食價(jià)格的上漲，增加大多數(shù)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間。而零售行業(yè)作為服務(wù)業(yè)，其經(jīng)營(yíng)成本主要是物業(yè)租金和人員工資，生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲對(duì)零售業(yè)的負(fù)面影響微乎其微。而且我國(guó)零售企業(yè)大多處于業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的發(fā)展初期，以滿足國(guó)內(nèi)需求為主，不受外需萎縮的影響，而且也基本不受政府信貸緊縮等宏觀調(diào)控政策的干擾，其內(nèi)生性成長(zhǎng)動(dòng)力仍然很強(qiáng)，因此，零售行業(yè)在目前不確定的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下承受較小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高。4．百貨類公司和專業(yè)零售業(yè)的龍頭企業(yè)是首選投資目標(biāo)在百貨、超市和專業(yè)零售等多種零售業(yè)態(tài)中，百貨業(yè)務(wù)具有最高的毛利率，且聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)模式使百貨業(yè)最容易分享消費(fèi)升級(jí)的好處，因此，百貨業(yè)是我們最看好的零售業(yè)態(tài)，那些具有區(qū)域控制能力的百貨企業(yè)能獲得穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，專業(yè)零售業(yè)的龍頭公司仍具有較大的成長(zhǎng)空間，隨著這類公司市場(chǎng)占有率的提高，其競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)一步鞏固，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善使龍頭公司的營(yíng)業(yè)凈利率逐漸提升，企業(yè)內(nèi)生性成長(zhǎng)的動(dòng)力逐漸顯現(xiàn)。（五）高端酒類1．消費(fèi)升級(jí)和抵御通脹是我們看好高端酒最主要的原因人均收入水平的持續(xù)增長(zhǎng)使人們?cè)絹?lái)越有能力注重生活質(zhì)量的改善，反映在食品飲料上的消費(fèi)就是人們開(kāi)始關(guān)注健康和品牌。我們認(rèn)為高端酒類消費(fèi)的持續(xù)增加最能反映這種消費(fèi)升級(jí)的變化。消費(fèi)者追求高端享受的心理訴求使消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)格變得越來(lái)越不敏感，即使在通脹時(shí)期，高端酒消費(fèi)往往也能夠出現(xiàn)價(jià)漲量升的局面。由于高度酒消費(fèi)者價(jià)格彈性很小，所以具有定價(jià)能力的高端酒類公司自然也成了抵御通脹最有力的投資品種。圖21主要子行業(yè)毛利率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金從酒類各子行業(yè)的毛利率來(lái)看，白酒和葡萄酒的整體毛利率居于高位，并且保持了較穩(wěn)定的水平；毛利率可以一定程度上反應(yīng)行業(yè)對(duì)成本的敏感程度，白酒和葡萄酒傾向于走高端路線，毛利率高企，成本對(duì)其影響較小，盈利能力較強(qiáng)。因此，高端白酒和高端葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)是較好的投資標(biāo)的。2．高端白酒盈利模式仍可持續(xù)，未來(lái)盈利確定性較高從噸酒價(jià)格來(lái)看，白酒從2000年1萬(wàn)元/，除了成本增長(zhǎng)推動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格提高外，更多是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致噸酒價(jià)格提升，預(yù)計(jì)未來(lái)2－3年消費(fèi)升級(jí)將繼續(xù)推動(dòng)噸酒價(jià)格的上升。圖22白酒噸酒價(jià)格逐年提升數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金四類酒種中提價(jià)能力最強(qiáng)的是白酒，因資源稀缺及品牌形象，白酒中高端產(chǎn)品陸續(xù)提價(jià)，而且已被市場(chǎng)廣為接受。由于目前高端酒市場(chǎng)格局比較穩(wěn)定，消費(fèi)者忠誠(chéng)度高，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)也比較溫和，因此，高端酒類生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)仍可以通過(guò)產(chǎn)品不斷提價(jià)來(lái)提高公司的盈利能力。表4今年以來(lái)各白酒公司提價(jià)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金3．葡萄酒巨大的市場(chǎng)空間和檔次提升能力確保企業(yè)盈利不斷增長(zhǎng)葡萄酒在我國(guó)酒類消費(fèi)中占比較低，經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，我國(guó)葡萄酒行業(yè)迅速成長(zhǎng)起來(lái)。 升。不過(guò)這個(gè)水平與全球平均消費(fèi)量相距甚遠(yuǎn)，甚至與一些亞洲的國(guó)家與地區(qū)的人均消費(fèi)量也存在不小的差距。這一差距為我國(guó)葡萄酒未來(lái)的發(fā)展提供了廣闊的上升空間。圖23人均葡萄酒消費(fèi)量數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金除了市場(chǎng)容量大外，葡萄酒還可以挖掘深層次的文化內(nèi)涵，帶動(dòng)行業(yè)向中高端發(fā)展。近兩年葡萄酒行業(yè)收入和利潤(rùn)增速雖有所放緩，但行業(yè)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超利潤(rùn)增速，說(shuō)明葡萄酒檔次在不斷提高，噸酒價(jià)格在穩(wěn)步上揚(yáng)，市場(chǎng)消費(fèi)重心在逐步向中高端集中。此外，經(jīng)過(guò)修訂的葡萄酒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)于2008年1月1日起實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)不但進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，而且使產(chǎn)品向中高檔發(fā)展的趨勢(shì)更加明確。圖24葡萄酒噸酒價(jià)格變化趨勢(shì)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：華商基金4．品牌仍是我們選擇投資品種最好的依據(jù)雖然高端酒盈利能力超強(qiáng)，但并非所有的高端酒都能保持可觀的銷量，沒(méi)有銷量支持的高端酒很難對(duì)企業(yè)的盈利帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。因此，我們?cè)谶x擇高端酒時(shí)，品牌影響力的大小成為了重要的標(biāo)準(zhǔn)，品牌大小基本代表市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為只有那些具有全國(guó)性影響力的高端品牌才具有持久的生命力，相關(guān)的酒類生產(chǎn)企業(yè)才能獲得持續(xù)的超額利潤(rùn)。（六）醫(yī)藥1．行業(yè)整體從07年開(kāi)始步入穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道2007年之前醫(yī)藥行業(yè)政策頻繁多變，導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，企業(yè)發(fā)展陷入困境。特別是藥品的多次降價(jià)，打亂企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，行業(yè)利潤(rùn)增速也滑至低谷。自200