企業(yè)管理案例匯編81(編輯修改稿)
2025-05-05 11:33 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 率部分(%)馬里奧特 60 40 60 住宿 74 50 50 合同服務(wù) 40 40 60 飯店 42 25 75 —————————————————————表:美國政府利息率，1988年4月————————————期限 利率(%)30年 10年 1年 ———————————— 由于旅館等住宿資產(chǎn)有很長的有效壽命，所以馬里奧特公司使用長期負(fù)債的成本來計(jì)算它的住宿資本成本。它使用期限更短的負(fù)債來計(jì)算飯館和合同服務(wù)的負(fù)債成本，因?yàn)檫@些資產(chǎn)約有效壽命期更短。 (參見:表1988年4月美國政府證券的固定利息率)。權(quán)益成本 馬里奧特公司認(rèn)識到要達(dá)到它的只進(jìn)行增加股東價(jià)值的項(xiàng)目這一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，就必須使用股東對權(quán)益成本的衡量。資本資產(chǎn)定價(jià)模型最初是由約翰林特納和威廉夏普于２０世紀(jì)６０年代初建立的。它已經(jīng)被財(cái)務(wù)界的職業(yè)人士廣泛接受。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益成本，或者相同地，權(quán)益的預(yù)期報(bào)酬率，是這樣決定的： 預(yù)期報(bào)酬率＝Ｒ ＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率十風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償其中風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是整個(gè)市場證券組合的預(yù)期報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型最重要的內(nèi)涵是風(fēng)險(xiǎn)必須與例如普通股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的完全分散了風(fēng)險(xiǎn)的組合聯(lián)系起來來衡量。這句簡單的格言“不要把你所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里”表明投資者可以通過持有完全分散的資產(chǎn)組合來把他們的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不是由它本身的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)來衡量的。這項(xiàng)資產(chǎn)對完全分散或市場組合的風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)才是重要的。這種風(fēng)險(xiǎn)通常被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由貝他系數(shù)衡量。 貝他系數(shù)可用簡單的線性回歸分析法從普通的歷史數(shù)據(jù)中計(jì)算得到。馬里奧特公司用從１９８３年到１９８７年這段期間中每個(gè)月的股票報(bào)酬率計(jì)算出來的貝他系數(shù)值為１．１１。 兩個(gè)問題限制了在計(jì)算項(xiàng)目的最低報(bào)酬率時(shí)貝他系數(shù)歷史估計(jì)值的使用。首先，公司通常都從事多類業(yè)務(wù)。因此一個(gè)公司的貝他系數(shù)是各類業(yè)務(wù)的貝他系數(shù)的加權(quán)平均值。其次，杠桿會(huì)影響貝他系數(shù)。公司增加負(fù)債時(shí)，即使公司資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度保持不變，也會(huì)增加其權(quán)益貝他系數(shù)。這是因?yàn)樽畎踩默F(xiàn)金流量流向了債權(quán)人。當(dāng)負(fù)債增加時(shí)，股東所保留的現(xiàn)金流量變得風(fēng)險(xiǎn)更大。所以，除非一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿程度都與公司總體的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿程度相同，否則對公司貝他系數(shù)的歷史估計(jì)值在用作該項(xiàng)目的貝他值之前必須重新解釋和調(diào)整。 （在住宿和飯店行業(yè)的其他可與馬里奧特公司相比的公司的貝他系數(shù)、杠桿和其他相關(guān)信息參見：可比的旅館和飯店行業(yè)的公司的資料） 為了選擇用于計(jì)算最低報(bào)酬率的適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，考爾先生考察了公司股票和債券市場的各種貝他系數(shù)。（持有期間政府和公司債券，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家公司普通股股票的綜合指數(shù)的報(bào)酬率的歷史資料參見：選擇出的證券和市場指標(biāo)的年持有期報(bào)酬率）持有期的報(bào)酬率指證券持有者已實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率，包括持有者所收到的任何現(xiàn)金付款（例如普通股股利和債券的息票）加上證券的任何資本性收益和損失。例如，１９８７年標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家普通股股票的綜合指標(biāo)中持有期報(bào)酬率為５．２３％，即３．２０％的股利報(bào)酬與２．０３％的資本性收益之和。１９８７年的美國長期政府債券的持有期報(bào)酬率為－２．６９％。它是７．９６％的息票利息與－１０．６５％的資本性收益之和。（參見：標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家股票綜合報(bào)酬率高于國庫券、美國政府債券，和高級別的長期公司債券的差異額的資料） 考爾先生非常關(guān)心，特別是在表：選擇出的證券和市場指標(biāo)的年持有期報(bào)酬率和表標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家股票綜合報(bào)酬率高于債券報(bào)酬率的差異額所示的債券市場具有高報(bào)酬率并且變化不定的情況下，衡量這些平均值的正確時(shí)間間隔。 表:業(yè)務(wù)部門的財(cái)務(wù)業(yè)
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