【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 利支付率/市盈率=%/14=%　　 ③2003年末的每股股利=60/40=（元）　　股票的預(yù)期報(bào)酬率=6%+（14%6%）=26%　　在經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率，%?！　?2004年末的的每股價(jià)值=（1+%）2/（26%%）=（元）　　所以?！　?②該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（息稅前利潤(rùn)+固定成本）/息稅前利潤(rùn)=（200+200）/200=2　?。?）①　　 1）通過(guò)降低股利支率實(shí)現(xiàn)：　　 銷售凈利率=　　由于財(cái)務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變，所以:　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益（1+產(chǎn)權(quán)比率）=△股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率權(quán)益乘數(shù)=1000（1+40%）%留存收益率2=留存收益率　　 　　所以，留存收益率=320/=85%，即股利支付率=15%　　 2）通過(guò)提高資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)：　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益　　 △股東權(quán)益=預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率=1000（1+40%）%（%）=（萬(wàn)元）　　所以，△負(fù)債=△資產(chǎn)△股東權(quán)益=（萬(wàn)元）　　 　　 3)通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)：　　 △銷售額=100040%=400（萬(wàn)元）　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率權(quán)益乘數(shù)=1000（1+40%）%（%）2=（萬(wàn)元）　　 　　 ②籌集股權(quán)資本來(lái)解決：　　假設(shè)需要籌集的股權(quán)資本的數(shù)量為X，則：　　 △資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益（1+產(chǎn)權(quán)比率）=△股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=（預(yù)期銷售額銷售凈利率留存收益率+X）權(quán)益乘數(shù)=[1000（1+40%）%（）+X]2=320　　求得：X=（萬(wàn)元）　?。?）①計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息前稅后利潤(rùn)：　　 　　求得：EBIT=（萬(wàn)元）　　 ②計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：　　 1）發(fā)行普通股：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= EBIT/（EBITI）=（）=　　 2）發(fā)行優(yōu)先股：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= EBIT/[ EBITID/(1T)]=[11%/（120%）]=　　 ③追加籌資后的加權(quán)平均資本成本：　　　(4)2004年預(yù)計(jì)外部融資銷售增長(zhǎng)比是40%，預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)率是25%　　所以，2004年所需要的外部融資額=100025%40%=100（萬(wàn)元）　　則：100=90（1+510%）（P/S,K,5）　　求得：K=%　　該債務(wù)的稅后個(gè)別資本成本=%（120%）=%?！　　窘馕觥勘绢}的考核點(diǎn)涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內(nèi)容。關(guān)鍵掌握：　?。?）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：　　在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式一或二計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率；反過(guò)來(lái)，在保持基期的經(jīng)營(yíng)率的情況下，計(jì)算四個(gè)指標(biāo)中的任何一個(gè)。　　在變化的模型下，注意分情況：　　 ①在保持基期的經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)負(fù)債率不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式一或公司二已知可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，計(jì)算股利支付率即留存收益率?！　?②在保持基期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)政策不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，計(jì)算銷售凈利率。　　 ③在資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或涉及進(jìn)行外部融資的前提下，不能根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，計(jì)算這三個(gè)量。原因是根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，計(jì)算出來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是是新增部分的資產(chǎn)負(fù)債或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而未考慮原有的資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同樣，涉及進(jìn)行外部股權(quán)融資的前提下，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，因此不適合，著樣只能根據(jù)△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益測(cè)算新增的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、銷售額等，進(jìn)一部考慮原有資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、銷售額等從新測(cè)算資產(chǎn)負(fù)債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即包括原有的又包括新增的）。　?。?）注意掌握固成長(zhǎng)股票股價(jià)的計(jì)算公式應(yīng)用，掌握在穩(wěn)態(tài)模型下股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率；同時(shí)注意區(qū)分D0和D1。　　 　　 ★二、可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算及運(yùn)用——股利增長(zhǎng)率、加權(quán)平均成本、股權(quán)與實(shí)體現(xiàn)金流量（綜合題）　?。ㄒ唬┛己它c(diǎn)：　　 可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義：(講解)　　 可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式：(講解)　　 (1)按期初股東權(quán)益計(jì)算　　 (2)按期末股東權(quán)益計(jì)算　　 可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算要點(diǎn)：　　 (1)在完全符合可持續(xù)增長(zhǎng)的條件的情況下，無(wú)論用期初股東權(quán)益還是期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率公式中，如果知道其它變量，只有一個(gè)變量未知，就可以用期初或期末股東權(quán)益計(jì)算公式計(jì)算出這個(gè)變量?！　?(2)如果在可持續(xù)增長(zhǎng)率條件中，有一個(gè)財(cái)務(wù)比率發(fā)生了變化，在一定的銷售增長(zhǎng)率條件下，推算出這個(gè)變化的財(cái)務(wù)比率，要分兩種情況：　　第一種情況，如果要推算銷售凈利率或留存收益率，可以直接代入用期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式中，推算出銷售凈利率或留存收益率。當(dāng)然，也可以用已知的不變的財(cái)務(wù)比率推算?！　〉诙N情況，如果要推算資產(chǎn)負(fù)債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能直接代入用期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式，推算資產(chǎn)負(fù)債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而要用已知的不變的財(cái)務(wù)比率來(lái)推算。因?yàn)椋霉酵扑愕氖瞧湓黾硬糠值呢?cái)務(wù)比率，調(diào)整后才能得到要求的財(cái)務(wù)比率?！　∽⒁猓哼@種推算，是可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算中的重點(diǎn)，也是難點(diǎn)。希望考生能徹底弄懂?！　。?）外部融資需求、內(nèi)含增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系　 項(xiàng)目外部融資需求預(yù)測(cè)內(nèi)含增長(zhǎng)率分析可持續(xù)增長(zhǎng)率分析發(fā)行新股可發(fā)行不發(fā)行不發(fā)行增加負(fù)債可增加不增加（不包括負(fù)債的自然增長(zhǎng)）可增加資本結(jié)構(gòu)變化可變化可變化不變化資金需求方面企業(yè)發(fā)展的需要限制了企業(yè)的發(fā)展使企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展　　提示：結(jié)合第四章P115和第十章P273　?。ǘ┑湫屠}（以02年綜合題為例詳細(xì)講解）　　 [綜合題]資料E公司的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬(wàn)元）：　 收入1000稅后利潤(rùn)100股利40留存收益60負(fù)債1000股東權(quán)益（200萬(wàn)股，每股面值1元）1000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2000　　要求：請(qǐng)分別回答下列互不相關(guān)的問(wèn)題：　　(1)計(jì)算該公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率?！　?2)假設(shè)該公司2002年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是10%。公司擬通過(guò)提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解決資金不足問(wèn)題。請(qǐng)分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場(chǎng)限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。　 (3)如果公司計(jì)劃2002年銷售增長(zhǎng)率為15%，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本?計(jì)算時(shí)假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場(chǎng)限制，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營(yíng)效率?！?(4)假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬(wàn)元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過(guò)增加借款取得，或者全部通過(guò)增發(fā)股份取得。如果通過(guò)借款補(bǔ)充資金，由于資產(chǎn)負(fù)債率提高，%，而2001年負(fù)債的平均利息率是5%；如果通過(guò)增發(fā)股份補(bǔ)充資金，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元／股。假設(shè)公司的所得稅率為20%，固定的成本和費(fèi)用(包括管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用)可以維持在2001年125萬(wàn)元／年的水平，變動(dòng)成本率也可以維持2001年的水平，請(qǐng)計(jì)算兩種籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(銷售額)。(2002年)　　【答案】　　 (1)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率　　解法一：用期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率，先計(jì)算銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率，再代入公式，計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率。%　　 銷售凈利率 10%　　 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 　　 權(quán)益乘數(shù) 2　　留存收益率 60%　　　 　　解法二：用期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率，先計(jì)算期初的股東權(quán)益，由于期末的股東權(quán)益1000萬(wàn)元，當(dāng)期的留存收益為60萬(wàn)元，所以期初的股東權(quán)益為1000萬(wàn)元60萬(wàn)元，再將有關(guān)資料代入可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式，％?！　?可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初股東權(quán)益凈利率收益留存率=[100／(100060)]60％=％　　 (2)　　 ①提高銷售凈利率：　　解法一：可直接代入用期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式，推算出銷售凈利率。本例中假定銷售凈利率為r，代入公式后，解出r：15. 15％?！　　　〗夥ǘ合扔?jì)算預(yù)計(jì)的銷售收入和預(yù)計(jì)的凈利，再計(jì)算銷售凈利率。預(yù)計(jì)的銷售收入，由于假定銷售增長(zhǎng)率為10％，所以很容易得到。　　下期預(yù)計(jì)銷售收入=銷售收入(1+計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率)=1000(1+10％)=1100(萬(wàn)元)　　預(yù)計(jì)的凈利是通過(guò)如下思路得到的，先求出股東權(quán)益增長(zhǎng)額，由于股東權(quán)益的增長(zhǎng)率等于銷售增長(zhǎng)率，所以很容易得出股東權(quán)益的增長(zhǎng)額，由于不發(fā)行新股，所以股東權(quán)益的增長(zhǎng)率就等于當(dāng)期留存收益，由于收益留存率是已知的，所以根據(jù)當(dāng)期的留存收益可以推出凈利?！　? ∵銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=10％　　 ∴股東權(quán)益增加量=100010％=100(萬(wàn)元)　　 又∵不增發(fā)新股　　 ∴股東權(quán)益增加額=當(dāng)期留存收益　　 由于留存收益率不變，則下期凈利潤(rùn)=100／60％=(萬(wàn)元)　　 下期銷售凈利率=凈利潤(rùn)／銷售額100％=／1100100％=％　　解法三：先求出當(dāng)期的留存收益，代入當(dāng)期留存收益=預(yù)期的銷售收入銷售利潤(rùn)率收益留存率，解出銷售凈利率。本例中，上面已經(jīng)求出當(dāng)期留存收益100萬(wàn)元，代入當(dāng)期留存收益的公式：100=1000(1+10％)銷售凈利率60％　　 解出銷售凈利率=％?！　?②提高資產(chǎn)負(fù)債率　　解法一：根據(jù)不變的財(cái)務(wù)比率，推算得出。思路是先求出預(yù)計(jì)的總資產(chǎn)和預(yù)計(jì)的負(fù)債，再求出資產(chǎn)負(fù)債率。期末總資產(chǎn)很容易求得，因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率等于銷售增長(zhǎng)率等于10％，所以預(yù)計(jì)的總資產(chǎn)很容易得到。要求預(yù)計(jì)的負(fù)債，可以先得出預(yù)計(jì)的所有者權(quán)益，期初的所有者權(quán)益是已知的，只要求出當(dāng)期增加的所有者權(quán)益，在不發(fā)新股的情況下，就是增加的留存收益。增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率收益留存率，這樣可以求出預(yù)計(jì)的所有者權(quán)益和預(yù)計(jì)的負(fù)債，最后求出資產(chǎn)負(fù)債率。　　因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售收入增長(zhǎng)率=10％　　所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)需要=2000(1+10％)=2200(萬(wàn)元)　　因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益　　 因?yàn)樵黾拥牧舸媸找?預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率收益留存率=110010％=66(萬(wàn)元)　　所以預(yù)計(jì)期末所有者權(quán)益=1000+66=1066(萬(wàn)元)　　負(fù)債=總資產(chǎn)所有者權(quán)益=22001066=1134(萬(wàn)元)　　資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債／總資產(chǎn)=1134／2200=％　　解法二：先代入期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式，得出的新增部分權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率，再考慮原有的部分，再最后求出資產(chǎn)負(fù)債率?！　　〖偃绲?2)問(wèn)中，分別再計(jì)算收益留存率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?！　∮?jì)算收益留存率：　　解法一：直接代入期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式，解出收益留存率就可以了?！　?　　解出r=%　　解法二：利用不變的財(cái)務(wù)比率，進(jìn)行推算。基本思路是，先得出凈利和留存收益，再計(jì)算留存收益率。當(dāng)期的留存收益，在不發(fā)新股的情況下，就是當(dāng)期股東權(quán)益的增長(zhǎng)額，由于凈利的增長(zhǎng)率和股東權(quán)益的增長(zhǎng)率等于銷售增長(zhǎng)率，由于基期的凈利和留存收益是已知的，所以很容易得出預(yù)計(jì)的凈利和留存收益?！　? ∵銷售凈利率不變 ∴銷售增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率=10%　　 凈利=100(1+10％)=110萬(wàn)元　　 ∵資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，資產(chǎn)負(fù)債率不變 　　 ∴銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=10％ 　　 股東權(quán)益增長(zhǎng)額=100010％=100　　 ∵不發(fā)行新股 ∴股東權(quán)益增長(zhǎng)額=當(dāng)期留存收益　　 留存收益率=當(dāng)期留存收益／凈利=100／110=％　　計(jì)算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：　　解法一：根據(jù)不變的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行推算?；舅悸?，先計(jì)算出預(yù)計(jì)的銷售收入和總資產(chǎn)，再計(jì)算出資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。預(yù)計(jì)的銷售收入很容易得到，這里關(guān)鍵是要求出總資產(chǎn)，由于權(quán)益乘數(shù)是已知的，只要能求出預(yù)計(jì)的股東權(quán)益就可以了。預(yù)計(jì)的股東權(quán)益應(yīng)等于基期的股東權(quán)益加上當(dāng)期留存收益，基期的留存收益是已知的，只要求出當(dāng)期的留存收益就行了，當(dāng)期的留存收益等于預(yù)計(jì)的銷售收入乘銷售凈利率乘收益留存率。這樣就可以最終求出預(yù)計(jì)的總資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?！　☆A(yù)計(jì)銷售收入=1000(1+10%)=1100萬(wàn)元　　期末股東權(quán)益=期初股東權(quán)益+當(dāng)期留存收益　　當(dāng)期留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率留存收益比率=1000(1+10%)10％60％=66萬(wàn)元　　期末股東權(quán)益=1000+66=1066　　 ∵權(quán)益乘數(shù)=2 ∴期末總資產(chǎn)=10662=2132萬(wàn)元　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1100／2132=　　解法二：先代入用期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式，計(jì)算出增加部分的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，再考慮原有的部分，調(diào)整后得出要求的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。　　　　解得，r=　　這里的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率r=，新增的銷售收入=100010％=100，新增的總資產(chǎn)=100／=132?！　∵€必須考慮原有的部分，原有部分的總資產(chǎn)2000萬(wàn)元，銷售收入1000萬(wàn)元。計(jì)算出總的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(1000+100)／(2000+132)=　　 (3)籌集外部權(quán)益資金計(jì)算　　解法一：先求出股東權(quán)益應(yīng)增加多少，再解當(dāng)期的留存收益，差額部分作為向