財務成本與資金管理培訓教材03(編輯修改稿)
2025-05-04 22:12 本頁面
【文章內容簡介】 資決策。在進行股利分配的實務中，公司經常采用的股利政策如下：（一）剩余股利政策1．股利分配方案的確定以上談到，股利分配與公司的資本結構相關，而資本結構又是由投資所需資金構成的，因此實際上股利政策要受到投資機會及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用剩余股利政策時，應遵循四個步驟：（1）設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率，在此資本結構下，加權平均資本成本將達到最低水平；（2）確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額；（3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額：（4）投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東?！纠?—1】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數額。預計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標資本結構是權益資本占60％，債務資本占40％，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10％的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應分配多少股利？解答：利潤留存=80060％=480（萬元）股利分配；600480=120（萬元）分析這類問題要注意以下幾點：（1）關于財務限制。在股利分配中，財務限制主要是指資本結構限制。資本結構是長期有息負債（長期借款和公司債券）和所有者權益的比率（我們將在第九章中詳細討論資本結構問題）。題意要求“保持目標資本結構”，就是指需要補充投資資金800萬元時應當按目標比例籌集資金，也就是留存480萬元，另外的320萬元通過長期有息負債籌集。保持目標資本結構不是指保持全部資產的負債比率，無息負債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。短期負債籌資是營運資本管理問題，不是資本結構問題。保持目標資本結構，不是指一年中始終保持同樣的資本結構。利潤分配后建立的目標資本結構，隨著生產經營的進行會出現(xiàn)損益，導致所有者權益的變化，使資本結構發(fā)生變化。因此，符合目標資本結構是指利潤分配后（特定時點）形成的資本結構符合既定目標，而不管后續(xù)經營造成的所有者權益變化。需要資金800萬元是什么含義？是從什么基礎增加800萬元？如果以分配前的資金存量為基礎，那么分出股利將減少資金存量，就要再補充資金，我們將陷入一個數字循環(huán)。因此，投資需要800萬元是指需要800萬元長期投資資本，不是指資產總額增加800萬元。它要按照目標資本結構分別靠長期有息負債和權益資金（包括留存和增發(fā)股份）籌集。至少分配股利的現(xiàn)金問題，是營運資本管理問題，如果現(xiàn)金存量不足，可以通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關系。（2）關于經濟限制。出于經濟上有利的原則，籌集資金要在確定目標結構的前提下，首先使用留存利潤補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。因此，800萬元資金只能有留存收益補充480萬元，借款部分補充320萬元。不應當違背經濟原則，把全部利潤都分給股東，然后去按資本結構比率增發(fā)股份和借款。（3）關于法律限制。法律規(guī)定必須提取10%的公積金，因此公司至少要提取60010%=60（萬元），作為收益留存。如果公司出于經濟原因決定留存利潤480萬元，這條法律規(guī)定并沒有構成實際限制。法律規(guī)定留存的60萬元同樣可以長期使用，它是480萬元的一部分。法律的這條規(guī)定，實際上只是對本年利潤“留存”數額的限制，而不是對股利分配的限制。由于以前年度的未分配利潤也可以用來分配股利，所以法律對于股利分配的限制來源于“累計未分配利潤”。就本題而言，“本年”利潤中可用于股利分配的上限是60090%=540（萬元），如果有以前年度未分配利潤，法律不禁止股利分配超過540萬元。在本題中，限制動用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財務限制和采用的股利分配政策。既然需要補充資金，為什么還要超過540萬元的限制，動用以前年度未分配利潤呢？只有在資金有剩余的情況下，才會超過本年盈余進行分配。超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經濟原則。因此，該公司不會動用以前年度未分配利潤，只能分配本年利潤的剩余部分（即120萬元）給股東。例如，假定【例8—1】中的這家公司除了當年取得稅后利潤600萬元外，還有以前年度的累計未分配利潤1 000萬元，那么如果不考慮增加投資資本和保持現(xiàn)有資本結構的需要，只滿足提取法定公積金的要求，該公司可用于分配股利的最高額則為：最高可分配股利額=600（110％）+1 000=1 540（萬元）如果考慮增加投資資本的需要，按照剩余股利政策，即使留有以前年度的累計未分配利潤，公司也只能以【例8—1】解答中的股利分配額120萬元向股東分配股利。2．采用本政策的理由奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低?！纠?—1】中，如果公司不按剩余股利政策發(fā)放股利，將可向股東分配的600萬元全部留用于投資（這樣當年將不發(fā)放股利），或全部作為股利發(fā)放給股東（這樣當年每股股利將達到6元），然后再去籌借債務，這兩種做法都會破壞目標資本結構，導致加權平均資本成本的提高，不利于提高公司的價值（股票價格）。（二）固定或持續(xù)增長的股利政策1．分配方案的確定這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并
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