【文章內(nèi)容簡介】 成都就會迅速向曼哈頓的價格靠近。再來一個例子，新疆德隆。在以前我詛咒它會倒。就向廈門遠(yuǎn)華牽扯到一個九州集團(tuán)，在沒有倒之前，我整整講了他三年，一定會倒。最后是因?yàn)榫胖轄窟B它就倒了。但是它的經(jīng)營就注定它要倒下。它是什么都做，無惡不作，一個大企業(yè)什么都做，多元化。企業(yè)是不能做多元化的，企業(yè)只能專業(yè)化。所以我剛才的問題金融在人類分工合作中的作用就是企業(yè)要越專越好。越做越大意味著風(fēng)險(xiǎn)高度積聚。一百個比爾蓋茨最后只能有一個真正成功，其他人都死了。這就是企業(yè)家命運(yùn)，如果沒有金融家那么企業(yè)家命運(yùn)一定是悲慘的。金融家有一百萬，那十萬投到成功的比爾蓋茨，其他的投到失敗的比爾蓋茨，最后其他的倒了，但是這十萬的投資給他帶來巨大的財(cái)富，最后一定是全社會最優(yōu)秀的人才出來了。最優(yōu)秀的人帶來的財(cái)富要比你損失的財(cái)富要多。那么新疆德隆是如何死的，大家都知道做樁死的。把股票買來，拉上去，最后將流通股幾乎買光了，消滅了流動性，最后沒有人敢買。而上升的價格沒有辦法變現(xiàn)成了紙上富貴。每天為了制造交易的假象就自己去買自己，每天維持幾十萬股的交易量，買賣都是自己的所以交易量是兩倍。一天光是交納印花稅和交易費(fèi)用就要很多錢。同時為了拿資金，那個成本都是百分之十幾，成本直線上升。所以做了不正確的事情，直到資金鏈斷裂一定崩潰。在它沒有倒之前我就預(yù)測，一銀行不再貸款給它，二銀監(jiān)督會查它，三證監(jiān)會查它，它比任何人都有可能出問題，最終是自己爆炸。這就是流動性，流動性創(chuàng)造價值。你們以后畢業(yè)了不管在什么金融單位，只要沿著這個思路就對了。要學(xué)會管理風(fēng)險(xiǎn)，你只要將不安全的東西變得到安全起來就能創(chuàng)造價值。舉個例子來說明組合風(fēng)險(xiǎn)管理，一次賭博高風(fēng)險(xiǎn)，一萬次賭博沒有風(fēng)險(xiǎn)。一次賭博，要么輸一百萬，要么贏一百萬，風(fēng)險(xiǎn)巨大。如果你將一百萬分成一百萬份，每次賭一元錢，最后結(jié)果還是一百萬，最多輸贏幾塊錢，總體上輸贏的概率相等。你還可以繼續(xù)。這說明很多風(fēng)險(xiǎn)可以分散，賭博就是組合、分散的道理。可以互相抵消的風(fēng)險(xiǎn)就分散了。你要注意的是很多風(fēng)險(xiǎn)你不要去承受。很多人知道高風(fēng)險(xiǎn)高收益，這對不對，實(shí)際上只有高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才有高收益。賭博這樣的東西風(fēng)險(xiǎn)很大，但是它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于零，所以它就絕對沒有收益，如果有收益，我就天天去賭博了。就算每次只贏一元錢，但是我可以不斷積累，那么我的收益就是無窮大。所以肯定沒有贏利的。所以同學(xué)們一定要多去思考多去批判，帶著懷疑的眼光看，你就發(fā)現(xiàn)問題了。說到這里我就想到一個東西，你們都學(xué)習(xí)過金融工程或投資學(xué)，講到期貨價格你們都知道滿足這樣的關(guān)系：F=S0*EXP（R*T）。期貨市場的兩大功能：套期保值，另外就是發(fā)現(xiàn)價格功能。你們有沒有懷疑，我給學(xué)生上課時發(fā)現(xiàn)這有問題。從上面的公式中你應(yīng)該發(fā)現(xiàn)根本沒有價格發(fā)現(xiàn)功能。一般的思維就是期貨就是對未來現(xiàn)貨價格的預(yù)期，所以期貨就是發(fā)現(xiàn)未來的價格。上面等式中的各項(xiàng)參數(shù)是確定的，所以這個期貨價格就是確定關(guān)系。如果商品的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于0的話，那么未來的預(yù)期價格大于期貨價格，差距是風(fēng)險(xiǎn)溢酬，而期貨價格大于現(xiàn)貨價格，差距是無風(fēng)險(xiǎn)利率。其中預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬。只要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢酬就一定是正的，未來價格的預(yù)期一定大于期貨價格。而現(xiàn)實(shí)生活中絕大部分商品都是正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以絕大多數(shù)商品都要滿足這樣的關(guān)系。同時這個關(guān)系還導(dǎo)致了一個結(jié)論。我叫我的學(xué)生遠(yuǎn)離期貨。我經(jīng)常說一句話，如果你愛他把他送到期貨市場，如果你恨他把他送到期貨市場。期貨在臺灣叫做奇禍。有些人喜歡抄期貨，我建議大家不要去炒期貨。如果你非要炒期貨，那么在正常的情況下一定要選擇做多，除非是有人操控市場把價格拉的很高的時候，你判斷一定要下來，那么你才可以做空。在市場均衡的情況下，你絕對不能做空，做空導(dǎo)致期貨的路徑是向上的，在沒有交易成本的時候，任何人都可以進(jìn)入期貨，大家都是公平可以選擇多空，那么期貨的價格應(yīng)該是水平的，可能有波動。但是由于到期時期貨和現(xiàn)貨的價格是相等的，只要是期貨的貝塔系數(shù)是正的，期貨的路徑就應(yīng)該是向上的，意味著空方平均起來將要虧錢的。不是說每次都會虧，預(yù)期路徑在這里，有可能在上面，有可能在下面，但是贏的概率一定小，輸?shù)母怕室欢ㄐ?。這個問題大家會思考，誰能給出很好的解答，金融學(xué)就學(xué)通了。金融市場一旦規(guī)律被發(fā)現(xiàn)就不成為規(guī)律了。我這個是規(guī)律，那么以后沒有人做空了，除非你做保值。這個風(fēng)險(xiǎn)本來跟你無關(guān)，但是你去買進(jìn)或賣出。所以大家聽完整聽清楚，不要斷章取義。所以如果單方面投機(jī)做空的話一定完蛋。那么為什么有人做空，做空的人主要是套期限保值者。除非是不正常，否則沒有人會投機(jī)做空。我是基金經(jīng)理，今天的上海股價指數(shù)是1500點(diǎn)，我發(fā)現(xiàn)市場不好，我可以賣出股票指數(shù)期貨，不賣現(xiàn)貨。在1500點(diǎn)的時候，我賣出股指期貨，會是多少點(diǎn)？一定大于1500點(diǎn)。如果你沒有期貨而是賣現(xiàn)貨，那么你就不可能賣的超過1500點(diǎn)，你這樣賣的話一定會將股指往下壓?？墒瞧谪浗灰琢亢艽螅悴坏梢再u出得1500點(diǎn)，甚至更高。所以你持有現(xiàn)貨一邊賣期貨的話，一邊賺錢一邊虧錢。如果你只賣股指期貨的話，未來升了你就虧了，跌了你就賺了?？墒瞧骄饋砟闶翘澋模愠惺芰孙L(fēng)險(xiǎn)但是你的預(yù)期收益是負(fù)的。這樣的人要么太傻，要么錢太多。但是為什么這樣，是因?yàn)楣芍傅呢愃禂?shù)是正的。所以長期買期貨的人就承擔(dān)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以一定要有正的回報(bào)才會去買。而持有股票還賣期貨的人一賣股指期貨就是負(fù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剛好抵消了，這樣就沒有風(fēng)險(xiǎn)了。我本身沒有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在從負(fù)的變成正的所以要獲得一定報(bào)酬。而我明知道買期貨會受到損失，但是我風(fēng)險(xiǎn)降低了，我愿意?？墒悄阕鐾稒C(jī)的人，本身沒有風(fēng)險(xiǎn)，你還賣期貨，那就是找死了。你本來沒有風(fēng)險(xiǎn)，你硬要承擔(dān)個風(fēng)險(xiǎn)，而市場提供風(fēng)險(xiǎn)是回報(bào)是負(fù)的，就是這樣的道理。所以你對金融的認(rèn)識一定要透，我們經(jīng)常說的效率市場假說，你們最容易的就是相信我去華爾街去買張報(bào)紙，掛在墻上，蒙住研究，飛標(biāo)中的十只股票組成的結(jié)果同投資專家選擇有投資組合相同的表現(xiàn)，這就是有效市場了。這是教科書生動的例子，但是你不要將其作為金科玉律。現(xiàn)實(shí)生活中每個人的情況不一樣，你不能不顧你的情況，別人去賣你就去賣。別人一賣風(fēng)險(xiǎn)就沒有了，但是你一賣就有風(fēng)險(xiǎn)了。雖然他的貝塔系數(shù)是負(fù)的，但是你沒有別的抵消，所有的風(fēng)險(xiǎn)從單個來講都是正的。風(fēng)險(xiǎn)都是取絕對值的，因?yàn)樗蔷讲睿谄椒胶箝_方還是正的。再舉例，稅收。有的證券是要納稅的，有的不用納稅。可是你的稅收負(fù)擔(dān)大，買個不要納稅的，就是對的。所以效率市場不等于大家不顧一切的挑選股票。也不等于我將所有的錢集中在一只股票上，反正市場上效率該如何定價就定了。你還是要按照組合理論去做，因?yàn)槟銘?yīng)該這樣做，凡事你沒有這樣做的人都不對。所以效率市場是你只要按照金融的科學(xué)做出了正確的事情，那么你的表現(xiàn)才同別人一般。但是事后有可能你的運(yùn)氣出奇的好，因?yàn)?0年前你所有的錢都買了剛好比爾蓋茨上，那么你現(xiàn)在說我最厲害。我們金融從來不做時候諸葛亮，不以成敗論英雄。都要以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益來做評估。 有效控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)一定要管理，有很多例子。舉例互換?，F(xiàn)在你們平均年齡25歲，工作到60歲還有35年?，F(xiàn)在你們基本上都沒有錢，然而35年以后，有的人運(yùn)氣好，成為億萬富翁，有的人特別不幸成為窮光蛋。這就是必然的，是風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在你們都不知道你會如何，這就是你面臨的不確定性，現(xiàn)在做個最簡單的假設(shè)，你只有兩中狀態(tài)，你要么是億萬富翁，要么窮光蛋。概率都相等，取期望是5000萬。這樣你一生中不會高興，你賺的錢要不斷積累。而美國人為什么這么瀟灑，因?yàn)樗诵莸臅r候都有一個穩(wěn)定的收入，所以錢都可以花出去。所以中國人特別可憐。年輕的時候有精力有時間沒有錢。到我們這樣有了錢沒有時間。到退休的時候有錢有時間，沒有精力了。美國人會很好的安排自己的一生所以幸福程度高。美國人單獨(dú)的財(cái)富來說不會比我們高。所以面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)我們要學(xué)會管理，第一參加社會保障。中國人的社會保障我們都不敢恭維，效率很底，所以不愿意。那么我給你出注意，你們回去班長將所有的人召集起來簽訂一個合約，你們 60歲的時候，將財(cái)財(cái)產(chǎn)的十分一拿出來交給班長，全部加起來，除以總?cè)藬?shù)100。如果剛才的假定是正確的話，你們會有50個人是億萬富翁，50個人是窮光蛋。有錢人每人帶1000萬來，結(jié)果帶500萬回去。而窮人帶0來，但是帶500萬回去。你是億萬富翁，根本不在乎拿出500萬去幫助同學(xué)。如果你是窮光蛋，那么500萬對你來說就很重要。為什么是10%，因?yàn)槿绻拷患{=公，我不干了。我就吃光、喝光、用光。所以人類的許多安排需要大家互相支持，講信用。如果最后有錢人不來了，來的全是窮光蛋。中國現(xiàn)在就是人與人之間缺乏信任，很多可以安排的事情就沒有辦法。很多可以達(dá)成的交易就沒有辦法交易。收益互換就是這樣。我們的金融理論告訴我們，我們的投資應(yīng)該多元化。可是多樣化同專業(yè)化之間始終是一個矛盾。多樣化就意味著我應(yīng)該投資點(diǎn)股票、債券、房地產(chǎn)、黃金、藝術(shù)品，越分散越好?？墒俏也灰欢ㄊ沁@些方面的專業(yè)人士，買個蒙娜麗莎的微笑回來，發(fā)現(xiàn)是假的。因?yàn)槲腋緵]有這方面的知識，而為了這些投資我還要去修建藝術(shù)博物館。去買黃金，我還要研究黃金，沒有那么多時間。所以專業(yè)話同分散化是一對矛盾永遠(yuǎn)無法解決。怎么辦，合作，你是黃金專家，我是藝術(shù)品專家，你是美國專家，我是南非專家，我們合作起來。大家都有一千萬，專門投資你們專業(yè)的領(lǐng)域，這樣每年的投資收益合起來除以人數(shù)分給大家。這樣一來就是最優(yōu)秀的人來做最專業(yè)的事情，分享最優(yōu)秀的成果?？墒侨绻悴恍湃挝?，我不信任你，算了。本來很多美好的事情無法達(dá)成。我們說金融工程的目的就是設(shè)計(jì)的合約一定使大家更好，然后要去促成它。有信用風(fēng)險(xiǎn)我們就來解決信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行各種制度安排。大家說安全值多少錢，安全的價值可以很多來衡量。作為小麥，明年要收割，有兩種選擇，第一現(xiàn)在就賣小麥期貨，或等到明年隨行就市的去賣。但是如果現(xiàn)在就賣一定比等到明年去買要少，這就是因?yàn)榘踩?。為了安全我愿意付出這樣的代價。還有確定性等價，它的期望值是多少？我不確定性的價值是多少，這兩者的差別就是安全的價值。所以這部分就是說要將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全部覆蓋掉。因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不會帶來收益的。如果那個是負(fù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，千萬別去沒事找事的去摸它。否則不但沒有得到收益而且還要承受風(fēng)險(xiǎn)付出代價。并不是說一個人非要有回報(bào)才行，主要還是要根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)能力來選定你的風(fēng)險(xiǎn)值。 第三點(diǎn)是使不完美的變得完美。有交易成本、稅收賣空限制、管制的世界是不完美的。所以你要繞開這些解決這些問題就行了。Merton指出了交易成本的存在為金融機(jī)構(gòu)提供了巨大的舞臺。所以為了解決交易成本的問題才出現(xiàn)了基金。你想想看，我為了分散風(fēng)險(xiǎn)，我在購買股票上應(yīng)該如何做，我東買一點(diǎn)，西買一點(diǎn)，我的一百萬元錢要買那么多股票，這不是很累嗎？于是我就委托基金來做，只要買基金就可以了。這就是組合投資。你們學(xué)習(xí)過CAPM，但是你們可能忘記了這是靜態(tài)模型，CAPM告訴你的為了分散風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該組合投資。大家可能就簡單的理解為我分散了就行了，我不用管它了，東方不亮西方亮。實(shí)際上投資組合要根據(jù)情況不斷的調(diào)整組合。在連續(xù)時間狀態(tài)下每時每刻都要調(diào)整才能達(dá)到最優(yōu)?？墒俏覀冋l能做到這點(diǎn)，今天買一點(diǎn)，明天買一點(diǎn)，算來算去不可能那么精確。交易成本都導(dǎo)致這些都不可行，那么交給基金就好了。我們知道世界上有多少種風(fēng)險(xiǎn)源，那么世界上只要有這幾種風(fēng)險(xiǎn)就夠了。我們只要購買這幾種基金就可以控制住這幾種風(fēng)險(xiǎn)。所以基金主要是復(fù)制風(fēng)險(xiǎn)，提供給大家管理風(fēng)險(xiǎn)。你要去承受這種風(fēng)險(xiǎn)也可以、你要去轉(zhuǎn)移這種風(fēng)險(xiǎn)也可以。你要買進(jìn)賣出都可以，這樣使得大家管理風(fēng)險(xiǎn)非常方便，這才有效果?？墒俏覀兊幕饘?shí)際上莊操縱股市，所以在中國很多東西都變味了?，F(xiàn)在才出現(xiàn)向好的方向轉(zhuǎn)變。期貨也是一樣，實(shí)際上是替代現(xiàn)貨。通過這個公式你就可以做很多聯(lián)想。實(shí)際上買期貨同買現(xiàn)貨一樣。但是買賣期貨需要保證金，而現(xiàn)貨買賣是全額交易。由于使用保證金所以交易資金量少，交易成本更低了。期貨除前面講的功能外，更重要的一個是交易方便。一個減低成本的運(yùn)用是七天通知存款。你們有沒有存過七天通知存款？我曾經(jīng)試驗(yàn)了一次這個東西。七天通知存款在銀行存進(jìn)去以后，不要告訴你什么時候提取，利率按照七天通知存款利率給你，一點(diǎn)幾比較高的。你只要在提取前的七天提前通知我。如果你今天通知了，第七天你沒有來取，第八天就全部轉(zhuǎn)變成為活期了。哪怕你存了一百年，全部變成活期。如果你第六天來取，銀行會拒絕你。非要第七天來。這就是七天通知存款，作為一種制度規(guī)定下來的，所以非常的沒有人性。我為了實(shí)，我就將錢存在我的一個現(xiàn)在當(dāng)行長的同學(xué)那里。我就要求他現(xiàn)在就存七天通知存款。七天到了以后，根本不要我跑到銀行，你銀行將我的錢提出來再存進(jìn)去，同時在做一個七天通知。然后就這樣不斷循環(huán)。我們還有一種存法叫做定活兩變。你存進(jìn)入不要告訴多久，只要存款期限達(dá)到最低的存款期限，它的利率就按照這個利率支付，大概打六折。如果你這樣存五年，到期全部按照5年期限的利率打六折，我告訴你，你這樣存的金額也沒有我七天通知存款的多。仔細(xì)的研究一下我們的很多規(guī)定是有問題的。我要存五年的還沒有這個七天通知存款的高。所以你們千萬不要存定活兩變化，也千萬不要存活期限存款。存七天通知存款大不了就是定活兩變。更有效的是一天通知，成為累計(jì)復(fù)利了。所以銀行一定要體現(xiàn)創(chuàng)新人性化服務(wù)。我就建議一個銀行對客戶做這樣的承諾，這是對大戶銷售，不能在報(bào)紙上做廣告，不然銀監(jiān)局會找他?？蛻艚?jīng)理對大戶說，你們的錢存款進(jìn)來了，每七天我就按照七天的通知存款給你利息。到期取出來不就利滾利嗎？所以一年就是52次方?，F(xiàn)在你們在銀行不是有活期存款嗎？你們每天起來之后的第一件事情就是到銀行將錢取出來，再存進(jìn)去。這樣一年能多5元錢。這樣做銀行沒有辦法，因?yàn)榇婵钭?