【正文】 價值大，所以就可以交換。所以什么東西都可以，你的思維不要只局限金融。這個例子大家可以看到你說氣候變化同金融有什么關系，大家知道我們金融可以搞氣候期權。所以非常實用導致了它生命力特別旺盛。比如說遠期價格，F(xiàn)=S*EXP（R*T），只要是現(xiàn)貨價格知道、無風險利率知道、到期時間知道，遠期和期貨價格就一定知道。也就是說，地球不管運轉速度多快，你只要在轉，我就在轉，因為我們倆有一定的關系，所以我們兩的關系只能保持這么遠。到底美國股市的預期收益率是多少，誰也沒有譜。這個理論無論是馬克思還是其他西方學者都接受的，非常完美，但是使用起來就一定用處都沒有。它關心的東西同會計有很大區(qū)別。這個東西多少錢買的，比如說我把100萬錢存到銀行去，在會計學中我就少了100萬現(xiàn)金而增加了100萬的銀行存款，在到期前，在帳上都是100萬，到期還本付息回來，變成我的收入。我的上面的東西很多都是沒有發(fā)表的，國內的學者很少有這樣的膽量，我認為沒有關系，我相信大家不會直接搶先一步發(fā)表，變成我剽竊了。套利是不用花錢不用冒險，就有可能賺得到利潤，絕不可能虧的這樣一個結果。套利分析法在金融學中如此的重要，如此的實用，由此導致金融學學者們可以自豪的宣稱只要根據(jù)理論我們一旦做出來的東西就是對的。那投資里面如何選擇，最終也是按照一般均衡來的。所以沒有意義，我自己買自己賣，到時候盈虧都是我自己的。而一旦這兩條曲線離開的時候，價格不對，價格一旦出現(xiàn)偏離就會出現(xiàn)套利，套利又迅速使兩個曲線重合。所以金融市場、金融行業(yè)最大的特點就是金融的同質性。而且沒有一個行業(yè)在產品的同質性上能同金融市場相比。實際上在金融市場上，任何一個企業(yè)既是需求者又是供應者。你們在為遠期、期貨、期權、互換定價時間見到過供求分析法嗎？沒有。我們微觀經濟學大家都學過，第一章是消費者行為理論，在各種決策下推導出消費者函數(shù)，最后在廠商理論中推導出供給函數(shù)，供給需求確定均衡價格的數(shù)量。所以定價完了以后就是將它折成確定性等價。另外一個是風險經濟學，涉及到風險的識別、風險的管理以及風險的定價，如果能對風險進行度量就能將風險價值轉化成確定性價值。所以大家研究利率水平決定和利率期限結構等內容。國外的金融同國內的金融區(qū)別很大，這個大家應該很熟悉，我就不多講了。 首先看一下什么叫金融。所以在這里更多的給大家交流一下思想上的體會。西南財經大學在國內金融界大家知道是非常著名的，這里有很多高手，所以今天我講的有不對的地方大家盡管可以指出來?！戏绞T老師很多實用的方法能直接用到工作中，在很大程度上提高了我們的溝通效率與管理能力。金融營銷培訓金融營銷培訓講師:譚小琥譚小琥老師老師介紹：品牌策略營銷專家清華大學特邀講師世界華人500強講師中國金牌管理咨詢師國際注冊企業(yè)教練（RCC）中國式沙盤模擬培訓第一人授課風格：演說家的風采、戰(zhàn)略家的氣度、理論家的才華。我們會再請譚老師給我們進行三天的培訓。 金融工程這個東西是非?？菰锏模蠹叶贾酪淮蠖训臄?shù)學模型和編程的任務，今天在這里交流主要是交流一些思想。數(shù)學的東西涉及得很少，而是在思想上同大家進行的交流。我是1982年入學念本科的，現(xiàn)在已經20多年過去了，老師教我，金融就是資金融通，簡稱金融，現(xiàn)在不知道老師如何教你們的。金融經濟學是研究在不確定條件下，將資產沿著時間和空間兩個維度進行最優(yōu)配置的決策科學，所以是非常微觀的，在國外屬于管理學的范疇。有了這兩樣東西后，我們就可以將現(xiàn)金流沿著時間軸在不同時點之間自由轉換。這就是時間維度。所有的東西折算成確定性等價后就相當于兩個坐標軸，一個時間軸、一個空間軸，然后交點，沿著不同的軸就可以進行比較，以交點為中心。在后面講市場的時候，講到完全競爭市場，對個別人來說需求曲線同供給曲線。為什么，這是金融分析中很大的一個特性。作為一個完善的金融市場，你即可買又可賣。我們的產品看起來不一樣，這是5年期存款、這是1年期存款，這是外匯、這是股票、這是債券，聽起來名稱都不一樣。這就決定了產品上在供給上是充分競爭，需求上也是完全可逆，完全可以替代的。所以在金融上只有均衡線沒有均衡點。所以這樣的一個獨特的性質就導致在金融學中供求方法很少用。但是進一步分下去的話，跟我們經濟學的分析方法就發(fā)生分歧了。在經濟學中，現(xiàn)實可能不符合，不符合就是我錯了。所以當你發(fā)現(xiàn)市場與你不對的時候，你認真核對，只要你沒有算錯，你就永遠是對的。 接著講金融學和會計學有什么區(qū)別，在我們廈大會計也很著名?？墒窃谖覀兘鹑诓皇沁@樣看的，今天存進去，哪怕是沒有交易但是價值每天變化，如果利率高了，那么價值就下降了，利率低了價值馬上就上去了。在金融經濟學中講無套利更多的是相對定價法，而其他學科更多的是用絕對定價法。為什么沒有用，首先讓你預測明年的現(xiàn)金流可以，后年的現(xiàn)金流動湊合，大后年那是相當困難，5年以后的現(xiàn)金流動那就是沒譜。這兩個因素就導致了絕對定價法不太好用。所以太近了有問題，太遠了聽不見，學生會抗議。這兩者一定要保持這種關系，這就是相對定價。 那么我們現(xiàn)在回到金融工程，金融工程的核心思想是什么？金融工程聽起來很玄很奇妙，但是實際上很簡單。因為氣候的變化何以打擊農場主，在佛羅里達眼光充分，但是一旦冷空氣一來，照樣可以將橙樹凍死，農場主將受到損失。另外，你的思維不要局限在我交易的對象一定是好的東西，因為叫GOODS，還要包含BADS，這個世界帶來負效用的東西。你的地點在噪音點，我的地點在安靜的地方，那我為此可以付出高的價錢。那么金融工程就是通過各種技術各種手段來促成這種交換。我覺得錄取研究生需要的是學生的基本素質，要能靈活運用他所學習的各種工具來分析問題解決問題的能力。20多年前老師這樣一來教我，現(xiàn)在還會背。你說美國的大瀑布、黃石公園還可以，但是比起我們的西藏、黃山那根本是無地自容。而不是生產這個東西需要多少社會必要勞動時間。所以一個東西上市以前價值一個億，上市以后值十個億，很多人說這其中存在泡沫，我們不排除這其中可能有泡沫成分，但是可能兩億是泡沫，而八億是什么？六億也好、五億也好，請問這個五億是如何來的？是現(xiàn)在誰在上市這一刻創(chuàng)造出來的嗎？是我們那些投資銀行家通過編造文件就創(chuàng)造出來嗎？不是的，因為上市以后有了更好的機制，總體上來說上市公司通過上市提供的配置效率要比以前要高，所以同樣的東西，他未來每時每刻為大家創(chuàng)造的東西就會增長。 我的整個想法是金融一定能創(chuàng)造價值。首先要問流動性有沒有價值，如果有價值，我們通過創(chuàng)造流動性就可以創(chuàng)造價值。他們的價值最多的時候差十倍。所以流動性一定會創(chuàng)造價值。 好，我們現(xiàn)在看定期存單，大家覺得定期存單沒有流動過，所以價值不變?，F(xiàn)在老百姓將錢存在銀行5年期存款，請問你們5年期存款有沒有流動性？就看如何定義，什么是流動性，就是及時變現(xiàn)的能力嗎？不是。 沒有流動性是完全可以變現(xiàn)的，比如說這個房子流動性差，我可以一分錢賣掉，馬上變現(xiàn)。而提前支取就按這樣的活期存款的斜率給你，所以他的價值路徑是這樣的。除非你是差幾天到期，你質押無所謂。那好，我為銀行提供這樣的建議，為了提高定期存款的利率同時歸避免銀監(jiān)局的監(jiān)管，銀監(jiān)局要求利率一分都不能增加，增加了就踩了高壓線。銀行沒有成本、不會損失，只是二傳手的作用，何樂不為。我按照兩年期利率賣給他我中間還可以賺個利差。因為每天都有人存款，這個東西的收益率比銀行的高嗎。因為這樣就提供了完全的流動性，我的價值曲線只要在這上面我的競爭就比別人強。進去還要出得來，想想它到處可行。所以銀行貸款利率就要比較高。但是在這個行不通的情況下，有其他的辦法來解決流動性問題。人情在中國是一個很重要的關系。比如說5年貸款賣給你，你發(fā)放5年期限的受益憑證，老百姓來買這個5年的收益憑證實在是不合算，要等到5年以后才能還本，中間可能有派息。由誰去承擔，由老百姓去承擔。所以我們給銀行提個建議，銀行可以這樣做，讓信托公司給他簽協(xié)議，我們可以將銀行的資產根據(jù)我的需要賣一塊給你，這是賣，同時我簽一個回購協(xié)議。我雖然賣給你，但對外不宣布，所有的東西實際上都在我這里。信托公司沒錢怎么辦？它照樣發(fā)收益憑證，根據(jù)這樣的一個收益來發(fā)憑證。這樣做使得信托公司僅僅出個名義，沒有任何風險，所以信托公司收取的費用最小化。如果沒有這個承諾，原來5年期的受益憑證客戶要求4%的回報，如今有了這個承諾以后相當于這個東西是活期存款，活期存款的利息是百分之零點幾。銀行的貸款收益是五點幾，這樣一賣出去總成本可能只有二點幾，把資金全部收回來，有好的項目我再貸款。我們那邊的碩士生和博士生分四個專業(yè)，一個是金融學，老的金融學貨幣銀行學，一個保險學對保險，一個證券是對證券的，而金融工程實際上是對所有的。只有這個東西不要流動，其他都可以流動。實際上聽我今天講座大家就會發(fā)現(xiàn)全流通問題是如此的簡單。所以判斷那個改革方案好不能只判斷他是否是改革。只要是創(chuàng)造價值就一定會有解，而且一定是多贏之解。撥款是無償?shù)模运茄┲兴吞?。所以友人批評中國人可能會變態(tài)，回避現(xiàn)實，為什么？當然在很多緯度上沒有考慮問題，肯定是變態(tài)的。那么好，來看看現(xiàn)實中中國三分之一的股票能流通，三分之二的股票不能流通。全流通是讓國有股流通起來，一定會使這個價值上升，但是不會上升到6元錢，因為流動性稀缺，這個東西的價值比較高，而流動性多了以后，流動性的價值就會下降。所以全流通從中國的全局來看絕對是一件好事，會使總市場價值從十億變?yōu)槭鍍|?？梢源_信全流通肯定不會讓這個價格變?yōu)閮稍X。舉例說，50%的增長大家分一下誰都有，千萬不能竭澤而魚，一定要這樣做，這個股票市場就垮掉，跌到0，市場就再沒有人玩了，中國金融永遠長不大的。因為市贏率現(xiàn)在降低了很多，原來5十倍，現(xiàn)在已經降下來大約20多倍，那么十送十不就變成了10倍了嗎？中國股市將非常具有投資價值，既十全流通問題迎刃而解，又使得到中國股市具備了投資價值?，F(xiàn)在讓渡一點利益，但是在長期會獲得回報。在以前我詛咒它會倒。它是什么都做，無惡不作，一個大企業(yè)什么都做，多元化。一百個比爾蓋茨最后只能有一個真正成功，其他人都死了。那么新疆德隆是如何死的，大家都知道做樁死的。一天光是交納印花稅和交易費用就要很多錢。這就是流動性，流動性創(chuàng)造價值。一次賭博，要么輸一百萬，要么贏一百萬，風險巨大?？梢曰ハ嗟窒娘L險就分散了。就算每次只贏一元錢，但是我可以不斷積累，那么我的收益就是無窮大。期貨市場的兩大功能：套期保值，另外就是發(fā)現(xiàn)價格功能。上面等式中的各項參數(shù)是確定的，所以這個期貨價格就是確定關系。而現(xiàn)實生活中絕大部分商品都是正的系統(tǒng)性風險，所以絕大多數(shù)商品都要滿足這樣的關系。期貨在臺灣叫做奇禍。但是由于到期時期貨和現(xiàn)貨的價格是相等的，只要是期貨的貝塔系數(shù)是正的，期貨的路徑就應該是向上的，意味著空方平均起來將要虧錢的。我這個是規(guī)律，那么以后沒有人做空了，除非你做保值。那么為什么有人做空，做空的人主要是套期限保值者。如果你沒有期貨而是賣現(xiàn)貨，那么你就不可能賣的超過1500點，你這樣賣的話一定會將股指往下壓?？墒瞧骄饋砟闶翘澋模愠惺芰孙L險但是你的預期收益是負的。而持有股票還賣期貨的人一賣股指期貨就是負的系統(tǒng)性風險?？墒悄阕鐾稒C的人，本身沒有風險，你還賣期貨，那就是找死了?，F(xiàn)實生活中每個人的情況不一樣，你不能不顧你的情況，別人去賣你就去賣。再舉例，稅收。也不等于我將所有的錢集中在一只股票上，反正市場上效率該如何定價就定了。我們金融從來不做時候諸葛亮，不以成敗論英雄?，F(xiàn)在你們平均年齡25歲，工作到60歲還有35年。概率都相等，取期望是5000萬。年輕的時候有精力有時間沒有錢。美國人單獨的財富來說不會比我們高。如果剛才的假定是正確的話，你們會有50個人是億萬富翁，50個人是窮光蛋。如果你是窮光蛋，那么500萬對你來說就很重要。如果最后有錢人不來了，來的全是窮光蛋。我們的金融理論告訴我們，我們的投資應該多元化。因為我根本沒有這方面的知識，而為了這些投資我還要去修建藝術博物館。大家都有一千萬，專門投資你們專業(yè)的領域，這樣每年的投資收益合起來除以人數(shù)分給大家。我們說金融工程的目的就是設計的合約一定使大家更好，然后要去促成它。但是如果現(xiàn)在就賣一定比等到明年去買要少，這就是因為安全。因為非系統(tǒng)性風險是不會帶來收益的。 第三點是使不完美的變得完美。所以為了解決交易成本的問題才出現(xiàn)了基金。大家可能就簡單的理解為我分散了就行了，我不用管它了，東方不亮西方亮。交易成本都導致這些都不可行，那么交給基金就好了。你要去承受這種風險也可以、你要去轉移這種風險也可以。期貨也是一樣，實際上是替代現(xiàn)貨。由于使用保證金所以交易資金量少，交易成本更低了。七天通知存款在銀行存進去以后，不要告訴你什么時候提取，利率按照七天通知存款利率給你，一點幾比較高的。如果你第六天來取，銀行會拒絕你。我就要求他現(xiàn)在就存七天通知存款。你存進入不要告訴多久，只要存款期限達到最低的存款期限，它的利率就按照這個利率支付，大概打六折。所以你們千萬不要存定活兩變化，也千萬不要存活期限存款。我就建議一個銀行對客戶做這樣的承諾，這是對大戶銷售，不能在報紙上做廣告，不然銀監(jiān)局會找他。這樣一年能多5元錢。因為我不提取出來算單利，提取出來算連續(xù)復利。還有一個是世界不完美，就是解決信息不對稱和代理人問題。資本結構對治理結構有決定性作用。例如國債，無論是利息還是資本利益得都不要交納所得稅，可是對于企業(yè)債券來講個人要交納利息的20%。導致了同樣一個證券不是誰都能買，稅前收入是一樣的，但是成都的可以買、廈門的不可以買，個人可以買，企業(yè)不能買。一旦違約，你不給我，我也不給你，我們之間的差距就是一點點差額。我個人來買這個零息票債券就不用交