【文章內(nèi)容簡介】 公告之日起6個月內(nèi)申報(bào)債權(quán)的客戶絕對禁止參與客戶財(cái)產(chǎn)或SIPC基金的分配。由于法律規(guī)定的債權(quán)申報(bào)期限嚴(yán)格且缺乏彈性，因此客戶必須密切注意公告規(guī)定的期限，并確信托管人在規(guī)定的期限內(nèi)收到了其債權(quán)申報(bào)材料。五、準(zhǔn)確甄別確認(rèn)債權(quán)債權(quán)甄別確認(rèn)是向客戶分配財(cái)產(chǎn)和支付補(bǔ)償?shù)那疤幔唧w方式有兩種：（1）從破產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司的記錄確定；（2）以SIPC托管人滿意的方式確定?？蛻羯陥?bào)債權(quán)后，由托管人初步審查債權(quán)申報(bào)是否真實(shí)，再由SIPC對托管人的審查結(jié)果進(jìn)行復(fù)核。托管人、SIPC的職員或者二者都可以準(zhǔn)備一份債權(quán)分析概要，就認(rèn)可還是拒絕債權(quán)提出建議，如果二者之間存在意見分歧，他們應(yīng)進(jìn)行磋商。如果債權(quán)缺乏充分的支持證據(jù)，托管人應(yīng)致函債權(quán)人，要求提供補(bǔ)充信息。SIPC和托管人通常假定證券公司的記錄是準(zhǔn)確的，如果客戶認(rèn)為證券公司的記錄不準(zhǔn)確，必須向托管人提出，并按要求提供相關(guān)的證明材料。為了能在證券公司清算時提供有關(guān)證據(jù)，客戶應(yīng)在發(fā)現(xiàn)交易確認(rèn)書或?qū)~單有錯誤后立即以書面方式提請證券公司注意，并保管好交易確認(rèn)書副本以及證券公司提供的最近月度和季度對賬單。至于客戶賬戶中證券的價值，一般根據(jù)申請日收市的價值計(jì)算。申請日是SIPC向聯(lián)邦地區(qū)法院申請保護(hù)令的日期，除非在某些情況下申請日更早，比如在該日期依據(jù)《破產(chǎn)法》提出了破產(chǎn)申請，債務(wù)人是SIPC提交客戶保護(hù)令之前未決程序的主體，或債務(wù)人是直接付款程序的主體，在這些情況下申請日分別是破產(chǎn)申請日、未決程序開始日和直接付款程序通知日。六、依次清償客戶債權(quán)完成債權(quán)甄別確認(rèn)后，托管人應(yīng)立即通過向客戶或代表客戶的人交付證券，或以付款的方式履行債務(wù)人對客戶與現(xiàn)金或證券有關(guān)的義務(wù)，或以現(xiàn)金和證券為依據(jù)的凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)義務(wù)。SIPA清算程序建立在破產(chǎn)證券公司財(cái)產(chǎn)三分的基礎(chǔ)上。201．客戶名義證券?？蛻裘x證券是以客戶名義登記、客戶賬戶實(shí)際持有的不可流通證券，不包括以客戶名義登記、經(jīng)背書或其他方式成為可流通證券的證券。至于賬戶或證券的價值則沒有任何限制。為了促進(jìn)證券流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在證券公司為投資者持有的證券一般都不登記在投資者的名下，而登記在證券公司或其指定的人名下，這就是所謂的“街名證券”。21此時，證券公司會保存記錄，表明投資者是真實(shí)的或“受益所有權(quán)人”（beneficial owner）?？蛻裘x證券不是債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)，僅僅是由債務(wù)人作為受托人保管的客戶財(cái)產(chǎn)。證券公司一旦被清算，如果客戶對證券公司不負(fù)債，托管人首先應(yīng)盡最大可能返還客戶名義證券。否則，客戶向托管人支付了所有欠債后，才可以要求歸還其名下的證券。2．客戶財(cái)產(chǎn)。SIPA債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)大多數(shù)屬于債務(wù)人替投資者賬戶持有的客戶財(cái)產(chǎn)?？蛻糌?cái)產(chǎn)包括可被托管人用來償還客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)的所有現(xiàn)金和證券（SIPC預(yù)付款和客戶名義證券除外）。返還所有客戶名義證券后，托管人必須集中所有街名證券及其收益，以及來自客戶賬戶和托管人收回的現(xiàn)金，按客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)比例，優(yōu)先于其他債權(quán)人分配給合格客戶。22如果客戶財(cái)產(chǎn)不足以償還所有客戶的凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，那么就需要動用SIPC基金，直至法定最高限額。客戶接受上述現(xiàn)金和證券支付后，必須簽署SIPC規(guī)定的文件，包括適當(dāng)?shù)氖論?jù)、讓渡文書等。3．普通財(cái)產(chǎn)。除客戶名義證券和客戶財(cái)產(chǎn)外的證券公司剩余財(cái)產(chǎn)構(gòu)成普通財(cái)產(chǎn)。清償客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)和 SIPC款項(xiàng)之后，若客戶財(cái)產(chǎn)仍有剩余，則納入債務(wù)人的普通資產(chǎn)。清償完抵押權(quán)和留置權(quán)后剩余的資金和證券，按照所對上述抵押權(quán)和留置權(quán)的分擔(dān)比例，在債務(wù)人的普通財(cái)產(chǎn)和客戶的現(xiàn)金和證券之間分配。在客戶財(cái)產(chǎn)范圍內(nèi)且SIPC預(yù)付基金不足以支付或不能完全償還客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)的情況下，該客戶有權(quán)就其未受清償?shù)膬魴?quán)益，作為無擔(dān)保債權(quán)人參與債務(wù)人普通財(cái)產(chǎn)分配。例如，凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)超過50萬美元或者現(xiàn)金超過10萬美元的部分，客戶可以作為無擔(dān)保的普通債權(quán)人參與證券公司普通財(cái)產(chǎn)的分配，清償不足的，SIPC不再提供任何保護(hù)。七、最大限度償還客戶證券為了限制乃至消除證券公司破產(chǎn)的影響，SIPA力求使客戶維持其在申請日的經(jīng)濟(jì)狀況，返還申請日投資者賬戶中的資金和證券。在申請日到客戶獲得最終清償這段時間內(nèi)，現(xiàn)金的價值基本不變，但證券的價值則波動較大。SIPA是“市場中性的”（market neutral），在可行的情況下，托管人應(yīng)盡量以證券償還客戶的凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)。如果被清算的證券公司沒有足夠的證券，SIPA授權(quán)托管人用客戶財(cái)產(chǎn)收益或SIPC基金，在公平有序的市場上，購買與所欠客戶證券同種或同系列的替代證券，將其返還給客戶以清償客戶對特定證券的凈權(quán)益請求。如果市場受人為的影響，比如說被操縱，那么托管人應(yīng)暫停購買。如果不存在購買替代證券的公平有序的市場，則按申請日證券的價值以現(xiàn)金償還客戶。證券價格受市場或證券公司欺詐行為的影響，可能出現(xiàn)返還給客戶的證券價值下降的情況，這部分損失由客戶自行承擔(dān)。盡管任何投資者都要承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，但SIPC客戶債權(quán)人面對的此類風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于正常市場風(fēng)險(xiǎn)。在申請日到實(shí)際返還證券這段時間內(nèi)，客戶的賬戶實(shí)際上被凍結(jié)了，即使投資者知悉其證券可能下跌，也無權(quán)出售證券從而避免損失。特別是在被處置的債務(wù)人是做市商的情況下，債務(wù)人倒閉可能使證券價值一夜之間暴跌。此外，由于在市場上購買證券并非不要交易成本，由債務(wù)人的普通財(cái)產(chǎn)，最后由投資者保護(hù)基金來承擔(dān)交易成本可能導(dǎo)致客戶、普通債權(quán)人和基金的凈損失。[2]因此，托管人最大限度購買證券返還給客戶僅在證券保持了其在申請日的價值或升值的情況下才有利于客戶。八、保護(hù)基金實(shí)施有限賠付SIPC應(yīng)在最大可能的范圍內(nèi)用被清算會員公司的財(cái)產(chǎn)來償還客戶的債權(quán)。如果客戶財(cái)產(chǎn)總額不足以償還所有客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，SIPC應(yīng)動用其基金支付不足部分的資金缺口。盡管SIPC可以動用其基金償還客戶債權(quán)，但基金并不擔(dān)保償還投資者的所有損失，相反基金僅用于償還特定類型的投資者債權(quán)，即客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)。23SIPC保護(hù)的范圍還擴(kuò)展到基于盜用和未經(jīng)授權(quán)交易的債權(quán)。但不包括由于欺詐、違約或其他類型的非法行為造成的損失。SIPC僅保證客戶能收回申請日在其賬戶中已存在的資產(chǎn)。例如，如果債務(wù)人操縱XYZ公司的股票價格，SIPC僅保證返還股票本身。至于由操縱引起的欺詐債權(quán)（客戶有價證券組合中XYZ公司股票跌價的后果）可以得到認(rèn)可，但僅能從普通財(cái)產(chǎn)中受償。同樣，客戶可能指令經(jīng)紀(jì)商出售其賬戶中XYZ公司的股票，但該經(jīng)紀(jì)商可能在實(shí)際執(zhí)行該指令以前破產(chǎn)。在這種情況下，客戶對XYZ股票而不是出售這些股票的收益享有債權(quán)。如果XYZ公司的股票急劇縮水，客戶還可以對沒能執(zhí)行合同的違約損害享有普通債權(quán)人的債權(quán)。SIPC在證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時對客戶實(shí)行有限賠付原則。SIPC支付有效客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)的最高限額為每個客戶50萬美元，其中現(xiàn)金最高限額為10萬美元。九、相關(guān)機(jī)構(gòu)明確分工密切配合SIPC并不提供財(cái)政援助，或者采取其他措施恢復(fù)破產(chǎn)會員的財(cái)務(wù)健康。SIPC依賴SEC和SRO提供會員公司的財(cái)務(wù)信息，啟動SIPA清算程序。SIPC還與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織等機(jī)構(gòu)一起承擔(dān)部分投資者教育的職能。SIPC沒有檢查會員的權(quán)力，它不能對會員提出任何財(cái)務(wù)上的要求，也不能禁止其開展業(yè)務(wù)。SIPA要求SIPC向SEC提交其認(rèn)為在公共利益或?qū)崿F(xiàn)SIPA目的方面合適或必要的報(bào)告。SIPC必須將所有擬修改的規(guī)則和制度提交SEC批準(zhǔn)，SEC可以要求SIPC采納、修改或撤銷任何規(guī)則或制度。SEC監(jiān)督SIPC運(yùn)作、確保其遵守SIPA，為其申請財(cái)政貸款提供支持，但SEC不直接干預(yù)SIPC的具體運(yùn)作。一旦SEC或SRO通知SIPC有會員破產(chǎn)而SIPC拒絕采取行動，那么SEC可申請法院要求SIPC履行其在SIPA中的職責(zé)，強(qiáng)制其采取措施保護(hù)客戶。不過，根據(jù)SIPA破產(chǎn)的經(jīng)紀(jì)商交易商的客戶沒有隱含訴權(quán)，強(qiáng)迫SIPC為其利益行使其法定職權(quán)。24超SIPC限額的投資者商業(yè)保險(xiǎn)安排除SIPA體制下投資者保護(hù)的制度安排以外，美國證券市場上還有保護(hù)投資者利益的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)制，其運(yùn)作主要有兩種模式。一、證券公司投保商業(yè)保險(xiǎn)，為投資者提供超額保險(xiǎn)該運(yùn)作模式是由證券公司和第三方私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂保險(xiǎn)合同，為客戶賬戶超過SIPC限額的損失提供保險(xiǎn)。這種私人保險(xiǎn)償還超過SIPC最高保護(hù)限額50萬美元的客戶債權(quán)，有的私人保險(xiǎn)公司最高保護(hù)限額甚至達(dá)到小賬戶1000萬美元，大賬戶2500萬美元。25由于該保險(xiǎn)運(yùn)作模式需要個別協(xié)商，不能涵蓋整個產(chǎn)業(yè)，不能承保特定風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)合同可能到期，保險(xiǎn)公司自身可能破產(chǎn)等原因而日趨衰落。目前，僅有倫敦勞埃德（Lloyd39。s of London）和XL Capital 。二、多家證券公司組建保險(xiǎn)公司，為投資者提供超額保險(xiǎn)繼上述保險(xiǎn)模式衰落后，又出現(xiàn)一種新的超額保險(xiǎn)模式，由若干證券公司自己出資成立獨(dú)立的保險(xiǎn)公司，為其會員公司提供超額保險(xiǎn)。2003年12月，14家紐交所會員公司組織并提供資金成立了客戶資產(chǎn)保護(hù)公司（CAPCO），為客戶提供超額保險(xiǎn)。26截止2005年3月，該保險(xiǎn)公司為美國和英國25家主要證券公司提供超額證券賬戶保護(hù)。 CAPCO 的啟動設(shè)有多重觸發(fā)機(jī)制，包括被保險(xiǎn)證券公司破產(chǎn)、客戶資產(chǎn)遭受重大損失、有利于CAPCO的其他資源用盡，如忠誠保險(xiǎn)（fidelity bonds）、母公司支持、SIPA保險(xiǎn)等。因此，適用CAPCO保險(xiǎn)的幾率極小，一般在證券公司發(fā)生大規(guī)模欺詐和操作失誤造成客戶大規(guī)模損失的情況下適用。為證券賬戶提供超額保護(hù)受到證券公司的青睞，因?yàn)槠錇榭蛻糍Y產(chǎn)提供了強(qiáng)大的保險(xiǎn)，而客戶資產(chǎn)的安全有助于證券公司挽留和吸引客戶。提高我國證券公司破產(chǎn)中投資者保護(hù)水平的若干建議目前，我國證券公司破產(chǎn)程序法律制度和投資者保護(hù)制度仍不完善，美國的相關(guān)立法和實(shí)踐對完善我國相關(guān)立法，提高我國證券公司破產(chǎn)中投資者保護(hù)水平具有重要啟示和借鑒意義。一、立法層面的建議考慮到證券公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)的特殊性，有關(guān)證券公司市場退出和投資者保護(hù)立法不是一部法律能夠完成的，需要多部法律法規(guī)配合，共同實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者合法權(quán)益的目標(biāo)，具體包括《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》、《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》和《證券投資者保護(hù)法》。《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》主要解決證券公司破產(chǎn)前的行政處置問題；《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》主要解決證券公司破產(chǎn)中的特殊程序問題；《證券投資者保護(hù)法》主要解決在證券公司行政處置階段和司法破產(chǎn)階段的投資者保護(hù)問題。1．盡快制定與新《破產(chǎn)法》配套的《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》目前，我國專門針對證