管理層收購(gòu)在我國(guó)面臨的問(wèn)題及其對(duì)策分析(編輯修改稿)
2025-04-21 07:01 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 公司凈資產(chǎn)50%上限的限制，或是經(jīng)國(guó)務(wù)院嚴(yán)格的審批。其次，成立殼公司的發(fā)起人必符合《公司法》第二十條規(guī)定：“有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資設(shè)立。”若超過(guò)發(fā)起人超過(guò)五十人，管理層就要采取職工持股會(huì)來(lái)回避這條法律規(guī)定來(lái)實(shí)施管理層收購(gòu)。另外一些地方頒布的法規(guī)對(duì)管理層和職工持股比例或投資比例作出限制。如北京市試行辦法中規(guī)定會(huì)員的出資額不能超過(guò)職工持股會(huì)注冊(cè)額的5%.然而四通集團(tuán)的董事長(zhǎng)和總裁認(rèn)股卻占職工持股會(huì)的注冊(cè)額的7%，超過(guò)部分要經(jīng)北京市政府特批。 這一系列的法律法規(guī)使得 MBO舉步為艱，目前成功的管理層收購(gòu)案例中很大一部分在一定程度上都違背了相關(guān)的法律法規(guī)，具有法律風(fēng)險(xiǎn)，故當(dāng)務(wù)之急必須完善現(xiàn)有的《公司法》，《證券法》，允許管理層在一定條件下設(shè)立純粹為MBO服務(wù)的“殼公司”，并取消公司對(duì)外累計(jì)投資額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%的規(guī)定，同時(shí)在《上市公司收購(gòu)管理辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)化有關(guān)的法律法規(guī)，如確定實(shí)施MBO的具體條件等等，以解決目前我國(guó)在MBO方面法律缺失這一嚴(yán)重問(wèn)題，讓MBO有法可依，有法必依。 （二）收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題及建議 收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題是當(dāng)前MBO存在的最嚴(yán)重且最敏感的問(wèn)題。目前管理層收購(gòu)的定價(jià)基本上是在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上再給予一定折讓。從而收購(gòu)價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)，這是“一低”。其次，在實(shí)施MBO的過(guò)程中，管理層為了獲得更低的收購(gòu)價(jià)格，往往會(huì)隱瞞利潤(rùn)，擴(kuò)大賬面虧損以壓低每股凈資產(chǎn)，待收購(gòu)?fù)瓿芍笤贁U(kuò)大賬面利潤(rùn)，分紅派現(xiàn)，把一部分虛置的國(guó)有資產(chǎn)變相裝進(jìn)個(gè)人的腰包，造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，這種由于國(guó)有資產(chǎn)所有者缺位而造成的公司評(píng)估后凈資產(chǎn)低于實(shí)際凈資產(chǎn)的現(xiàn)象即為“二低”。經(jīng)過(guò)了這兩“低”之后，管理層毫無(wú)疑問(wèn)就很大程度地“剝削”了國(guó)有資產(chǎn)。另外，較低的收購(gòu)價(jià)格還有可能會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，如先用低價(jià)收購(gòu)公司股份，再以略高的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司股份，就可從中謀取可觀利潤(rùn)。這顯然與進(jìn)行管理層收購(gòu)的初衷相違背了。 如何解決這一系列的問(wèn)題呢？我認(rèn)為可以從三個(gè)方面著手： 第一，必須解決國(guó)有資產(chǎn)所有者的虛置。正是由于國(guó)有資產(chǎn)所有者的缺位，面對(duì)收購(gòu)方把價(jià)格壓低，沒(méi)有任何一個(gè)人一個(gè)部門(mén)會(huì)站起來(lái)為國(guó)家說(shuō)話。國(guó)有股的收購(gòu)價(jià)格一般由代表國(guó)有資產(chǎn)的地方政府與管理層雙方談判形成，定價(jià)透明度很低，就難保其中不發(fā)生串謀行為。所以必須給國(guó)有資產(chǎn)的所有者“加碼”，增強(qiáng)他們的責(zé)任心，同時(shí)提高透明度，讓定價(jià)過(guò)程受公眾的監(jiān)督?？梢宰屵@些代表國(guó)有資產(chǎn)行使權(quán)力的部門(mén)的一部分收入和國(guó)有資產(chǎn)的流失程度掛鉤，以提高他們的積極性。 第二，我國(guó)這種以每股凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)的定價(jià)方式似乎也不盡合理，可以借鑒西方國(guó)家的定價(jià)模式。鑒于管理層所購(gòu)買的不是停留在某一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)，而是購(gòu)買擁有支配這些資產(chǎn)然后在今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里獲得收益的權(quán)利，因此估價(jià)過(guò)程本身不應(yīng)該僅僅是對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)的一個(gè)靜態(tài)估價(jià)，而應(yīng)該包括對(duì)
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