管理層收購在我國面臨的問題及其對(duì)策分析(編輯修改稿)
2025-04-21 07:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 公司凈資產(chǎn)50%上限的限制，或是經(jīng)國務(wù)院嚴(yán)格的審批。其次，成立殼公司的發(fā)起人必符合《公司法》第二十條規(guī)定：“有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資設(shè)立?！比舫^發(fā)起人超過五十人，管理層就要采取職工持股會(huì)來回避這條法律規(guī)定來實(shí)施管理層收購。另外一些地方頒布的法規(guī)對(duì)管理層和職工持股比例或投資比例作出限制。如北京市試行辦法中規(guī)定會(huì)員的出資額不能超過職工持股會(huì)注冊(cè)額的5%.然而四通集團(tuán)的董事長和總裁認(rèn)股卻占職工持股會(huì)的注冊(cè)額的7%，超過部分要經(jīng)北京市政府特批。 這一系列的法律法規(guī)使得 MBO舉步為艱，目前成功的管理層收購案例中很大一部分在一定程度上都違背了相關(guān)的法律法規(guī)，具有法律風(fēng)險(xiǎn)，故當(dāng)務(wù)之急必須完善現(xiàn)有的《公司法》，《證券法》，允許管理層在一定條件下設(shè)立純粹為MBO服務(wù)的“殼公司”，并取消公司對(duì)外累計(jì)投資額不得超過公司凈資產(chǎn)的50%的規(guī)定，同時(shí)在《上市公司收購管理辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)化有關(guān)的法律法規(guī)，如確定實(shí)施MBO的具體條件等等，以解決目前我國在MBO方面法律缺失這一嚴(yán)重問題，讓MBO有法可依，有法必依。 （二）收購價(jià)格問題及建議 收購價(jià)格問題是當(dāng)前MBO存在的最嚴(yán)重且最敏感的問題。目前管理層收購的定價(jià)基本上是在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上再給予一定折讓。從而收購價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)，這是“一低”。其次，在實(shí)施MBO的過程中，管理層為了獲得更低的收購價(jià)格，往往會(huì)隱瞞利潤，擴(kuò)大賬面虧損以壓低每股凈資產(chǎn)，待收購?fù)瓿芍笤贁U(kuò)大賬面利潤，分紅派現(xiàn)，把一部分虛置的國有資產(chǎn)變相裝進(jìn)個(gè)人的腰包，造成國有資產(chǎn)的流失，這種由于國有資產(chǎn)所有者缺位而造成的公司評(píng)估后凈資產(chǎn)低于實(shí)際凈資產(chǎn)的現(xiàn)象即為“二低”。經(jīng)過了這兩“低”之后，管理層毫無疑問就很大程度地“剝削”了國有資產(chǎn)。另外，較低的收購價(jià)格還有可能會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，如先用低價(jià)收購公司股份，再以略高的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司股份，就可從中謀取可觀利潤。這顯然與進(jìn)行管理層收購的初衷相違背了。 如何解決這一系列的問題呢？我認(rèn)為可以從三個(gè)方面著手： 第一，必須解決國有資產(chǎn)所有者的虛置。正是由于國有資產(chǎn)所有者的缺位，面對(duì)收購方把價(jià)格壓低，沒有任何一個(gè)人一個(gè)部門會(huì)站起來為國家說話。國有股的收購價(jià)格一般由代表國有資產(chǎn)的地方政府與管理層雙方談判形成，定價(jià)透明度很低，就難保其中不發(fā)生串謀行為。所以必須給國有資產(chǎn)的所有者“加碼”，增強(qiáng)他們的責(zé)任心，同時(shí)提高透明度，讓定價(jià)過程受公眾的監(jiān)督?？梢宰屵@些代表國有資產(chǎn)行使權(quán)力的部門的一部分收入和國有資產(chǎn)的流失程度掛鉤，以提高他們的積極性。 第二，我國這種以每股凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)的定價(jià)方式似乎也不盡合理，可以借鑒西方國家的定價(jià)模式。鑒于管理層所購買的不是停留在某一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)，而是購買擁有支配這些資產(chǎn)然后在今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間里獲得收益的權(quán)利，因此估價(jià)過程本身不應(yīng)該僅僅是對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)的一個(gè)靜態(tài)估價(jià)，而應(yīng)該包括對(duì)
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