財務管理的基本理論(編輯修改稿)
2025-02-14 10:10 本頁面
【文章內容簡介】 項目的決策樹 ? ? 決策行為 馬上投資 V=10 不投資 V=0 等待一年再定 V=？ 被忽視的 選擇機會 實物期權 ?一年以后，如市況好轉，即項目達到 180萬元現金流量，則按原計劃投資；如市況惡化，即現金流量為 60萬元，則放棄投資，兩種情況必有其一，且出現的概率各為 50%?？紤]上述因素后的凈現值應該調整為： ? NPV=50%*[180/(1+20%)110/(1+8%)]=(萬元 )0 實物期權 ? 結論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項目是一個好的投資項目。所以，本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統(tǒng)DCF(discountedcashflow)【 包括凈現值法 (簡稱NPW法 )和內部收益率法 】 所遺漏的重要因素之一。當然，現實中投資人擁有的選擇權不僅僅限于“等待”。他還可以根據市場情況擴大投資規(guī)模（當項目前景更加看好時）縮小投資規(guī)模（當項目前景看淡但還能勉強維持時）放棄投資 (項目虧損時 )轉移項目用途等等 .我們把所有這些投資人根據環(huán)境變化采取的機動性措施給項目價值帶來的變化，叫做項目投資的“靈活性價值”。 實物期權 ? 實物期權 (real options)的概念最初是由 Stewart Myers(1977)在 MIT（麻省理工學院）時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。 ? 用期權的思想分析投資時，項目的價值包含兩部分：項目的價值 =凈現值 +期權的價值 韋爾奇的管理思想 (FORCE) ?F (Flexible)——靈活性 ?O (Organizational)——條理化 ?R (ResultOrientated)——結果導向 ?C (Communication)——溝通 ?E (Education)——教育 靈活性在融資決策中的體現 證券設計問題 ?可轉換證券 ?可贖回債券 ?有限責任制 財務靈活性 ?公司動用閑置資金和剩余負債能力應對未來可能產生的不可預見的緊急情況和把握未預見機會的能力 ?做財務上的自主選擇者，而不是乞討者，因為機會首先敲響有錢人的大門 ?銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè) 財務靈活性的意義 ?在將來有好項目時有可能采納 ?給管理者更多的權力空間 ?為應付將來某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會在最需要資金的時刻關閉（封鎖天窗） ?千萬不要把短期借款用于長期投資 增量原則 ?財務決策的總體觀 ? 成本觀 ——決策成本與沉淀成本 沉淀成本：決策前已發(fā)生成本 ? 收益觀 ——增量收益 項目的替代性與互補性 三、財務交易原則 三、財務交易原則 風險 原則 ?風險 ——決策的預期結果與實際結果之間可能偏差 ?more things can happen than will happen ?基準值：預期平均值或平衡點 ?正偏（ Upside）：優(yōu)于基準的結果 ?負偏（ Downside）：劣于基準 風險的度量 ? 傳統(tǒng)：標準差；標準差系數 ? 問題：對稱波動；基于歷史 ? 新定義： ? 確定基準 X ? 樂觀值 Max(0,XX*)——正偏的結果 ? 負偏的后悔值 Max(0,X*X)——負偏的結果 ? 極端損失 分類 1：財務風險與營運風險 ?財務風險 ——股東收益的不確定性 （ 負債固定利息支出引起 ） ?營運風險 ——營業(yè)利潤 （ EBIT） 的不確定性 （ 固定經營成本引起 ） ?經濟風險 ——銷售額不確定性 （ 外部環(huán)境引起 ） ? 息稅前利潤（ EBIT— earning before interest and tax） H公司的風險 +31% 131 31% 69 100 凈利潤 +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +26% 302 26% 178 240 息稅前收益 不變 (380) 不變 (380) (380) 固定成本 +10% (418) 10% (342) (380) 變動成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預期 風險的分類與傳遞 銷售額 環(huán)境：經濟、 政治、社會 市場結構、 競爭地位 息稅前 收益 凈利潤 經營風險 財務風險 營業(yè)風險 經濟風險 +10% 10% 26% +26% 固定成本 固定利息 31% 31% 結論
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