【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行業(yè)屬性判斷 ? 機(jī)場(chǎng)業(yè)的行業(yè)本質(zhì)、盈利模式與關(guān)鍵變量 46 機(jī)場(chǎng)的利益相關(guān)者 機(jī)場(chǎng) 航空公司 1－ 4 航站樓 A 航站樓 B 航站樓 C 海航 國航 深航 航空公司 5－ 6 航空公司 7－ 9 航空貨運(yùn)公司 山東航 大韓航空 國泰航空 銀河國際 翡翠 揚(yáng)子江 UPS 東航 上航 川航 47 機(jī)場(chǎng)業(yè)的行業(yè)本質(zhì)是“便利 +體驗(yàn)” ?整合進(jìn)駐機(jī)場(chǎng)各部門，整合空港區(qū)域集疏運(yùn)、倉儲(chǔ)和土地資源，使得作業(yè)流程最優(yōu)、通關(guān)等各方面效率最高，旅客感到舒適、方便、安全、充實(shí)。 ?因此，判斷某個(gè)機(jī)場(chǎng)有無前途最重要看它在國家、政府眼中的定位 ?一般地，客貨吞吐量大、歷史悠久、客貨并舉、通關(guān)特優(yōu)、依托超大城市、腹地技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的機(jī)場(chǎng)最有最途 ?管理者不是第一要素，其能力和態(tài)度不要太記較，能根據(jù)上述行業(yè)本質(zhì)辦事的管理者就是好的管理者 48 機(jī)場(chǎng)業(yè)關(guān)鍵變量 GDP+人均 GDP(由旅客結(jié)構(gòu)決定 ) 數(shù)據(jù)來源 ： 香港機(jī)場(chǎng) (空中巴士 20222023年全球市場(chǎng)預(yù)測(cè) 基于國際民入組織的分析 《 Global Insight》 2022年數(shù)據(jù) ) 機(jī)場(chǎng)運(yùn)營管理發(fā)展趨勢(shì) ? 機(jī)場(chǎng)定位的轉(zhuǎn)變 ? 由基礎(chǔ)設(shè)施提供者向商業(yè)化運(yùn)營者轉(zhuǎn)變 ? 成為綜合交通中心 ， 并最終向區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心方向發(fā)展 ? 機(jī)場(chǎng)經(jīng)營重點(diǎn)的轉(zhuǎn)變 ? 未來經(jīng)營的重點(diǎn)由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變 ? 非航業(yè)務(wù) (包括信息產(chǎn)品 )將成為主要收益來源－ “ 雁過拔毛 ” ? 機(jī)場(chǎng)管理模式的轉(zhuǎn)變 ? 在航空運(yùn)輸中的地位日益提升，主動(dòng)式管理成為機(jī)場(chǎng)管理主流； ? 機(jī)場(chǎng)所有權(quán)權(quán)益、管理手段、市場(chǎng)范圍、服務(wù)對(duì)象、競(jìng)爭(zhēng)觀念、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等方面都將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變 ? 機(jī)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的轉(zhuǎn)變 ? 自然壟斷的特權(quán)意識(shí)將被逐步廢棄； ? 競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈，具體表現(xiàn)在機(jī)場(chǎng)群與機(jī)場(chǎng)群之間、機(jī)場(chǎng)聯(lián)盟與機(jī)場(chǎng)聯(lián)盟之間，機(jī)場(chǎng)與其他交通運(yùn)輸方式之間的競(jìng)爭(zhēng) ? 機(jī)場(chǎng)如港口、倉儲(chǔ)類企業(yè)一樣，一旦整體上市變?yōu)?“ 商鋪模式 ” ? 人均 GDP增速加快、航空管制放松令機(jī)場(chǎng)進(jìn)入非航空性業(yè)務(wù)高速發(fā)展階段 ? 航權(quán)開放和 2022年 12月 11日物流完全開放令機(jī)場(chǎng)進(jìn)入空港物流時(shí)代，國際貨運(yùn)加速發(fā)展 機(jī)場(chǎng)一旦整體上市 ,商業(yè)模式和估值將發(fā)生變化 貨運(yùn)區(qū)空間 總計(jì) 貨物中心北區(qū) 貨物中心南區(qū)7 0 . 3 公頃3 1 . 1 公頃 貨物中心3 9 . 2 公頃 理貨中心辦公區(qū) 132774 ㎡ 35958 ㎡ 96816 ㎡大廳 353555 ㎡ 151343 ㎡ 202212 ㎡95%9 0 % C a r g o C e n t e r9 8 % F o r w a r d i n g C e n t e r飛機(jī)位 28 20 8 , a f t e r e x p a n s i o n 1 4貨運(yùn)區(qū) 125 公頃 4 7 . 7 公頃出租率 97% 100% 法 蘭 克 福 機(jī) 場(chǎng) 數(shù)據(jù)來源： 法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)網(wǎng)站 法蘭克福 利潤主要來源于零售及物業(yè) （ 100%） 零售及物業(yè) （ %） 停車 （ %） 房地產(chǎn) （ %） 零售 （ %） 信息及設(shè)備管理 (%) 租賃收入 (%) 候機(jī)樓租金 (%) 土地 / 基礎(chǔ)設(shè)施 34(%) 服務(wù)及管理建 筑租金 (%) 購物 (%) 服務(wù) (%) 廣告 資料來源：法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)網(wǎng)站 ?05年機(jī)場(chǎng)收入 21億歐元，航空性收入、零售物業(yè)以及地面服務(wù)費(fèi)各占 33％、 18％、 30％。 ?05年息稅前利潤（ EBIT） ，最主要的利潤來源是零售及物業(yè)占 EBIT59％，貢獻(xiàn) 。 ?零售及物業(yè)構(gòu)成包括物業(yè)、零售、停車場(chǎng)收費(fèi)以及其他項(xiàng)目，其中前二者是主要的利潤來源。 法蘭克福機(jī)場(chǎng) 2號(hào)候機(jī)樓購物區(qū)面積 (㎡ ) 法蘭克福 零售及物業(yè)資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)且屬輕資產(chǎn) 數(shù)據(jù)來源：法蘭克福機(jī)場(chǎng)公司年報(bào) ?法蘭克福機(jī)場(chǎng)物業(yè)的前十大承租人 ?漢莎航空 Lufthansa ? 聯(lián)邦警局 /海關(guān) Federal Police / Customs ?世界上最大的免稅零售商 DFS / German Air Traffic Control ? FedEx ?DHL ?世界第四、德國第一大的免稅商品零售批發(fā)商 Gebr. Heinemann ?達(dá)美航空公司 Delta Airlines ?加拿大航空公司 Air Canada ?英國航空公司 British Airways ? 全球領(lǐng)先的快遞和郵政服務(wù)提供商 TNT 法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán) 2022 年底長期資產(chǎn)凈值 ( 百萬歐元 )資產(chǎn)類別 金額商譽(yù) 108其他無形資產(chǎn) 50無形資產(chǎn)（總計(jì)） 159土地、土地權(quán)和建筑（包含租賃土地的建筑） 1751機(jī)械設(shè)備 246辦公及運(yùn)營設(shè)備 125在建工程 466不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備（合計(jì)） 2587數(shù)據(jù)來源：法蘭克福機(jī)場(chǎng)公司年報(bào) 法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)各類資產(chǎn)比重及其盈利能力（百萬歐元） 2022 年 2022 年航空性收入 起降 、登機(jī)橋凈資產(chǎn) 856 874ROE （ % ） 1 0 . 6 1 0 . 8雇員 ( 人 ) 3311 3508零售及物業(yè)凈資產(chǎn) 919 888ROE （ % ） 19 2 0 . 5雇員 3050 2996地面服務(wù) : 基礎(chǔ)設(shè)施凈資產(chǎn) 233 226ROE （ % ） 1 3 . 4 2 3 . 1雇員 7042 7111外部行為 : 投資、輸出管理、 B O T凈資產(chǎn) 367 375ROE （ % ） 0 . 4 1雇員 10779 12166集團(tuán)凈資產(chǎn)額 2042 215853 上海機(jī)場(chǎng) 保持人工成本優(yōu)勢(shì) 收入向法蘭克福看齊，盈利增長空間巨大 百萬人民幣 上海機(jī)場(chǎng) 首都機(jī)場(chǎng) 香港機(jī)場(chǎng) 法蘭克福成本 1 , 2 1 3 1 , 6 6 6 4 , 7 3 4 1 7 , 5 3 2比重 7% 10% 27% 100%折舊/ 攤銷 3 7 5 4 9 6 1 , 9 1 4 2 , 2 6 0比重 17% 22% 85% 100%綜合折舊率 5 . 5 % 7 . 4 % 4 . 1 % 9 . 5 %變動(dòng)成本 8 3 8 1 , 1 7 0 2 , 8 2 0 1 5 , 2 7 2比重 5% 8% 18% 100% 人工成本 3 7 5 3 2 5 9 3 6 9 , 8 9 1 比重 4% 3% 9% 100% 原材料成本 9 4 5 3 0 3 , 1 9 6 其他運(yùn)營成本 3 6 9 7 9 2 1 , 8 8 4 2 , 1 8 5百萬人民幣 上海機(jī)場(chǎng) 首都機(jī)場(chǎng) 香港機(jī)場(chǎng) 法蘭克福旅客吞吐量 24 41 42 52比重 45% 79% 80% 100%收入 2 , 6 8 1 3 , 0 9 4 7 , 2 7 7 2 0 , 5 1 9比重 13% 15% 35% 100%航空性收入 1 , 5 2 8 1 , 4 6 3 2 , 6 8 1 6 , 5 9 9比重 23% 22% 41% 100%非航空性收入 1 , 0 9 6 1 , 0 4 8 4 , 5 4 3 1 3 , 4 2 0比重 8% 8% 34% 100%54 ? 機(jī)場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)極低 ? 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩但速度仍處較快 ? 國民財(cái)富積累速度加快 ? 民航需求自然增長速度加快 ? 航空管制放松刺激額外需求 ? 航權(quán)開放國際貨運(yùn)跨越式增長 ? 機(jī)場(chǎng)股選擇要訣 ? 國家或地區(qū)級(jí)航空樞紐港 ? 腹地經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁 ? 腹地民航有效需求旺盛 ? 腹地高新技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá) ? 國家在集疏運(yùn)系統(tǒng)配套方面強(qiáng)力支持 ? 拓展港口物流增值服務(wù) ? 歷史悠久 ? 政府在改善通關(guān)效率、給予土地利用等優(yōu)惠政策方面的支持 選擇機(jī)場(chǎng)股風(fēng)險(xiǎn)極低，航空業(yè)新一輪洗牌剛剛開始 55 ? 航運(yùn)行業(yè)本質(zhì)、盈利模式與關(guān)鍵變量 在行業(yè)下行階段鋼價(jià)可能是 BDI的先行指標(biāo) 0202240006000800010000120220212602326025260272602926021126031260332603526037260392603112604126043260452604726049260411260512605326055260572605926051126061260632606526067260692606112607126073260752607726079260711260812608326085260872608926081126091260932609526010002022300040005000600070008000元 / 噸BD I 鋼價(jià) ( 右軸）全球干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)供需剪刀差決定 BDI走勢(shì) 02022400060008000100001202214000Jan07Mar07May07Jul07Sep07Nov07Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09B D I 指數(shù) 2 0 1 0 年 船舶供應(yīng)大幅增長； 海運(yùn)需求斷崖式下降； 拆解量接近新船交付量； 壓港大船達(dá)幾十艘； 閑置運(yùn)力升占總運(yùn)力的 %； 中國鐵礦石進(jìn)口量持續(xù)超預(yù)期； 明年的新船投入量增長最快； 全球貿(mào)易在 2022年增長將小于船舶供應(yīng)量增速 ?交運(yùn)里面仍首選中國遠(yuǎn)洋， BDI后面仍將向上。談判結(jié)束后鐵礦石進(jìn)口量有望加速。 ?首先房地產(chǎn)以新建項(xiàng)目加速為特征的復(fù)蘇明顯，鋼價(jià)持續(xù)上漲 螺紋鋼尤其，彰顯鐵礦石需求真實(shí)、強(qiáng)勁。 ?澳礦前階段現(xiàn)貨停供，必須增加巴西礦，巴西港集中到船導(dǎo)致其港口運(yùn)距拉長 3倍，消耗不少運(yùn)力。 ?現(xiàn)日照港而、青島港、煙臺(tái)港分別壓港 2天 ?高鐵建設(shè)影響鐵路車皮量，現(xiàn)貸交易比重提高加上疏港不及