【文章內(nèi)容簡介】 金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。 ? b、如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。企業(yè)即使放棄折扣優(yōu)惠，也應(yīng)將付款日推遲于信用期的最后一天，以降低放棄折扣的成本。 ? c、如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。 ? d、如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小的一家。 ? 商業(yè)信用的優(yōu)劣分析 ? 優(yōu)點(diǎn)：籌資方便 限制條件少 成本低 ? 缺點(diǎn)：期限短 風(fēng)險大 ? 本章小結(jié)： ? 籌資的目的、渠道與方式、種類、原則 ? 籌資規(guī)模的特征： 層次性、對應(yīng)性、時間性 ? 籌資規(guī)模確定方法 ? 銷售百分比法 線性回歸法 ? 股權(quán)資本籌資：普通股、優(yōu)先股 ? 負(fù)債籌資：向銀行借款、債券 ? 其他籌資方式：融資租賃、商業(yè)信用 第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu) ? 主要內(nèi)容： ? 資金成本 ? 杠桿原理 ? 資本結(jié)構(gòu)及其決策 第一節(jié) 資本成本 ? 一、資本成本的概念及性質(zhì) ? （一）資本成本的概念 ? 概念：企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價即為資本成本，包括 籌資費(fèi)用 和 占用費(fèi)用 。 ? 籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)、股票債券的發(fā)行費(fèi)用 ? 使用費(fèi)用：股利、利息、債息等 資本成本首先是企業(yè)投資者對投入資本所要求的 最低收益率 ；其次，資本成本是投資項目的 機(jī)會成本 。 資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，一般情況下用相對數(shù)。 ? 資本成本的計量形式 ? 個別資本成本 ：比較各種籌資方式 ? 加權(quán)平均資本成本 ：資本結(jié)構(gòu)決策 ? 邊際資本成本 ：追加籌資決策 ? ? （二）個別資本成本 ? ：借款利息費(fèi)用 +借款手續(xù)費(fèi)用 ? ：債券利息 +債券發(fā)行費(fèi)用 ? ： ? ： ? %100)1( )1(i%1001 1b ?????? fTK 籌資費(fèi)用率）（ 稅率）年利率（%100)1(L )1(I)11C ????? fTfK 發(fā)行價格（ 稅率）年利息（%100)1(1 ??? fP DfK P PP ＝）籌資總額（ 每年股利支出gfP DfK ????? )1(1 0 1S 預(yù)計增長率）籌資總額（第一年預(yù)計股利額? 二、資本成本的估算 ? （一 )個別資本成本 ? 債務(wù)成本： ? 由于債務(wù)的利息均在稅前支付，因此企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息為：利息 （ 1稅率） ? （ 1）長期借款成本：計算公式： 籌資費(fèi)用較小，可以忽略不計。 K=RL （ 1 T） 例 41 %100)1( )1(%1001 1 ?????? fL TIK L籌資費(fèi)用率）本金（ 稅率）年利息（%100)1( )1(%1001 1 ?? ???? f TRK L籌資費(fèi)用率）（ 稅率）年利率（ （二 )加權(quán)平均資金成本 ? 是指企業(yè)全部長期資本成本的總成本，通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行 加權(quán)平均 確定。 （三）邊際資金成本 ? 概念： 邊際資本成本 是邊際加權(quán)資本成本的簡稱，是指資金每增加一個單位而增加的成本。 ? 計算步驟 （ 1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）確定各種籌資方式資金成本 （ 3）計算籌資總額分界點(diǎn) （ 4）計算資金的邊際成本 ?? ?? n 1j jj )WKK W （? 籌資風(fēng)險的概念： ? 籌資風(fēng)險 又稱財務(wù)風(fēng)險，是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動。 ? 分類 （產(chǎn)生原因）： ? 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險： 是指在特定時點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量，而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險。 特征： 是一種個別風(fēng)險 是一種支付風(fēng)險，與盈余無直接關(guān)系 是由于理財不當(dāng)或資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)引起的 ? 收支性籌資風(fēng)險： 是指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。 特征：是一種整體風(fēng)險 不僅僅是一種支付風(fēng)險，意味著企業(yè)經(jīng)營失敗 是一種終極風(fēng)險 在籌資將面臨恒大困難 ? 二、杠桿原理 ? 二、杠桿原理 ? （一）杠桿效應(yīng) 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿 ? （二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) ? 經(jīng)營杠桿： 由于固定性經(jīng)營成本的存在，使得企業(yè)的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率。 ? 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險中， 固定成本比重的影響最重要 。固定成本不變，則提高銷售量會快速提高企業(yè)效益；反之，銷量下降，同時會帶來利益的快速降低。 ? 經(jīng)營杠桿效益： 是利息和所得稅之前的盈余（ EBIT)變動與銷售額變動 之間的倍率比率，一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示。 ? 即 Q / QE BI T / E BIT△△?DOLFDOL ??? MM基期息稅前利潤基期貢獻(xiàn)毛益? 例 46 經(jīng)營杠桿與風(fēng)險： 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表明利潤波動程度越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也越大 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素： 產(chǎn)品需求 （ +） 產(chǎn)品售價（ ） 單位產(chǎn)品變動成本（ +） 固定成本的比重（ +） 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表明利潤波動程度越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。 ? 二、杠桿原理 ? （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) ： 企業(yè)在經(jīng)營中借入資金， 無論利潤多少，債務(wù)利息是不變的 。當(dāng)資產(chǎn)收益（息稅前利潤）增大時，所負(fù)擔(dān)的利息就會相對地減少，股權(quán)資本的收益率就會提高。這種債務(wù)對股權(quán)資本收益的影響成為財務(wù)杠桿。 ： 財務(wù)杠桿效應(yīng)是指利用 債務(wù)籌資 而給企業(yè)帶來的額外受益。它包括兩種基本形態(tài)： （ 1） 資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例 不變 ,EBIT變動對所有者權(quán)益的影響。 （ 2） EBIT不變，改變 資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例 對所有者權(quán)益的影響。 IE B ITE B ITD F L ??? 利息—基期息稅前利潤 基期息稅前利潤E BI T / E BITE P S / E P S△ △?D F L? 二、杠桿原理 ? （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) 例 47 財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。 IE B ITE B ITD F L ??? 利息—基期息稅前利潤 基期息稅前利潤E BI T / E BITE P S / E P S△ △?D F L? （四）總杠桿效應(yīng) ? 經(jīng)營杠桿 通過擴(kuò)大 銷售 影響 EBIT,而 財務(wù)杠桿 擴(kuò)大 EBIT影響收益，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用成為總杠桿作用。 ? DTL=DOLDFL ? ? 只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本， 就存在總杠桿效應(yīng)。 MF IMIE B ITMIFMMD T L ??????? （四）總杠桿效應(yīng) ? 總杠桿與企業(yè)風(fēng)險： ? 總杠桿效應(yīng)的意義： ，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平； ，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，而經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合 （三）資本結(jié)構(gòu) ? ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 廣義：全部資金的來源構(gòu)成 ? 狹義：長期資本（長期債務(wù)資本與股權(quán)資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)含義 ? 最佳資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)在一定期間內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu) ? 判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個： ? ，能使企業(yè)價值最大化； ? ；（最主要） ? C. 資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性 （三）資本結(jié)構(gòu) ? ? 企業(yè)因素： ? 企業(yè)產(chǎn)銷量的穩(wěn)定程度 企業(yè)財務(wù)狀況 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 管理者的風(fēng)險態(tài)度 ? 環(huán)境因素： ? 行業(yè)因素和企業(yè)發(fā)展周期 稅收政策 貨幣政策 （三）資本結(jié)構(gòu) ? ? 每股收益無差別點(diǎn)法： ? 企業(yè)產(chǎn)銷量的穩(wěn)定程度 企業(yè)財務(wù)狀況 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 管理者的風(fēng)險態(tài)度 ? 環(huán)境因素： ? 行業(yè)因素和企業(yè)發(fā)展周期 稅收政策 貨幣政策 （三）資本結(jié)構(gòu) ? ? 1） 無差異點(diǎn)分析法 （ EBITEPS分析法） ? 2211 T)(1)()1()(NIE B ITNTIE B IT ?????? 計算求出 EBIT,將 EBIT帶入左式或右式，計算求出 EPS。 它表明： （ 1）當(dāng)息稅前利潤 =EBIT,選擇股權(quán)資本籌資與選擇負(fù)債籌資都是一樣的； （ 2）當(dāng)息稅前利潤＞ EBIT則追加負(fù)債籌資更有利； （ 3）當(dāng)息稅前利潤＜ EBIT則增加股權(quán)資本更有利； ? ? 它是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。其決策過程包括： ? （ 1）確定個方案的資本結(jié)構(gòu) ? （ 2）確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本 ? （ 3）進(jìn)行比較，選擇加權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)結(jié)構(gòu)。 籌資方式 方案 A 方案 B 方案 C 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 長期借款 50 6% 70 % 100 7% 債券 150 9% 80 % 120 8% 普通股 100 15% 150 15% 80 15% 合計 300 300 300 %%15300100%9300150%630050 ???????AWA CC%%15300150%% ???????BWA CC%%1530080%8300120%7300100 ???????CWA CC? 本章小結(jié)： ? 一、資本成本 ? 個別資本成本 ? 綜合資本成本 ? 二、杠桿原